零售业务战略调整 - 高风险高收益产品让位于中风险中收益产品 零售贷款余额阶段性下降系中风险产品补位过程中 [1] - 采用"效益优先 兼顾规模"策略 在行业零售业务普遍失速背景下聚焦结构优化 [3][4] - 主动压降高风险业务 新一贷余额从峰值1500多亿降至100多亿 信用卡余额从5000多亿降至3900多亿 高风险业务基本出清 [9] 零售贷款结构变化 - 个人贷款余额1.726万亿元 较去年末1.767万亿元下降2.3% 但二季度降幅较一季度大幅收窄 [5] - 贷款下降总量中信用卡应收账款占比超95% 基石类按揭贷款较年初增长201亿元 [6] - 住房按揭贷款由3260.98亿元增至3462.08亿元 不良率由0.47%降至0.28% [7] - 汽车金融贷款余额超2900亿元 较上年末增长0.6% 其中新能源汽车贷款新发放超300亿元 同比增长38.4% [6][7] - 消费贷和经营贷合计占比28.8% 仍处股份行前列 信用卡不良率由2.56%降至2.3% [7] 中风险产品发展 - 中风险中收益产品包含两类：个人信用产品定价7%-8% 中小微企业经营贷款定价5%左右 [9] - 中风险贷款市场规模已达100多亿 目标月投放50-60亿 计划两三年内形成2000-3000亿规模 [9] - 自营队伍建设有序推进 目前已达1000余人规模 逐步替代中介渠道 [9] 资产质量改善 - 零售不良生成额较去年减少近100亿 风险滞后释放效应显现 [10] - 零售贷款不良率1.27% 较一季度优化5BP 较上年末下降0.12个百分点 [10] - 零售不良生成连续六个季度下降 二季度末较一季度末下降18BP 较年初下降64BP [10] - 信用减值损失占比从105.4%同比降至96.9% 显示零售业务企稳 [10] 息差管理成效 - 净息差保持1.8% 高于股份行1.56%的平均水平 [11] - 营业费用192亿元同比下降9% 成本收入比保持较好水平 [12] - 零售付息率较去年全年下降27BP 拨备计提同比下降16% [12] - 财富管理手续费收入同比提升12.8% 银保收入同比增长46% [12] - 目标维持息差优势30-40BP 在股份制银行中争第二、第三位 [12]

零售业务战略调整 - 高风险高收益产品让位于中风险中收益产品 零售贷款余额阶段性下降反映中风险产品尚在补位过程中 [1] - 提出"效益优先、兼顾规模"新经营策略 在行业零售业务普遍失速背景下强调质量重于规模 [3][4] - 主动压降高风险业务 新一贷余额从峰值1500多亿降至100多亿 信用卡余额从5000多亿降至3900多亿 高风险业务基本出清 [8] 零售贷款结构变化 - 个人贷款余额1.726万亿元较去年末1.767万亿元下降2.3% 但二季度环比降幅较一季度大幅收窄 [5] - 贷款下降总量中95%来自信用卡应收账款 基石类按揭贷款较年初增长201亿元 持证抵押贷款占比64.3% [6] - 中收益产品日发放额超1亿元 汽车金融贷款余额超2900亿元增长0.6% 其中新能源汽车贷款新发放超300亿元同比增长38.4% [6] 资产质量优化 - 零售不良生成额上半年较去年减少近100亿元 风险滞后释放效应显现 [9] - 个人贷款不良率1.27%较一季度优化5个BP 较上年末下降0.12个百分点 [10] - 零售不良生成连续六个季度下降 二季度末较一季度末下降18个BP 较年初下降64个BP [10] 产品结构转型 - 中风险中收益产品主要包括两类：定价7%-8%的个人信用消费及小微经营贷 以及定价5%左右的中小微企业主贷 [8] - 自营队伍建设达千余人规模 中风险中收益贷款市场规模约100多亿元 目标月投放50-60亿元 计划两三年内形成2000-3000亿元安全垫资产 [9] 息差管理成效 - 净息差保持1.8%高于股份行1.56%行业平均水平 获得相对竞争优势 [11] - 零售存款付息率较去年全年下降27个BP 营业费用192亿元同比下降9% [11] - 财富管理手续费收入同比提升12.8% 银保收入同比增长46% 有效缓解息差下行压力 [11]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入693.85亿元同比下降10.0% 降幅较前期收窄 [2] - 净利润248.70亿元同比下降3.9% 降幅较第一季度收窄 [2] - 零售金融业务余额较上年末下降2.1% 批发金融业务余额提升4.5% 占资产总额超半数 [2] 零售业务改革进展 - 零售贷款规模降幅收窄 二季度趋缓 高风险业务基本出清 [7] - 新一贷余额从峰值1500多亿降至100多亿 信用卡余额从5000多亿降至3900多亿 [7] - 零售不良生成额较去年减少近100亿 个人贷款不良率1.27% 较一季度优化5BP 较上年末优化12BP [7][8] - 零售付息率较去年全年下降27BP 财富管理手续费收入同比提升12.8% 银保收入同比增长46% [8] - 中风险中收益零售贷款市场规模约一百多亿 目标每月投放50-60亿 计划两三年内形成2000-3000亿规模 [7] 对公业务战略实施 - 企业贷款余额较上年末增长4.7% 企业存款余额增长5.4% 票据贴现业务压降418亿元 [9] - 一般企业贷款收益率降至3.14% 对公存款付息率1.67% 较去年全年下降34BP [9] - 对公不良率从1.80%降至1.64% 企业贷款不良率0.83%略有上升 高评级资产占比超65% [9] - 基础设施/汽车生态/公用事业/地产四大行业新发放贷款2397.77亿元 同比增长19.6% [10] - 新制造/新能源/新生活三大新兴行业新发放贷款1238.17亿元 同比增长16.7% [10] 战略方向规划 - 资产端聚焦中风险中收益零售贷款上量 负债端压降高利率存款并提升活期占比 [3] - 对公业务围绕"守正 调优 增长 创新"方向推进 重点发展供应链金融/跨境金融/并购金融等核心产品 [10][12] - 通过行业研究实验室验证和实践落地精选重点行业 研发特色产品推动业务结构升级 [12]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元，同比增长7.1% [3] - 归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%，若剔除已剥离的KP业务亏损影响，实际同比增长6.4% [3] - 每股收益0.35元，派发每股现金红利0.18港元，派息比率50.0% [3] - 经营利润率同比提升0.4个百分点至19.1%，归母净利率同比提升1.6个百分点至13.4% [3] 分业务收入结构 - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速分别为+6.3%/+9.5%/-7.8% [4] - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [4] - 特步主品牌中线上收入占比超30%，少年系列表现优于成人系列 [4] 零售流水与渠道布局 - 特步主品牌上半年流水同比增长中单位数，索康尼流水同比增长超30% [3] - 分季度看，特步主品牌Q1/Q2流水分别增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2分别增长超40%/超20% [3] - 截至2025年6月末，特步成人门店6360家（较年初净减22家），少年门店1564家（净减20家），索康尼门店155家（净增10家） [5] 盈利能力分析 - 整体毛利率同比下降0.1个百分点至45.0% [6] - 大众运动毛利率43.6%（同比-0.3个百分点），专业运动毛利率55.2%（同比-1.6个百分点） [6] - 鞋类/服装/配饰毛利率分别为46.5%/42.9%/35.2%，同比变动+0.6/-1.4/+0.2个百分点 [6] - 期间费用率同比提升0.5个百分点至31.8%，其中销售费用率提升1.5个百分点至21.7% [6] 运营与现金流状况 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天） [7] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天） [7] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [7] 战略与产品动态 - 特步主品牌在厦门、无锡、兰州马拉松穿着率保持第一，索康尼位居前三 [8] - 推出新一代碳板跑鞋360X 2.0、青云缓震系列及160X 7.0 PRO产品 [8] - 特跑族会员超240万人，跑团超6200个，跑步俱乐部70家 [8] - 成人店铺新形象店占比约70%，加速布局购物中心与奥莱渠道 [8] - 索康尼推出胜利23、啡翼2等高性能跑鞋，拓展服装及OG产品线 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]

人事任命 - 方蔚豪平安银行副行长任职资格获国家金融监督管理总局核准[2] - 平安银行董事会于2024年3月通过对方蔚豪的副行长聘任议案[2] - 方蔚豪接替2024年1月离任的原副行长鞠维萍[2] - 方蔚豪此前担任平安信托党委书记、董事长[2] - 方蔚豪在平安体系内拥有13年从业经历，曾组建平安国际融资租赁有限公司[2] 高管背景 - 方蔚豪加入平安前曾任中化国际招标有限责任公司副总经理、远东国际租赁有限公司常务副总经理等职[3] - 在平安信托任职期间推动公司定位为"轻资产、服务型信托公司"[3] - 主导平安信托聚焦服务信托等低资本消耗业务[3] 平安信托业绩表现 - 2024年平安信托营业收入141.48亿元，净利润34.21亿元[3] - 2024年手续费及佣金净收入96.81亿元[3] - 资产管理规模达9930亿元，同比增长49.88%[3] - 财富服务信托业务规模新增超530亿元，总规模突破2200亿元[3] - 服务信托业务行业占比达20%[3] 平安银行业务动态 - 方蔚豪初期负责平安银行对公业务[3] - 公司推进零售业务改革，向中风险中收益模式转型[3] - 截至2025年3月末企业贷款余额16826.67亿元，较上年末增长4.7%[4] - 企业存款余额23362.25亿元，较上年末增长4.0%[4]

文章核心观点 4月18日平安银行公布2025年一季度业绩报告并拟发行资本性债券补充资本 一季度营收和净利润下降 银行调整资产结构 零售贷款规模收缩但资产质量改善 对公信贷投放增加 经营成本下降 [2] 业绩表现 - 2025年一季度营业收入337.09亿元 同比下降13.1% 净利润140.96亿元 同比下降5.6% [2] - 一季度净息差降至1.83% 较去年同期下降18个基点 不良贷款率1.06% 与上年末持平 [2] 资本性债券发行规划 - 未来两年拟适时发行无固定期限资本债券及二级资本债券 发行规模总计不超过等值人民币1000亿元 用于补充其他一级资本和二级资本 [2] 零售业务 - 一季度零售贷款规模持续收缩 个人贷款余额17290.46亿元 较上年末下降2.2% 抵押类贷款占比64.7% [3] - 高风险贷款下降 信用卡应收账款余额4006.38亿元 较上年末下降7.9% 消费性贷款余额4593.15亿元 较上年末下降3.2% 经营性贷款余额5296.59亿元 较上年末下降0.3% [3] - 优质零售客户占比增长 住房按揭贷款余额3394.34亿元 较上年末增长4.1% 汽车金融贷款余额2927.51亿元 一季度个人新能源汽车贷款新发放145.12亿元 同比增长61.4% [3] - 零售端资产质量改善 个人贷款不良率1.32% 较上年末下降0.07个百分点 信用卡应收账款不良率2.40% 较上年末降低0.16个百分点 [3] 对公业务 - 增加对公信贷投放 企业贷款余额16826.67亿元 较上年末增长4.7% 企业存款余额23362.25亿元 较上年末增长4.0% [4] - 四大基础行业贷款新发放1235.71亿元 同比增长13.3% 三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 同比增长32.7% [5] - 3月末房地产相关业务余额2677.22亿元 较上年末减少56.15亿元 对公房地产贷款不良率2.25% 较上年末上升0.46个百分点 [5] 经营成本 - 业务及管理费90.55亿元 同比下降13.2% 信用及其他资产减值损失74.30亿元 同比下降20.9% [5]

文章核心观点 - 2024年平安银行坚持既定战略方向，虽利润微跌、净息差收窄，但总资产增长、成本管控有效、改革进度符合预期；2025年仍面临挑战，将延续转型态势力争业绩企稳 [1] 谈净利润 - 2024年净利润445.08亿元，同比下降4.2%；营业收入1466.95亿元，同比减少10.9%，主要因四季度净利润降幅大 [1] - 前三个季度营收从一季度387.7亿元降至三季度344.5亿元，利润变动不明显；四季度营收351亿元，净利润47.79亿元，环比降90亿元以上 [2] - 四季度净利润下降主因拨备计提增加，四季度计提170亿元拨备；全年财务受债券市场变化、存量不良资产显现不均影响，高风险业务出清使不良暴露影响利润 [2] - 2025年将加大信贷投放，推中风险产品拓宽收入来源；控制新贷款质量，加大存量不良催收力度 [2][3] - 2024年净息差1.87%，较2023年降51个基点，受市场利率下行、压降零售高风险资产影响；2025年净息差仍有压力但降势或放缓 [3] 谈零售改革 - 2024年资产端主动调整，压降高风险零售资产，加大对公及低风险抵押类贷款投入；企业贷款余额增12.4%，个人贷款余额降10.6% [4][5] - 过去经济顺周期扩张，调整期部分产品和风控未跟上；近18个月全面梳理零售战略，解决内部问题，降低高风险产品比例 [5] - 面临客户结构问题，过去依赖高风险客户，经济下行风险暴露；推进渠道改革，减少对外部中介依赖，建立自营渠道 [5] - 零售转型进入关键期，张朝晖调任深圳分行，王军晋升分管零售业务；张朝晖经验助力零售改革 [6] 谈对公 - 2024年对公业务成主要利润来源，收入和净利润同比增20%左右，净利润占比近80%，营收占比从32.5%升至43.5% [7] - 银行未来需加强对公业务布局，实现零售与对公均衡发展，应对经济环境，确保长期竞争可持续性 [7] - 2024年对公业务发展良好，规模、效益和资产质量态势好；今年延续加强中长期、项目、科技贷款投放，做好量价精细化管理 [7][8] - 2024年对公贷款增1700多亿，新增集中在优质客户和鼓励行业；有信心2025年对公高速增长，资产质量总体稳定 [8] - 2024年对公主要投向基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大行业，贷款新发放4424.56亿元，同比增35.4% [8] - 房地产不良贷款基数低，小部分增额会使余额增加；90%以上贷款集中在一二线和大湾区，抵押率低于50%，不良率1.79%，较同业较好 [9] 谈分红 - 2024年每10股派现金股利6.08元，合计派117.99亿元，分红总额略低于当年净利润30% [10] - 2024年分红受2023年度分红在2024年完成及2024年中期分红影响，整体分红额多132亿元，对当期资本有压力 [11] - 2024年底核心一级资本充足率9.1%，较年初降0.1个百分点；全年分红比例在两个口径下分别为28%和26.5%，处于合理区间 [12] - 内部明确长期维持20%-30%分红率目标；坚持兼顾股东回报与资本需求原则，视情况保持或提升分红比例，中期分红安排待定 [12]