报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对特定板块（如银行）的表现进行了积极评价 [21] 报告核心观点 - 日本央行结束极度宽松货币政策，转向中性利率，是基于经济复苏和通胀接近2%目标的背景 [1][4] - 市场已充分消化本次加息预期，且日本央行行长植田和男的沟通策略降低了市场冲击风险，大规模套息交易反转概率较低 [1][5][10] - 高市政府的财政政策虽积极扩张，但兼顾了债务可持续性，短期内政府债务压力可控 [1][15][16] - 日本央行加息及日债利率上升对日本金融体系的系统性冲击风险较低，机构投资者策略分化，大规模抛售美债回流国内的可能性低 [1][6][11] - 预计日本央行将在2026年全年暂停加息，2027年重启加息至1.25%的终端政策利率，但若日元贬值或财政刺激超预期，可能提前至2026年中再次加息 [2][7] 日本经济与通胀背景 - 日本经济逐步复苏，潜在经济增速约为0.5%，预计未来两年整体经济增速将保持在潜在增速以上 [2] - 高盛于11月下旬推出的财政刺激方案预计将在2026年上半年逐步显现，对GDP提振作用约为0.3% [2] - 日本核心通胀已接近央行2%的目标，预计2026年一季度可能短暂跌破2%，但随后将逐步回升 [1][2] - 高市早苗上台后，由于通胀已接近目标且日元汇率处于160左右的高位，继续实施激进再通胀政策的空间有限 [8][9] 货币政策走向与影响 - 日本央行选择在当前时点加息，是基于经济复苏和通胀达标的基本面，以及市场已充分消化的预期 [4] - 预计2026年全年暂停加息，2027年将政策利率加至1.25%，这一水平接近中性利率 [2][7] - 日本央行行长植田和男未对中性利率给出具体数值，避免了市场对央行行动滞后的担忧 [1][2] - 加息后日元汇率出现贬值，这与市场预期一致 [1][4] - 相较于2024年7月底，本次加息引发全球金融市场大规模冲击的可能性较低 [5][10] 财政政策与债务可持续性 - 高市早苗政府强调“积极但负责”的财政政策，旨在通过有效财政支出促进经济增长（G>R），从而降低政府杠杆率 [18] - 2025年11月21日公布的补充预算方案新增国债发行量较去年略低，显示其在扩张背景下兼顾了债务可持续性 [15] - 根据日本财务省测算，即使十年期日债利率上升至2%，短期内（2026-2027年）新增付息规模占一般支出预算比例仅为0.8%-1% [16] - 长期来看，到2034年新增付息支出规模将达到当前社会保障支出的水平，长期风险显著 [16] - 市场关注2026财年预算案，将检验政府能否平衡财政扩张与可持续性 [1][18] 对金融体系的影响 - 日债利率上升导致日本银行、寿险公司及日本央行持有的国债出现浮亏，但完善的机构风险管理和政府调控能力降低了系统性风险 [1][6] - 日本央行持有超过50%的长期国债，加息导致其出现大规模浮亏且营业利润收缩，但预计将在2030年左右恢复盈利，且其货币政策执行能力不受影响 [17][19][20] - 自2022年12月以来，日本银行板块表现优于东证指数，因宏观经济良好及货币政策回归中性增强了银行核心盈利能力，存贷息差增长，且日股上涨的浮盈覆盖了日债浮亏 [2][21] - 日本寿险公司持有的国债多为持有到期，利率上升带来的浮亏不明显，且投资利差扩大有助于增强其盈利能力 [22] 对全球市场与资本流动的影响 - 套息交易反转引发全球市场大冲击的概率较低，因本次加息背景与2024年不同，且相关指标（如外国银行在日分行资产、海外非银机构日元贷款等）未显示累积风险 [5][10] - 日本机构投资者（如银行、寿险、养老金）策略存在差异，大规模一致性抛售美债回流国内的可能性较低 [1][11] - 除非发生全球性系统风险，日本机构投资者通常将美债视为避险资产，不会大规模抛售 [12] - 日本国债市场相较于英国具有优势：日本央行持有超50%长期国债、经常账户长期盈余、以及在日元贬值至160-161时汇率干预可能性增强 [17] 行业与板块表现 - 日本银行板块在加息背景下表现优异，核心盈利能力增强，信贷成本维持低位 [2][21] - 日本寿险公司在利率上升环境中整体表现相对良好，投资利差扩大 [22]