格隆汇12月15日｜Investinglive分析师Giuseppe Dellamotta表示，近期，美联储主席鲍威尔在FOMC新闻 发布会上发表了比预期更为鸽派的言论，为黄金价格提供了支撑。他淡化了通胀风险，并强调劳动力市 场的疲软，暗示美联储对更高通胀的容忍度高于对劳动力市场疲软的容忍度。本周的焦点是美国的非农 就业报告和消费者物价指数（CPI）报告。目前，市场预计到2026年底美联储将降息57个基点。如果美 国经济数据强劲，尤其是在劳动力市场方面，我们可能会看到市场对利率预期进行鹰派调整，并导致黄 金价格下跌。另一方面，疲软的数据应该会进一步支撑贵金属价格，因为市场将提前押注降息。从更宏 观的角度来看，由于美联储的鸽派反应机制，实际收益率可能会继续下降，因此黄金价格应该会保持上 升趋势。但短期内，利率预期的进一步鹰派调整可能会对市场构成压力。 来源：格隆汇APP ...

市场表现与价格动态 - 银价于12月12日突破每盎司63美元，创下新高，市场焦点重回贵金属[1] - 过去一个月银价跃升，导致市场人士不断上调止损水平，反映出资金对后续表现的高度信心[1][3] - 市场分析人士指出，在金银比一度突破80但未能站稳后，多头重新进入银市的意愿明显增强[1][2] - 接近48美元/盎司的价格区间被视为关键的多头回补与布局点位[1][2] 基本面与供需分析 - 全球电气化与人工智能（AI）基础设施扩张持续推升白银的工业需求[1][3] - 供应端的受限状况依旧未有明显改善，供需缺口正成为推动银价的重要基础[1][4] - 供需基本面强化了市场对白银长期上涨逻辑的信任[1][4] 估值与相对价值 - 尽管银价已站稳63美元/盎司上方，但相较金价依旧偏低[1][4] - 金银比的历史区间多落在50至60之间，某些时代甚至曾低至20点[1][4] - 当前分析人士预期，金银比仍有机会下探至40点附近，若实现将意味着银价可能进一步加速上行[1][4] - 与金价相比，白银市场的性价比更为突出，其相对价值仍未被完全释放[1][4][5] 宏观环境与政策影响 - 近期利率下调25个基点，使政策利率落入3.50%至3.75%的区间，市场对进一步货币宽松形成预期[2][4] - 宽松政策预期、央行资产负债表扩张以及持续的财政刺激，都可能推升对硬资产的配置需求[2][4] - 在量化紧缩结束及财政支出扩张的背景下，通胀风险可能重新升温[2][4] - 实际收益率下滑通常会削弱美元表现，这些因素组合对银价形成结构性的长期支撑[2][4] 未来展望与价格目标 - 有观点预计银价在2026年上探每盎司75美元的可能性依旧存在[2][4] - 期间若价格出现调整，反而可能提供更具吸引力的布局机会[2][4] - 零售端需求同样被视为支撑价格走势的重要板块[2][4] - 在当前宏观环境下，白银的潜力仍未完全释放，长期配置价值值得关注[2][4][5]

核心观点 - 银价在突破每盎司63美元后，其上涨趋势被视为尚未结束，后续仍有广阔上行空间 [1][3][4] 市场行情与资金流向 - 银价突破每盎司63美元，吸引了市场大量关注 [1] - 当金银比难以维持在80以上水平时，资金重新流入白银市场 [1] - 约48美元/盎司的区域成为许多投资者的重新进场点，为后续上涨奠定了基础 [1] - 随着银价快速走高，市场参与者同步调高止损位置，以适应更强的趋势延续性 [3] 基本面与供需格局 - 推动银价走强的核心动力来自不断扩大的实质需求 [3] - 全球产业加速电气化以及AI基础设施建设，提升了对白银等金属材料的需求，使其工业属性凸显 [3] - 在供应紧张且需求持续增强的背景下，白银市场基本面呈现长期偏紧格局，这是价格保持强势的关键原因之一 [3] - 零售投资需求同样维持较高韧性，为市场提供了另一支撑力量 [3] 估值与相对价值 - 尽管银价站上63美元，但相比黄金仍显低估 [3] - 金银比的历史正常区间多位于50至60之间，某些时期甚至曾逼近20点 [3] - 目前有观点预期，金银比未来可能跌至40点附近 [3] - 若金银比进一步收窄，银价将具备更可观的上行幅度，其相对价值也将进一步体现 [3] 宏观环境与政策影响 - 近期政策利率下调25个基点，使整体货币环境继续向宽松倾斜 [3] - 在量化紧缩结束与财政刺激延续的组合影响下，通胀压力可能再度升温，从而提升对贵金属等硬资产的需求 [3] - 实际收益率潜在下行及美元反复受阻，多重因素共同构成银价的长期利多 [4] 未来展望与目标 - 部分市场人士将2026年75美元的区间视为白银的潜在目标区 [3] - 其间若出现回调，多被视为重新布局的良机 [3] - 在当前宏观条件下，白银市场仍处于价值重塑阶段，银价的升势或尚未结束 [4]

黄金市场表现 - 纽约黄金期货价格早盘上涨0.2%至每盎司4,322.20美元，本周累计上涨1.9% [1] - 金价有望录得周度涨幅，此前美联储实施了25个基点降息 [1] 白银市场表现 - 白银期货价格创下每盎司64美元的纪录新高 [1] - 白银在供应短缺说法的背景下吸引了投机势头 [1] 价格驱动因素分析 - 金价的走势与更广泛的政策前景和实际收益率更紧密地联系在一起 [1] - 黄金预计将继续充当更可靠的宏观人气风向标 [1] - 除非美元进一步大幅走软，否则黄金近期上行空间可能受限 [1]

宏观经济数据预期 - 美国政府重新开门后将公布一批积压的重要数据 包括就业与通胀指标 市场预期这些数据将走软 [1] - 更弱的美国数据可能会压低美债收益率 重新点燃市场对2026年初降息的预期 [1] 黄金市场分析与前景 - 近期金价的回调看起来更像是仓位调整 而非趋势发生转变 黄金前景仍偏向正面 [1] - 更弱的美国数据可能给此前受到实际收益率上升挤压的黄金提供反弹空间 [1] - 如果数据指向美国经济降温 黄金下周有望迎来反弹 [1] - 投资者将密切关注美国实际收益率 美元走弱以及即将公布的数据 [1]

宏观政策与市场观点 - 美联储政策立场比之前预期更加温和 显示实际收益率将下降 [1] - 市场已重新定价美联储的降息预期 因美国非农就业数据有所恶化 [1] - 看好名义上的环球经济增长 主要受特朗普政府推行的刺激性政策推动 [2] 资产配置观点 - 对环球股票持正面看法 偏好美国和新兴市场股票 [1] - 上调对中国及新兴亚洲股票的看法 因中国经济活动指标显示逐步改善 [1] - 继续偏好黄金 因其受益于较低的实际收益率 并提供针对债务可持续性担忧的保护 [1] - 下调对新兴市场本地计价债务的看法 因经历强劲表现后 [1] - 黄金仍然是重要的分散投资工具 [2] 行业与区域分析 - 韩国和中国台湾的出口复苏迹象 为更广泛配置于科技出口相关板块提供强而有力依据 [1] - 较看淡美元的观点维持不变 美元预计或会继续在中期受压 [1][2] - 近期美国国债的升势已将其估值推向更昂贵的区间 [1]

金价近期走势 - 本周初金价从前所未有的历史高点回落并处于守势[4] - 金价在周三上涨1%但分析师认为黄金并非没有风险[5] - 上周初金价创下4381美元/盎司的历史新高但随后大幅降温并一度跌破4000美元/盎司关口[6] - 自年初以来金价仍上涨50%以上[7] - 截至撰写时纽约商品交易所12月黄金合约价格为4041.64美元/盎司较前一收盘价上涨1.5%[10] 金价上涨驱动因素 - 面对前所未有的经济和政治风险投资者对避险资产的强劲需求推动金价显著上涨[2][5] - 与其他传统避险资产不同黄金不受政府和央行控制因此不存在违约风险[5] - 实际利率与金价的历史相关性自2023年年中以来已减弱实际收益率大幅上升但未对金价产生相应负面影响[11][12][14] - 美国总统特朗普就职后的政策不确定性、美联储受到的攻击及财政刺激计划共同推动了金价首次飙升[17] - 美联储主席鲍威尔的讲话引发降息猜测叠加美国政府停摆加剧经济风险导致避险需求增加和资金流入黄金ETF推动第二次价格飙升[17][18] - 地缘政治发展极大支撑黄金需求各国央行黄金购买量增加世界黄金协会调查显示60%央行将地缘政治不稳定视为储备管理重要因素新兴市场该比例达81%[3][19][20] 技术分析与市场观点 - 金价从历史高点大幅回调主要由于日均MACD显示明显超买[22] - 短期MACD暗示金价有望反弹但尚不确定是空头回补还是买入信念恢复市场波动可能持续至美联储政策信号及中美贸易协议明朗[22][23] - 由于乌克兰战争持续对黄金作为避险资产的需求不太可能减弱[23] - 预计美国实际收益率将在短期内继续下降因关键利率较低且通胀上升这将进一步利好贵金属近期回调不太可能持续太久[23] 相关市场数据 - 全球最大黄金ETF—SPDR GOLD TRUST在10月29日的黄金持仓量为1036.05吨较前一交易日减少2.87吨[24]

行业与公司 * 行业为全球贵金属 特别是黄金和白银[1] * 公司为UBS 其分析师Joni Teves负责该评论[5] 核心观点与论据 **黄金上涨的驱动因素** * 黄金在9月初创下历史新高 白银突破关键水平每盎司40美元[1] * 上涨由多重因素推动 包括对美联储即将降息的预期增强 对其独立性和信誉的担忧 实际收益率下降 以及美元在近期区间低点附近徘徊[1][2][3] * 投资者黄金配置的增加推高了价格 黄金和白银的上涨与美国实际利率持续下降同时发生 且伴随着ETF的资金流入[3] * 关键技术水平被突破可能吸引了系统和动量资金流 放大了价格变动[3] * 尽管上月有报道称金条可豁免关税 但市场仍在等待白宫和/或海关与边境保护局的正式确认 持续的紧张情绪可能反映在黄金EFP保持高位[2] **对后市的展望与预测** * 基本假设是黄金在未来几个季度将继续创出新高 预计黄金的涨势将持续 因其投资者基础扩大且配置增加[4] * 看涨情景下 黄金目标指向3600/3700美元 白银目标指向44/45美元[4] * 预计官方部门仍将是约900-950吨的净买家 表明在今年剩余时间里还会有更多购买[33] * 黄金作为战略资产的持久相关性不容低估 在宏观经济和地缘政治风险高的环境中 多元化比以往任何时候都更加重要[33] * 长期前景依然强劲 受到生产成本上升 供应有限 投资者基础扩大以及对财政政策和债务可持续性的日益担忧的支持[34] **风险与不确定性** * 更深度回调的可能性不能排除 特别是如果美国经济数据意外上行且美联储降息预期相应重新校准[24] * 过去十年中 黄金价格最大的9月环比跌幅接近5% 但认为今年如此大幅度的回调不太可能发生[24] * 10年追踪平均跌幅约为-1.72% 对应3450美元心理区域 预计此处将提供支撑[24] * 不确定性预计将持续 投资者敏锐意识到许多变动因素 全球贸易关系 政治转变和宏观经济风险仍处于不断变化中[4] **季节性因素与需求韧性** * 回顾过去十年黄金价格的季节性表现 9月往往是疲软月份 但去年是个例外 去年9月是当年环比涨幅第二大的月份[23] * 历史上第四季度黄金通常录得涨幅 这一趋势与实物需求的季节性密切相关[25] * 实物需求旺季通常始于印度的婚礼和节日季节 随后是中国在2026年初农历新年前的补库存[25] * 尽管金价昂贵带来挑战 但实物需求的韧性证明了黄金持久的吸引力 7月份中国和印度的黄金进口总量同比增加 并与历史平均水平一致[25][34] **市场持仓与技术分析** * 尽管看涨共识存在 但投资者的市场持仓仍然较低[4][27] * 白银的投资者持仓非常轻 表明有充足的追涨资金流入空间[20] * 随着美联储放松政策 白银有空间改善其对黄金的相对表现[23] * 黄金与实际利率的长期负相关关系因避险和多元化资金流的韧性而减弱[8] * 黄金与实际利率的负相关关系是不对称的——当利率下降且低于1.25%时 beta值更负[12] * 黄金与美元的负相关关系今年似乎略强[14] 其他重要内容 * 评论发布日期为2025年9月2日[46] * 包含多项风险声明 涉及市场风险 信用风险 利率风险 外汇风险 地缘政治事件和政策冲击等[44] * 包含大量免责声明和监管披露信息 表明其作为研究报告的合规要求[45][46][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79]

国际黄金价格走势 - 本周初国际黄金价格走高，受益于美元走软以及投资者关注8月1日美国关税最后期限前的贸易进展 [1] - 美国通胀数据低于预期，未引发市场对更鹰派加息预期的重新定价，黄金从主要上升趋势线反弹 [1] - 随着美联储宽松政策的推进，实际收益率可能继续下降，黄金预计将保持上升趋势 [1] 黄金交易操作回顾 - 第一单3356多单止盈3370，盈利14个点 [3] - 第二单3375空单止损3383，亏损8个点，总体小赚 [3] 晚间黄金走势分析 - 白盘黄金呈现慢涨行情，未给回调机会，早盘直接追涨 [5] - 3370上方存在风险，3373-75一线为密集压力区域，尝试空单但失败 [5] - 小时线显示黄金沿均线中上轨道运行，突破3375后加速上涨，晚间可能测试3410 [5] - 当前价格3395，强弱分水岭从3340转移至3375 [5] 黄金操作建议 - 建议3375附近做多，防守3365，目标3395-3405 [7]

黄金市场动态 - 黄金价格目前处于区间波动状态 市场关注焦点转向下周二公布的美国消费者物价指数报告 [1] - 此前非农就业数据抑制了黄金进一步上涨 因市场对利率预期的鹰派重新定价对该贵金属构成压力 [1] - 若CPI数据疲软 黄金有望获得提振 若数据表现强劲 则可能引发新一轮抛售 [1] 宏观趋势分析 - 从宏观角度看 黄金应会维持上涨趋势 因在美联储宽松政策背景下 实际收益率可能会持续下降 [1] - 短期内 对降息预期的进一步鹰派重新定价可能引发回调 [1]