国泰海通主要观点如下： 收购进展持续推进，强强联合优势互补 国泰海通发布研报称，维持现代牧业(01117)"增持"评级。该行预计公司2026-27年EPS分别为0.05、0.19 元/股。公司为牧业行业龙头，受益于肉奶周期反转，给予2025年公司1.3倍P/B，对应目标价1.85港元/ 股。公司持续推进圣牧收购事宜，整合后规模效应有望进一步增强，目前周期筑底存栏加速去化，反补 贴政策落地有望加快国产替代进程。 25H1中国圣牧收入同比-3.1%至14.44亿元，其中销量同比+6.3%至37.30万吨，销售均价同比-8.9%至3.87 元/kg;奶牛存栏环比-0.09万头至14.36万头。本次收购将整合大股东蒙牛旗下上游牧场资源，进一步强化 规模效应整合完成后，公司牛群规模将超过61万头，原奶产量将超过400万吨，特色奶产量占比将从8% 提升至逾20%;公司将与中国圣牧在资源、技术、市场及管理等方面协同互补，产品及资产结构有望优 化，规模效应下采购成本有望进一步下降。 周期筑底存栏加速去化，政策落地加快国产替代 11月奶牛存栏加速去化，主因资金压力持续与后备牛补栏减少影响初现，后续补栏断档影响有望逐月体 现。近 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持现代牧业(01117)"增持"评级。该行预计公司2026-27年 EPS分别为0.05、0.19元/股。公司为牧业行业龙头，受益于肉奶周期反转，给予2025年公司1.3倍P/B， 对应目标价1.85港元/股。公司持续推进圣牧收购事宜，整合后规模效应有望进一步增强，目前周期筑 底存栏加速去化，反补贴政策落地有望加快国产替代进程。 国泰海通主要观点如下： 收购进展持续推进，强强联合优势互补 25H1中国圣牧收入同比-3.1%至14.44亿元，其中销量同比+6.3%至37.30万吨，销售均价同比-8.9%至3.87 元/kg;奶牛存栏环比-0.09万头至14.36万头。本次收购将整合大股东蒙牛旗下上游牧场资源，进一步强化 规模效应整合完成后，公司牛群规模将超过61万头，原奶产量将超过400万吨，特色奶产量占比将从8% 提升至逾20%;公司将与中国圣牧在资源、技术、市场及管理等方面协同互补，产品及资产结构有望优 化，规模效应下采购成本有望进一步下降。 周期筑底存栏加速去化，政策落地加快国产替代 11月奶牛存栏加速去化，主因资金压力持续与后备牛补栏减少影响初现，后续补栏断档影 ...

核心观点 - 报告认为AI基建正从备货采购进入工程建设阶段，洁净室工程作为核心瓶颈环节将迎来“量价齐升”的持续强化机遇 [8] - 报告指出公考培训行业在“后协议班时代”格局重塑，华图山鼎凭借历史包袱轻和产品创新已抢占先机，成为行业第一 [9][10] - 报告展望2026年美股AI浪潮相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），上半年涨势或放缓并伴有温和回调，随后将进入加速发力的N→N+阶段 [28][29] 建筑行业（洁净室工程） - 12月以来洁净室板块标的涨幅显著，亚翔集成上涨74%，圣晖集成上涨60%，美埃科技上涨52%，华康洁净上涨51%，柏诚股份上涨30% [8] - AI基建进入工程建设阶段，下游资本开支结构性变化，工程投资占比显著上升，洁净室工程成为新主线环节 [8] - 海外AI算力需求爆发式增长，洁净室建设供给刚性，已成为制约全球AI产能扩张的核心瓶颈，美光等厂商为缩短工期不得不加价下单，强化“量价齐升”逻辑 [8] - 圣晖集成、亚翔集成作为台资母公司的唯一海外平台，共享技术与客户资源，充分受益大客户海外建厂 [8] 教育行业（华图山鼎） - 公司承接华图教育资产转型招考培训，2024年营收已超越中公教育成为行业第一，2025年前三季度实现营收24.6亿元，归母净利润2.49亿元 [9] - 2026年国考资格审查人数371.8万，同比增长9%，首次超过考研，预计2026-2030年应届高校毕业生年复合增速4.4%至1563万人，推动笔试市场规模从2026年319亿元提升至2030年454亿元 [9] - “后协议班时代”行业竞争格局重塑，2024年行业CR3从一度近50%降至19%，公司因历史协议班占比仅40%（远低于中公73%）而包袱较轻，抢占先机 [10] - 增长核心看点为“考编直通车”产品通过科目制交付优化模型（单月交付天数从83天缩至43天），使其在下沉市场盈利成为可能，并借助千余家网点覆盖承接需求 [11] - 公司与粉笔签署战略合作框架，有望通过合作发挥各自资源禀赋、共研AI、改善行业竞争环境 [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润为3.5/4.3/5.6亿元，给予2026年39-41倍PE，对应目标价85.7-90.1元，较当前有13%-19%上涨空间 [12] 宏观与策略 - 2026年CPI统计中的基期权重调整可能对通胀读数产生上行助推作用，因价格持续下跌品类（如肉类）的统计权重将面临一次性明显上调，与价格回暖形成“共振” [13][14] - 2025年12月人民币汇率升破7.0关口，直接诱因是美元指数趋势性走弱，同时中国央行调升逆周期因子与中间价消解贬值预期，年末“结汇潮”及“金税四期”等因素也放大了需求 [15] - 本周（12月6日至13日）资产表现：沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；中债10年下跌0.85BP，美债10年上涨5.01BP；离岸人民币升值0.22%；伦敦金现上涨2.45%，WTI原油下跌4.4% [16] 固定收益 - 超长债方面，30年国债与10年国债利差为39BP，处于历史较低水平，预计近期利差高位震荡为主 [18] - 20年国开债与20年国债利差为16BP，处于历史极低位置，预计品种利差也将窄幅震荡 [19] - 公募REITs市场本周先抑后扬，中证REITs指数全周上涨1.4%，保障房、产业园及仓储物流板块领涨，截至12月26日总市值2199亿元，较上周增加59亿元 [20][21] 总量专题（巴菲特研究） - 巴菲特现金头寸管理均值15.1%，高位20-30%，低位6-10%，1990年以来有6次显著加减仓行为，后视镜看均正确 [23] - 2024年起巴菲特持续减仓，截至25年第三季度现金比例升至历史新高的31%，或折射其对美股估值高估的担忧 [23][26] - 启示：现金头寸管理关键；坚持价值投资，高估减仓、低估加仓；突发事件引发市场急跌时要敢于加仓 [26] 海外市场（美股） - 当前AI浪潮在时间维度上相当于互联网泡沫的1998年（1→N阶段后期），空间演绎程度约为互联网泡沫极限的1/3 [28] - 展望2026年，年中是1→N阶段尾声，上半年涨势放缓或伴有温和回调，随后进入N→N+阶段，科技股将加速发力 [29] - 本周美股半导体板块表现强劲，半导体产品与设备行业上涨4.0%，资金流入24.3亿美元，盈利预期上调0.6% [33][34][35] 海外市场（港股） - 本周港股市场温和回升，恒生指数上涨0.5%，小盘股表现优于大盘，有色金属行业领涨，涨幅4.4% [30][31] - 恒生指数估值微降0.1%至11.6倍，整体EPS预期较上周提升0.4% [31][32] 海外市场（美元债） - 美国11月非农就业增加约64,000人，失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高，劳动力市场疲弱 [35] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年以来最低，通胀压力显著缓解 [36] - 美国第三季度实际GDP年化季率增长4.3%，为两年内最快增速，受消费和企业支出推动 [36] - 投资建议防守优先，核心配置5-7年中短久期投资级债券（收益率约4.3%），规避长端波动风险 [37] 商贸零售行业（化妆品） - 高端国货品牌林清轩预计12月30日港股上市，发售1396.65万股H股，每股招股价77.77港元，集资约10.86亿港元 [39] - 国货护肤品牌依托中国特色原料形成产品差异化，并通过线下体验与线上营销强化品牌，有望实现持续破圈增长 [39] 农业行业 - 原奶价格维持低迷，国内主产区原奶均价3.03元/kg，奶牛存栏去化有望加速，2026年原奶价格或迎拐点 [41][44] - 商务部对欧盟进口乳制品实施临时反补贴措施，被抽样公司税率21.9%-42.7%，预计将利好国内原奶及乳制品需求 [43][44] - 看好肉牛及原奶景气共振上行，牛肉价格已反转，育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比上涨7.01% [41][44] - 生猪行业反内卷有望支撑猪价中长期表现，12月26日生猪价格11.52元/公斤 [40] 社服行业（连锁餐饮） - 2025年1-11月全国餐饮收入累计同比增长3.3%，需求弱复苏背景下供给出清，龙头通过产品线扩充、外卖渠道等多元举措创收 [45] - 现制茶饮赛道受益于外卖补贴战，7家上市茶饮龙头2025年上半年收入及经调整净利润分别同比增长32.5%和58.0% [47] - 餐饮投资框架中，同店收入增速为估值锚，门店增速为估值放大器，新品孵化提供新动能 [48] - 看好2026年同店复苏动能较强的餐饮龙头及加盟商单店回收期优秀的茶饮龙头 [49] 电新行业（锂电） - 多家磷酸铁锂企业公告产线检修：湖南裕能预计减产1.5-3.5万吨，万润新能预计减产0.5-2万吨，德方纳米、安达科技也计划检修 [49] - 碳酸锂价格持续走高，本周末价格为11.19万元/吨，较两周前上涨1.74万元/吨，电芯报价亦上行 [51] - 11月国内新能源车销量182.3万辆，同比增长21%，渗透率达53.2%；1-11月累计销量1478.0万辆，同比增长31% [50] 医药行业（CXO） - 美国《生物安全法案》随《2026财年国防授权法案》生效，但通过设置缓冲期等举措实现温和落地，短期内对中国CXO企业订单与业绩影响相对有限 [53][56] - 国际竞争加剧，大分子CDMO领域，Lonza集团2025年上半年营收增长17.0%，三星生物近年营收增速维持在20%以上；小分子CDMO领域，印度企业Divi's Labs等营收增速超10% [54] - 短期看，中国企业在化学CDMO领域因人才、产能等综合优势具备较强不可替代性；生物领域则与欧美日韩同台竞技 [55] 化工行业（云天化） - 公司参股子公司取得云南镇雄碗厂磷矿采矿权，资源量约24.38亿吨，平均品位22.54%，公司磷矿资源储备大幅增厚 [56] - 磷矿石稀缺属性持续强化，储能及动力电池驱动需求上行，价格预期高位运行 [57] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.23/55.74/57.09亿元 [57] 科技行业（长信科技） - 公司是全球最大ITO导电玻璃制造商，TFT减薄占全球50%市场份额，车载触控显示模组实力国内前列 [57] - 汽车电子业务覆盖全球70%以上车辆品牌，是3D曲面汽车盖板与车载屏模组技术领导者 [58] - 公司布局智算新赛道，成立合资公司聚焦算力设备购销、维保、租赁服务，计划构建全链条算力服务能力 [59] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润3.92/5.17/7.12亿元，同比增长10.0%/31.8%/37.6% [59] 食品饮料行业（五粮液） - 公司召开大会部署2026年营销，通过加大经销商激励、降低回款价等方式维护渠道利益和信心 [60] - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年收入758.2/735.8/772.9亿元，归母净利润256.7/243.5/262.8亿元 [61] 纺织服装行业（李宁） - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速约6%，专业运动品类增长强于时尚运动 [61] - 行业品牌格局从集中走向分散，2019-2025年CR10从76%降至68% [61]

2024年，望江县与广西四野牧业公司签约岭南肉牛产业集群项目，总投资20.08亿元，系安庆市近年来 引进的投资规模最大的农业产业项目。该项目采取"政府+企业+村集体+农户"合作模式，构建从"秸秆 回收—饲料加工—肉牛养殖—粪污综合利用—贸易屠宰"的全链条产业体系，建设内容覆盖秸秆饲料化 利用、核心育种场、有机肥加工、交易市场及屠宰加工等环节。 （来源：安庆新闻网） 转自：安庆新闻网 "哞、哞……"12月23日，在望江县一家牧业有限公司养殖场内，数百头华西牛正悠闲进食，技术人员穿 梭其间，细致观察牛群生长状况。抬头望去，牛棚屋顶上一排排光伏板整齐铺设，悄然将阳光转化为绿 色电能。 "目前牛棚光伏面积已达45亩。自并网发电以来，实现了'板上发电、板下养殖'，既不影响牲畜生长， 又节约了棚舍建设成本上千万元，真正做到了光伏与农业的双赢。"公司负责人吴丹介绍。 与传统养殖不同，这里的养殖环境令人眼前一亮。走近牛棚，几乎闻不到异味。吴丹介绍，这得益于生 态喂养与微生物粪污处理技术的结合："我们以秸秆、玉米等草料为主，从源头减少臭味产生;同时定期 喷洒益生菌，不仅能除臭，还可促进粪污发酵为有机肥，实现清洁生产。" 该项目 ...

核心观点 - 报告认为全球资产配置体系进入重构新时代，低利率环境下需在追逐收益与寻求安全间找到平衡，并提出三大应对策略[5] - 电子行业上游通胀趋势延续，业绩预告期继续推荐存力与算力产业链，并看好存储、模拟芯片、半导体设备及AI芯片等细分领域的增长机遇[6][7][8][9] - 农业牧业板块正经历大周期反转，牛肉行业产能去化显著，景气有望持续上行，原奶行业亦临近拐点，肉奶联动有望打开成长空间[12][13] - 中金公司通过吸收合并东兴证券与信达证券，将显著增强资本实力与业务网络，实现全方位优势互补，有望开启发展新阶段[16][17][18] 宏观与策略观点 - 2025年全球大类资产行情大开大合，风险资产与避险资产共创新高，资产配置体系进入重构新时代[5] - 人口老龄化、逆全球化、避险情绪升温导致利率中枢长期处于低位、安全资产供给受限[5] - 低利率时代的三大应对策略包括：“从本土化到全球化的资产拓圈”、“从狭义高股息到广义现金牛”、“全天候策略本土化”[5] 电子行业研究 - 过去一周上证指数上涨0.03%，电子行业指数下跌3.28%，子行业中光学光电子下跌1.35%，其他电子下跌4.63%[6] - 电子板块近期的弱势表现主要由于国补退坡、二季度抢出口以及存储缺货涨价所引致的三季报走弱[6] - 美光2025年9-11月业绩超预期，营收环比增长21%，同比增长55%，Non-GAAP净利润环比增长58%，同比增长169%，其中DRAM ASP环比增长约20%，NAND ASP环比增长约15%[6] - 美光预计下季度（25年12月-26年2月）营收将达183-191亿美元再创新高，毛利率落在67%-69%区间[6] - 全球第二大模拟芯片厂商ADI计划于2026年2月1日起对全系列产品提价，市场预计整体价格涨幅约15%[7] - SEMI预测报告指出，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中NAND设备预计增长45.4%至140亿美元，DRAM设备预计增长15.4%至225亿美元[8] - 据TrendForce数据，中国整体高端AI芯片市场总量预计在2026年有望增长超过60%，本土AI芯片占比有望扩大至50%左右[9] - 我国首批L3级自动驾驶车型产品获得准入许可，汽车智能化加速[10] - 报告推荐关注自主可控（代工+设备）、海外算力+存力链，以及存储、模拟芯片、半导体设备、AI芯片、汽车电子等相关产业链公司[6][7][8][9][10][11] 农业（牧业）行业研究 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16%，主产区生鲜乳均价为3.02元/kg，较年初累计下跌约3%，肉奶比已接近22，创历史新高[12] - 牛肉行业周期反转明确，行业保守累计去化至少30%产能，缺口类比2019年非瘟猪周期级别[13] - 预计育肥公牛供给将从2026年初开始直至2028持续调减，肉牛缺口预计将持续拉大，景气有望持续上行至2028年[13] - 原奶行业周期在底部，2025年奶牛行业现金亏损压力延续，2026年有望向好，供给断档拐点临近[13] - 目前牧业板块PB仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标历史上周期景气高点接近3倍PB[13] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股的优然牧业、现代牧业等[13] 公司研究：滔搏 - 滔搏2026财年第三季度零售及批发业务之总销售金额按年同比录得高单位数下降[14] - 截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少13.4%[14] - 三季度末库存总额同比下降，折扣受渠道结构影响同比加深但加深幅度较上半财年环比收窄[15] - 公司主力品牌客户中，阿迪达斯全球和大中华区都维持较快增长，管理层预计主品牌FY2025双位数增长，耐克FY2026Q2业绩好于预期但大中华区面临挑战[15] - 报告小幅下调盈利预测，预计FY2026-2028净利润分别为12.2/13.3/14.9亿元[15] 公司研究：中金公司 - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券将显著增强其资本实力、业务网络与综合竞争力[16] - 静态测算显示，合并后公司总资产将突破万亿元级别，归母净资产提升约48%，行业排名跃升至第4位[16] - 基于2025年前三季度数据，合并将使中金公司营业收入增长约32%，行业排名提升至第3位，归母净利润增长约45%，行业排名提升至第6位[16] - 业务协同方面：自营投资业务将融合不同策略与团队能力，财富管理业务营业网点数量将增加约80%达到400多家，客户数量增长超50%超过1400万，投行团队人数将增加超300人[17] - 合并是中金公司加速迈向“全要素、全球、全能”综合性现代投资银行3.0战略目标的关键催化剂[18] - 报告基于合并影响调整盈利预测，预计公司2025-27年净利润为82.33亿元、141.79亿元及154.03亿元[19] 金融市场数据摘要 - 2025年12月24日，上证综指收盘3940.94点，涨0.53%，深证成指收盘13486.41点，涨0.87%，沪深300指数收盘4634.05点，涨0.28%[2] - 当日A股成交金额合计，上证综指7739.28亿元，深证成指11063.39亿元[2] - 2025年12月23日，市场表现中锂电池、光刻机产业链走强，锂电电解液、六氟磷酸锂等概念表现较好[19] - 截至2025年12月22日，两融余额为25166亿元，其中融资余额24997亿元，融券余额169亿元[20] - 近半年以来大宗交易日均成交金额21亿元，2025年12月22日成交27亿元，当日折价率为4.23%[21] - 商品期货市场，2025年12月25日白银上涨4.08%，镍上涨3.97%[24]

行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [2][3] 核心观点 - 牧业大周期反转明确，肉牛与原奶（肉奶）景气有望共振上行，为行业打开成长空间 [1][5] - 牛肉行情已进入周期右侧，供给缺口类比2019年非瘟猪周期级别，预计价格上涨将持续至2028年 [5][6] - 原奶行情价格周期仍在底部，2026年有望向好，供给断档拐点临近且需求端深加工产能释放可能使拐点提前 [5][17] - 牧业板块当前估值处于历史低位，PB约1倍，处于历史周期约20%分位，对比景气高点近3倍PB有修复空间，且肉奶协同新逻辑有望带来更高估值溢价 [5][27] - 投资建议重点推荐奶牛养殖标的，因其能同时受益于原奶盈利修复与肉牛周期带来的淘汰牛及犊牛外销收益增厚，核心看好优然牧业、现代牧业 [5][28] 牛肉行情展望 - 截至2025年12月18日，国内主产区牛肉均价为65.73元/kg，较年初低点累计上涨16% [4] - 肉牛产能保守累计去化至少30%，能繁母牛宰杀比例在2023-2024年约30-35%，部分地区超50% [5][7][8] - 据钢联数据，2025年11月末国内肉牛存栏较2024年1月累计减少接近21% [7][12] - 肉牛生产周期存在时滞（约两年半），2023年下半年开始的能繁母牛淘汰影响将从2026年初持续至2028年，导致育肥公牛供给大幅收缩，缺口持续拉大 [5][6] - 海外主产区亦处减产周期，截至2025年11月全球牛肉价格自底部累计上涨57%，未来海内外周期将协同共振反转 [8][15] 原奶行情展望 - 截至2025年12月底，生鲜乳主产区均价约3.02元/kg，较年初累计下跌约3% [4][17] - 奶牛行业现金亏损压力延续，供给已现反转信号：奶企成母牛占比已上升至接近历史高点，预示未来泌乳牛淘汰速度将高于补充速度 [5][17] - 深加工产能扩张将提振原奶需求，预计2025年底至2026年相关项目将陆续投产，如伊利股份年产能15万吨奶酪等项目，可能使原奶周期拐点提前出现 [17][23] - 进口大包粉已不具备性价比，2025年10月进口折原奶价格达4.24元/kg，明显高于国内原奶均价，进口量减价增趋势有望进一步支撑国内奶价 [23] 估值与肉奶协同逻辑 - 牧业板块PB估值仅1倍左右，处于历史周期约20%分位，对标周期景气高点接近3倍PB [5][27] - 奶牛养殖企业具备发展肉奶协同的天然优势（饲料、场地、设备、牛群），业内已有牧场开始实践奶牛肉牛养殖一体化新模式 [27] - 若头部奶企布局牛肉业务，将更受益于肉牛周期景气反转，并有望实现更高估值溢价 [5][27] 投资建议与重点公司 - 重点推荐奶牛养殖标的，核心看好港股优然牧业（9858.HK）、现代牧业（1117.HK） [5][28] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，对应PE为30倍；现代牧业2026年预测EPS为0.08元，对应PE为18倍 [30]

宏观与策略 - **白银价格持续走强并创历史纪录** 白银兼具工业与金融双重属性，工业需求（如数据中心、光伏、新能源汽车）占比超60%，金融属性则受益于全球信用货币信任度下滑；短期触发因素为纽约COMEX交易所注册库存被大量实物交割，较2020年峰值下降超70%；中长期供需缺口持续扩大，供应受限而工业需求增长，金银比仍有修复空间 [6] - **多资产周度表现分化** 本周（12月6日至13日）权益市场沪深300下跌0.08%，恒生指数下跌0.42%，标普500下跌0.63%；大宗商品中伦敦银现上涨11.03%，伦敦金现上涨2.45%，WTI原油下跌4.4%；资产比价方面，金银比降至67.39，铜油比升至205.72 [7] - **公募REITs指数承压下行** 本周中证REITs指数全周下跌3.1%，年初至今转负为-2.1%；表现弱于中证转债指数（+0.5%）、中证全债指数（+0.1%）和沪深300指数（-0.3%）；各板块普跌，交通类、水利设施、市政设施类REITs跌幅最大 [8][9] - **REITs市场有新动态** 三峡能源申报海上风电公募REITs，底层资产为大连庄风电项目；华夏安博仓储REIT在深交所上市，网下询价倍数达235.8倍 [11] - **超长债市场30-10利差冲高回落** 上周债市先抑后扬，30-10年国债利差小幅收窄至41BP，处于历史较低水平；20年国开债与20年国债利差为17BP，处于历史极低位置；当前经济下行压力增加，债市预计以震荡为主 [12][13] - **全球资产存在“春季躁动”行情** 历史显示Q4全球主要市场股指涨幅更高，Q1大宗商品季节性偏强；中国“春季躁动”期间，全球权益资产胜率与赔率提升，铜、油的主要涨幅多由该时期贡献；行情多受分母端（央行宽松信号）驱动 [15] - **A股春季躁动或中性偏强** 岁末年初行情多受政策催化，近年有抢跑特征；从胜率看，A股在春节-两会期间较高，H股在元旦-春节期间较高；当前处于与基本面最脱敏的交易窗口 [16] - **春季躁动期间小盘成长风格占优** 小盘相对于大盘胜率达75%，成长相对价值的优势体现在赔率不对称性（跑赢时弹性超10个百分点）；风格切换概率不高，切换时点多在春节附近 [17] - **春季躁动不决定当年行业主线** 平均赔率层面，有色、计算机、社服、传媒、电子等行业相对占优；通信、军工在春节到两会期间正收益概率领先；但春季躁动Top5行业与当年主线重合率仅27.5%，指引效应偏弱 [17] - **A股近期风格反转，价值优于成长** 近一周（12月15日至19日）A股价值风格明显占优，大盘价值上涨1.52%，而大盘成长下跌1.39%；估值收缩呈不对称分布，小盘成长PE收缩3.47倍，国证2000 PE收缩4.59倍 [20] - **下游消费行业估值性价比占优** 以社会服务、美容护理、食品饮料、农林牧渔为代表的下游消费板块，其各窗口期估值分位数均值较低，显示估值性价比较高；而通信、电子等行业估值分位数处于历史高位 [22] 行业与公司 - **农业：牧业产能维持去化，看好肉奶周期共振反转** 生猪价格周环比上涨2.03%至11.57元/公斤，行业“反内卷”有望支撑中长期猪价；肉牛价格开启新一轮上涨，育肥公牛出栏价同比上涨7.17%；原奶价格明年或迎拐点，四季度奶牛去化有望加速 [23][24][25] - **农业投资聚焦牧业与养殖龙头** 核心观点为掘金牧业景气大周期，看好肉牛及原奶海内外景气共振；生猪行业产能收缩背景下，龙头成本优势将凸显；禽业有望随需求复苏；饲料龙头竞争优势有望拉大；宠物行业为稀缺成长赛道 [26] - **传媒互联网：AI模型快速推进，头部公司即将上市** 字节跳动、腾讯、OpenAI等公司近期发布了多款AI音视频模型；AI公司智谱和Minimax已通过港交所聆讯，预计2026年1月上市；电影《阿凡达3》上映3天累计票房接近4亿元 [28] - **传媒互联网板块表现与数据跟踪** 本周传媒行业上涨0.54%，跑赢沪深300；电影市场由《阿凡达3》和《疯狂动物城2》拉动，周票房达7.06亿元；游戏方面，点点互动旗下游戏收入排名靠前 [27][29] - **传媒互联网投资关注游戏与AI应用** 建议把握游戏板块超跌布局机会，推荐巨人网络、恺英网络等；关注AI应用在动漫、营销、教育等场景的机会；影视院线板块受热门电影上映拉动 [30] - **金属：铜精矿长单加工费基准降为零** 智利矿商与国内头部冶炼厂将2026年铜精矿加工费基准定为0美元/吨，低于2025年的21.25美元/吨；此举源于铜矿-冶炼供需错配以及副产品收益处于历史最好水平，将促使冶炼行业“反内卷”，行业格局有望好转 [31] - **家电：11月零售表现筑底，冰洗出口改善** 11月家电社零同比下降19.4%，在去年高基数下承压；空调、冰箱等品类线上线下零售额普遍有20%以上降幅；但出口端有所改善，11月冰箱/洗衣机出口额同比分别增长7.6%/15.8% [32][33] - **家电排产受春节错期影响** 11月空调产销同比下滑超30%；但受2026年春节在2月影响，1月空调排产表现较好，内销排产同比增长32.0%，出口排产同比增长14.0% [34] - **家电投资组合以白电龙头为主** 核心投资建议推荐美的集团、海尔智家、格力电器等白电企业，以及石头科技、小熊电器等小家电公司 [35] 金融工程与市场数据 - **年内ETF规模增长超2万亿元，首只船舶ETF推出** 截至2025年三季度末，资管产品总规模达80.03万亿元；富国基金推出全市场首只船舶制造主题ETF；上周新成立基金40只，合计发行规模183.21亿元 [37][38] - **ETF市场A500 ETF获大额净申购** 上周股票型ETF净申购554.47亿元，规模增加389.92亿元；其中宽基ETF中的A500 ETF净申购最多，达326.39亿元；按板块看，科技ETF净申购63.82亿元 [40] - **市场情绪高涨，主要指数上涨** 12月22日，上证综指上涨0.69%收于3917.36点，实现四连阳；深证成指上涨1.46%；市场情绪较为高涨，收盘时有104只股票涨停 [2][44] - **全球主要股指多数上涨** 截至12月23日，道琼斯指数上涨0.47%，纳斯达克指数上涨0.52%，日经225指数上涨1.8%；恒生指数上涨0.43% [3] - **商品期货价格多数上涨** 白银上涨3.59%至15810元，铜上涨1.30%至93770元，黄金上涨0.87%至986.30元；ICE布伦特原油上涨1.08%至60.47美元 [48]

公司股价与市场表现 - 优然牧业股价盘中涨超7%，高见4.91港元，创年内新高，截至发稿报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业核心观点与趋势 - 散奶价格近期已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，呈现肉奶共振 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 今年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]

公司股价表现与市场消息 - 优然牧业股价盘中涨超7%，高见4.91港元，刷新年内新高，截至发稿报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业基本面与价格趋势 - 近期散奶价格已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 公司2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 今年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]

公司股价表现与市场动态 - 优然牧业股价盘中涨超7%至4.91港元，创年内新高，收盘报4.88港元，成交额1.53亿港元 [1] 行业核心观点与前景 - 近期散奶价格已回升至3元/公斤左右，较高的价格使行业产能去化速率放缓 [1] - 在行业资金压力大且持续亏损的背景下，行业产能有望持续去化 [1] - 预计随着供给端产能去化的传导，原奶价格在明年有望企稳回升 [1] - 肉牛方面犊牛与活牛价格已出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上 [1] 公司业务与市场地位 - 优然牧业是国内最大的原奶供应商，拥有100座牧场，饲养约62万头奶牛 [1] - 2024年原奶产量约374万吨，占全国总产量的12.1% [1] - 公司是中国最大的反刍动物饲料提供商，子公司赛科星为国内最大奶牛育种企业 [1] - 2024年上半年，公司原奶平均饲料成本为1.91元/公斤，成母牛单产达12.9吨，为行业领先水平 [1]