新业务价值表现 - 2025年上半年上市寿险公司合计新业务价值933亿元，同比增长31.3% [1][24] - 除中信保诚外所有上市寿险公司新业务价值均实现两位数增长，其中中国人寿285亿元（+20.3%）、平安寿险223亿元（+39.8%）、太保寿险95亿元（+32.3%）、新华保险62亿元（+58.4%）、太平人寿62亿元（+22.9%）、人保寿险50亿元（+71.7%）、友邦人寿54亿元（+10%）、阳光人寿40亿元（+47.2%）、人保健康38亿元（+51%） [1][25] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [3][30] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2pct）、平安寿险26.1%（+8.8pct）、太保寿险15%（+0.3pct）、新华保险21.6%（+3.1pct）、友邦人寿58.6%（+2pct） [3][31][32] - 价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策驱动 [4][34] 新单保费结构分化 - 行业新单保费5227亿元，同比增长7.8% [7][36] - 太保寿险630亿元（+28.2%）、新华保险424亿元（+100.5%）、人保寿险413亿元（+18%），但平安寿险1222亿元（-6.1%）、友邦人寿92亿元（-8.2%）、阳光人寿190亿元（-3%）出现下滑 [7][36][38] - 代理人渠道新单保费2238亿元同比下降13.8%，银保渠道1756亿元同比大幅增长61.1% [8][10][45] - 银保渠道爆发式增长主要由新华保险（+150.2%）和中国人寿（+111.1%）驱动 [10][47] 渠道转型特征 - 代理人渠道面临转型压力，主力产品向浮动收益型转变叠加利率下行降低产品吸引力 [47][55] - 银保渠道在"报行合一"政策支持下实现规模与价值同步提升的高质量发展 [49] - 代理人数量160.5万人（-2.9%），人均产能13.9万元（-11.3%），平安寿险代理人产能22.2万元保持行业最高 [51][55][56] 行业发展阶段演变 - 2018-2022年处于"量价齐跌"阶段，受转型改革及疫情影响 [11][59] - 2023年进入"价稳量增"转折点，3.5%增额终身寿产品刺激保费增长 [12][60][61] - 2024年呈现"价升量稳"特征，代理人产能提升抵消人力下降 [13][62] - 2025年进入"量价齐升"恢复期，银保渠道强劲增长驱动整体复苏 [15][63][64]

文章核心观点 - 2025年上半年上市寿险行业新业务价值同比大幅增长31.3%，主要驱动因素是量价齐升，其中新单保费增长7.8%，新业务价值率提升6.7个百分点 [16][18][23] - 行业增长呈现结构性分化：代理人渠道新单保费同比下降13.8%，而银保渠道新单保费同比大幅增长61.1%，形成渠道切换态势 [37][39][40] - 新业务价值率提升主要受预定利率下调和"报行合一"费用管控政策影响，行业从2018-2022年"量价齐跌"过渡至2025年"量价齐升"的高质量发展阶段 [23][26][48][51] 新业务价值表现 - 10家上市寿险公司新业务价值合计933亿元，同比增长31.3%，除中信保诚外均实现两位数增长 [16][18] - 中国人寿新业务价值285亿元（+20.3%），平安寿险223亿元（+39.8%），太保寿险95亿元（+32.3%），新华保险增速达58.4% [17][18] - 友邦人寿新业务价值率58.6%为行业最高，中信保诚43%位居第二 [23][24] 新业务价值率变化 - 行业加权新业务价值率27.6%，同比提升6.7个百分点 [23] - 中国人寿个险渠道新业务价值率32.4%（+9.2ppt），平安寿险26.1%（+8.8ppt），太平人寿21.6%（+3.1ppt） [23][26] - 人保寿险和人保健康新业务价值率分别提升4.0和3.9个百分点 [26] 新单保费结构分析 - 全行业新单保费5227亿元，同比增长7.8%，但公司间分化明显：太保寿险增28.2%，新华保险增100.5%，而平安寿险、友邦人寿和阳光人寿出现下滑 [28][31][32] - 代理人渠道新单保费2238亿元，同比下降13.8%，其中中国人寿739亿元（-21.6%），平安寿险756亿元（-20.1%） [37][39] - 银保渠道新单保费1756亿元，同比大幅增长61.1%，新华保险增150.2%，中国人寿增111.1% [39] 渠道转型与代理人状况 - 代理人数量160.5万人，同比下滑2.9%，人均产能13.9万元，同比下降11.3% [42][46][47] - 平安寿险代理人产能22.2万元为行业最高，但同比仍下降20.1% [46][47] - 银保渠道在"报行合一"政策下实现价值与规模同步提升，告别粗放增长模式 [40] 历史发展阶段特征 - 2018-2022年：量价齐跌阶段，受业务转型、代理人改革及疫情影响 [48][49] - 2023年：价稳量增转折点，3.5%增额终身寿产品刺激新单保费增长，价值率企稳 [50] - 2024年：价升量稳过渡期，代理人产能提升抵消人力下降，预定利率下调改善价值率 [51] - 2025年：量价齐升恢复期，银保渠道高增长弥补个代渠道下滑，行业呈现韧性发展 [51]

根据近十年榜单数据，中国企业500强榜单呈现动态变化，共有232家企业持续上榜，成为500强"常青 树"；"新面孔"企业覆盖互联网、新能源和造车新势力。 9月15日，中国企业联合会、中国企业家协会（简称：中国企联）发布2025中国企业500强榜单。数据显 示，今年入围门槛升至479.6亿元，较上年提高5.79亿元，连续刷新纪录。国家电网以3.95万亿元营收稳 居榜首，中国石油（601857）、中国石化（600028）分列二三位，共有15家企业跻身"万亿俱乐部"。前 十格局中，京东集团首次进入前十，民营互联网力量正在打破传统企业格局。 新京报贝壳财经梳理历年中企500强数据发现，"进入中国企业500强"可以拆解为三步：跨过门槛、做大 营收、锁定排名。 新上榜的企业体现出近十年以来数字经济与绿色产业的蓬勃发展，包括卓尔智联、携程等互联网和信息 服务公司，赛力斯（601127）、蔚来等新能源汽车代表，以及欣旺达（300207）等新能源电池制造商。 同时，能源结构调整下，地方能源集团也在逐渐壮大，四川能源发展、海南省发展控股等能源类企业入 榜，分别位居第224位、第456位。传统行业也有所突破，太平鸟（603877） ...

财务表现 - 上半年净亏损8.39亿元 同比激增139% [1] - 保险业务收入43.9亿元 同比下滑22.85% [1] - 分红险保费收入0.65亿元 同比骤降89.5% [1] - 传统寿险业务负增长15.8% 占比超八成 [1] - 2022-2024年累计亏损15.15亿元 [2] 现金流与兑付压力 - 经营活动净现金流-9.7亿元 分红账户业务净现金流缺口-33亿元 [1] - 2024年赔付支出42.56亿元 较2023年激增15倍 [1] - 二季度综合退保率0.79% 较上季度提升0.33个百分点 [2] 股权与治理结构 - 珠海铧创持股比例增至49% 其他四家股东持股均降至12.75% [2] - 中植集团持有12.75%股权 正通过破产清算程序招募意向投资人 [3] - 高管团队频繁调整 2025年审计责任人及总经理助理等关键岗位补位 [3] 业务结构 - 分红险业务收入从去年同期6.20亿元降至0.65亿元 [1] - 传统寿险与分红险共同形成主力失陷、替补乏力的产品困局 [1]

以下文章来源于证券之星 ，作者赵子祥 证券之星 . 证券之星始创于1996年，是国内领先的金融信息及综合服务平台。关注证券之星，即时获取有价值的财经资讯。 来源|证券之星 作者|赵子祥 作为曾打破寿险行业"七平八盈"定律的新锐险企，横琴人寿正遭遇成立以来最严峻的经营危机。据其2025年二季度偿付能力报告显示，公司上半年 净亏损扩大至8.39亿元，不仅较去年同期激增139%，更超2024年全年亏损总和近五成。 证券之星注意到，业绩颓势背后，保险业务收入同比下滑超两成，主力产品分红险保费近乎 "腰斩"，叠加经营现金流告负、净资产缩水超五成，公司 财务基本面持续恶化。 与此同时，核心管理层动荡加剧，自2024年以来，包括首任董事长、筹备元老在内的5名高管先后离职或被解聘，团队规模缩减超四成。多重利空交 织下，这家总部位于横琴粤澳深度合作区的寿险公司，正站在破局求生的关键路口。 01 业绩深陷亏损泥沼，经营数据恶化 近年来，横琴人寿的业绩表现持续低迷，亏损状况愈发严重。根据其2025年二季度偿付能力报告显示，上半年净亏损高达8.39亿元，这一数字不仅 远超去年同期3.51亿元的亏损额，甚至超过了2024年全年5.64 ...

公司发展概况 - 公司总资产和投资资产均突破6.6万亿元，总保费超6714亿元，内含价值超1.4万亿元，展现规模与质量并重的发展态势 [1] - 2024年明晟（MSCI）ESG评级跃升至A级，体现可持续发展能力提升 [1] - 通过绿色保险供给、保险资金绿色投资、数字化低碳运营与绿色建筑实践，系统性推动生态价值转化 [1] 绿色金融战略 - 制定《2024年绿色金融工作方案》及治理机制，将绿色发展理念融入顶层设计，重点提升绿色投资能力 [2] - 建立《ESG风险管理办法》，遵循五大风险管理原则，系统开展ESG风险识别、评估与控制 [3] - 响应国家政策目标，计划到2027年完善绿色保险政策支持体系，2030年基本健全服务体系 [2] 绿色保险与投资 - 绿色保险覆盖生态环境产业、清洁能源等六大领域，提供人身险一揽子保障方案 [4] - 投资36亿元的"国寿资产－兰沧项目"获国内最高等级（G-1）绿色认证，预计年节约2176万吨标准煤，减排二氧化碳3672万吨 [5] - 绿色投资纳入资产战略配置规划，明确委托投资指引中的重点领域目标与路径 [5] 低碳运营实践 - 厦门中国人寿大厦成为厦门首个"零碳大厦"及LEED铂金级、WELL-HSR双认证写字楼，应用智能照明、太阳能供电等技术 [6] - 山东、浙江等地大厦分别获得LEED铂金级、BREEAM五星级等国际认证，实现能源高效利用 [6] - 个人长险无纸化投保率近100%，线上理赔使用率达96.7%，数字化大幅降低碳足迹 [6] 行业引领与愿景 - 作为金融央企，公司为行业提供可复制的绿色治理样本，推动政策转化为可量化实践路径 [3] - 以"建设世界一流、负责任的寿险公司"为ESG愿景，目标成为绿色金融制度先锋 [7] - 通过绿色投资规模化、零碳建筑认证及数字化低碳服务，构建中国式ESG实践标杆 [7]

核心观点 - 横琴人寿2025年上半年净亏损8.39亿元 在非上市寿险公司中亏损最严重 经营状况持续恶化 高管团队剧烈动荡 股东结构呈现华发系一家独大格局[1][3][7][8] 经营业绩 - 2025年上半年净亏损8.39亿元 远超去年同期3.51亿元亏损额 且超过2024年全年5.64亿元亏损总和[3] - 保险业务收入同比下降22.85% 仅录得43.9亿元[3] - 分红险保费同比骤降89.5% 从去年同期的6.20亿元跌至0.65亿元[3] - 传统寿险出现15.8%负增长 该业务占比超八成[3] - 经营活动净现金流为-9.7亿元 其中分红账户业务净现金流缺口高达-33亿元[3][4] - 2024年赔付支出较2023年激增15倍 达到42.56亿元[3] - 截至2025年二季度末 公司净资产从2024年末的11.7亿元缩水至5.0亿元 蒸发超57%[4] - 净资产收益率低至-99.09% 总资产收益率为-1.96%[5] 高管变动 - 过去一年多时间里高管团队从9人缩减至5人 核心管理层几乎全部更换[7] - 2024年1月凌立波出任总经理 4月钱仲华接任董事长 三季度元老王立川辞职[7] - 2025年一季度总经理助理李佗辞职 二季度合规负责人李佗被解聘 副总经理张林从高管名单中消失[7] - 离职者多为元老级人物 包括2016年参与筹备的王立川 2017年入职的李学成 2019年加盟的张林[7] - 出现一人多岗应急状态 总经理凌立波兼任首席合规官 副总经理马天若兼任首席投资官[7] - 新补位高管带有明显股东烙印 审计责任人严志扬曾在股东方华发集团任职 新提名董事吴克友是华发投控首席人力资源官[7] 股东结构 - 珠海铧创（隶属华发集团）持股比例从最初20%持续提升至49% 突破单一股东持股不超三分之一的监管上限[8][9] - 2022年5月以每股2.26元溢价增资3.85亿元 持股比例升至32.9%[8] - 2024年3月再度独家增资7.53亿元 持股比例飙升至49% 成为监管特批案例[8] - 其他股东亨通集团 深圳市珍珠红商贸有限公司 苏州环亚实业有限公司 中植企业集团有限公司各持股12.75%[9] - 董事会形成保险老将+股东代表格局 董事长钱仲华带来太保经验 华发系掌门人谢伟通过旗下平台掌控金融版图[10] 业务挑战 - 产品结构问题集中爆发 早年销售的分红险进入集中给付期[3] - 面临利差损风险隐现问题[10] - 需要摆脱对传统储蓄型产品的过度依赖 提升保障型 长期型产品占比[10] - 需要加强投资管理能力 提升运营效率[10]

行业与公司 * 寿险行业本质为中长期风险管理工具 盈利模式受利率风险影响显著 需通过未来现金流贴现评估经营结果[1] * 中国保险公司面临利差损压力 因产品结构从重疾险转向储蓄型保单 负债成本上升叠加市场利率下行[1][14] * 美国寿险行业受清教徒价值观念推动 通过传递理念而非直接销售产品[8] 核心观点与论据 * 寿险产品设计遵循成本加成逻辑 精算测算死亡率/费用率/利率 在成本结构中增加利润空间[7] * 中国代理人数量与保费增速正相关 重疾险高速增长期依赖代理人宣传价值观念[9] * 重疾险市场早期高速增长因医保体系不足+公众健康担忧 2020年后下滑因普惠型商业保险替代[12][13] * 保险公司评估采用新业务价值和内涵价值 因跨期经营需贴现未来利润反映真实经营结果[10] 重要数据与趋势 * 中国重疾险2016年后占比超70% 因消费者品牌信任度高[11] * 2025年非银金融投资机会聚焦低估值保险股 A股关注投资端弹性 港股关注估值修复[2][16] * 保险公司被迫增加权益资产配置 因负债成本上移+利率下行导致利差收窄[15] 投资建议 * 港股保险股因折价多+估值修复空间大 优于A股和券商板块[16] * 2025年推荐主线：H股选估值修复标的 A股选弹性大标的+关注系统性资产配置变化[18] 产品与模式差异 * 寿险承保不确定性时间的确定性事件（如死亡） 财险承保确定性时间的不确定性事件（如车险）[5] * 寿险盈利受利率风险影响 财险盈利更稳定因注重风险控制能力[6]

非银金融行业分析 - 六大上市保险集团平均净投资收益率从2020年的4.7%下降至2024年的3.6%，负债久期长于资产久期导致利率下行压力[2] - 压力测试显示太保和国寿在利率下行50bp情景下净资产分别下降7%和13.6%，风险可控[8] - 2024年新保单负债成本显著下降：国寿/太保降至2.4-2.5%（同比降50bp），新华下降94bp至2.98%[9] - 存量保单成本拐点临近，预计2028年后高成本保单现金流将结束，新华通过提升权益仓位对冲利率风险[10] 农林牧渔行业动态 - 生猪产业政策转向高质量发展，重点控制能繁母猪产能、推广低蛋白日粮技术，德康农牧因"平台+生态"模式被推荐[12][13] - 当前猪价13.72元/kg（环比-0.02元/kg），仔猪报价517元/头（环比-10元/头），政策或进一步托市[12] - 白羽鸡行业面临"高产能弱消费"矛盾，益生股份（种源龙头）和圣农发展（全产业链）被重点关注[14][16] - 宠物板块线上销售增速放缓，乖宝旗下弗列加特品牌同比增长100.5%，关税影响有限[18] 机械/建材建筑行业趋势 - 新藏铁路启动建设（总投资950亿元），新疆水泥企业天山股份（中建材旗下）和青松建化（市占19%）将受益[22] - 高端电子布需求激增：Low-CTE电子布受AI终端（如iPhone17）驱动，宏和科技、中材科技加速布局供应链[23] - 水泥价格同比降42.5元/吨至339.7元/吨，光伏玻璃价格环比回升0.2元/平[24] 新消费领域公司表现 - 华利集团25H1营收126.61亿元（同比+10.36%），销量1.15亿双（同比+6.14%），拟每10股派现10元[26] - 客户结构调整推动ASP提升，Nike/Adidas等合作深化，越南、印尼新厂产能爬坡中[27] 交通运输行业重点 - 中原高速25H1通行费收入21.93亿元（同比+2.23%），Q2货车流量波动致收入承压[31][32] - 中远海特2025-2026年将新增65艘船舶（运力+61%），汽车船队预计扩张至30艘，半潜船业务毛利率领先[34][36] - 纸浆船业务2024年营收44.08亿元（同比+1680%），受益于中国制造业出海[35]

毕盛投资建立了"4Alpha-Hats"的投研框架。王康宁表示，这套框架将超额收益来源分为成长型、价值 型、周期型、机会型"四种阿尔法"。投资时，需思考驱动企业跑赢市场的核心因素是什么。 【导读】毕盛投资王康宁：通过"四种视角"挖掘"四类阿尔法"，中国资产风险溢价具备吸引力 "全球AI的发展重心逐步从硬件基础设施转向软件应用，中国正处于一个极具优势的位置，以低成本、 开源友好的AI服务在全球展现吸引力。中国在AI标准制定中有望掌握更大话语权。"毕盛投资基金经理 王康宁说。 所谓"四顶帽子"，一是本杰明.格雷厄姆的"帽子"，立足财务三张报表，评估历史经营与资产状况；二 是企业家的"帽子"，审视公司5～10年甚至更长期的发展；三是侦探福尔摩斯的"帽子"，验证公司的法 律合规情况，是否有欺诈作假或管理漏洞；四是毕盛投资自己的"帽子"，运用内部成熟模型分配不同类 型阿尔法的权重占比，构建投资组合。 王康宁告诉记者，目前，组合中配置比例最高的是成长型阿尔法，因为很多价值型机会过去几年超额收 益显著，价值型股票不像以前那么被低估。当前整个市场情绪比较谨慎，不愿意给成长型公司乐观的溢 价。长期来看成长股更有空间。 王康宁是 ...