港股市场表现 - 恒生指数下跌114点或0.4%，收报26,086点[1] - 恒生科指微跌0.2%，收报5,888点[1] - 大市成交金额达3,252亿港元，港股通净流入189.9亿港元[1] - 生物医药股整体板块下跌3.1%，但部分个股在资金推动下大幅上涨10.1%至20.8%[1] - 阿里巴巴发行32亿美元零息可换股优先票据，80%资金用于AI基建，股价上升0.4%[1] - 美团股价跌5.1%，再创今年新低[1] 中美贸易与地缘风险 - 墨西哥宣布将中国和其他亚洲国家汽车关税大幅上调至50%[2] - 中美贸易摩擦可能扰动市场情绪，重点关注10月底APEC峰会和11月10日关税豁免到期日[2] 行业动态与个股表现 - 蔚来配售1.8亿股A类股份，每股定价43.36港元，共集资10亿美元[3] - 蔚来今年前8月交付量16.6万台，同比增30.0%，但股价从9月初高位下跌12%[3] - 新能源及公用事业港股普遍回升，电力设备板块上涨1.5%-5.6%，环保板块上升1.6%-3.9%[4] 房地产市场数据 - 上周30大中城市商品新房成交量达129万平方米，同比上升3.7%，环比下跌30.3%[5] - 一线城市新房成交量同比变化：北京跌6.6%，上海跌1.8%，广州升11.1%，深圳升3.0%[6] - 十大城市商品房存销比为101.2，一线城市存销比为72.1，二线城市存销比为137.1[7] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1,331万平方米，同比下跌43.5%[8] - 深圳优化调整购房及个人住房信贷政策，部分区域取消限购[9] - 恒生中国内地地产指数全周下跌0.6%，落后大市0.8个百分点[10] 宏观策略与市场展望 - 港股于高位整固，恒生指数26,000点或有较强阻力，24,000-24,500点具备再吸纳价值[13] - 美国8月非农新增22k，失业率升至4.3%，市场对美联储9月降息及年内三次宽松预期充分定价[14] - 美元指数围绕98关口震荡，人民币难以走出单边行情，预计继续呈现高弹性特征[15]

电子行业核心观点 - 上周电子行业上涨6.28% 半导体上涨5.46% 消费电子上涨8.13% 元件上涨14.15% 光学光电子上涨1.16% [3] - 电子行业PE为60.63X环比上升3.53X PB为4.82X环比上升0.25X 处于近10年43.11%和57.77%分位数 [3] - 英伟达Q2收入467亿美元环比增6%同比增56% 数据中心收入411亿美元环比增5%同比增56% [4] - 英伟达预计Q3收入达540亿美元±2% 毛利率73.3%-73.5%±50基点 全年毛利率维持70%中位水平 [5] - 黄仁勋预计AI基础设施支出2030年达3-4万亿美元/年 目前约6000亿美元/年 中国市场有500亿美元商机且年增50% [5] - 消费电子延续复苏 AI基建需求高景气 端侧硬件升级推动SOC及散热材料景气度高企 [5] - 建议关注AI基建板块寒武纪/芯原股份/翱捷科技 端侧SOC板块瑞芯微/恒玄科技/乐鑫科技/中科蓝讯 [5] 汽车行业核心观点 - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆 连续14个月居中国汽车品牌成交均价第一 [8] - 尊界S800上市87天大定破12000辆 问界M9累计交付22.6万辆 问界M8上市4个月交付7万辆 智界R7/S7共交付超11万辆 [8] - 鸿蒙智行辅助驾驶里程突破16.7亿公里 累计避免碰撞超215万次 [8] - 新款智界R7售价24.98万元起 智界新S7售价22.98万元起 均新增后向固态激光雷达和4D毫米波雷达 搭载HUAWEI ADS 4 [7][8] - 问界M8纯电版售价35.98-44.98万元 车身尺寸5190×1999×1795mm 轴距3105mm 搭载宁德时代100kWh电池 CLTC续航705公里 [8] - HarmonyOS 5设备突破1200万台 [7] - 建议关注智能化零部件如智能座舱/HUD/线控制动 及动力电池/电驱动系统 推荐双环传动/北特科技 [11] 地产行业核心观点 - 上海取消外环外限购 不再区分首套和二套房贷利率 本地家庭及单身/非沪籍1年社保在外环外购房不限套数 [13] - 上海公积金贷款购买绿色建筑住房额度上浮15% 支持提取公积金支付新房首付 实行"又提又贷" [14] - 30城8月新房成交面积同比下降10.5% 降幅较7月收窄8pct 1-8月累计同比下降6.4% [15] - 一线城市8月成交面积同比下降25% 二线同比持平 三线同比下降10% [15] - 13城8月二手房成交面积同比持平 1-8月累计同比增12% [15] - 北京新政后三周新房日均成交套数同比增12.6% 二手房日均成交套数同比增8.2% [16] - 建议关注头部房企如保利发展 及头部中介机构如我爱我家 [16] 中药行业核心观点 - 以岭药业2025H1营收40.40亿元同比下降12.26% 归母净利润6.69亿元同比增长26.03% [17] - 2025Q2利润端持续好转 毛利率59.48%同比上升6.11pct 净利率16.47%同比上升5.03pct [18] - 心脑血管类产品毛利率65.54%同比上升12.77pct 呼吸系统类毛利率70.90%同比上升5.22pct 其他专利产品毛利率64.33%同比上升12.82pct [18] - 2025H1经营性现金流净额8.32亿元 较Q1末增加4.92亿元 [18] - 芪防鼻通片2025年1月获批上市 7月获澳门注册证书 4款中药新药处申报阶段 5款处Ⅱ期临床 [19] - 4款化生创新药进入临床阶段 苯胺洛芬注射液NDA获受理 XY0206片处Ⅲ期临床 XY03-EA片处Ⅱ期临床 G201胶囊筹备Ⅱ期临床 [19] - 预计2025-2027年营收88.04/98.84/110.16亿元 归母净利润12.58/14.15/15.24亿元 [22] 化工行业核心观点 - 巨化股份2025H1营收133.31亿元同比增长10.36% 归母净利润20.51亿元同比增长146.97% [25] - 2025Q2营收75.31亿元同比增长13.93%环比增29.84% 归母净利润12.42亿元同比增长138.82%环比增53.57% [25] - 制冷剂均价39372.45元/吨同比大幅增长61.88% [26] - HCFCs生产配额进一步削减 HFCs实行生产配额制后库存消化充分 需求旺盛价格持续上涨 [26] - 4kt/a TFE及10kt/a FEP扩建项目建成投用 甘肃巨化氟氯新材料项目全面开工 高纯PFA项目获试生产批复 [27] - 预计2025-2027年归母净利润50.66/60.38/70.53亿元 [28] 创新药行业核心观点 - 长春高新2025H1营收66.03亿元同比下降0.54% 归母净利润9.83亿元同比下降42.85% [30] - 金赛药业营收54.69亿元同比增长6.17% 归母净利润11.08亿元同比下降37.35% [31] - 百克生物营收2.85亿元同比下降53.93% 归母净利润-0.74亿元 [31] - 研发投入13.35亿元同比增长17.32% 销售费用23.86亿元同比增长23.43% [32] - 伏欣奇拜单抗及小儿黄金止咳颗粒步入商业化 美适亚被CSCO指南I级推荐 [32] - 双靶点ADC药物GenSci143/139预计2025年8月提交IND申请 PD-1激动剂GenSci120获4项适应症临床批件 [33] - 预计2025-2027年营收同比增速-0.58%/3.62%/4.44% 归母净利润19.71/19.75/20.38亿元 [34]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - AI基建投资仍处于早期阶段，板块行情有望持续，全球AI基础设施建设核心动能强劲 [2] - TrendForce预测2025年AI服务器出货量年增逾20%，渗透率达15%，未来仍有较大提升空间 [2] - 北美CSP厂商上调资本支出计划：谷歌全年CapEx指引提升至850亿美元，Meta上调至660~720亿美元 [2] - OpenAI CEO表示当前算力仅支持30%新增GPT-5 API需求，计划5个月内实现算力资源翻倍 [2] - AI硬件板块形成"需求-技术-产能"三重共振：需求端受大模型迭代驱动，技术端突破芯片功耗瓶颈，产能端代工龙头加速全球布局 [2] 行情追踪 电子细分行业表现 - **年初以来涨跌幅**：半导体(+15.43%)/其他电子Ⅱ(+19.52%)/元件(+61.60%)/光学光电子(+3.37%)/消费电子(+17.94%)/电子化学品Ⅱ(+25.93%) [8][10] - **本周涨跌幅**：半导体(+7.07%)/其他电子Ⅱ(+5.07%)/元件(+9.88%)/光学光电子(+2.36%)/消费电子(+8.26%)/电子化学品Ⅱ(+7.54%) [8] 美股科技股表现 - **本周涨跌幅**：英特尔(+23.11%)/高通(+6.97%)/亚马逊(+3.75%)/应用光电(+3.59%)/超威半导体(+2.75%)，台积电(-1.22%)/英伟达(-1.23%)/微软(-0.36%) [11] - **年初以来涨跌幅**：英伟达(+34.37%)/美光科技(+43.62%)/超威半导体(+46.96%)/甲骨文(+48.99%)，特斯拉(-18.15%)/应用光电(-39.32%) [11][13][15] 个股表现 半导体板块 - **涨幅TOP5**：寒武纪(+33.33%)/东芯股份(+31.66%)/路维光电(+21.94%)/华虹公司(+21.24%)/中船特气(+20.62%) [17] - **跌幅TOP5**：长光华芯(-4.40%)/银河微电(-3.64%)/宏微科技(-3.29%) [17] 消费电子板块 - **涨幅TOP5**：胜蓝股份(+28.86%)/奥海科技(+26.54%)/昀冢科技(+24.04%)/工业富联(+22.60%)/致尚科技(+20.89%) [18] - **跌幅TOP5**：传音控股(-6.08%)/徕木股份(-4.85%)/信濠光电(-4.22%) [18] 元件板块 - **涨幅TOP5**：中富电路(+32.52%)/三环集团(+24.25%)/华正新材(+20.70%)/南亚新材(+20.58%)/胜宏科技(+19.93%) [19] 重点公司动态 - **至正股份**：拟收购半导体引线框架供应商AAMI 87.47%股权，交易后持股比例达99.97%，标的为全球前五的半导体引线框架供应商 [23] - **必易微**：拟授予62.37万股限制性股票，考核目标为2025-2027年营收增长率分别达15%/30%/45%，毛利率目标28%/30%/32% [24] - **安凯微**：拟授予405.98万股限制性股票，考核目标为2025年营收及芯片出货量增长均不低于33%，2026年增长均不低于90% [26] 建议关注标的 - **海外AI产业链**：工业富联/沪电股份/鹏鼎控股/胜宏科技/生益科技 [2] - **国产AI产业链**：寒武纪/芯原股份/海光信息/中芯国际/深南电路 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对不同地区GDP和企业盈利影响各异，东南亚受冲击大建议关注本地消费驱动型板块，大部分企业盈利受关税影响5%-15%，消费和科技板块部分企业有应对策略但仍有负面影响，欧盟边反制边谈判，美国关税政策对多行业有不同程度影响 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 各地区受关税影响情况 - 欧洲GDP受关税影响约0.2%-0.4%，新关税压制欧盟GDP增长0.2-0.4个百分点，不确定性或额外减少0.2个百分点，关税回调使欧洲市场估值回到均值或以下，投资者低配，盈利预期或下修 [1][4][9] - 日本2025财年GDP可能受拖累0.9%，企业EPS受影响5%-7%，若实施24%对等关税一年，GDP增速降0.9个百分点，EPS增速降5-7个百分点，日本通过加大对美投资等应对，不会报复和主动卖美债、加征非美关税 [1][4][12] - 东南亚受关税冲击较大，不确定性高，建议关注本地消费驱动型板块 [1][4] 各行业受关税影响情况 消费板块 - 运动鞋服涨价8%-10%可消化关税成本，大家电本地生产受冲击小，奢侈品终端涨价3%-5%或承担6%-10%净利润损失可抵消关税压力 [8] 科技板块 - 苹果通过全球产能布局应对仍有8%-10%负面影响，微软若征数字服务税有8%左右负面效应，亚马逊利润可能受双位数以上负面冲击 [8] 矿业原材料 - 对除金矿股外多数全球矿业原材料公司短期谨慎，衰退预期逆转时工业金属板块有望反弹，黄金溢价交易消退影响回归中性，避险和去美元化支撑金价，海外金矿股有望跑赢或补涨 [16] 铜市场 - 4月2日对等关税豁免铜产品使价差收窄，但232调查推进，囤积结束或短期利空，下游需求承压或使铜价靠拢成本线，不确定性消除后有望反弹，海外龙头企业估值计入价格预期，股价超跌可布局 [18][19] 铝市场 - 美国上调进口铝关税，未来加拿大关税调整影响内外价差，关税抑制需求使铝价短期承压，关注加拿大运营铝业务公司 [21][22] 钢铁市场 - 美国已对进口钢铁加征25%关税，短期内价格受支撑，建议关注美国钢铁股，中期关注产能在美国本土且终端市场集中在建筑等领域的公司 [23] 锂市场 - 美国调查锂，直接影响小，间接或抑制下游需求打击增长预期，锂业公司估值压降，碳酸锂价格下行空间有限，维持相对中性判断 [24] 原油市场 - 美国暂时豁免能源产品，油价下跌受OPEC+增产和需求放缓担忧影响，北美页岩油企业有成本压力，南美深海油企业有增产空间 [25][26] 农产品板块 - 美国农产品遭遇进口国反制，加征关税后进口总费率达135%-140%，但实际贸易流冲击有限，中国降低美豆依赖度 [27] 化工行业 - 全球龙头企业关税直接影响小，通过本地生产等抵消冲击，但生产链成本上升和供应链脆弱性需关注，中长期受终端需求影响，全球布局且本土自给率高的公司表现较好 [29] 金融行业 - 短期美股波动率提升使海外大行股票交易收入增长，中长期关税政策或影响银行净利息收入和资产质量，数字支付领域也受冲击 [30] 欧美工业板块 - 龙头企业通过本土供应链抵消部分关税冲击，ABB提价2-3个百分点，不确定性使板块估值回调，全球供应链转移或提振需求，关注本土自动化基建厂商 [32] 电力设备行业 - OEM业务受国际贸易和政策影响，美国本土制造成本提升10%-15%，终端销售价格预计提高约20%，美国电力设备需求韧性较高，海外OEM在中国业务或萎缩 [34][35][37] 汽车行业 - 欧洲车企美国工厂供货欧洲，关税反制可能促使谈判降关税，美国车企可能传导成本和调整产能，关税稳定前车企倾向调整库存或价格 [40][41] 半导体和硬件行业 - 过去一个月关税变化冲击大，苹果受影响大但供应链有韧性，消费电子产业链短期风险部分释放，后续仍有风险 [42][43] 算力芯片企业 - 美国出口管制影响英伟达和AMD出货量和收入，英伟达计提55亿美元费用，AMD计提8亿美元费用，美国半导体回流使成本上涨或传导至芯片价格 [44] 软件行业 - 对等关税间接或潜在风险包括宏观经济不确定性使企业IT支出减少，云厂商资本支出和企业AI预算可能波动 [46][47] 跨境电商业务 - 关税冲击大，抬高亚马逊采购成本，影响自营和平台业务，削弱收入和EPS [48] 奢侈品行业 - 关税直接影响有限，奢侈品牌可通过涨价让消费者承担成本，美国市场表现低的品牌有Moncler和Prada [50] 香化行业 - 受贸易逆差冲击小，企业应对措施多元，供应链本土化程度高，可通过提价等转移关税压力 [50][51] 食品饮料行业 - 受关税影响有限，间接需求或受影响，铝罐成本占比高的公司受影响，餐饮行业同店增速疲软，受直接关税影响小 [53][55] 家电行业 - 美国对中国家电加征关税，消费家电企业面临不确定性，SharkNinja归母净利润预计下滑 [56] 暖通HVAC板块 - 直接受限可控，进口零部件成本提升有间接影响，特灵科技和开利全球涨价5%-10%可实现利润中性 [57] 海外日用消费品公司 - 关税影响相对有限，跨国公司本地化生产程度高，可通过调整配方等应对成本压力，关注消费降级和抵制美国品牌风险 [58][59]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - AI基建如火如荼，推理接力训练推动算力需求，AI算力需求依旧强劲，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升，AI链仍需重视 [1] - EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进，制裁反复下，中美半导体产业链加速脱钩，自主可控仍为主旋律，需加速国产化 [2] - 华为推出参数规模高达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构和训练方法上有创新，实现了超大规模MoE架构在模型效果与效率之间的最佳平衡 [39] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业绩再创历史，AI基建如火如荼 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，净利润187.75亿美元，yoy+26%，qoq - 15%，展望FY26Q2，预计营收450亿美元，上下浮动2% [10] - 分应用来看，数据中心营收391亿美元，环比增长10%，同比增长73%；游戏和AI PC营收38亿美元，环比增长48%，同比增长42%；专业可视化营收5.09亿美元，同比增长19%；汽车和机器人营收5.67亿美元，同比增长72% [11][12][13] - GB200 NVL机架出货量强劲，主要超大规模客户每周各部署近1000个NVL72机架，GB300系统样品本月初开始测试，预计本季度末量产发货 [16] - 推理端需求爆发，OpenAI、微软和谷歌的token生成量呈阶梯式跃升，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升 [17] EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进 - 2025年5月美国BIS向全球排名前三的EDA软件厂商发出出口限制通知，新思科技和楷登电子已确认收到信函，西门子EDA部分技术网站对中国区用户关闭访问权限 [19] - EDA软件连接芯片全流程，提升设计与制造效率，全球EDA市场稳步增长，2020 - 2025年中国CAGR达14.71% [20][23] - 美国自2018年以来持续升级对华EDA出口管制政策，全球EDA市场长期被美国三大巨头垄断，国内三巨头市场份额超80%，断供威胁芯片研发安全 [29][31] - 国产EDA厂商通过收并购加速补链，完善产品布局，2025年EDA国产化率有望达17%，迈向全流程创新新阶段 [35][38] 华为盘古Ultra MOE模型亮相 - 华为推出参数规模高达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构上提出DSSN稳定架构、TinyInit小初始化方法和EP loss负载优化方法，使用MLA和MTP架构及Dropless训练策略 [39] - 训练方法上，首次披露打通大稀疏比MoE强化学习后训练框架的关键技术，完成预训练系统加速技术迭代升级，万卡集群预训练MFU由30%大幅提升至41% [40] 相关标的 - 谷歌产业链：胜宏科技、天弘科技、lumentum、FINISAR [46] - 海外AI：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [47] - 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息等 [47] - 国产EDA：概伦电子、华大九天、广立微 [48] - 光刻机零部件：茂莱光学、波长光电、福光股份、福晶科技 [49]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 从价值量和卡位上把握人形机器人空间及确定性，从股票弹性上寻找增量环节 [3] - AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益 [3] - 通用电子测量仪器和光刻机真空镀膜设备国产化率低，需重点关注相关公司 [4] - 低空经济产业进展迅速基建先行，整机和核心零部件是产业发展核心环节 [4] - 智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [4] - 3D打印随技术成熟将在各领域实现应用打开市场空间 [4] - 深海科技标志着从技术探索向产业化应用的战略转型 [4][8] - X射线检测设备在医疗健康和工业等领域需求推动下快速发展，核心零部件存在国产化需求 [8] 成长板块上市公司行情回顾 - 展示相关标的近一周(4.21 - 4.25)市场表现，包括本周收盘价、一周变动、一月内变动、二月内变动、三月内变动和年初至今变动等数据 [15] 行业新闻 人形机器人 - 特斯拉计划五年内年产100万台Optimus，年底将在工厂内部署数千台，新版机器人硬件升级，已发布超70个相关研发岗位招聘 [16] - 小鹏在上海车展首次公开展示全尺寸人形机器人Iron，计划2026年规模化量产，目标年产能5万台，核心零部件国产化率超80% [17] - 智元发布具身智能一站式开发平台Genie Studio，具备全链路产品能力 [18] - 荣耀在哈尔滨成立新公司，经营范围含智能机器人销售业务 [19] - 智元机器人发布并开源仿真评测工具Genie Sim Benchmark [20] - 首届具身智能机器人运动会在江苏无锡开幕，150余台机器人参与10个项目竞技 [21] 低空经济 - 美团自研第四代无人机获全国首张低空物流全境覆盖运营合格证，可全国常态化商业运营 [23] - 杭州召开“2025LDTC低空经济与科技创新大会”，宣布成立长三角低空经济产业联盟 [23] 政府新闻 - 国家发改委联合多地设立千亿级“中国人工智能创新发展母基金”，首期规模1000亿元，投向AI芯片等硬科技领域 [24] 公司动态 人形机器人 - 荣泰健康与傲意科技达成战略合作，共建“脑机交互联合实验室” [25] - 英搏尔与丰立智能签署战略合作，推动多领域深度合作 [26][27] - 卡倍亿与小鹏汽车开展机器人线缆技术合作交流 [28] 低空经济 - 红旗发布首款豪华飞行汽车“天辇1号”，采用分体式设计，计划年内首飞 [29] 重点公司盈利预测及估值 - 展示多家公司的投资评级、收盘价、总市值、EPS和PE等盈利预测及估值数据 [9][31]