投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币5.15元 [1] - 核心观点：公司拟收购南美“锂三角”最大未开发盐湖项目，标志着其新能源业务转型由布局阶段迈入实质推进阶段，第二增长曲线的确定性显著提升 [1] 核心收购项目详情 - 公司拟以1.75亿美元受让Argentum公司100%股份，从而获得阿根廷阿里扎罗锂矿项目80%的权益 [1] - 阿里扎罗项目位于南美洲“锂三角”最大的未开发盐湖区，包含6个采矿权，总面积约205平方公里 [2] - 根据预可行性研究报告，项目实测与指示平均锂浓度达到297毫克/升，折合碳酸锂当量总资源量约250万吨 [2] - 项目建成投产后，主要产品为基于盐湖卤水提锂的碳酸锂，下游主要用于锂电池材料生产 [2] 公司现有业务与技术基础 - 地产主业稳步兑现，深圳“御品峦山”项目首批开盘获批预售218套房源，备案均价约6.68万元，开盘劲销8.3亿元，首开去化表现亮眼 [3] - 公司在锂提取及锂盐加工环节已具备技术积累，参股公司深圳聚能拥有8项核心专利，覆盖吸附剂、碳酸锂初提与精提及氢氧化锂制备等关键环节 [2] - 珠海聚能年产5000吨吸附剂生产线运行稳定，相关产品已进入市场推广阶段 [2] 行业背景与供需展望 - 在新能源汽车及储能需求拉动下，碳酸锂近期供需格局改善 [2] - 据华泰金属团队测算，2027年碳酸锂供需平衡或出现持续短缺，碳酸锂价格有望进一步上行 [2] - 碳酸锂价格自7月末至12月19日上涨32% [4] 财务预测与估值 - 维持公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为0.8亿元、0.9亿元、1.9亿元，对应每股收益为0.06元、0.07元、0.13元 [4] - 预测2026年每股净资产为3.74元 [4] - 可比公司平均2026年市净率为0.86倍，报告认为公司合理2026年市净率应为1.38倍，给予60%的估值溢价，主要因第二增长曲线顺利推进及碳酸锂供需格局改善 [4] - 目标价由前值4.53元上调至5.15元，上调主要因估值溢价上调所致 [4] 基本数据与历史股价 - 截至2025年12月22日，公司收盘价为人民币5.57元，市值为78.19亿元 [6] - 52周价格范围为人民币3.25元至5.57元 [6]

文章核心观点 - 华联控股宣布拟以约1.75亿美元（折合人民币12.35亿元）收购海外盐湖锂矿资产，正式跨界进入锂电新能源领域，此举获得市场积极反应，公司股票在公告次日一字涨停 [1][4] - 此次并购被视为公司推进产业转型、布局新能源产业链的关键举措，旨在利用其已有的盐湖提锂技术储备形成协同效应 [9] - 尽管锂矿资源开发前景受到市场认可，但项目锂浓度相对较低，且后续开发仍需巨额资本投入，公司面临一定的资金压力 [7][11][12] 公司并购交易详情 - 交易标的：公司拟收购Argentum Lithium S.A. 100%股份，从而获得阿根廷Arizaro盐湖项目80%的权益 [4] - 交易金额：约1.75亿美元，折合人民币12.35亿元，占公司最近一期经审计净资产50.80亿元的24.31%，不构成重大资产重组 [4][6] - 项目资源：Arizaro项目包含6个采矿权，总面积约205平方公里，推测资源量平均锂浓度362毫克/升，总资源量折合碳酸锂当量为162.4万吨 [7][8] - 项目进展：目前已完成预可行性研究，主要产品规划为碳酸锂 [7] 市场反应与公司背景 - 股价表现：公告发布后次日（12月23日），公司股票开盘一字涨停，涨幅10.05%，报收6.13元，封单超过82万手，最高封单额7.07亿元，封单占成交414.90% [1][2] - 公司主业：公司主营业务为房地产开发与物业经营服务，2023年前三季度营业收入3.24亿元，净利润3568.39万元 [9] - 转型基础：公司此前已通过投资参股深圳聚能和珠海聚能，在盐湖提锂专利技术、解决方案（EPC）及吸附剂产品方面有所布局 [9] 行业背景与项目对比 - 行业热度：锂资源仍处热门赛道，各厂商希望通过投资巩固资源优势 [2] - 资源对比：Arizaro项目平均锂浓度（362毫克/升）低于智利阿塔卡玛盐湖（1570-1840毫克/升）和我国扎布耶盐湖（970毫克/升），与青海察尔汗盐湖（200-250毫克/升）相比略高 [7] - 同业布局：西藏珠峰在Arizaro盐湖拥有相邻矿权（总面积约366平方公里），并规划建设5万-10万吨/年碳酸锂产能 [9] 后续开发与资金安排 - 开发成本：盐湖资源后续开发需大量资金，参考案例（阿根廷Mariana锂盐湖2万吨/年氧化锂项目）投资额约6亿美元 [11] - 资金压力：交易将导致公司产生大额资本性支出，可能对项目建设期内的现金流造成影响 [12] - 融资计划：公司预计通过自筹资金、银行借款等融资方式解决资金问题，未来可能通过分期建设、引入第三方合作开发缓解压力 [12]

文章核心观点 - 察哈尔汗盐湖资源开发的两家主要上市公司盐湖股份与藏格矿业均经历过大起大落和治理整顿后脱胎换骨 目前均已恢复盈利和增长 但近两年的成长潜力与格局已大不相同 [1] - 两家公司在2025年均发生了重大的治理结构变更 主营业务构成均为钾肥与盐湖提锂且比例接近 但投资估值吸引力与ROE水平存在差异 [6] 盐湖股份发展历程与现状 - 公司前身为盐湖钾肥 1996至1997年股份制改造登陆A股 以钾肥为主业 在2004至2008年牛市中获得超过30倍的涨幅 [1] - 2008年后因多元化扩张投资金属镁一体化等项目导致巨额亏损 2019年单年亏损达459亿元 最终申请破产重整 [3] - 2020年通过司法重整剥离盐湖镁业、海纳化工等亏损资产 财务结构恢复平衡 2021年恢复上市 主业重新聚焦钾肥和盐湖提锂 [3] - 2025年五矿集团入主 公司变为央企 引入央企管理、资金与全球资源整合能力 推动“世界级盐湖基地”建设 估值体系向国际矿业巨头靠拢 [3] - 近期随着钾肥和碳酸锂价格攀升 股价逐渐走出趋势格局 [3] - 公司近期单季财务数据显示营收与扣非净利润同比波动较大 其中公告日250329营收同比下降19.05% 扣非净利润同比下降58.68% 而公告日251025营收同比增长34.81% 扣非净利润同比大幅增长117.67% [4] 藏格矿业发展历程与现状 - 公司创立于2002年 为民营企业 依托察哈尔汗盐湖资源成为国内第二大钾肥企业 2016年借壳金谷源上市 [4] - 2017年进军盐湖提锂业务 布局新能源赛道 [4] - 2019至2020年暴雷 控股股东非法占用资金、业绩造假、治理失效 被*ST [4] - 2021年危机重整 引入战略投资 剥离不良资产 5月撤销退市风险并更名为藏格矿业 [4] - 2025年4月紫金矿业入主成为第一大股东 实控人变更为上杭县财政局 公司从民企变身国企 治理和风控全面升级 [4] - 近期随着钾肥和碳酸锂价格攀升 股价显露长牛慢牛格局 [4] - 公司近期单季财务数据显示营收同比有降有增 扣非净利润同比持续增长 其中公告日250329营收同比下降10.55% 扣非净利润同比增长11.849% 公告日251017营收同比增长28.71% 扣非净利润同比增长66.62% [4] 行业对比与相关公司 - 盐湖股份与藏格矿业在2025年主营业务构成均为钾肥加盐湖提锂 且比例构成接近 [6] - 藏格矿业ROE水平更高 与紫金矿业入主关系很大 但从投资估值看 盐湖股份更有吸引力 [6] - 钾肥板块其他公司包括亚钾国际和东方铁塔 股价走势也很不错 [6] - 亚钾国际为纯钾肥业务 最近三个季度连续高速增长 [6] - 东方铁塔为钾肥加铁塔双主业 钾肥毛利远高于铁塔 业绩来源主要在钾肥 [6]

藏青基金扩募与合伙人变更 - 藏格矿业全资子公司藏格矿业投资及其他合伙人签署协议 藏青基金计划扩募14亿元人民币 总规模从53.1亿元增至67.1亿元[1] - 藏格矿业投资作为有限合伙人 使用自有资金不超过6.6亿元追加认购本次扩募份额[1] - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持基金份额全部转让给江苏沙钢集团有限公司并退伙[1] 基金合伙人及出资结构变化 - 扩募后 普通合伙人无锡拓海股权投资基金管理有限公司认缴金额增至9,173.258万元 认缴比例从0.1883%升至1.3671%[1] - 有限合伙人藏格矿业投资(成都)有限公司追加认缴65,913.371万元 总认缴金额达315,913.371万元 认缴比例保持47.0810%不变[1] - 有限合伙人江苏沙钢集团有限公司通过受让份额及追加认缴 总认缴金额增至252,730.6968万元 认缴比例从18.8324%大幅提升至37.6648%[1] - 有限合伙人成都云图控股股份有限公司追加认缴13,182.6742万元 总认缴金额达63,182.6742万元 认缴比例保持9.4162%不变[1] - 有限合伙人无锡威孚高科技集团股份有限公司未参与追加 认缴金额保持30,000.000万元 认缴比例从5.6497%降至4.4709%[1] 公司投资目的与财务表现 - 公司追加投资旨在保障前期投资价值 增强在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 预期将带来良好的投资回报[1] - 2025年前三季度 藏格矿业实现营业收入24.01亿元 归属于母公司所有者的净利润27.51亿元[1]

公司投资与资本运作 - 藏格矿业全资子公司藏格矿业投资拟使用自有资金不超过65,913.37万元人民币追加认购藏青基金份额 [1] - 追加投资旨在保障公司前期投资价值 增强公司在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 [1] - 藏青基金计划扩募140,000万元人民币 总规模从531,000万元增至671,000万元人民币 [2] 基金结构变动 - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持基金份额全部转让至江苏沙钢集团有限公司并退伙 [2] - 除上述变更外 其余合伙人成员不变 [2] - 藏格矿业投资及其他各合伙人已正式签署《合伙协议》 [2]

公司投资决策 - 公司全资子公司藏格矿业投资（成都）有限公司拟使用自有资金不超过人民币65,913.37万元追加认购藏青基金份额 [1] - 追加投资旨在保障公司前期投资价值，增强公司在盐湖提锂领域的资源布局和持续发展能力 [1] - 公司董事会已审议通过《关于全资子公司追加认购基金份额暨关联交易的议案》 [1] 基金扩募详情 - 藏青基金计划新增募集资金14亿元人民币，总规模将从531,000万元增至671,000万元 [1][2] - 原有限合伙人宁波青出于蓝股权投资合伙企业将其所持全部基金份额转让至江苏沙钢集团有限公司并退伙 [2] - 除上述变更外，其余合伙人成员不变，各合伙人已完成《合伙协议》签署 [2]

公司技术研发进展 - 盐湖股份在互动平台表示 其"察尔汗盐湖卤水直接提锂技术"项目取得重大突破 成功实现镁锂分离因子等核心指标均达到预期要求 验证了技术路线的可行性 [2] - 该成果标志着公司在原卤提锂领域迈出重要一步 为后续构建自主可控 具备核心竞争力的盐湖提锂产业生态奠定坚实基础 [2] 行业技术发展 - 公司中央研究院系统推进的"察尔汗盐湖卤水直接提锂技术"取得重大突破 [2]

盐湖锂产业科技创新 - 青海省盐湖锂盐资源开发潜力巨大，钾盐、镁盐、锂盐资源储量均居全国首位，潜在经济价值达百万亿元 [2] - 中国盐湖工业集团"4+2"万吨锂盐项目投产，采用"超高镁锂比盐湖卤水连续离交吸附+膜分离耦合提锂技术"，使锂的一次综合收率大幅提升，原料老卤消耗下降23%，淡水消耗下降47%，电耗下降33% [3] - 科技赋能盐湖资源综合利用，建成多条万吨级高镁锂比盐湖卤水提锂生产示范线，荧光级氧化镁研究制备填补国内空白 [3] 农业科技与种业发展 - 马铃薯品种青薯9号2024年全国推广面积达747万亩，在"十四五"前4年及2025年均有望保持推广面积第一 [4] - 青海省统筹安排省级财政科技专项资金4000万元，支持构建集分子育种、资源创新、良种繁育、绿色栽培于一体的现代马铃薯育种体系 [5] - 青薯9号拥有广泛适应性，在云南、贵州、宁夏等多个主产区创造亩产万斤（5000公斤）纪录 [5][6] - "青杂"系列16个油菜品种在全国80%以上春油菜产区推广种植，青杂5号、12号入选国家推广目录 [6] - 藏羊生产实现从"一年一产"到"三年五产"，羔羊出栏时间缩短12个月，当年天然载畜量减少50% [6] 生态保护与监测技术 - 大通北川河源区国家级自然保护区调查识别出雪豹个体57只，包含43只成年个体、3只亚成体和11只幼年雪豹，显现出良好的种群活力 [7] - 保护区通过红外相机网格化监测及无人机巡护等技术手段，构建空天地一体化监测体系，实现对保护区状况的实时感知和高效管理 [8] - 空天地一体化监测体系可实现多种监测平台、传感器和数据资源的有机整合，形成统一协调、数据共享、智能分析的感知网 [8] - 青海省破解高寒矿区脆弱生态低成本修复难题，攻克坡度25°以上高寒草甸退化次生裸地的植被恢复难题 [9]

盐湖提锂行业概述 - 盐湖提锂是从盐湖卤水中提取锂盐的产业活动，相比矿石提锂具有资源储量大、成本低、环保性强等优势，是新能源产业链的关键上游环节[1][2] - 盐湖提锂技术主要包括沉淀法、吸附法、膜分离法、萃取法、煅烧浸取法以及耦合工艺，根据盐湖特性形成“一湖一策”的应用格局[3] 行业发展背景 - 锂是支撑能源转型的关键战略金属，广泛应用于电动汽车动力电池等领域，经济与战略价值日益凸显[4][5] - 2024年全球已探明锂资源储量约3000万金属吨，主要集中在智利、澳大利亚、阿根廷和中国，全球锂资源静态采储比达142年[5] - 盐湖卤水提锂生产成本为4.1–5.8千美元/吨，远低于硬岩矿提锂的8.3–9千美元/吨，成本降幅近半，在全球锂供应中占据约45%的份额[6] 产业链结构 - 产业链上游聚焦青海察尔汗、西藏扎布耶等核心盐湖的资源开采，盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业等企业手握采矿权[6] - 产业链中游企业如蓝晓科技、久吾高科提供关键技术装备，盐湖股份、紫金矿业等将原料提纯加工为电池级锂产品[6] - 产业链下游以动力电池和储能电池为核心需求引擎，比亚迪、宁德时代等企业将锂盐加工为各类电池[6] 下游市场需求 - 2022至2024年间，全国锂电池总产量从750GWh增长至1170GWh，年均复合增长率达24.9%[8] - 2025年1-9月，国内动力及其他电池累计产量达1121.9GWh，同比增长51.4%，累计销量达1067.2GWh，同比增长55.8%[8] - 2024年动力电池产量826GWh同比增长超22%，储能电池产量260GWh同比增速高达约41%，消费电池产量84GWh增长平稳[8] 国内资源与市场现状 - 全国锂资源总量约680万吨金属锂，可开采储量为300万吨，盐湖卤水型锂矿占全国总储量的73.26%[9] - 青海锂矿储量达186.61万吨占全国29.37%，西藏为56.29万吨占8.86%[9] - 2025年碳酸锂价格从7月1日的6.125万元/吨攀升至11月19日的9.5万元/吨，盐湖提锂完全成本仅3万-4万元/吨，具备显著毛利优势[9] 重点企业布局 - 藏格矿业推进麻米错盐湖5万吨/年碳酸锂项目，并规划后续5-8万吨产能，战略投资布局13万吨远期产能[10] - 盐湖股份新建4万吨/年基础锂盐一体化项目，目前已形成8万吨/年产能规模[10] - 紫金矿业在拉果错盐湖应用新工艺，2025年上半年产能加速释放，蓝晓科技累计参与产能近10万吨[10] 未来发展趋势 - 技术将向直接提锂、膜耦合与吸附技术优化迭代，缩短生产周期、提升锂收率与资源利用率[11] - 行业竞争转向“资源-技术-资本”深度绑定，产业链一体化布局成为主流，行业集中度将持续提升[12] - 绿色低碳成为核心竞争维度，零碳工艺、风光绿电配套及水资源循环利用是重要方向[13]

盐湖提锂板块市场表现 - 盐湖提锂板块整体呈现震荡下跌走势 [1] - 倍杰特与争光股份股价跌幅超过6% [1] - 中电环保、久吾高科、中伟股份、沃顿科技、国机通用等公司股价均走低 [1]