薪酬方案核心目标 - 薪酬方案为十年期对赌协议，要求公司市值从1.1万亿美元增长至8.5万亿美元，年利润达到4000亿美元 [1] - 方案要求公司在汽车、完全自动驾驶系统、自动驾驶汽车和人形机器人四大核心业务上实现突破性进展 [1] 商业模式转型 - 4000亿美元年利润目标无法通过传统汽车销售实现，即使累计交付达到2000万辆且净利率为5%也远不能支撑 [1] - 公司必须完成从卖产品到卖服务的根本转型，将汽车硬件作为入口，构建出行服务生态以获取持续性收入 [2] - 公司正在构建类似苹果iOS的封闭生态，通过软件、数据和服务形成强大的用户锁定效应和高转换成本 [2] 业务生态系统协同 - 四大业务目标构成相互强化的生态系统，每辆汽车都是数据采集终端和自动驾驶节点 [2] - 完全自动驾驶系统的技术积累可复用到自动驾驶汽车和人形机器人，机器人的算法也能反哺自动驾驶，创造协同价值 [2] - 公司拥有全球最大的真实道路数据网络，累计收集超过100亿英里自动驾驶数据，每天新增1000万英里，数据量是对手总和的数倍 [2] 实现目标的挑战与路径 - 同时实现生产规模扩张、核心技术创新和利润增长存在内在矛盾，被视为不可能完成的任务 [3] - 解决悖论需要产业范式的革命性转变，创造能实现大规模定制、持续技术迭代并通过平台效应摊薄成本的新生产方式 [3] - 中国作为全球最大新能源汽车市场和完整供应链基地，其上海工厂是最高效生产基地，深度融入中国产业生态是实现规模目标的关键 [3] 企业家精神与市场估值 - 薪酬方案是资本市场对超级企业家精神的定价实验，创始人型企业家拥有独特的愿景驱动力和风险承受能力 [4] - 公司当前万亿市值中至少有50%是马斯克溢价，市场在为改变世界的可能性下注 [4] - 超级企业家精神的价值在于拓展人类想象力边界，社会愿意为挑战物理定律和经济规律的企业家支付天价 [4] 对中国企业的启示 - 方案为中国企业在推动专精特新和独角兽企业发展时，如何设计激励机制以平衡创新与风险提供了重要启示 [5] - 需要探索既给予创新者充分激励，又通过多元化股权结构防范风险的更加平衡的模式 [5] - 方案是商业史上的里程碑事件，探讨了创新型企业如何通过激励设计推动产业革命和资本市场如何为长期价值创造定价 [5]

薪酬方案概述 - 特斯拉董事会提出为期十年的万亿美元薪酬方案，要求公司市值从1.1万亿美元增长至8.5万亿美元，年利润达到4000亿美元 [1] - 方案要求公司在汽车、完全自动驾驶系统、自动驾驶汽车和人形机器人四大核心业务上实现突破性进展 [1] - 该薪酬方案被视为商业史上的里程碑事件，是对产业范式转型的探索 [1][5] 商业模式转型 - 为实现4000亿美元年利润目标，特斯拉必须从卖产品转向卖服务，从一次性收入转变为持续性收入，构建类似苹果的出行服务生态 [2] - 汽车硬件作为入口，真正的价值在于构建的软件、数据和服务的封闭生态，形成强大的用户锁定效应 [2] - 四大业务目标构成相互强化的生态系统，技术和数据可交叉复用，创造传统汽车企业无法企及的协同价值 [2] 核心竞争优势 - 特斯拉的护城河是全球最大的真实道路数据网络，累计收集超过100亿英里的自动驾驶数据，每天新增1000万英里，数据量几乎是所有竞争对手总和的数倍 [2] - 在深度学习框架下，数据量的对数级差异将转化为算法性能的指数级差距 [2] - 公司50%的市值是"马斯克溢价"，市场在为改变世界的可能性下注 [4] 发展挑战与路径 - 公司需同时实现生产规模扩张、核心技术创新和利润增长，这三者在传统产业逻辑下存在内在矛盾 [3] - 解决悖论的唯一路径是产业范式的革命性转变，需要在制造技术、商业模式和组织形态上实现三重创新 [3] - 中国成为破解"不可能三角"的重要因素，上海工厂是特斯拉全球最高效的生产基地，"在中国、为全球"的模式是实现规模目标的关键 [3] 企业家精神与市场定价 - 薪酬方案是资本市场对"超级企业家精神"的定价实验，创始人型企业家拥有独特的愿景驱动力和风险承受能力 [4] - 超级企业家精神的价值在于拓展人类想象力的边界，社会愿意为挑战物理定律、经济规律和人类认知边界的企业家支付天价 [4] - 该方案探讨了创新型企业如何通过激励设计推动产业革命，以及资本市场如何为长期价值创造定价 [5] 对中国企业的启示 - 特斯拉的薪酬方案为中国企业在设计激励机制以平衡创新与风险、保持创始人企业家精神的同时完善公司治理提供了重要启示 [5] - 考虑到制度环境和文化差异，中国企业可能需要探索更加平衡的模式，既给予创新者充分激励，又通过多元化股权结构防范风险 [5]

公司里程碑与财务表现 - 公司第1万台整车正式下线交付，标志着全球首个万台规模的无人配送车队诞生，行业实现从技术验证迈向大规模商业化落地的重大跨越 [1] - 公司已经实现单月盈利，在单月销量突破1000台时即可从财务角度实现单月打平甚至盈利，因保持了足够高的毛利润 [1][8] - 公司提前一个季度完成1万台的年度目标，预计今年交付量将突破1.5万台，目标是现金流在最后几个月份转正 [9] 行业竞争格局与商业模式 - 行业玩家较多，为抢占市场出现价格竞争，但公司认为这是行业早期行为，强调不打价格战，核心商业模式在于提供运力服务而非卖车 [1][6] - 无人车裸车价格持续下探至2万元以下，主流玩家采用优惠价、零首付预售、拆分产品与FSD服务等多元销售方式 [6] - 无人物流车企的盈利主要来自运营服务，例如FSD年费2.5万元起，据测算当车企销量超5000辆可实现盈亏平衡 [8] 市场驱动因素与增长前景 - 2025年被业内普遍认为是无人物流车爆发性增长元年，驱动因素包括技术成熟度拐点、核心传感器成本下降、即时零售市场需求爆发、超200座城市开放路权及政策支持 [3] - 无人车赛道爆发主要源于AI技术周期、市场需求和路权开放三大因素，无人配送车被视为首个可能大规模商用且正向盈利的AI应用赛道 [3][5] - 东吴证券预测2025年无人配送车销量将超3万辆，2030年销量有望达60万辆，渗透率达18% [8] 公司市场地位与客户结构 - 公司在快递无人配送车市场占据主导地位，是顺丰、京东、中国邮政的最大供应商，占这三家企业订单份额超90%，占“三通一达”、极兔速递等平台份额超70% [2] - 公司客户结构正从单一快递行业多元化发展，快递行业客户占比从100%降至70%-80%，快递以外场景（如即时物流、城市配送）需求占比已达30%左右 [14] - 公司与滴滴货运在即时物流领域试点合作，无人车已超过800台，预计年底在快递以外场景的铺设量将达4000-5000台 [12][14] 技术验证与运营能力 - 公司已验证无人车系统可在台风等恶劣天气下24小时不间断运行，在深圳的200多台车在台风期间正常运行，得益于摄像头自清洁技术、算法改善和底盘涉水能力提升 [2] - 无人车对于运输的降本效果得到验证，可降低成本达三分之一甚至三分之二以上，从而启动了市场需求 [5] - 公司月销量已接近两千台，相当于一个月完成过去两年的量，显示出运营能力的显著提升 [8] 未来战略重点与增长机会 - 公司未来重点包括即时物流和海外市场，认为从计划性物流拓展至即时性物流相当于从100万辆市场扩宽到3000万辆市场，即时配送是物流行业的“圣杯” [14] - 海外市场是巨大的战略机会，公司在中东、欧洲、东南亚、拉美及美国市场没有直接竞争对手，因中国在该赛道具备全球领先的算法与硬件结合优势 [15] - 公司预期明年国内市场需求（不含海外）为4-5万台，后年加上海外市场需求将超过10万台，并计划提前布局以应对3-5万台的市场需求爆发 [9][15] 挑战与应对 - 公司面临的主要挑战是社会舆论和安全问题，未来工作重点是将无人车的低碳、绿色、环保等社会价值体现出来，并加大技术研发和运营力量投入安全方向 [11] - 出海挑战包括地方性法规的适应与推动，以及数据本地化模型构建、满足他国安全需求、本地化运营服务团队建设等 [16]

股价表现与市值 - 特斯拉股价上涨4%至347 68美元 公司总市值重回万亿美元大关 [1] - 股价上涨与中美经贸会谈后计划从中国进口零部件有关 5月底开始进口Cybercab和Semi车型零部件 [1] 销量与业绩 - 2025年第一季度全球交付量33 67万辆 同比下滑13% 创2022年第二季度以来最差季度表现 [3] - Model 3和Model Y总产量34 54万辆 交付量32 38万辆 去年同期交付量36 97万辆 [3] - 其他车型(包括Model S Model X Cybertruck Semi)产量合计1 7万辆 交付量1 29万辆 [3] 战略与新产品 - 资本市场关注长期战略而非短期业绩 6月将在得克萨斯州奥斯汀试运营Robotaxi服务 [3] - Cybercab于2024年4月亮相 10月展示FSD原型车 生产成本控制在3万美元以下 计划2026年生产 2027年大规模量产 [4] - 高盛预测Robotaxi车队规模将从2026年300辆扩展至2027年1500辆 每车每日完成15-20次服务 每英里收入约2 5美元 [6] 技术路线与监管 - NHTSA计划调查Robotaxi系统在低能见度下的表现 2024年10月曾对240万辆配备FSD的车辆展开调查 [4] - 特斯拉采用纯视觉方案 被质疑在低光照条件下表现不佳 与激光雷达方案存在差距 [4][5] - FSD事故率从2022年每百万英里0 31起降至2023年0 21起 但Waymo在加州城市环境下每8 5万英里才需一次关键干预 [5] - 需在2025年6月19日前向NHTSA提交FSD及Robotaxi安全性说明 否则试运营可能延迟 [6] 行业技术路线 - 自动驾驶技术分为两大阵营 特斯拉为代表的"渐进派"(L2起步 纯视觉)和Waymo等"跨越派"(直接L4 多传感器) [5]

自动驾驶技术发展现状 - 自动驾驶技术发展比预期艰难，经过十多年努力仍未实现真正突破，行业专家表示感到"快抑郁了"[1] - 业内最值得参考的标杆仍是特斯拉FSD系统，其在技术上具有独到之处和断代式领先[1] - 自动驾驶技术已引进5到6代内核技术，系统开始显现曙光[1] 自动驾驶技术挑战 - 自动驾驶的真正挑战在于与人类驾驶能力比较，只有超越人类驾驶水平才能体现真正价值[1] - 中国市场面临特殊挑战：算力限制、道路基建随意性大、外卖骑手和电动车行为导致大量博弈问题[1] - 自动驾驶是第一个在物理世界与人交互的机器人，其半规则半非规则场景的复杂性远超完全非结构化机器人[1] 行业发展建议 - 行业应回归理性，专注于解决实际问题而非重复造轮子或沉迷营销[1] - 专家呼吁行业应该去做真正创新的事情，而非制造与现有产品雷同的技术方案[1]

文章核心观点 - 2月非农数据发布及美联储主席鲍威尔讲话致市场波动剧烈，美股三大股指深V收涨，芯片股和中概股上涨，特斯拉连跌7周市值蒸发8000亿美元，纳斯达克计划提供24小时交易 [2][3][5][12][17] 分组1：美股市场表现 - 2月非农数据发布和鲍威尔讲话后，美股三大股指深V收涨，道指涨0.52%报42801.72点，标普500指数涨0.55%报5770.2点，纳指涨0.7%报18196.22点 [2] - 美股大型科技股涨跌不一，英伟达涨近2%，苹果涨逾1%，谷歌涨0.87%，特斯拉跌0.31%，微软跌0.9% [4] - 美股芯片股上涨，博通涨超8%，ARM涨逾6%，格芯、美光科技涨逾4%，高通涨超3% [3][4] - 中概股继续收涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.47%，哔哩哔哩涨超8%，小鹏汽车涨超6%，蔚来、理想汽车涨超5%，极氪涨超4% [5] 分组2：非农数据与鲍威尔表态 - 2月美国雇主增加15.1万个就业岗位，失业率上升至4.1%，经济学家事前预期为16万和4% [10] - 非农数据出炉后，美股三大指数期货一度快速拉升后震荡，美元指数大幅走低，现货黄金短线走高逾8美元，欧洲股市拉升 [10] - 鲍威尔强调美联储在不确定性中保持耐心，不急于调整利率政策，关注经济数据和政策变化灵活调整货币政策 [10] - 鲍威尔称美国经济良好，劳动力市场稳健，通胀接近目标，但贸易政策带来通胀压力，政策不确定性给通胀走势带来挑战 [11] 分组3：特斯拉情况 - 特斯拉本周股价下跌超10%，市值蒸发超8000亿美元，连续七周下跌，为上市15年来最长周线下跌 [13] - 多家华尔街投行下调特斯拉目标股价，美国银行从490美元下调至380美元，高盛从345美元下调至320美元，Baird将其列入“看跌精选股” [14][15][16] 分组4：纳斯达克计划 - 纳斯达克计划获监管批准和行业协调后，2026年下半年每周五天提供延长交易 [18] - Cboe全球市场公司宣布待监管批准后在股票交易所延长交易时间至每周五天24小时，纽约证券交易所在2024年10月提交工作日22小时交易申请 [18] 分组5：博通财报情况 - 博通2025财年第一财季营收149.2亿美元，同比增长25%，高于预期；Non - GAAP净利润约78.23亿美元，同比增长49% [4] - 博通两大业务收入快速增长，AI半导体收入41亿美元，同比大增77%；基础设施软件部门收入67亿美元，同比增长47% [4] - 博通预计第二财季营收约149亿美元，同比增长19%，高于预期，AI半导体收入将增至44亿美元 [4]

特斯拉战略调整与业绩 - 特斯拉一季度汽车销售收入下降13%至1646亿美元[3]，汽车销售毛利同比下降25%至2563亿美元，毛利率降至2017年三季度以来低点1557%[4] - 马斯克宣布加速推出平价车型，预计2025年下半年量产，年产能目标300万辆[4][5] - 特斯拉在中国、美国和欧洲全系车型降价2000美元以刺激销量[6]，同时下调FSD售价并计划8月发布无人出租车Cybercab[6] 美国竞业协议禁令 - FTC宣布全国性禁止竞业协议，普通员工协议立即失效，高管协议120天后失效，高管定义为年收入超1512万美元且占员工总数不足075%[7] - 新规预计每年新增8500家初创企业，员工收入年增524美元，未来10年专利年增17万至29万项[7] - 美国商会反对并计划起诉FTC，认为此举侵犯州权[7] 台积电美国工厂困境 - 台积电亚利桑那工厂量产推迟至2025年，日本熊本工厂已投产，美国进度滞后因高技能工人短缺和文化冲突[8] - 美国员工不满等级制度与加班文化，Glassdoor评分32星远低于英特尔和德州仪器的41星[8] - 总部工程师认为美国同事效率低，部分美国员工将台积电视为跳板转向英特尔[8] 其他公司动态 - 长城汽车一季度营收同比增47%至428亿元，海外销量占比三分之一[9] - 天齐锂业一季度预亏36亿至43亿元，因锂价下跌及智利SQM利润缩水11亿美元[10] - 波音民航飞机收入下降31%至4653亿美元，经营亏损翻倍至1143亿美元[20] - 苹果Vision Pro出货预期下调至40万-45万部，或放弃2025年新款计划[24] 行业数据 - 中国私募股权交易额同比下降3387%至410亿美元，较五年均值降六成[13] - 美国风险投资交易额1658亿美元，交易15580起，均低于2020年水平[13] - Visa跨境交易额同比增长16%，反映国际旅行需求强劲[23]