2025 年 9 月 29 日 【今日关注】 每日市场观察 盘面回顾： 9 月 26 日，市场延续了近期的缩量盘整走势。自上周四 9 月 18 日创 3899 新高后，本周一直在围绕 5 日线缩量盘整，从运行位置来看，目 前运行位置仍然处于长期高点形成的压力位下，市场面临选择方向。 板块方面，当日表现相对弱势，上涨板块相对较少，近三日涨幅较大 的板块比以往有所收敛。从行为上看，资金没有明显的拉升意图。形 态方面，短期均线横向运动，周内没有出现大幅回调迹象。 后市策略： 【资金面】 主力资金流向：9 月 26 日，上证净流出 5.97 亿元，深证净流出 209.55 亿元。行业板块方面，主力资金流入前三的板块为乘用车、汽车零部 件、风电设备，主力资金流出排名前三的板块为消费电子、IT 服务、 通信设备。 【消息面】 这个位置市场的行业切换会放慢速度，高位板块有反抽的机会。短期 均线已经缠绕，说明这个点位是短期的共识，这个位置值得投资者高 度重视。 板块机会： 横盘的过程中，补涨的板块已经出现了滞涨，短期可以关注回调幅度 较大的船舶制造等行业的短期反抽机会，也可以关注与双节相关的消 费品行业。 【市场回顾】 市场 ...

二是扩大有效投资，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，防范煤制甲醇行 业产能过剩风险，加力推进老旧装置更新改造，实施"人工智能+石化化工"行动，加快高端化、绿色 化、数字化相关标准制修订。 三是拓展市场需求，挖掘建筑、汽车等传统领域消费潜力，培育新能源、低空经济等新兴领域应用场 景，推动内外贸一体化发展。 四是壮大发展载体，组织开展化工园区竞争力、智慧化水平分级评价，引导化工园区对标改造、提级进 步，推动化工园区聚焦主导产业强链补链延链，培育一批先进制造业集群、中小企业特色产业集群及龙 头企业。 五是深化开放合作，落实好稳外贸政策措施，稳妥推进海外油气、钾等资源开发利用合资合作，积极开 拓新兴市场，强化外资项目服务保障，加强精细化工、绿色低碳、人工智能等领域交流合作，完善与国 际接轨的标准体系和产品认证制度。 严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏。 9月26日，据"工信微报"，为贯彻落实中央经济工作会议精神，促进石化化工行业平稳运行和结构优化 升级，工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、供 销合作总社等七部门近日联合印发《石 ...

专家分享：从反内卷到全球出清石化行业的结构性机遇 20250924 摘要 中国石化行业面临炼油能力接近上限、乙烯供应过剩等问题，需通过反 内卷政策调整供应端，实现高质量发展。未来五年，新炼油项目落地需 等量置换，乙烯项目审批严格，小型煤制甲醇项目审批难度增加。 化工行业整体盈利能力较弱，仅少数具资源优势产品盈利良好。炼油和 乙烯是重点整治领域，丙烷脱氢装置投资减少。乙烯产能投放受管制， 行业盈利相对合理。未来政策将严控炼油装置新增，限制油头烯烃/芳烃 项目，收紧煤制烯烃/乙烷裂解审批，淘汰老旧装置。 企业申报新项目需具备高端材料技术，如阿尔法西丁或 POE。老旧小型 炼油和乙烯装置面临淘汰，各地园区需设定能耗总额度，高能耗、高污 染、低附加值产业可能关停。工信部已责成地方统计园区化工装置数量 及能耗。 中国将在未来五年内进行大规模炼油行业整改，重点是时间超过 20 年 且规模不到 200 万吨的小型老旧炼油厂，总计约 6,000 万吨。两桶油等 大型企业仍需进行设备升级以降低能耗和排放。 Q&A 反内卷政策对石化和化工行业的影响是什么？ 反内卷政策实际上是供给侧改革的一种形式，旨在通过调整供应端来促进高质 量 ...

行业扩张现状 - 中国乙烯产能处于快速扩张周期 2024年乙烯当量缺口仍达2100万吨 当量进口依存度为31% [1] - 2025-2027年中国拟新增乙烯产能2482万吨 至2027年底国内乙烯缺口或将基本补齐 [1] 全球产能变动 - 海外2025-2027年拟退出产能597-830万吨 相当于全球产能的3-4% [2] - 欧洲和日韩乙烯产能建成较早 位于全球成本曲线右侧 关停风险较高 [2] 供需格局展望 - 未来三年全球乙烯净增产能分别为1126/1565/840万吨 年增速达4.9%/6.5%/3.3% [3] - 2027年产能增速出现回落 考虑到全球年需求增速约3.5% 行业有望出现边际改善 [3] 政策导向 - 中国设定了十亿吨炼油产能上限 但减油增化趋势对乙烯产出仍构成压力 [4] - 2025年7月五部门启动石化化工老旧装置摸底评估 预计炼油和乙烯老旧产能存在出清可能 [4] - 行业改善需控制新增产能总量 收缩投资规模 并严控各类技术路线的投放结构 [1][4] 投资标的 - 建议关注低成本替代路线企业卫星化学(002648)和宝丰能源(600989) [5] - 民营大炼化企业包括恒力石化(600346)、荣盛石化(002493)和东方盛虹(000301) [5] - 国有炼化企业关注上海石化(600688) 其他相关标的有华锦股份(000059) [5]

核心观点 - 计算机行业2025年上半年业绩显著改善，营收同比增长10.9%，净利润同比增长41.9%，海外云巨头资本开支同比大幅增长[7][8] - 传媒行业净利润显著回暖，游戏板块受益新品周期实现高增长，影视行业有望底部反转[9][10] - 化工乙烯行业海外装置竞争力下降，中国产能迎来发展机遇，全球乙烯市场规模预计CAGR约5.68%[12][13] - 电子行业半导体自主可控成为焦点，模拟芯片反倾销调查和存储涨价催化国产替代[16][17][18] - 低空经济相关公司如万丰奥威、英搏尔积极布局eVTOL业务，业绩实现增长[24][27][28] - 特高压和数据中心液冷需求增长，高澜股份作为热管理龙头受益[29][30][31] - 消费品牌江南布衣收入稳健增长，维持高分红策略[32][33] - LED行业洲明科技推动"LED+AI"融合，Mini/Micro LED销售翻倍[35][37] 行业与公司研究总结 计算机行业 - 2025年上半年计算机板块营业收入合计6120亿元，同比增长10.9%，归母净利润合计128亿元，同比增长41.9%[7] - 25H1计算机板块毛利率23.25%，环比提升1.05个百分点，净利率2.23%，环比提升1.54个百分点[8] - 海外云巨头资本开支显著增长，25Q2微软、谷歌、Meta、亚马逊资本开支合计879.4亿美元，同比增速分别为27%、70%、101%、91%[8] - 投资建议重点关注AI应用和国产算力相关个股如海光信息、同花顺、金山办公[8] 传媒行业 - 2025年上半年A股传媒板块营业收入2549亿元，同比增长4.06%，归母净利润218亿元，同比增长28.70%[9] - 25Q2游戏板块归母净利润同比增长104.47%，影视院线板块归母净利润亏损5.92亿元，同比下滑70.3%[10] - "广电21条"政策有望带动内容供给端改善，影视内容行业底部反转可期[10] - 投资建议看好游戏新品周期和影视底部反转，推荐巨人网络、吉比特、哔哩哔哩、光线传媒等[11] 化工行业 - 2024年全球乙烯市场规模1462.2亿美元，预计2025-2034年CAGR约5.68%[12] - 欧洲预计到2027年底将永久失去460万吨乙烯产能，韩国头部企业同意削减25%石脑油裂解产能[12] - 中国乙烯原料以石脑油为主，煤制烯烃凭借资源禀赋形成独特竞争优势[14] - 投资推荐宝丰能源、卫星化学、中国石油等拥有煤及乙烷制烯烃产能的龙头公司[15] 电子行业 - 过去一周电子行业上涨6.15%，子行业中元件上涨11.33%[16] - 商务部对美产模拟芯片发起反倾销调查，调查产品为40nm及以上工艺制程的通用接口和栅极驱动芯片[17] - 美光通知所有存储产品停止报价，预计价格调涨，2Q25 NAND Flash晶圆价格环比增长10%-15%[18] - 阿里百度开始采用自研芯片训练AI大模型，国产算力逐步替代英伟达[19] - 投资推荐中芯国际、圣邦股份、江波龙、寒武纪等国产算力和存储公司[16][17][18][19] 低空经济相关公司 - 万丰奥威2025Q2净利润2.25亿元，同比增长32%，通航飞机制造收入14.38亿元，同比增长12.09%[24] - 公司收购Volocopter核心资产，构建城市空中交通系统，布局eVTOL新机型研发[26] - 英搏尔2025Q2营收8.23亿元，同比增长50%，电源总成收入6.2亿元，同比增长24.4%[27] - 公司与亿航智能成立合资公司，满足EH216-S总装产能需求，并与丰立智能合作开发eVTOL动力系统[28] 热管理及LED行业 - 高澜股份系特高压纯水冷却设备龙头，客户包括国家电网、宁德时代、字节跳动等[29] - 公司中标沙特柔直输电项目价值不低于5亿元，在手订单从2024年6月的5.62亿元增长至2025年6月的11.39亿元[30] - 全球数据中心液冷市场规模预计从2025年28.4亿美元增长至2032年211.4亿美元，CAGR达33.21%[31] - 洲明科技2025年上半年归母净利润1.21亿元，同比增长20.6%，Mini/Micro LED销售额超5亿元[35] - 公司自研山隐大模型，推出"LED+AI"一体化解决方案，推动技术在文旅等领域的渗透[37] 消费行业 - 江南布衣2025财年收入55.48亿元，同比增长4.6%，归母净利润8.93亿元，同比增长5.3%[32] - 线上收入同比增长18.3%至12.02亿元，新兴品牌收入同比增长107.4%，毛利率提升8.5个百分点[33] - 公司全年派息7.16亿港元，分红率保持75%以上[32]

行业地位与市场规模 - 乙烯为石化产业链基石 衍生物产品种类众多 广泛应用于包装 农业 建筑 纺织 电子电器 汽车等领域 [2] - 2022年中国超越美国成为全球最大乙烯生产国和最大消费国 [1][2] - 2024年全球乙烯市场规模为1462.2亿美元 预计2025-2034年全球乙烯市场规模复合年增长率约5.68% [1][2] 产业链结构 - 上游原料主要包括石脑油 乙烷 煤炭等 [1][2] - 下游衍生产品中聚乙烯占比最大 此外还包括乙二醇 苯乙烯等 这些产品进一步加工后用于制造塑料 合成纤维 橡胶等材料 [1][2] 行业现状与挑战 - 近两年全球乙烯平均开工率约八成 平均投资回报率为负值 国际乙烯价格均处于相对低位 [2] - 欧洲预计到2027年底将永久失去460万吨乙烯产能 韩国十家头部企业同意削减25%石脑油裂解产能 [2] - 乙烯因高挥发 高运输成本导致单体贸易占比低 衍生物贸易成流向核心体现 [3] - 东北亚地区乙烯链产品仍供不应求 净进口量最大 [3] 区域竞争格局 - 全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势 乙烷等轻烃占比持续提升 石脑油主导地位弱化 [3] - 中东与北美地区在乙烯现金生产成本上具备突出竞争力 西欧和中国等地区受原油价格影响现金生产成本显著更高 [3] - 北美和中东净出口量领先 [3] 产能扩张趋势 - 2022-2030年全球乙烯产能扩张周期中 亚洲新建和扩建项目的乙烯总产能超过6000万吨 贡献全球60%的新增产能份额 [4] - 中国与印度为乙烯产能扩张主力 [4] - 中国乙烯原料以石脑油为主 煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补 煤制烯烃凭借资源禀赋 技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势 [4]

行业产能扩张现状 - 中国乙烯产能处于快速扩张周期 2024年乙烯当量缺口仍达2100万吨 当量进口依存度为31% [1] - 2025-2027年中国拟新增乙烯产能2482万吨 预计2027年底国内乙烯缺口将基本补齐 [1] - 全球油制乙烯产能中 中国装置水平相对先进 欧洲和日韩产能建成较早且位于全球成本曲线右侧 [1] 海外产能退出趋势 - 欧洲和日韩乙烯产能关停风险较高 2025-2027年海外拟退出产能达597-830万吨 占全球产能3-4% [1] - 海外产能面临加速退出压力 全球供给格局正在重塑 [1][2] 行业拐点预测 - 2027年全球乙烯产能增速将回落至3.3% 较2026年6.5%的增速显著下降 [2] - 结合全球每年3.5%左右的需求增速与新增产能消化时间 判断2027年后乙烯行业有望出现边际改善 [2] - 未来三年全球净增产能分别为1126万吨/1565万吨/840万吨 增速呈先升后降趋势 [2] 政策影响因素 - 国内设定了十亿吨炼油产能上限 但减油增化趋势对乙烯产出仍构成压力 [2] - 2025年7月工信部等五部门启动石化化工老旧装置摸底评估 炼油和乙烯老旧产能存在进一步出清可能 [2] - 行业改善需要控制新增产能总量 调整各类路线投放结构 同时重组老旧产能 [1][2]

市场表现 - 创业板指一度跌幅超过1%但最终收涨0.68% 深成指涨0.45% 沪指涨0.04% [1] - 沪深两市成交额2.34万亿元 较上一交易日放量640亿元 [1] - 机器人 互联网电商 物流板块涨幅居前 猪肉 有色金属 影视院线板块跌幅居前 [1] 防水材料行业 - 防水产品价格在反内卷背景下逐渐企稳 [1] - 防水行业集中度已明显提升 与开工端相关性较强 [1] - 2025年上半年全国住宅用地成交面积同比转正 企业拿地积极性恢复有望带动新开工好转 [1] 乙烯行业 - 中国乙烯仍处于扩张周期 海外产能面临加速退出压力 [2] - 2027年后乙烯有望迎来行业拐点 [2] - 政策严控新增总量及投放结构 重组老旧产能或加速拐点到来 [2] 建材行业改革 - 行业以高质量发展为核心 在结构优化 绿色化转型 数字化升级 国际化布局四个方向突破 [3] - 水泥行业在反内卷背景下加速去产能 纳入碳交易市场推动供需结构优化 市场集中度向龙头聚拢 [3] - 高端玻纤产品需求因电子信息 新能源产业发展而增加 具备技术研发与规模优势的企业将受益 [3] 消费建材企业 - 龙头企业通过国内+海外双市场协同破局 国内推动反内卷重塑经营秩序 海外加速产能布局 [3] - 国际业务有望成为业绩增长重要增量来源 [3] - 企业盈利水平在行业秩序修复带动下逐步恢复 [3]

石化化工行业 - 2025年行业"反内卷"政策持续深化 通过产能淘汰、技术升级和产业链协同创新推动盈利修复预期[3] - 8月中国化工产品价格指数环比下降7.48% 但低效产能出清加速 炼油炼化、乙烯、氟化工等细分领域供需结构显著改善[3] - 炼油炼化领域中国石油全球产能第一且产能利用率提升空间大 乙烯领域宝丰能源为煤制烯烃龙头 氟化工领域巨化股份受益三代制冷剂配额制[5] 银行业 - 大型商业银行凭借多元化经营和稳健风控体系 在低利率环境下通过财富管理业务提升中间收入[5] - 2025年上半年银行业利润总额同比增长57.9% 资产规模扩表趋势延续 国有大行中工商银行和建设银行为个人消费贷款贴息政策直接受益者[5] - 区域性银行依托本地化优势灵活调整资产结构 股份行中招商银行为零售金融标杆 齐鲁银行为区域经济活跃区龙头[5] 保险行业 - 香港保险市场保费收入同比上涨6.2% 长期储蓄型产品和健康险需求旺盛[5] - 内地险企通过"保险+健康管理"和"保险+绿色能源"等模式拓展服务边界 分红实现率稳定在100%以上[5] - 中国平安构建医疗生态圈闭环 中国太保健康守护计划覆盖全球医疗网络 新华保险专注财富传承型产品创新[6] 证券行业 - 头部券商集中度持续提升 公募新规推动资金回归长期主义 并购重组市场活跃度攀升[6] - 2025年行业净利润同比预增9% 券商指数向上突破概率大 虚拟资产结合传统金融为券商非方向性自营提供增量收益[8] - 中信证券和国泰海通受益并购重组主线 长城证券和长江证券享受公募平配政策红利[8] 文旅消费 - 四川文旅消费半年度游客花费超9125亿元 全国通过"文旅+百业"模式释放消费潜力[8] - 在线预订移动端占比超70% 20-30岁年轻用户成消费主力 商旅数字化和银发旅游成新增长点[8][9] - 西藏旅游和云南旅游自然资源禀赋突出 东百集团和祥源文旅数字化转型领先[8] 酒店餐饮 - 酒店集团通过健康数据管理平台和智能理赔系统等技术创新提升服务效率[9] - 途牛旅游网监测显示酒店用户与休闲旅游用户重合度超30% 首旅酒店和锦江酒店品牌影响力强[10] - 西安饮食和全聚德作为老字号焕发新生机 高端酒店与特色餐饮板块协同发展[10] 能源电力 - 全球能源转型推动光伏和风电装机量持续增长 储能需求迫在眉睫 特高压输电技术突破解决新能源消纳问题[11] - 水电龙头长江电力和华能水电现金流稳定 新能源运营商吉电股份和上海电力推进风光储一体化[11] - 液冷技术降低数据中心PUE并带动氟化液需求 绿电交易市场持续扩容[11] 消费行业 - 政策对食品饮料、家电、医药等板块支持力度加大 高端化和差异化产品渗透率提升[11] - 贵州茅台和泸州老窖品牌溢价能力强 海尔智家和美的集团全球化布局完善[11] - 智能家电企业科沃斯受益消费升级趋势 白酒与家电龙头护城河深厚[11] 基建工程 - "十四五"规划下交通、能源、水利等传统基建持续发力 5G基站和数据中心等新基建占比提升[11] - 装配式建筑和智能建造技术有效降低施工成本 中国中冶和广东建科具备EPC总承包优势[12] - 蕾奥规划和华电科工城市更新项目经验丰富 粤港澳大湾区建设和成渝双城经济圈规划提供政策驱动[12]

**全球炼化及烯烃行业格局展望关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业涉及全球炼油行业与乙烯等石化行业[1] * 公司涉及国家石油公司如中国石化 中国石油 国际石油公司 以及民营企业如龙盛 恒力[1][8][11] **炼油行业核心观点与论据** * 全球炼油毛利率预计在2030年左右达峰值后下滑[1][2] * 全球炼油开工率预计2025年达78%至79% 2030年左右达峰值后因石油需求增速放缓而逐步下降[2] * 到2035年全球约22%的炼油产能（1,840万桶/天）面临关停风险 欧洲和中东地区合计占高风险关停产能一半以上[1][7] * 已有约150万吨/天的炼厂宣布关停或转型 中国占50%[1][5] * 欧洲因碳成本上升和电气化进程加快 石油需求显著下降[2] * 中国成品油需求在2024年达峰值 炼厂逐渐转向生产石化原料以减少汽柴油产量[2] * 非经合组织国家如非洲 预计到2035年石油需求每天增加100万桶[2] * 国家石油公司因政府支持关停意愿较低 国际石油公司更可能关闭或出售盈利微薄的老旧炼厂[1][8] * 不经济炼厂可能关闭或转型为生物燃料生产设施（如美国有炼厂转型为氢能或可回收燃料设施）[1][4][6] **乙烯行业核心观点与论据** * 全球约40%-50%的乙烯资产处于负利润或盈亏平衡状态 行业处于周期底部[1][14] * 处于利润前端的是中东和美国利用廉价乙烷的厂家 日韩 欧洲许多企业则处于亏损或盈亏平衡状态[14] * 2020年后全球乙烯投资主要由中国主导 民营企业大量进入[1][11] * 2025-2028年 中国的投资将主要由中石油 中石化等大型炼油公司主导 转向增产石化产品[1][12] * 全球约有6,300万吨乙烯产能面临关闭风险 占2025年全球总产能的27% 高中风险产能约占55%（3,000万吨左右） 主要集中在亚洲和欧洲[1][18] * 中国约有1,100万吨乙烯产能在未来五年内面临关停 其中500多万吨为高风险[1][19] * 中国超过20年的老旧裂解装置总产能约890万吨 占2025年总产能15% 预计"十五五"期间至少关停六七百万吨[19][20] * 中国政府对新项目审批趋严并控制单套装置规模 预计2030年前后投放的新项目将显著减少[3][21] * 日韩台地区预计将逐步退出部分不赚钱或老旧设备（韩国可能减少270~370万吨产能 日本2013-2015年退出了150万吨）[3][22] * 到2028年 欧洲乙烯总产能预计减少12% 上游装置关停多于下游 将更多依赖从中东和美国进口[24] **其他重要内容** * 预测受地缘政治紧张 碳关税 新能源转型速度等因素影响[4] * 若全球高中风险装置全部关闭 全球开工率预计提升约2% 欧洲开工率从74%提升至86%[29] * 到2027-2028年 欧洲和中国的新旧产能调整将显著影响全球供需关系 若高风险产能逐步减少（如每年600万吨）将接近供需平衡[3][32] * 乙烯利润将有所修复 高成本小型装置退出市场后整体成本预计下降约15美元[3][33] * 中国经济复苏对石化产品需求端影响显著 包括房地产 汽车等行业的需求驱动[36] * 全球石化产品需求仍在增长但增速放缓 与GDP增速相当或略低 欧洲需求萎缩严重 中国和东南亚绝对需求量仍在增加但供应增速超过需求增速[31]