2025 年 9 月 30 日 北交所报告 北交所 9 月份定期报告 北 交 全面"920 代码时代"临近，北交所市场生态加速优化 证 券 研 资料来源：iFind，东莞证券研究所 核心观点： 分析师：李紫忆 SAC 执业证书编号： 分析师：吕子炜 SAC 执业证书编号： 2025年9月，北交所市场整体延续震荡态势，月中北证50指数再创历史新高， 显示资金对高质量供给与制度改革预期的持续认可。制度端，存量公司"920 代码切换"即将于10月落地，标志着北交所代码体系统一，市场辨识度全 面提升。与此同时，四周年契机强化政策关注度，市场生态正在从以散户 主导逐步转向机构化配置。整体来看，北交所已完成从"数量扩容"到"质 量优化"的阶段性过渡，产业代表性与融资功能不断增强；展望四季度， 指数调整、主题基金发行及周年庆政策预期有望成为资金催化点，中长期 应继续围绕"专精特新+高端制造"主线，关注业绩兑现与产业趋势共振下 的结构性机会。 期 报 告 北 交 所 研 究 北证 50 指数走势 投资建议：建议关注三条主线：(1)高景气新质生产力标的以及具有竞争优 势的细分领域龙头企业；(2)创新驱动，自主领航，重点关注半导 ...

首次减持情况 2025年9月29日，公司通过集中竞价交易方式首次减持回购股份。减持数量为25.44万股，占公司总股本 的0.1520%，减持所得资金总额为938.06万元（不含交易费用），成交最高价为37.43元/股，成交最低价 为36.61元/股，成交均价为36.87元/股。 本次减持符合公司既定减持计划，也符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股 份》等相关规定。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 2025年9月30日，江苏安靠智电股份有限公司发布《关于首次减持回购股份的公告》，披露了公司首次 减持回购股份的相关情况。 已回购股份基本情况回顾 2022年9月15日，安靠智电第四届董事会第十九次会议审议通过回购公司股份方案，并于次日披露《回 购股份报告书》。公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不设上限，下限为 1.5亿元。回购的股份在披露回购结果暨股份变动公告十二个月后采用集中竞价交易方式出售，并在披 露回购结果暨股份变动公告后三年内完成出售，若未在期限内完成出售，未实施出售部分股份将予以注 销。 截至2022年12月15日，回购计划实施完毕。公司通过股份 ...

从资金流向上来看，当日电网设备板块主力资金净流出1.16亿元，游资资金净流出2.34亿元，散户资金净 流入3.49亿元。电网设备板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，9月30日电网设备板块较上一交易日上涨1.49%，中辰股份领涨。当日上证指数报收于 3882.78，上涨0.52%。深证成指报收于13526.51，上涨0.35%。电网设备板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300933 | 中辰股份 | 9.66 | 7.21% | 51.63万 | 4.93亿 | | 600468 | 百利电气 | 7.21 | 7.13% | 189.09万 | 13.50亿 | | 603618 | 杭电股份 | 9.50 | 6.74% | 123.36万 | 11.47亿 | | 601126 | 四方股份 | 20.19 | 5.65% | 40.73万 | 8.07亿 | | 002028 | 思源电气 | 109.02 | 5.22% | 10.12万 | 10 ...

投资评级与核心观点 - 报告对明阳电气首次覆盖，给予“买入”评级 [1][4] - 核心观点认为明阳电气是国内新能源输配电领域的领先企业，在海上风电升压系统实现国产替代，并通过海外市场拓展、海上风电业务深化以及AIDC（智算中心）电力模块等新业务驱动未来业绩增长 [4][5][6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为80.43亿元、101.96亿元、126.19亿元，归母净利润分别为8.19亿元、10.29亿元、12.78亿元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18.7倍、14.9倍、12.0倍，2026年PEG为0.58，低于可比公司平均水平 [4][106] 公司概况与竞争优势 - 明阳电气是专业的输配电及控制设备整体解决方案提供商，主要产品涵盖箱式变电站、成套开关设备与变压器 [15][17] - 公司股权结构集中，实控人张传卫及其一致行动人合计持股43.91%，管理团队拥有丰富的电气行业经验 [20][22] - 公司财务表现强劲，2024年营业收入64.44亿元，同比增长29.6%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.1% [26][27][8] - 2025年上半年营业收入34.75亿元，同比增长40.5%；归母净利润3.06亿元，同比增长24.4% [26][27] 主营业务与市场地位 - 箱式变电站是公司核心产品，2025年上半年收入18.66亿元，占比53.7%，同比增长16.1% [31] - 变压器业务毛利率最高，2025年上半年为23.4%，收入5.68亿元，同比增长19.9% [31] - 成套开关设备增长最快，2025年上半年收入5.12亿元，同比增长91.0%，收入占比提升至14.7% [31] - 公司在海上风电升压系统领域打破外资垄断，实现国产替代，已应用于30多个海上风场，2020年即形成相关收入 [88][89] - 2025年突破海上风电110kV植物油变压器研发，适配16MW及以上大容量机组，顺应深远海趋势 [89] 行业前景与增长动力 - 新能源行业景气度高，预计2027年国内风光新能源变压器市场空间达306亿元 [68][69] - 海上风电变压器壁垒高，2024年国产化率不足25%，公司作为国内龙头有望受益于国产替代和深远海发展趋势 [58][88] - 全球智算中心（AIDC）需求旺盛，预计2023-2026年核心IT电力需求年复合增长率达25.1%，推动高压直流配电系统发展 [70][75] - 国内智能电网市场稳步增长，2024年市场规模为1160亿元，2020-2024年复合增长率为9.9% [83][86] 战略布局与新增量 - 公司实施“间接出海+全球化布局”战略，产品已出口至全球60多个国家和地区，并积极布局海外直销市场 [5][96] - 2025年6月开始与欧洲一线风机厂对接，并在马来西亚开展设备投资，筹备海外产能 [5][96] - 在数据中心领域，公司推出MyPower电力模块产品，成功中标字节跳动、合盈数据等项目，切入AIDC赛道 [6][101][102] - 公司拥有成熟的互联网客户交付经验，2020-2022年数据中心领域收入从0.84亿元增长至2.89亿元 [99][100]

华安证券近日发布电力设备行业周报：硅料企稳支撑硅片分化，电池片稳中偏强，组件 保持平稳，国内需求释放助力产业链坚挺。本周硅料价格高位企稳，硅片延续分化走势，电 池片稳中偏强、局部上涨，组件价格整体维持稳定。海外市场虽有扰动，但国内终端需求释 放，支撑产业链价格维持坚挺。 以下为研究报告摘要： 国内政策频出助力独立储能市场增长，欧洲大储招标数据持续火热，欧洲补气周期电价 上涨，欧洲户储需求持续复苏，新兴市场户储需求超预期，建议关注大储以及海外户储预期 修复。 氢能：十五五进一步延伸绿氢产业链，宝马28年量产第三代氢电池氢能产业发展态势良 好，要素保障体系加速构建。氢能融资难度降低，国家支持新技术持续研发，整体氢能行业 发展按下加速键，建议重点关注制氢、储运以及氢能应用等环节。 电网设备：阿里在3800亿元基础上追加资本开支 9月24日，2025云栖大会在杭州举行。阿里巴巴集团CEO、阿里云智能集团董事长兼 CEO吴泳铭在主旨演讲中表示，阿里巴巴的资本开支会在3800亿元基础上，增加更多的投 入。他同时表示，到2032年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。 电动车：刚果（金）出口禁令延期，投资储能和固态电 ...

板块表现 - 电网设备板块当日上涨1.01% 领涨个股为和顺电气(300141)涨幅10.32% [1] - 上证指数上涨0.9%至3862.53点 深证成指上涨2.05%至13479.43点 [1] - 板块内10只个股涨幅超4.8% 其中远东股份(600869)涨7.58% 科林电气(603050)涨7.55% 科陆电子(002121)涨7.13% [1] 个股涨跌 - 涨幅前列个股包括昇辉科技(300423)涨7.01% 南网科技(688248)涨6.62% 崧盛股份(301002)涨6.48% [1] - 跌幅最大个股为ST长园(600525)跌4.71% C昊创(301668)跌3.73% 百利电气(600468)跌3.03% [2] - 特变电工(600089)成交额达40.46亿元 科陆电子(002121)成交额21.31亿元 精达股份(600577)成交额18.31亿元 [1] 资金流向 - 板块主力资金净流入8.82亿元 游资资金净流出7.66亿元 散户资金净流出1.16亿元 [2] - 特变电工(600089)获主力净流入3.77亿元占比9.31% 科陆电子(002121)获主力净流入2.12亿元占比9.96% [3] - 精达股份(600577)获主力净流入1.63亿元占比8.91% 远东股份(600869)获主力净流入1.11亿元占比10.06% [3]

本周各家券商策略普遍聊到了持股/持币过节，以及10月的日历效应等话题。 建投策略夏凡捷团队称，国庆假期前往往出现流动性收缩特征，但这种冷清多为 "情绪性缩量"。同时国庆一般呈现"节后开门红"的特征，牛市中节后涨 幅通常维持更持久，并且往往呈现出长假与利多事件催化同时发生的典型市场特点，持股过节性价比较高。 华西策略李立峰团队称，下周临近长假，"日历效应"下场外资金入市或有放缓，短期A股、港股有望阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行 情。中期来看，本轮牛市演绎仍在延续。 广发策略刘晨明团队梳理发现，05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。此外，在宏观基本面亮点不 多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。当前光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属主线趋势多数保持健康。还有滞涨的汽 零/机器人、电网设备、消费电子等，这些整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感。 | | | 四季度上涨概率 | | | | | 图季度跑赢拍送300感率 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价16.43元 当前价格13.45元[4][6] 核心观点 - 公司为变频用变压器龙头 2022年市占率超25% 受益高压变频器需求稳步增长[2] - 前瞻布局数据中心领域 现有移相变压器应用于巴拿马电源 在研固态变压器配套产品[3] - 2025H1收入1.93亿元同比增长16.10% 业绩重回增长态势[1] - 预计2025-2027年营收4.78/6.23/8.33亿元 yoy+26.9%/+30.3%/+33.6%[4] - 预计归母净利润0.42/0.82/1.30亿元 2025年扭亏 2026-2027年yoy+93.6%/+57.9%[4] 公司基本情况 - 成立于1985年 主营变频用变压器等特种变压器产品[1] - 客户涵盖施耐德 ABB 西门子等国际厂商及汇川技术 英威腾等国内龙头[1] - 股权结构集中 实控人谭勇宗丽丽夫妇合计持股56.75%[13] - 子公司北京新特主营变压器 苏州华储主营储能 深圳华易主营数字能源[13] 财务表现 - 2022-2024年营收4.52/4.48/3.77亿元 yoy+10.75%/-0.81%/-15.88%[1] - 2024年亏损0.49亿元 主因订单延迟 竞争加剧及计提减值6425万元[36] - 2025H1归母净利润533万元同比扭亏 储能业务仍亏损[36] - 2022-2025H1毛利率36.97%/33.45%/22.98%/24.14%[25] - 变压器业务为收入主体 2025H1占比77.75%[28] 主业优势 - 高压变频器核心部件占成本29% 受益节能政策需求增长[2][44] - 国内最早研发厂商 产品覆盖6-36脉干式/油浸变压器等多品类[49] - 技术负责人宗宝峰为全国专业标准化技术委员会委员[16] - 行业认证壁垒高 竞争格局稳定[49] 增量业务 - 巴拿马电源采用移相变压器 效率达97.5% 阿里云已应用366套[51][54] - 固态变压器采用全SiC器件 峰值效率98.3% 仍处研发阶段[3][61] - 船用变压器通过DNV BV等国际船级社认证[33] - 储能产品包括PCS 逆变器 一体机等系列[19] 盈利预测 - 变压器业务:预计2025-2027年营收4.01/5.42/7.46亿元 yoy+15.4%/+34.9%/+37.7%[63] - 电抗器业务:预计营收0.14/0.12/0.11亿元 毛利率37%-38%[63] - 其他服务(含储能):预计营收0.60/0.66/0.73亿元 yoy+445.5%/+10.0%/+10.0%[63] - 采用PEG估值法 参照可比公司麦格米特 欧陆通等[4][66]

行业投资评级 - 超配（维持）电力设备及新能源行业 [2] 核心观点 - 2025年8月储能系统中标规模达17.7GW/45.7GWh 同比+237.1%/+691.4% 环比+762%/+1005.4% 创历史新高 主要受中国能建25GWh磷酸铁锂电池储能系统集采及内蒙古GWh级项目推动 [4][38][43] - 电网侧储能系统中标规模达18.2GWh 同比+437.2% 环比+521.9% 内蒙古GWh级项目贡献显著增长 [4][38][39] - 国内加快推进新型储能规模化建设 提升电网对清洁能源接纳、配置和调控能力 建议关注技术和规模领先的逆变器头部企业 [4][43] 行情回顾 - 截至2025年9月25日 近两周申万电力设备行业上涨8.19% 跑赢沪深300指数7.19个百分点 在申万31个行业中排名第2名 [4][11] - 本月申万电力设备行业上涨17.13% 跑赢沪深300指数14.98个百分点 排名第1名 年初至今上涨38.91% 跑赢沪深300指数22.18个百分点 排名第5名 [4][11] - 子板块近两周表现：电池板块上涨12.48% 电机板块上涨9.09% 风电设备板块上涨8.31% 其他电源设备板块上涨6.16% 电网设备板块上涨3.69% 光伏设备板块上涨3.49% [4][15] - 个股表现：海博思创近两周涨57.66% 杭电股份涨39.19% 大洋电机涨34.48% ST华西跌18.29% 海科新源跌17.80% 天际股份跌16.74% [4][19][20] 板块估值 - 电力设备板块PE(TTM)为34.90倍 子板块估值：电机Ⅱ板块67.83倍 其他电源设备Ⅱ板块58.17倍 风电设备板块38.47倍 电池板块37.26倍 光伏设备板块26.71倍 电网设备板块27.70倍 [4][24] - 当前估值与近一年平均值比较：电力设备板块高33.68% 电机Ⅱ板块高28.09% 其他电源设备Ⅱ板块高38.68% 光伏设备板块高32.84% 风电设备板块高26.52% 电池板块高41.78% 电网设备板块高13.97% [24] 行业数据 - 多晶硅致密料价格5.10万元/吨 环比持平 颗粒料价格4.90万元/吨 环比持平 [32] - 硅片价格全线持平：N型182硅片1.350元/片 N型182*210硅片1.400元/片 N型210硅片1.700元/片 [34] - 电池片价格上涨：182TOPCon电池片均价0.320元/W涨3.23% 182*210TOPCon电池片均价0.290元/W涨1.75% 210TOPCon电池片均价0.310元/W涨3.33% [34] - 组件价格分化：N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W涨0.43% 集中式TOPCon组件均价0.685元/W涨2.24% 分布式TOPCon组件均价0.700元/W持平 BC组件价格全线持平 [34] 产业新闻 - 中国宣布2035年全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比超30% 风电和太阳能装机达2020年6倍以上力争36亿千瓦 [38] - 国家能源局推动能源存储装备规模化应用 发展大容量、高参数、长寿命、高安全储能装备 重点突破锂电池、钠电池、固态电池、液流电池及构网型储能技术 [38] - 大唐集团招标海南儋州120万千瓦海上风电项目 配备120台10.0MW风电机组 年上网量36.6亿千瓦时 [41] 公司公告 - 明阳智能发布员工持股计划 拟筹集资金不超过7020万元 持股不超过1000万股占总股本0.4402% [41] - 金风科技股东和谐健康减持5714.1854万股 占总股本1.352448% 持股比例降至8.647550% [41] - 固德威累计回购252.9522万股 占总股本1.04% 成交总额1.25亿元 [42] 投资建议 - 建议关注标的：国电南瑞（特高压柔直换流阀、虚拟电厂解决方案）阳光电源（光伏逆变器、储能系统、氢能技术）东方电缆（海缆系统供应商）金风科技（风电整机龙头）隆基绿能（HPBC 2.0电池技术量产效率24.8%） [43]

行业投资评级 - 维持电力设备及新能源行业"超配"评级 [2] 核心观点 - 2025年8月储能系统中标规模达17.7GW/45.7GWh，同比分别增长237.1%和691.4%，环比分别增长762%和1005.4%，创历史新高 [5][39] - 电网侧储能系统中标规模达18.2GWh，同比增长437.2%，环比增长521.9% [5][39][40] - 建议关注技术和规模领先的逆变器头部企业 [5][44] 行情回顾 - 近两周申万电力设备行业上涨8.19%，跑赢沪深300指数7.19个百分点，在31个行业中排名第2 [5][12] - 本月申万电力设备行业上涨17.13%，跑赢沪深300指数14.98个百分点，在31个行业中排名第1 [5][12] - 年初至今申万电力设备板块上涨38.91%，跑赢沪深300指数22.18个百分点，在31个行业中排名第5 [5][12] - 子板块近两周表现：电池板块上涨12.48%，电机板块上涨9.09%，风电设备板块上涨8.31%，其他电源设备板块上涨6.16%，电网设备板块上涨3.69%，光伏设备板块上涨3.49% [5][16] - 个股表现：海博思创近两周涨幅57.66%，杭电股份涨幅39.19%，大洋电机涨幅34.48% [5][20] 板块估值 - 电力设备板块PE(TTM)为34.90倍 [5][25] - 子板块估值：电机Ⅱ板块67.83倍，其他电源设备Ⅱ板块58.17倍，风电设备板块38.47倍，电池板块37.26倍，电网设备板块27.70倍，光伏设备板块26.71倍 [5][25] 产业动态 - 中国宣布2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能装机容量达2020年6倍以上 [39] - 国家能源局推动能源存储装备规模化应用，重点发展大容量、高安全储能装备 [39] - 中国能建2025年度25GWh磷酸铁锂电池储能系统集采项目推动中标规模增长 [5][39] 价格数据 - 多晶硅致密料价格5.10万元/吨，环比持平 [33] - 182TOPCon电池片均价0.320元/W，环比上涨3.23% [35] - N型182TOPCon双玻组件均价0.693元/W，环比上涨0.43% [35] 投资建议 - 重点关注标的：国电南瑞（虚拟电厂解决方案）、阳光电源（光伏逆变器及储能系统）、东方电缆（海陆缆系统）、金风科技（风电整机解决方案）、隆基绿能（BC电池技术） [44]