涉及的行业与公司 * **行业**：汽车产业（涵盖乘用车、商用车、零部件、智能化、出口等）[1] * **提及的公司**： * **整车/品牌**：小鹏汽车、零跑汽车、华为系（含问界等）、小米汽车、特斯拉、比亚迪、理想汽车、江淮汽车、宇通客车、金龙汽车、春风动力、隆鑫通用、中国重汽[1][3][4][7][12][14][15][16][18][19][24] * **零部件与智能化**：拓普集团、一轮股份（或指英轮科技）、均胜电子、飞龙股份、新宙邦、美亚光电、新宇股份、美时股份、福耀玻璃、敏实集团、德赛西威、新源卓镁、宁德时代、地平线、Momenta、小马智行、文远知行、曹操出行、千里科技[1][3][4][6][19][24][25][26] * **动力系统**：潍柴动力[3][18] 核心观点与论据 * **产业趋势判断：从电动化转向智能化** * 2026年是汽车产业从电动化转向智能化的关键节点，智能化将成为未来三年的主旋律[1][2] * 这种切换伴随着技术创新、主力消费人群及消费偏好的变化，将对整个产业链产生重大影响[2] * 投资策略需“破旧立新”，打破过去五年的电动化思维定势，以物理世界AI的视角重新审视行业[2][20] * **市场销量预测** * **乘用车总量**：2025年销量预计与2024年持平，约为2300万辆；2026年预计同比下降3.5%至2200万辆左右[1][5] * **新能源汽车**：预计2026年销量增长11个百分点，总销量约1700万辆[8]；尽管购置税将加征5个百分点，但企业仍会注重销量以保持竞争力[5] * **汽车出口**：2025年出口超预期，主要受益于俄罗斯市场；预计2026年出口保持双位数增长，其中新能源出口保持40%左右高增长[1][8] * **整体汽车总量**：预计2026年相比2025年下降3个百分点，即总量约2000万辆左右[1][8] * **智能化发展预测** * **渗透率**：预计到2026年，高阶智能驾驶在电动车中的渗透率将翻倍至40%左右[3][9][10] * **技术层级**：将2026年的智能化定义为L4级无人驾驶，认为2026至2030年可能是真正意义上的软件爆发时期[20] * **Robotaxi前景**：发展前景广阔，特斯拉、小鹏等企业加速布局；国家标准和地方政策在积极推进，预计2026年国内将有企业进入试运营阶段[3][21] * **商业化节点**：包括矿卡、卡车、公交车等细分市场有望在2028年前后达到规模量化的重要节点，出现通过运营盈利的公司[22][23] * **细分市场前景与格局** * **客车**：出口预计2026年继续保持20%的增长；宇通客车具备最强全球竞争力，抗风险能力最强，市值有望突破千亿，2026年上半年是重要窗口期[3][12][13][14]；金龙汽车因管理层更换和业绩改善（2025年预计4亿元，2026年预期至少6亿元）而具潜力[15] * **摩托车**：出口增速预计可达17%；春风动力和隆鑫通用表现亮眼，若海外竞争环境不恶化，趋势将延续[3][11][16][17] * **重卡**：预测中心情景下批发量下降5%，乐观情景可能增加10%；电动重卡是核心增长点，渗透率可能达到32.5%[11]；行业处于周期底部，更偏向出口链条上的企业[18] * **乘用车**：2026年将涌现小鹏、零跑、华为系和小米等新品牌，继续对标特斯拉和比亚迪；增程车型电池包容量将显著增加以满足里程焦虑[1][7] * **零部件**：应关注业绩确定性高且在**机器人或液冷领域**有布局的公司，如拓普集团、一轮股份、均胜电子、飞龙股份等，这些公司可能在未来三年迎来行情重塑[1][6][25][26] 其他重要内容 * **投资标的选择逻辑** * **短期**：寻找业绩抗周期能力强、在国内外市场均有确定性增量、估值较低、高分红并具有成长性的公司[3] * **长期**：关注能够抓住产业趋势拐点并进行底部布局的公司；在智能化逐步被市场抛弃的背景下，逆向思维认为智能化将成为未来三年主旋律[4] * **区域配置**：港股为主、A股为辅，小鹏汽车被认为是最优选[4] * **抗风险能力**：下游需求不及预期时，福耀玻璃因其历史表现和海外布局领先，抗压能力最强[19] * **具体投资建议汇总** * **客车**：首推宇通客车，其次金龙汽车[3][15] * **摩托车**：推荐春风动力、隆鑫通用[4][16] * **重卡**：推荐中国重汽、潍柴动力[4][18] * **乘用车**：推荐比亚迪、江淮汽车[4][19] * **零部件/智能化**：推荐拓普集团、均胜电子、新源卓镁、飞龙股份、德赛西威、新宇股份、敏实集团、福耀玻璃等[4][6][19][25][26]；关注地平线、小马智行、文远知行、Momenta等智能化公司[4][24] * **出口与全球化** * 全球化红利来自疫情后中国供应链优势及性价比，未来三至五年的红利将主要来自电动化产品红利及本地化建厂效果[19] * 看好海外出口占比高、俄罗斯市场占比少、新能源销量占比高且国内市场有主动权的企业，如比亚迪[19] * 宇通客车2025年出口目标已上调至1.7万台，远期目标3万台，景气周期预计持续到2028年左右[14]

【#北汽集团明年一季度开展L3上路试点##L3版极狐采用华为乾崑智驾ADS系统#】12月15日，北汽集 团表示，计划于2026年一季度将以特定场景启动L3运营。"此次申报车型为极狐阿尔法S（L3工信部 版），搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器。"北汽方面表示，目前北汽元境智驾技术体系 有Pro、Max、Ultra三种版本，其中Max版本使用400-600T算力，基于世界模型和VLA技术，可拓展至 L3级有条件自动驾驶；Ultra版本使用1000T以上算力，面向L4级无人驾驶出租车。（智通财经） ...

配售协议核心条款 - 公司于2025年11月26日交易时段前与联席配售代理订立配售协议[1] - 拟配售最多1401.28万股新H股，占经扩大后已发行股份总数约3.33%[1] - 配售价定为每股14.88港元，较定价日2025年11月25日收市价16.53港元折让约9.98%[1] 资金募集与用途 - 配售事项所得款项净额预计约为2.04亿港元[1] - 募集资金将主要用于集团L4无人物流车的业务发展及基础研发平台的升级[1] 股权状况 - 截至公告日期，公司并无库存股份[1]

公司融资行为 - 公司于2025年11月26日交易时段前，与联席配售代理（中信里昂证券、国泰君安国际及软库中华）订立配售协议，将按每股14.88港元的价格配售最多1401.28万股新H股 [1] - 配售股份占公告日已发行股份（约4.067亿股）的约3.45%，占经配发扩大后已发行股份（约4.208亿股）的约3.33% [1] - 假设悉数配售，本次配售所得款项总额预期约为2.085亿港元，所得款项净额预期约为2.044亿港元 [2] 募集资金用途 - 公司计划将配售所得款项净额约70%（约1.4308亿港元）用于集团L4无人物流车的业务发展，包括新一代产品研发、运营平台升级及销售网络拓展 [2] - 公司计划将配售所得款项净额约30%（约0.6132亿港元）用于基础研发平台的升级，包括提升数据闭环体系效率，以赋能前装和L4无人车多产品线发展 [2] - 公司拟在未来两年内将上述募集资金拨付至所述用途 [2]

行业与公司发展现状 - 小马智行自2024年获准在深圳开展无人驾驶商业化运营，目前已能跨区24小时运营，其Robotaxi已累积超5500万公里自动驾驶路测里程 [3] - 公司副总裁张宁表示，实际用户八成以上是回头客，大量科技行业铁杆粉丝以及年轻群体用户在使用其服务 [3] - 今年以来，国内多个出行公司Robotaxi业务融资数十亿，行业融资热潮与2018-2021年不同，此轮资本回归是基于技术落地的实质性进展 [3][4][5] - 小马智行计划在2025年下半年推出第七代Robotaxi，车队规模将扩大至1000台 [5] 第七代Robotaxi的技术与成本突破 - 第七代Robotaxi的自动驾驶套件成本整体降低70%，同时保持全车规、全冗余设计，保证安全运营 [5][8] - 成本降低主要通过全自研的车规级域控系统实现，该系统体积、重量、功耗降低超50%，成本降低超80% [10] - 公司采用市场上已有的车规级标准化产品，并引入禾赛等已实现车规量产的成熟激光雷达产品，通过规模化与标准化协同推进降本 [11] - 在24小时收费运营情况下，包括维修、充电在内，小马智行Robotaxi运营将实现盈亏平衡 [5] 商业化运营策略与前景 - 公司Robotaxi定价大致对标或略高于快车，希望通过提供更优的服务和体验吸引用户，而非价格战 [12] - 当前打车出行渗透率不到3%，公司认为通过将Robotaxi做到高效、舒适、安全、普惠，有望吸引大量新增用户 [12] - 当车队规模达到约1000台时，可实现运营层面的盈亏平衡；当规模达到数万辆时，收入将覆盖公司整体运营成本 [5][17] - 公司预计在2025年底前将整体车队规模达到约1000台，车型将以北京的极狐和广州的埃安为主 [13] L4级自动驾驶的技术路径与安全理念 - L4级自动驾驶系统与L2级辅助驾驶存在根本不同，L4系统强调安全优先，要求360度感知覆盖和所有关键部件的冗余备份设计 [23][32][33] - 公司表示其L4系统未发生过任何致人受伤或严重的事故，安全理念是宁可多踩急刹也不能冒风险 [29][32] - 真正的L4无人驾驶需要以L4的标准验证安全和技术成熟度，不能依靠对L2量产车进行OTA升级来实现 [36][37][38] - 公司累计的纯无人驾驶时长已超过50万小时，强调必须用几十万、上百万公里的数据样本来分析系统的稳定性和表现 [34] 市场竞争格局与海外拓展 - 美国Waymo一周提供超25万次全无人付费Robotaxi服务，其在旧金山的市场份额从0%提升至30%以上，估值已回升至约700亿美元 [4][39][40] - 特斯拉计划在2026年底量产Robotaxi，但其在奥斯汀的测试车仍配安全员，距离真正的全无人还有差距 [36][39] - 小马智行在韩国、中东、东南亚和欧洲等地均有落地推进，但海外市场仍处在早期培育阶段，公司采取稳步扩展的策略 [41] - 中东市场被视作目前准入成本最低、推进速度最快的市场，而欧洲市场单车价值更高但准入门槛和周期更长 [42]

融资与IPO进程 - 公司完成超5亿美元Pre-IPO轮融资并启动赴港IPO进程[1] - 融资新增腾讯、高成资本等股东，并包括多支国家队AI基金和中东基金[1] 业务与技术概况 - 公司为L4级无人驾驶商用车研发制造商，致力于物流场景应用落地[1] - 已推出X3、X6和X12车型，服务物流快递、生鲜配送、商超配送、耐用仓配和即时物流等场景[1] - 公司自主研发L4级自动驾驶系统，搭载自研4D One Model感知大模型实现50kph机动车道行驶能力[1] - 通过自研智能硬件及车辆平台构成完整产品，并由全球首个L4级无人车工厂量产下线[1] 运营与商业化进展 - 截至2024年12月，公司在11个省获得93个地区及城市公开道路路权[1] - 全球累计交付无人车超过2400辆，为全球最大无人配送车队[1] - 2024年9月，公司实现第1万台车下线交付，成为行业首家车队规模过万的企业[2] - 凭借X3、X6等车型，已在国内百余城市实现商业化验证[2] 专利与技术积累 - 公司累计申请专利超过1200项，技术积累位居全球前列[1] 战略合作与国际化 - 2024年10月14日，公司与阿联酋国有AI科技公司K2集团在迪拜达成战略合作[2] - 合作旨在加速自动驾驶技术在中东地区尤其是阿联酋的落地应用，聚焦提升物流效率和打造智能城市生态协同系统[2]

融资概况 - 九识智能于2025年10月21日完成B4轮融资，金额为1亿美元（约合人民币7.12亿元）[1] - 本轮融资由蚂蚁集团领投，蓝湖资本、BV百度风投等新老股东共同参与[1] - 公司B轮融资总额已达4亿美元（约合人民币28.48亿元），成为2025年度中国科技企业中规模最大的融资之一[1] - 公司A轮与B轮累计融资额达到5亿美元（约合人民币35.6亿元）[1] 融资资金用途与公司目标 - 融资将用于加大无人驾驶技术研发投入，重点提升产品迭代能力、供应链自主可控水平、全球市场拓展速度以及客户服务体系建设[2] - 公司目标是构建一个更智能、高效、绿色的全球无人货运网络[2] 产品与技术 - 公司是全球最早专注于L4级无人驾驶货运技术的团队之一，具备技术创新和工程化优势[3] - 公司开创了“L4 RoboVan”细分领域，产品覆盖快递快运、零售快消、生鲜餐饮、工业物流等多种城市配送场景[3] - 公司采用L4级“无图技术”解决方案，实现了即时配送的全域运营[3] - 2023年5月发布全球首款量产的L4级中大型无人货车Z5系列，实现了城市道路的首次商业化落地[3] - 截至2024年6月，公司已完成Z2、Z5、Z8、Z10四款车型的矩阵布局，覆盖从窄路园区到重载长距等多种应用场景[5] - 2025年5月推出面向轻抛货场景的E系列产品，首款车型E6在车体重量和货箱体积方面进行优化，旨在降低用户成本、提升装载效率[5] 客户与服务体系 - 公司客户包括国药器械（医药冷链）、佳通轮胎（工业物流）、新希望（生鲜商超）、牧原股份（农业供应链）等各垂直行业标杆客户[5] - 公司与天猫养车等企业合作构建了维修售后保障体系[5] 行业地位与影响 - 本次融资是全球L4级无人驾驶领域的重要融资事件[1] - 公司巩固了在无人驾驶货运领域的领先地位，为全球L4级技术的商业化进程注入新动力[6] - 随着产品矩阵和服务体系的完善，公司有望在全球无人货运网络的构建中扮演关键角色[6]

公司里程碑与财务表现 - 公司第1万台整车正式下线交付，标志着全球首个万台规模的无人配送车队诞生，行业实现从技术验证迈向大规模商业化落地的重大跨越 [1] - 公司已经实现单月盈利，在单月销量突破1000台时即可从财务角度实现单月打平甚至盈利，因保持了足够高的毛利润 [1][8] - 公司提前一个季度完成1万台的年度目标，预计今年交付量将突破1.5万台，目标是现金流在最后几个月份转正 [9] 行业竞争格局与商业模式 - 行业玩家较多，为抢占市场出现价格竞争，但公司认为这是行业早期行为，强调不打价格战，核心商业模式在于提供运力服务而非卖车 [1][6] - 无人车裸车价格持续下探至2万元以下，主流玩家采用优惠价、零首付预售、拆分产品与FSD服务等多元销售方式 [6] - 无人物流车企的盈利主要来自运营服务，例如FSD年费2.5万元起，据测算当车企销量超5000辆可实现盈亏平衡 [8] 市场驱动因素与增长前景 - 2025年被业内普遍认为是无人物流车爆发性增长元年，驱动因素包括技术成熟度拐点、核心传感器成本下降、即时零售市场需求爆发、超200座城市开放路权及政策支持 [3] - 无人车赛道爆发主要源于AI技术周期、市场需求和路权开放三大因素，无人配送车被视为首个可能大规模商用且正向盈利的AI应用赛道 [3][5] - 东吴证券预测2025年无人配送车销量将超3万辆，2030年销量有望达60万辆，渗透率达18% [8] 公司市场地位与客户结构 - 公司在快递无人配送车市场占据主导地位，是顺丰、京东、中国邮政的最大供应商，占这三家企业订单份额超90%，占“三通一达”、极兔速递等平台份额超70% [2] - 公司客户结构正从单一快递行业多元化发展，快递行业客户占比从100%降至70%-80%，快递以外场景（如即时物流、城市配送）需求占比已达30%左右 [14] - 公司与滴滴货运在即时物流领域试点合作，无人车已超过800台，预计年底在快递以外场景的铺设量将达4000-5000台 [12][14] 技术验证与运营能力 - 公司已验证无人车系统可在台风等恶劣天气下24小时不间断运行，在深圳的200多台车在台风期间正常运行，得益于摄像头自清洁技术、算法改善和底盘涉水能力提升 [2] - 无人车对于运输的降本效果得到验证，可降低成本达三分之一甚至三分之二以上，从而启动了市场需求 [5] - 公司月销量已接近两千台，相当于一个月完成过去两年的量，显示出运营能力的显著提升 [8] 未来战略重点与增长机会 - 公司未来重点包括即时物流和海外市场，认为从计划性物流拓展至即时性物流相当于从100万辆市场扩宽到3000万辆市场，即时配送是物流行业的“圣杯” [14] - 海外市场是巨大的战略机会，公司在中东、欧洲、东南亚、拉美及美国市场没有直接竞争对手，因中国在该赛道具备全球领先的算法与硬件结合优势 [15] - 公司预期明年国内市场需求（不含海外）为4-5万台，后年加上海外市场需求将超过10万台，并计划提前布局以应对3-5万台的市场需求爆发 [9][15] 挑战与应对 - 公司面临的主要挑战是社会舆论和安全问题，未来工作重点是将无人车的低碳、绿色、环保等社会价值体现出来，并加大技术研发和运营力量投入安全方向 [11] - 出海挑战包括地方性法规的适应与推动，以及数据本地化模型构建、满足他国安全需求、本地化运营服务团队建设等 [16]

核心观点 - 黑芝麻智能是国内智能驾驶芯片领域的先锋企业 通过华山和武当两大产品系列为乘用车提供中高算力芯片 并逐步向低算力产品线和多端侧领域扩展[1] - 公司1H25实现营收2.53亿元 同比增长40.4% 其中辅助驾驶解决方案收入2.34亿元 同比增长41.6%[1] - 华泰证券给予公司目标价24.46港币 基于2025年17.0倍市销率 并维持"买入"评级[1][3] 财务表现 - 1H25毛利率同比下降25.2个百分点至24.8% 主要因辅助驾驶产品拓展带来硬件组件和人力成本增加[1] - 研发费用6.2亿元 同比下降10.1% 管理费用1.7亿元 同比下降6.8%[1] - 归母净利润亏损7.62亿元[1] - 预计2025年收入8.4亿元 同比增长76.8% 2026年14.2亿元 同比增长69.3% 2027年20.4亿元 同比增长44.0%[2] 产品与技术 - 智能驾驶芯片以A1000 C1200 A2000三大系列为核心[1] - A1000芯片已落地吉利银河E8 星耀8 东风奕派007/008等车型[1] - C1200芯片联合生态合作伙伴完成高速领航和城区记忆领航功能 即将在多个头部新能源车企量产[1] - A2000芯片支持Transformer/VLA大模型算法 聚焦城市NOA全场景 预计年内与头部车企达成定点并量产[1] - 软件端BEV和E2E算法持续精进[1] 客户与市场 - 乘用车领域持续深化与吉利 比亚迪 东风 一汽等头部车企合作[2] - 1H25获得新头部客户海外车型定点 下半年开启海外销售[2] - 商用车领域合作大部分头部客户 覆盖轻卡 重卡 特定路线无人车等场景[2] - L4级无人驾驶方案已在港口和园区持续交付[2] 战略布局 - 通过并购拓宽AI低功耗芯片产品线[1] - 机器人领域以C1200芯片支撑"小脑"运动控制 A2000芯片赋能"大脑"具身智能感知[2] - 已合作多个头部机器人企业 并计划收购低功耗AI芯片企业补全端侧产品线[2] - 积极布局机器狗 割草机等多个端侧领域场景的芯片及算法解决方案[2]

行业与公司概述 * 行业聚焦于无人配送车（RoboVan）领域，涉及L4级自动驾驶技术商业化应用[1][6] * 公司名称为"新世纪无人车"，国内头部无人配送解决方案提供商，已交付超4500台车辆，年内有望成为全球首个超万台规模的L4无人车队[1] * 当前在手订单超3万台，覆盖快递、物流、生鲜等多场景[1][6] --- 核心业务数据 * **交付规模**： - 青岛已交付570辆、杭州400辆、苏州300辆，合肥/郑州/深圳增速显著[3] - 2024年单月交付量已超2023年全年总量[3] - 2024年目标交付1.2万-1.3万台，Q3目标4500-5000台[10] * **市场份额**： - 占据京东/顺丰/邮政等大客户95%市场份额，通达系网点70%份额[8][9] * **运营范围**： - 覆盖全国288个城市，40个城市获正式运营牌照（如北京、杭州），300个城市通过地方报备形式运营[7] --- 技术方案与成本优势 * **技术架构**： - 转型至视觉主导的感知方案（Transformer+BEV架构），搭载1颗激光雷达+12摄像头，支持Occupancy Network环境建模[25] - 针对复杂路况（如无车道线土路）专项优化，单次最长验证路线达102公里[20] * **成本控制**： - 实现行业最低单车成本，正向设计车辆（非改装）降低30%以上成本[22] - 与滴滴货运合作案例中，运输成本降至0.5元/公里（对比传统3-4元/公里）[16] --- 商业模式创新 * **快递物流场景**： - 深度绑定顺丰/中通等，通过总部签约+网点金融租赁模式推广[9] * **新兴场景拓展**： - 生鲜养殖（新希望）、家具物流（宜家）、工业集群（南通纺织）等[15] - 与滴滴货运合作搭建"运力网络"平台，实现小B货主直接调度无人车[17] * **海外布局**： - 开发针对海外市场的SE车型，计划2025年交付[27] --- 政策与合规进展 * 2021年首批获北京无人配送牌照，推动多地政策标准化（经信+交管联合管理）[4] * 安全目标设定为人类驾驶员事故率的1/100（如1000辆传统车年事故1000起，无人车目标10起）[19] --- 潜在风险与挑战 * **技术适配性**：需持续优化非结构化道路（如农村土路）的泛化能力[20] * **产能规划**：自建工厂计划延续至年产5万台规模（约2025年）[23] * **竞争壁垒**：强调算法安全性（非舒适性优先）与硬件集成能力构建护城河[18][22] --- 其他关键信息 * **实时运营监控**：展示河南罗河县X6型无人车执行中通网点-场站运输任务[2][3] * **行业存量替代空间**：目标替代3000万-3800万辆城市配送商用车辆（含三轮/微面/轻卡）[11] * **历史里程碑**：2023年物流大会中独家提供全部参展无人车[6]