投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025H1实现营业收入13.58亿元 同比增长16.42% 归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 剔除股权激励费用影响的归母净利润同比增幅达86.70% 盈利质量显著提升 [1] - 公司在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 收入来源逐步多元化 [1] - 公司通过参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 强化核心技术能力 [3] - 凭借优质IC供应商资源和高品质客户群体 公司核心竞争力稳固 具备成长潜力 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入13.58亿元 同比增长16.42% [1] - 2025H1归母净利润2993.36万元 同比增长18.23% [1] - 2025H1扣非归母净利润2773.82万元 同比增长8.28% [1] - 预期2025/2026/2027年营收28.17/31.55/35.72亿元 [4] - 预期2025/2026/2027年归母净利润0.75/1.14/1.68亿元 [4] 业务发展 - 在AIoT智能模组 汽车电子及音频传感器等新兴领域持续拓展 [1] - 形成AI边缘计算 汽车电子及传感器领域差异化竞争优势 [2] - 通过区域性产业投资与新兴技术布局 提升市场响应能力与技术领先性 [2] - 参股国家智能传感器创新中心并启动感存算一体化产业生态建设 [3] - 与上游半导体设计企业协作 为客户定制Holacon WB01-L无线智能家电芯片及AI眼镜SOC芯片 [3] - 积极推广JDM联合设计制造模式 实现从芯片方案设计到规模化交付的全流程协同 [3] 行业机遇 - 全球半导体行业呈现复苏与结构性增长 [2] - AI算力 存储芯片及汽车电子需求成为半导体行业主要驱动力 [2] - 生成式AI与边缘计算的快速落地重塑半导体格局 [2] - 多模态与具身智能技术加速智能终端生态建设 [2] 竞争优势 - 拥有优质IC供应商资源 包括高通 安世半导体 恒玄科技等 [4] - 服务国内知名客户群体 包括美的 大疆 小米等 [4] - 在产品定义阶段与客户深度协作 形成差异化定制化竞争力 [4] - 凭借供应链资源 技术服务能力与细分市场深耕 核心竞争力稳固 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][12] 核心观点 - 公司2025H1营收24.67亿元，同比+20.16%，但归母净利润1.05亿元，同比-40.59%，主要因去年同期新能源升压变售价较高造成高基数压力 [3][9] - 2025Q2单季度营收13.83亿元，同比+8.14%，环比+27.64%，归母净利润0.63亿元，同比-46.83%，环比+48.85%，盈利能力环比改善 [3][9] - 公司有望受益于海外新能源及数据中心建设的高景气度，海外收入占比预计提升 [3][12] 财务表现 - 2025Q2毛利率为19%，环比+3.29个百分点，盈利能力有所恢复 [9] - 合同负债6900万元，同比+53%，预示后续收入释放潜力 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为57.11/67.07/75.07亿元，同比+23.11%/+17.45%/+11.93% [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.52/4.50/5.62亿元，同比+20.31%/+27.82%/+25.00% [12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.83/1.06/1.33元 [12] 业务进展 - AIDC相关产品取得突破，产品品类由数据中心移相变压器拓展至干变及油变，销售区域由国内拓展至日本和美国市场 [10] - 已储备研发数据中心用电感产品，有望凭借与行业龙头企业的合作受益于AIDC建设浪潮 [10] - 全球化产能布局持续推进，美国达拉斯生产基地工程进度达94%，墨西哥基地进度63%，泰国基地进度18% [11] - 北美本土产能建设将为后续订单获取提供竞争优势 [11] 行业与市场 - 公司属于电子/其他电子Ⅱ行业 [5] - 当前股价21.77元，总股本423百万股，流通股本375百万股，流通A股市值8,164.38百万元 [6] - 公司每股净资产8.36元，资产负债率59.40% [6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告公司1H25实现营收9.62亿元(YoY +14.68%)，归母净利润0.98亿元(YoY -18.78%)，毛利率33.40%(YoY -3.12pct) [1] - 2Q25营收5.48亿元(YoY +15.19%，QoQ +32.41%)，归母净利润0.65亿元(YoY -4.69%，QoQ +92.03%)，毛利率34.29%(QoQ +2.06pct) [1] - AI创新大周期推动电子行业景气度向上，MLCC等元件需求回升，离型膜、CPP流延膜、复合集流体等新业务大幅增长 [1] 业务分析 载带业务 - 1H25电子封装材料收入8.08亿元(YoY +9.97%)，毛利率37.85%(YoY -3.35pct) [2] - 载带业务稼动率回到历史较高位，受益于AI基建拉动高端需求及国补政策 [2] - 海外产能建设加速：菲律宾基地持续送样验证，马来西亚扩建厂房完成设备调试，江西2条旧产线技改预计年底完成 [2] - 新增高精密塑料载带产线已向半导体重点客户供货 [2] 离型膜业务 - 1H25电子级膜材料收入1.16亿元(YoY +61.29%)，毛利率12.03%(YoY +8.86pct) [3] - 国巨、华新科等客户稳定批量供货，三星、村田完成验证并批量供货 [3] - 广东基地一期2条产线投产，天津基地预计25年底安装设备 [3] - BOPET基膜二号线25Q2试生产，下半年小批量供货 [3] 复合集流体业务 - 1H25增资控股子公司柔震科技至60.4%(+4.76%) [3] - 与4家客户签订协议，完成11家客户导入，3家批量出货，订单同比增长40% [3] - 25年计划扩产复合铝箔/铜箔7/4条线，布局PCB铜箔市场并送样 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润2.58/3.39/4.29亿元(YoY +27.5%/+31.6%/+26.5%) [4] - 2025E营收22.35亿元(YoY +23.0%)，毛利率35%，EBIT Margin 15.7% [5][12] - 2025E每股收益0.60元，市盈率29.7倍，市净率2.59倍 [5][12]

投资评级 - 评级为买入（维持）[4] 核心观点 - 25H1实现营收9.62亿元，同比增长14.68%，归母净利润0.98亿元，同比下降18.78%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降19.57%[5] - 25Q2营收5.48亿元，同比增长15.19%，环比增长32.41%，归母净利润0.65亿元，同比下降4.69%，环比增长92.03%[5] - 25Q2毛利率34.29%，同比下降0.16个百分点，环比上升2.06个百分点，净利率11.3%，同比下降2.97个百分点，环比上升3.56个百分点[5] - 受益于新能源、智能制造等产业需求回暖及AI终端应用推动的换机需求，25Q2营收创历史新高[6] - 公司优化产业基地布局，完善产业链一体化，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效，Q2利润率环比回升[6] 业务表现 - 电子级封装材料25H1营收8.08亿元，同比增长9.97%，菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货，马来西亚生产基地扩建项目新厂房建设完成，预计三季度试生产[8] - 薄膜材料25H1营收1.16亿元，同比增长61.29%，MLCC用途离型膜产品在国巨、华新科、风华高科等客户端稳定批量供货，并完成韩日系大客户（三星、村田）的认证和批量供货[8] - 复合集流体领域，计划2025年增加7条复合铝箔生产线（4条已到位安装）和4条复合铜箔生产线（3条已预定）[8] - 高端服务器市场增长，公司联合华中科技大学研发出可用于PCB的载体铜箔，已送样至终端评估[8] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为2.54/3.61/4.99亿元，对应PE为45/32/23倍[9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为23.11/27.41/34.34亿元，同比增长27%/19%/25%[4] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为0.59/0.84/1.16元[4] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为35.4%/38.3%/38.7%，净利率分别为11.0%/13.2%/14.5%[12] - 预计2025/2026/2027年ROE分别为8.1%/10.6%/13.1%[12] 估值指标 - 当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为45/32/23倍，P/B分别为3.7/3.4/3.0倍[4][12] - 当前股价对应2025/2026/2027年EV/EBITDA分别为64/49/39倍[13]

行业薪酬概况 - A股上市公司财务总监CFO群体2024年薪酬规模合计达42.70亿元，平均年薪为81.48万元 [1] - 美的集团钟铮年薪946万元，比亚迪周亚琳年薪896万元 [1] 好利科技CFO薪酬变动 - CFO张东杰2024年税前报酬总额为156.59万元，较2023年65.62万元增加90.97万元，增长率达138.63% [1] - 平均日薪约为6263.60元 [1] - 张东杰拥有江西财经大学会计学本科学位及高级会计师资格，具备FCCA、CFA、澳洲CPA等国际专业资质，曾在华为技术有限公司、欢乐互娱等企业担任财务要职 [2] 公司股价表现 - 好利科技股价2024年内累计下跌44.82%，总市值报22.98亿元 [2] 公司经营业绩 - 2024年实现营业总收入3.76亿元，同比增长39.73% [2] - 归属于上市公司股东的净利润0.37亿元，同比增长102.36% [2] - 公司属于申万电子行业下的其他电子Ⅱ [2] 公司合规状况 - 报告期内涉及违规处罚次数为2次，处罚金额未公开 [2] 管理层与投资者回报对比 - CFO薪酬增长138.63%与股价下跌44.82%形成显著反差 [2] - 公司业绩增长但伴随监管处罚，引发市场关注管理层激励、股东利益与合规经营的平衡问题 [3]

投资评级 - 报告对海康威视（002415 SZ）维持"优于大市"评级 [1][6] 核心财务表现 - 1H25实现营收418 18亿元（YoY+1 48%），归母净利润56 57亿元（YoY+11 71%），毛利率45 19%（YoY+0 35pct） [1] - 2Q25净利润36 19亿元（YoY+14 94%，QoQ+77 5%），毛利率45 41%（YoY+0 89pct，QoQ+0 48pct），扣非归母净利率创1Q24以来新高 [1] - 1H25期末应收款项与应收票据合计372 57亿元，较24年末下降33 76亿元，经营质量持续优化 [1] 业务分项表现 国内主业 - 1H25国内主业营收178 21亿元（YoY-8 33%），但产品及服务毛利率同比提升2 19pct至48 52% [2] - PBG收入55 73亿元（YoY-2 11%），EBG收入74 62亿元（YoY-0 36%）基本平稳，SMBG收入40 67亿元（YoY-29 75%）受经销商降库存影响 [2] 海外与创新业务 - 海外收入122 31亿元（YoY+6 9%），占比29%，东南亚、中东非、拉美需求强劲 [3] - 创新业务收入117 66亿元（YoY+13 92%），占比28%，其中海康机器人（+14 36%）、萤石网络（+12 4%）、海康汽车电子（+46 48%）增长显著 [3] 技术发展 - 1H25推出数百款大模型产品，覆盖工业制造、电力、城市治理等领域，实现云、域、边全场景AI应用 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润135/149/169亿元（前值132/145/167亿元），对应PE 19 9/18 1/15 9倍 [4] - 25年预测营收939 07亿元（YoY+1 5%），净利润135 23亿元（YoY+12 9%），ROE 15 8% [5]

报告公司投资评级 - 报告给予旭光电子“优于大市”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 2024年旭光电子营收利润同比增长，由电力设备、军工、电子材料多轮驱动；1Q25归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善 [1] - 公司是真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突破；氮化铝粉体性能达国际先进水平，产品结构进一步丰富 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 旭光电子是国家重点高新技术企业，2002年在上海交易所上市，已形成覆盖电力设备、军工装备和电子材料三大领域的系统技术布局 [8] - 控股股东是新的集团有限公司，截至1Q25持有公司28.01%的股份；旗下有易格机械、睿控创合、成都旭瓷新材料有限公司等子公司 [12] 业务分析 - 电力设备业务包含真空灭弧室、新型电力及新能源成套设备及大功率激光器射频电子管产品；2024年真空灭弧室产销规模120万只创历史新高，大功率电子管在新兴领域取得突破，承接多项项目订单推动营收增长 [2][8] - 军工业务包含航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机产品，在“弹、机、舰”领域软硬件产品体系布局完善，技术达国内领先水平，客户资源丰富，产业链协同发展优势显著 [9] - 电子材料业务方面，2024年实现氮化铝粉体年化产能500吨，性能达国际先进水平，突破基板连续烧结技术瓶颈，推出多款新品，丰富产品结构，加速市场导入 [3] 财务分析 - 2024年公司营收15.86亿元（YoY +20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY +10.5%），毛利率22.82%（YoY -3.87pct）；1Q25营收3.43亿元（YoY -11.4%，QoQ -26.8%），归母净利润0.30亿元（YoY +19.3%，QoQ +39.3%），毛利率23.83%（YoY +3.6pct，QoQ -0.5pct） [1] - 2024年电力设备业务营收8.6亿元（YoY +16.68%），占总营收54%；军工业务营收3.7亿元（YoY +11.77%），占23%；电子材料业务营收0.7亿元（YoY +67.16%），占5% [20] - 分产品看，2024年真空灭弧室、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备、航空航天飞行器精密结构件、智能嵌入式计算机、半导体封装及热管理用氮化物电子材料分别占总营收的43%/3%/8%/14%/10%/5% [20] - 2024年公司期间费用率14.48%，同比下降1.39pct，其中研发费用0.74亿元，同比增长23.9% [20] 盈利预测 - 假设电力设备行业2025 - 2027年收入同比增长25.86%/23.76%/19.76%至10.87/13.45/16.11亿元，毛利率分别为13.79%/15.06%/16.49% [27] - 军工行业2025 - 2027年收入同比增长22.09%/20.00%/15.00%至4.48/5.38/6.19亿元，毛利率分别为33.84%/34.12%/34.41% [27] - 电子材料行业2025 - 2027年收入同比增长100%/80%/60%至1.46/2.63/4.21亿元，毛利率分别为22.84%/22.95%/23.07% [28] - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长27.03%/25.55%/22.20%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.65%/17.75%/24.88%至1.65/1.94/2.42亿元 [32] 情景分析 - 乐观预测：2025 - 2027年营业收入为20.24/25.51/31.29亿元，净利润为2.02/2.42/3.02亿元 [33] - 中性预测：2025 - 2027年营业收入为20.15/25.30/30.92亿元，净利润为1.65/1.94/2.42亿元 [33] - 悲观预测：2025 - 2027年营业收入为20.07/25.09/30.55亿元，净利润为1.28/1.47/1.83亿元 [33] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标 [37]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩高速增长，盈利能力向上，下游客户需求增长带动收入高增，2025Q1销售毛利率和净利率环比提升 [1] - 公司推进海外工厂生产，布局全球市场，海外工厂已运营，美国工厂盈利，墨西哥工厂小批量生产爬坡，2024年海外工厂收入2.2亿元且新增优质客户 [2] - 公司开拓新兴市场应用，以连接器产品为核心，提供多领域综合连接系统解决方案，与多家客户深度合作，完成针对人形机器人和服务器液冷的产品开发 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6/3.2/3.7亿元，对应PE分别为32/26/22倍 [3] 财务指标总结 主要财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,555 | 2,415 | 2,994 | 3,653 | 4,383 | | 增长率yoy（%） | -4.3 | 55.3 | 24.0 | 22.0 | 20.0 | | 归母净利润（百万元） | 137 | 175 | 261 | 317 | 374 | | 增长率yoy（%） | -45.9 | 28.1 | 49.2 | 21.1 | 18.0 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.86 | 1.11 | 1.65 | 2.00 | 2.36 | | 净资产收益率（%） | 6.9 | 8.3 | 11.2 | 12.2 | 12.8 | | P/E（倍） | 60.7 | 47.4 | 31.8 | 26.2 | 22.2 | | P/B（倍） | 4.3 | 4.0 | 3.6 | 3.2 | 2.9 | [4] 资产负债表 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 2350 | 3014 | 3504 | 4136 | 4769 | | 非流动资产 | 1064 | 1307 | 1416 | 1540 | 1686 | | 资产总计 | 3415 | 4321 | 4920 | 5676 | 6455 | | 流动负债 | 1288 | 1929 | 2314 | 2796 | 3240 | | 非流动负债 | 152 | 261 | 267 | 275 | 284 | | 负债合计 | 1440 | 2190 | 2581 | 3070 | 3525 | | 少数股东权益 | 31 | 36 | 37 | 39 | 41 | | 归属母公司股东权益 | 1943 | 2095 | 2301 | 2567 | 2890 | | 负债和股东权益 | 3415 | 4321 | 4920 | 5676 | 6455 | [9] 利润表 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1555 | 2415 | 2994 | 3653 | 4383 | | 营业成本 | 1165 | 1881 | 2320 | 2820 | 3375 | | 营业利润 | 144 | 200 | 289 | 349 | 411 | | 利润总额 | 144 | 200 | 289 | 349 | 411 | | 所得税 | 8 | 22 | 27 | 31 | 35 | | 净利润 | 137 | 178 | 262 | 318 | 376 | | 少数股东损益 | 0 | 3 | 1 | 1 | 2 | | 归属母公司净利润 | 137 | 175 | 261 | 317 | 374 | [9] 现金流量表 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 164 | 57 | 287 | 316 | 309 | | 投资活动现金流 | -480 | -274 | -211 | -251 | -295 | | 筹资活动现金流 | 185 | 266 | -29 | 68 | 28 | | 现金净增加额 | -118 | 49 | 47 | 134 | 42 | [9] 主要财务比率 | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | -4.3 | 55.3 | 24.0 | 22.0 | 20.0 | | 成长能力 - 营业利润(%) | -49.0 | 38.8 | 44.7 | 20.9 | 17.7 | | 成长能力 - 归属母公司净利润(%) | -45.9 | 28.1 | 49.2 | 21.1 | 18.0 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 25.1 | 22.1 | 22.5 | 22.8 | 23.0 | | 获利能力 - 净利率(%) | 8.8 | 7.3 | 8.7 | 8.7 | 8.5 | | 获利能力 - ROE(%) | 6.9 | 8.3 | 11.2 | 12.2 | 12.8 | | 获利能力 - ROIC(%) | 5.3 | 6.3 | 8.4 | 9.2 | 9.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 42.2 | 50.7 | 52.5 | 54.1 | 54.6 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | -23.4 | -9.6 | -9.0 | -7.9 | -4.9 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 2.1 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 1.3 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | | 每股指标 - 每股收益(最新摊薄) | 0.86 | 1.11 | 1.65 | 2.00 | 2.36 | | 每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.04 | 0.36 | 1.81 | 2.00 | 1.95 | | 每股指标 - 每股净资产(最新摊薄) | 12.27 | 13.23 | 14.53 | 16.20 | 18.24 | | 估值比率 - P/E | 60.7 | 47.4 | 31.8 | 26.2 | 22.2 | | 估值比率 - P/B | 4.3 | 4.0 | 3.6 | 3.2 | 2.9 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 40.4 | 27.2 | 20.4 | 16.6 | 14.2 | [9] 股票信息 - 行业：其他电子Ⅱ - 前次评级：买入 - 05月09日收盘价（元）：52.43 - 总市值（百万元）：8,305.95 - 总股本（百万股）：158.42 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：5.17 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩高速增长，盈利能力向上，下游客户需求增长带动收入高增，2025Q1销售毛利率和净利率环比提升 [1] - 公司积极推进海外工厂生产，布局全球市场，海外工厂已运营，美国工厂盈利，墨西哥工厂小批量生产爬坡，2024年海外工厂收入2.2亿元且新增优质客户 [2] - 公司开拓新兴市场应用，以连接器产品为核心，可为多领域提供解决方案，与多家客户在5.5G合作，完成人形机器人和服务器液冷相关产品开发并合作 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.6/3.2/3.7亿元，对应PE分别为32/26/22倍 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,555|2,415|2,994|3,653|4,383| |增长率yoy（%）|-4.3|55.3|24.0|22.0|20.0| |归母净利润（百万元）|137|175|261|317|374| |增长率yoy（%）|-45.9|28.1|49.2|21.1|18.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.86|1.11|1.65|2.00|2.36| |净资产收益率（%）|6.9|8.3|11.2|12.2|12.8| |P/E（倍）|60.7|47.4|31.8|26.2|22.2| |P/B（倍）|4.3|4.0|3.6|3.2|2.9| [4] 股票信息 - 行业：其他电子Ⅱ - 前次评级：买入 - 05月09日收盘价（元）：52.43 - 总市值（百万元）：8,305.95 - 总股本（百万股）：158.42 - 自由流通股（%）：100.00 - 30日日均成交量（百万股）：5.17 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2350|3014|3504|4136|4769| |现金|963|1015|1063|1196|1238| |应收票据及应收账款|710|1019|1284|1638|2015| |其他应收款|16|7|22|14|29| |预付账款|9|44|56|65|81| |存货|405|607|758|901|1084| |其他流动资产|247|321|321|321|321| |非流动资产|1064|1307|1416|1540|1686| |长期投资|0|0|1|2|4| |固定资产|578|751|867|980|1097| |无形资产|119|114|129|147|161| |其他非流动资产|367|442|419|411|424| |资产总计|3415|4321|4920|5676|6455| |流动负债|1288|1929|2314|2796|3240| |短期借款|340|466|550|670|750| |应付票据及应付账款|827|1268|1545|1873|2218| |其他流动负债|121|195|219|253|272| |非流动负债|152|261|267|275|284| |长期借款|24|141|148|155|165| |其他非流动负债|128|120|120|120|120| |负债合计|1440|2190|2581|3070|3525| |少数股东权益|31|36|37|39|41| |股本|158|158|158|158|158| |资本公积|1147|1147|1147|1147|1147| |留存收益|671|830|1029|1275|1566| |归属母公司股东权益|1943|2095|2301|2567|2890| |负债和股东权益|3415|4321|4920|5676|6455| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1555|2415|2994|3653|4383| |营业成本|1165|1881|2320|2820|3375| |营业税金及附加|8|10|15|18|22| |营业费用|38|44|60|73|88| |管理费用|86|117|147|183|224| |研发费用|116|147|183|226|276| |财务费用|-8|6|13|19|25| |资产减值损失|-15|-24|0|0|0| |其他收益|12|28|29|30|31| |公允价值变动收益|0|-1|0|0|0| |投资净收益|10|3|4|6|6| |资产处置收益|0|0|0|0|0| |营业利润|144|200|289|349|411| |营业外收入|1|0|0|0|1| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|144|200|289|349|411| |所得税|8|22|27|31|35| |净利润|137|178|262|318|376| |少数股东损益|0|3|1|1|2| |归属母公司净利润|137|175|261|317|374| |EBITDA|195|299|399|490|578| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|164|57|287|316|309| |净利润|137|178|262|318|376| |折旧摊销|57|92|106|132|155| |财务费用|-8|6|13|19|25| |投资损失|-10|-3|-4|-6|-6| |营运资金变动|-36|-254|-91|-148|-241| |其他经营现金流|23|38|0|0|0| |投资活动现金流|-480|-274|-211|-251|-295| |资本支出|485|291|107|123|145| |长期投资|-20|0|-1|-1|-1| |其他投资现金流|-16|17|-104|-129|-152| |筹资活动现金流|185|266|-29|68|28| |短期借款|260|126|84|120|80| |长期借款|24|117|6|7|10| |普通股增加|45|0|0|0|0| |资本公积增加|-35|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-110|22|-119|-59|-62| |现金净增加额|-118|49|47|134|42| [9] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-4.3|55.3|24.0|22.0|20.0| |成长能力 - 营业利润(%)|-49.0|38.8|44.7|20.9|17.7| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-45.9|28.1|49.2|21.1|18.0| |获利能力 - 毛利率(%)|25.1|22.1|22.5|22.8|23.0| |获利能力 - 净利率(%)|8.8|7.3|8.7|8.7|8.5| |获利能力 - ROE(%)|6.9|8.3|11.2|12.2|12.8| |获利能力 - ROIC(%)|5.3|6.3|8.4|9.2|9.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|42.2|50.7|52.5|54.1|54.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-23.4|-9.6|-9.0|-7.9|-4.9| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.6|1.5|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|2.1|2.8|2.6|2.5|2.4| |营运能力 - 应付账款周转率|1.3|1.8|1.7|1.7|1.7| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.86|1.11|1.65|2.00|2.36| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.04|0.36|1.81|2.00|1.95| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|12.27|13.23|14.53|16.20|18.24| |估值比率 - P/E|60.7|47.4|31.8|26.2|22.2| |估值比率 - P/B|4.3|4.0|3.6|3.2|2.9| |估值比率 - EV/EBITDA|40.4|27.2|20.4|16.6|14.2| [9]

报告公司投资评级 - 行业为电子/其他电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [8] 报告的核心观点 - 半导体行业重回增长轨迹，报告研究的具体公司业绩稳步增长，有望把握创新技术带来的新机遇，公司持续专注半导体集成电路产业的IC分销和IC方案设计业务，构建稳定、高效营销模式，形成差异化竞争优势，未来将增加区域性产业投资，平衡关税与汇率风险，拓展新兴技术领域 [2] - 公司参股国家智能传感器创新中心，启动感存算一体化产业生态建设，新的工艺平台和相关项目将成为未来新业务增长点 [3] - 公司定制自研齐头并进，“定制和自研芯片”业务销售额增长，研发和集成设计能力提升，还与奇异摩尔合作开展Chiplet互联产品和AI算力芯片等领域合作 [4] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027E年营业收入分别为21.60亿元、25.96亿元、28.17亿元、31.55亿元、39.44亿元，增长率分别为2.80%、20.16%、8.52%、12.00%、25.00% [6][13] - 2023 - 2027E年归属于母公司净利润分别为0.36亿元、0.36亿元、1.54亿元、2.16亿元、2.82亿元，增长率分别为 - 34.15%、2.07%、322.37%、40.70%、30.66% [6][13] - 2023 - 2027E年毛利率分别为9.57%、9.13%、11.83%、12.56%、12.07%，净利率分别为1.65%、1.40%、5.45%、6.85%、7.16% [13] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E年资产总计分别为16.28亿元、18.70亿元、20.41亿元、21.07亿元、27.90亿元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [13] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为34.56%、41.05%、42.63%、38.53%、48.49% [13] 现金流量表相关 - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为1.38亿元、0.48亿元，2025E - 2027E分别为 - 2.02亿元、4.20亿元、 - 3.04亿元 [13] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为0.33亿元、 - 0.37亿元，2025E - 2027E分别为 - 0.06亿元、 - 0.05亿元、 - 0.06亿元 [13] - 2023 - 2024年筹资活动现金流分别为 - 1.05亿元、0.22亿元，2025E - 2027E分别为1.48亿元、 - 3.88亿元、3.73亿元 [13] 估值相关 - 2023 - 2027E年市盈率分别为287.13、281.30、66.60、47.34、36.23，市净率分别为9.65、9.32、8.76、7.89、7.08 [6][13] - 2023 - 2027E年EV/EBITDA分别为28.05、97.03、50.90、35.33、33.76 [6][13] 投资建议 - 考虑到半导体行业的不确定性，2025/2026年实现归母净利润维持历史预测1.54/2.16亿元，新增27年归母净利润预测2.82亿元，维持“买入”评级 [5]