专题：ATFX外汇专栏投稿 12月17日，ATFX：昨日美国劳工统计局发布美国10~11月非农就业报告，核心数据基本符合市场预 期，但仍引起了美元指数和白银市场的剧烈震动。 ▲ATFX图 行情方面，日线级别，白银长期走势是明显的多头，期间很少出现幅度较大的回调走势。在这种流畅的 多头趋势下，抱有"涨多必跌"的看空的心态非常不可取。图中54.44美元是中期高点，45.52美元是中期 低点，45.52之后的上涨走势，正在寻找新的中期高点。由于白银持续刷新历史最高点纪录，当前很难 给出明确的上方阻力位或者阻力区间。考虑到最新市价为65.88美元，可以按照整数关口的逻辑，将70 美元看作中期高点可能出现的位置。 ATFX风险提示、免责条款、特别声明：市场有风险，投资需谨慎。以上内容仅代表分析师个人观点， 不构成任何操作建议。请勿将本报告视为唯一参考依据。在不同时期，分析师的观点可能发生变化，更 新内容不会另行通知。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：陈平 分钟级别走势图看，在非农就业报告公布后的1分钟，美元指数迅速下跌，第二分钟延续跌势，但跌幅 显著收窄，从第三分钟开始，美元指数止跌反弹，并在20分钟 ...

核心观点 - 银价在突破每盎司63美元后，其上涨趋势被视为尚未结束，后续仍有广阔上行空间 [1][3][4] 市场行情与资金流向 - 银价突破每盎司63美元，吸引了市场大量关注 [1] - 当金银比难以维持在80以上水平时，资金重新流入白银市场 [1] - 约48美元/盎司的区域成为许多投资者的重新进场点，为后续上涨奠定了基础 [1] - 随着银价快速走高，市场参与者同步调高止损位置，以适应更强的趋势延续性 [3] 基本面与供需格局 - 推动银价走强的核心动力来自不断扩大的实质需求 [3] - 全球产业加速电气化以及AI基础设施建设，提升了对白银等金属材料的需求，使其工业属性凸显 [3] - 在供应紧张且需求持续增强的背景下，白银市场基本面呈现长期偏紧格局，这是价格保持强势的关键原因之一 [3] - 零售投资需求同样维持较高韧性，为市场提供了另一支撑力量 [3] 估值与相对价值 - 尽管银价站上63美元，但相比黄金仍显低估 [3] - 金银比的历史正常区间多位于50至60之间，某些时期甚至曾逼近20点 [3] - 目前有观点预期，金银比未来可能跌至40点附近 [3] - 若金银比进一步收窄，银价将具备更可观的上行幅度，其相对价值也将进一步体现 [3] 宏观环境与政策影响 - 近期政策利率下调25个基点，使整体货币环境继续向宽松倾斜 [3] - 在量化紧缩结束与财政刺激延续的组合影响下，通胀压力可能再度升温，从而提升对贵金属等硬资产的需求 [3] - 实际收益率潜在下行及美元反复受阻，多重因素共同构成银价的长期利多 [4] 未来展望与目标 - 部分市场人士将2026年75美元的区间视为白银的潜在目标区 [3] - 其间若出现回调，多被视为重新布局的良机 [3] - 在当前宏观条件下，白银市场仍处于价值重塑阶段，银价的升势或尚未结束 [4]

黄金市场前景 - 2026年下半年，央行购金、对财政主导风险的担忧以及稳健的投资需求可能推动黄金价格进一步上行 [1][5] - 黄金价格在2026年初阶段可能仍将承压，下行趋势至少会持续一段时间，因市场此前经历了快速上涨并创下历史高位，价格需要整理和消化 [1][5] - 黄金可能在下半年重新获得动力，但在恢复上涨前仍可能经历数月的横盘整理 [1][5] - 央行持续购金将为黄金提供坚实的价格支撑，尤其是在利率保持低位、实际利率可能下降的环境下 [1][5] - 世界黄金协会数据显示，约43%的央行计划增加黄金储备，同时减少美元持有，这一趋势加上投资需求持续增长将成为推动黄金长期上涨的重要因素 [2][6] - 即使短期内出现获利回吐，金币和金条投资需求预计在2026年仍将保持强劲，ETF持仓仍有增加空间 [2][6] - 高价抑制了珠宝消费，但若价格回落，珠宝购买可能会有所回升 [2][6] 白银市场前景 - 白银在主要需求领域（如工业、珠宝）可能会出现放缓，但仍可能跟随黄金走势上扬 [1][3][5][7] - 白银的高价抑制了部分工业和消费需求，但若黄金价格持续上涨，白银仍有望跟随其趋势上行 [1][5] - 2026年白银需求可能面临压力，光伏银需求预计将下降，工业和珠宝消费增长有限，但投资需求仍可能支撑市场 [3][7] - 尽管白银价格在2025年创下历史新高，但ETF和零售投资者的兴趣显示市场仍有潜在上行动力 [3][7] - 白银作为高波动性资产，其价格走势仍会受到黄金市场、经济状况以及货币政策的影响 [3][7] 铂族金属市场前景 - 铂在2026年的供应偏紧，但需求下降可能导致赤字缩小 [2][6] - 钯和铑市场因内燃机轻型车辆销售下滑而供应紧张减弱 [2][6] - 小型铂族金属中，铑的市场紧张程度高于铱，主要受到数据中心建设推动硬盘需求的支撑，但价格在短期内可能已经走高 [2][6] - 总体而言，贵金属市场仍存在下行风险，尤其是在经济增长放缓或潜在衰退出现的情况下，铂族金属价格可能承压回落 [2][6] - 存在关于部分铂族金属可能被征收关税的不确定性 [1][5] 整体市场格局与驱动因素 - 2026年的贵金属市场将呈现“整理后再上行”的格局 [3][7] - 黄金受益于央行购金、低利率环境和稳健投资需求 [3][7] - 白银在工业需求受限的情况下，依靠投资需求维持上涨动力 [3][7] - 铂族金属的价格波动将更多受到汽车和工业需求变化的影响，但整体市场仍具有投资价值和避险属性 [3][7] - 实物金属流向市场的变化（如流向美国的金属数量）影响了市场供需平衡和流动性 [1][5] - 关注央行动向及全球经济走势，这将成为判断贵金属价格的重要参考 [3][7]

贵金属市场表现 - 纽约黄金主力合约大幅收涨2.8%至4122美元/盎司，创两周多新高 [1] - 内盘沪金同步走强，收于944.76元/克，涨幅达2.23% [1] - 纽约白银主力合约飙升4.51%至50.311美元/盎司 [1] - 沪银跟涨3.09%至11868元/千克 [1] 市场驱动因素 - 参议院两党重启谈判释放积极信号，提振市场风险情绪 [1] - 美联储官员表态分歧凸显政策不确定性，旧金山联储主席支持保持降息开放态度 [1] - 美国11月消费者信心指数降至50.3的两年新低，通胀预期维持在4.7%高位，强化美联储维持宽松政策预期 [1] - 全球央行购金趋势提供支撑，中国央行连续12个月增持黄金 [1] - 世界黄金协会报告显示三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28% [1] 短期市场展望与技术分析 - 贵金属市场在政策预期与地缘风险驱动下，预计延续震荡偏强格局 [2] - 纽约黄金若企稳4100美元关口，下一关键阻力位看向4150美元附近 [2] - 白银若能有效站稳50美元整数关口，有望进一步上探52美元附近压力区域 [2]

市场表现与驱动因素 - 贵金属市场在疲弱就业数据与上升避险需求之间延续强势，整体表现出韧性 [1] - 9月私营部门就业减少3.2万个岗位，为自2020年以来首次连续两个月萎缩，也是2023年3月以来最大降幅 [1] - 疲软就业数据强化了市场对美联储维持降息通道的预期，在利率回落环境下非收益类资产吸引力增强 [1] - 避险需求放大市场波动，多只黄金为主的交易型基金录得连续净流入，部分白银ETF出现增仓迹象 [1] 价格走势与技术分析 - 金价一度冲高至3922.70美元历史新高，随后回落收于3892.60美元，白银同样冲高回落，铂金和钯金维持窄幅震荡 [2] - 美元指数当日仅微跌0.07%，形成"美元中性"环境，市场更关注基本面和情绪面驱动因素 [2] - 本轮上涨形成明显"射击之星"形态，可能预示短期市场进入震荡调整阶段，但并非趋势彻底反转 [2] - 若后续出现连续阴线并伴随放量则回调压力加大，若价格维持高位整理且成交量温和下降则上涨动能仍在积蓄 [2] 投资策略与市场展望 - 机构投资者布局贵金属需关注宏观政策和经济数据带来的趋势性机会，并结合技术信号识别潜在风险节点 [3] - 将贵金属ETF与期货结合使用，既能获取价格上涨收益，又能通过灵活调整仓位对冲短期波动 [3] - 贵金属市场核心变量是利率走势与避险情绪，若就业数据持续疲软、货币政策维持宽松，长期上行逻辑稳固 [3] - 短期内技术面发出潜在回调信号不容忽视，接下来几个交易日将决定本轮上涨是迎来拐点还是继续演绎升势 [3]

黄金价格驱动因素 - 黄金价格大幅飙升至历史新高 主要驱动力来自就业市场持续走弱迹象及美联储货币宽松政策强烈预期[1] - 贵金属市场迎来新支撑周期 黄金避险和配置价值持续上升[1] 劳动力市场状况 - JOLTS职位空缺数据显示岗位空缺降幅超预期 四年来首次出现求职人数超过岗位数量的结构性拐点[2] - 就业数据表明劳动力市场进入疲软阶段 形成趋势性信号并加深市场对经济前景担忧[2] 货币政策预期 - 联邦基金利率期货显示9月降息25基点概率高达98% 高确定性宽松预期削弱无收益资产机会成本[3] - 市场关注失业救济申请 ADP就业报告及非农数据 但整体宽松政策预期趋势难以撼动[3] 避险需求支撑 - 政治经济不确定性强化黄金避险吸引力 包括对美联储独立性担忧及贸易政策潜在风险[4] - 机构与零售投资者对黄金需求增强 反映长期结构性不确定性而非仅短期经济数据反应[4] 多重因素综合影响 - 就业市场恶化 货币政策宽松及政治经济风险升温三者交汇 创造前所未有的有利环境[5] - 贵金属资产在多元化投资组合中占据重要地位 黄金有望维持高位震荡或进一步上行趋势[5]

贵金属市场表现 - COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司 跌幅0.76% [1] - COMEX白银2509合约收报38.035美元/盎司 跌幅1.47% [1] - SHFE黄金2510主力合约收报778.7元/克 涨幅0.31% [1] - SHFE白银2510合约收报9286元/千克 涨幅0.77% [1] - 南华有色金属指数震荡调整 [1] 美国PPI数据 - 7月PPI同比+3.3% 远高于前值+2.3%和预期+2.5% 为今年2月以来最高水平 [1] - 7月PPI环比+0.9% 为2022年6月以来最大涨幅 预期0.2% 前值0% [1] - 核心PPI同比+3.7% 预期3% 前值2.6% 为2月以来最高水平 [1] - 核心PPI环比+0.9% 为2022年4月以来最大涨幅 预期0.2% 前值0% [1] 美联储政策预期 - CME数据显示9月维持利率不变概率7.9% 降息25个基点概率92.1% [1] - 10月维持利率不变概率3.2% 累计降息25个基点概率41.7% 累计降息50个基点概率55.2% [1] - 12月维持利率不变概率0.8% 累计降息25个基点概率12.6% 累计降息50个基点概率45% 累计降息75个基点概率41.6% [1] 基金持仓变化 - SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨 [1] - iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨 [1] - SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨 [1] - SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨 [1] 市场影响因素 - 美国PPI超预期重燃通胀担忧 削弱美联储降息预期 [1] - 关税问题在通胀上显现 美指和美债收益率明显回升 [1] - 原油回升 比特币下跌 美股震荡 [1] - 投资者焦点转向杰克逊霍尔全球央行年会 [1]

贵金属市场调整 - 周四贵金属市场明显调整，主要受美国PPI数据超预期影响，重燃通胀担忧并削弱美联储降息预期 [1] - COMEX黄金2512合约收报3382.3美元/盎司，跌幅0.76%；美白银2509合约收报38.035美元/盎司，跌幅1.47% [1] - SHFE黄金2510主力合约778.7元/克，涨幅0.31%；SHFE白银2510合约收9286元/千克，涨幅0.77% [1] 美国PPI数据 - 美国7月PPI同比+3.3%，远高于前值+2.3%和预期+2.5%，为今年2月以来最高水平 [1] - 7月PPI环比0.9%，为2022年6月以来最大涨幅，预期0.2%，前值0% [1] - 核心PPI同比+3.7%，预期3%，前值2.6%，为2月以来最高水平；核心PPI环比+0.9%，预期0.2%，前值0%，为2022年4月以来最大涨幅 [1] 降息预期变化 - 美联储9月维持利率不变概率7.9%，降息25个基点概率92.1% [1] - 10月维持利率不变概率3.2%，累计降息25个基点概率41.7%，累计降息50个基点概率55.2% [1] - 12月维持利率不变概率0.8%，累计降息25个基点概率12.6%，累计降息50个基点概率45%，累计降息75个基点概率41.6% [1] 基金持仓变动 - SPDR黄金ETF持仓减少2.86吨至961.36吨 [1] - iShares白银ETF持仓减少28.25吨至15071.31吨 [1] - SHFE银库存日减15.7吨至1150.8吨；截至8月8日当周，SGX白银库存周减64.5吨至1304.5吨 [1] 市场关注点 - 本周数据总体清淡，需关注美7月零售销售数据 [1] - 投资者焦点转向下周五杰克逊霍尔全球央行年会上的降息前景暗示与继任人选问题 [1] - 伦敦金支撑3330，然后3300整数关口，阻力3350区域，3370，3400；伦敦银支撑37.8，37.5，阻力38-38.1区域，39 [1]

贵金属市场动态 - 2025年上半年现货铂金价格累计上涨近50%，突破1353美元/盎司历史高位，涨幅远超黄金的25 46% [1][2][3] - 同期现货白银价格累计上涨超25%，伦敦银现达36 506美元/盎司，创2012年3月以来13年新高 [2][3][13] - 贵金属涨幅排序：铂金（49 68%）>白银（26 38%）>黄金（25 46%） [3] 消费市场趋势 - 黄金价格高企推动铂金成为"黄金平替"，年轻消费者热捧铂金饰品，婚庆市场铂金钻戒销量显著增长 [1][8][10] - 北京珠宝店观察到消费者从黄金转向铂金/白银区域，铂金首饰以件计价性价比凸显，设计新颖的白银饰品受青睐 [8][10] - 深圳投资者增加白银配置比例，认为其兼具性价比和上涨预期 [11] 价格上涨驱动因素 - 铂金供需缺口扩大：2025年Q1全球供应同比下降10%至45吨，需求同比增10%至71吨，氢能产业链开辟新需求 [14] - 白银工业需求强劲：新能源汽车、AI、半导体和5G领域应用增长，光伏电池用银占比超10% [13] - 补涨效应：金银比曾达106历史极值（均值区间40-80），当前上涨视为对过去10年滞涨的补偿 [13][14] 机构预测与市场特性 - 世界银行预计2025年白银/铂金价格分别同比上涨17%和10%，2026年涨幅收窄至3%和2% [15] - 白银波动率为黄金1 5倍，工业需求易受经济疲软影响；铂金上涨主要由投机需求驱动，基本面支撑不足 [15][16]

贵金属市场行情 - 现货白银价格飙升至13年来最高点 铂金刷新两年多新高 [1] - 现货白银延续涨势 前一日大涨4.5% 铂金盘中攀升1.7% 黄金同步上扬 [1] - 现货黄金报3368.87美元/盎司 周涨幅达2.4% [2] 价格上涨驱动因素 - 技术面动能与基本面改善双重驱动 印度实物白银需求强劲 中国铂金需求复苏 [1] - 黄金过去12个月涨幅超40% 受全球关税战升级及各大央行持续购金支撑 [1] - 白银年内涨幅约19% 铂金年内涨幅约13% 工业属性成为重要推手 [1] 工业属性与供需关系 - 白银作为太阳能电池板核心原料 铂金广泛应用于内燃机及实验室催化转化器 [1] - 两大市场今年将双双陷入供应短缺 [1] 资金流向与市场情绪 - 白银ETF自2月起持续吸金 持仓量增幅近8% [1] - 铂金ETF持仓量自5月中旬以来增长超3% 显示资金回流迹象 [1] - 钯金价格受市场情绪带动 周五盘中上涨1.4% [1] 宏观经济环境 - 彭博美元指数微涨0.1% 市场聚焦美国关键就业数据 [2] - 初请失业金人数意外飙升 强化了美联储年内至少降息两次的预期 [2] - 低利率环境通常利多无息资产黄金 [2]