行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[3][4] - 锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期[5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] 行业综述 重要信息 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，超预期（预期3.3%）[9] - 美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，略低于预期（预期22.4万人）[9] - 藏格矿业发布2026年度生产经营计划：子公司藏格钾肥计划生产氯化钾100万吨，子公司藏格锂业计划生产碳酸锂1.1万吨，参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30万-31万吨，参股公司西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万-2.5万吨[10] 市场表现 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数上涨1.88%，申万有色板块上涨6.43%，跑赢上证指数4.54个百分点，位居申万板块第1名[11][12] - 细分板块方面，锂、铜、钨板块涨跌幅居前，稀土、磁材、锡板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：有研粉材、西部材料、深圳新星、铜冠铜箔、中矿资源；涨跌幅后五的股票是：东睦股份、盛达资源、锡业股份、丰华股份、中洲特材[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.34倍，本周变动1.07倍，同期万得全A PE_TTM为22.27倍，申万有色与万得全A比值为127%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.50倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，申万有色与万得全A比值为191%[21] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+3.22%、+5.95%、+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨[5][23]。伦铜库存为15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存为11.2万吨，环比+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%[5][23] - 供给端：智利嘉能可旗下曼托维德铜金矿存罢工预期，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨[5]。国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进[5] - 需求与盈利：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1597元/吨，亏损扩大[23] - 核心观点：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%[5][23]。伦铝库存52.11万吨，环比+0.28%；沪铝库存12.85万吨，环比+6.64%；国内现货库存为59.7万吨，环比持平[5][23] - 氧化铝：本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨[5]。冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%[5] - 核心观点：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：本周伦铅价格上涨0.63%、沪铅上涨3.00%；伦铅库存下跌3.76%，沪铅库存下跌2.80%[23][51] - 锌：本周伦锌价格上涨0.75%，沪锌价格上涨0.52%；伦锌库存上涨6.98%，沪锌库存下跌4.02%[23][51]。锌冶炼加工费下跌6.25%至1500元/吨；矿企毛利上涨1.34%至10004元/吨、冶炼毛利为-1874元/吨，亏损扩大[23][51] 锡镍 - 锡：本周伦锡价格下跌1.26%，沪锡价格下跌0.26%；伦锡库存上涨5.38%，沪锡库存上涨4.72%[23][64] - 镍：本周伦镍价格上涨5.82%，沪镍价格上涨9.33%；伦镍库存上涨0.69%，沪镍库存下跌0.50%[23][64]。镍铁价格上涨2.23%；国内镍铁企业盈利为5955元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.08%至24035元/吨[23][64] 能源金属 锂 - 价格：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[5][77]。碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨[5]。氢氧化锂价格上涨18.22%至102000元/吨，锂云母价格上涨18.34%至3355元/吨[77][80] - 供给与库存：据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后[5]。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%[5]。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库[5] - 需求：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增[5] - 盈利：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4413元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9848元/吨[77][80] - 核心观点：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - 建议关注：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格：本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨[5][77]。硫酸钴价格上涨0.05%为9.42万元/吨，四钴价格上涨0.13%为37.25万元/吨[77][93] - 供给端：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制[5]。部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港[5] - 盈利：国内冶炼厂毛利上涨67.43%为5.53万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.67%至25.85万元/吨[77][93] - 核心观点：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - 建议关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]