核心财务表现 - 2025年上半年持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7% [1] - 特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5% [1] - 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33% [1] - 持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9% [1] - 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5% [1] - 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94% [1] - 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0% [1] 业务运营与渠道布局 - 中国内地及海外共有6360家特步成人店铺及1564家特步少年店铺 [1] - 索康尼在中国内地拥有155家店铺 [1] - 索康尼高端旗舰店已进驻核心商圈 [2] 产品与品牌战略 - 特步推出多款跑鞋包括"160X"冠军跑鞋系列、"360X 2.0"碳板跑鞋、"青云"缓震旗舰跑鞋系列 [1] - 与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 赞助多项金标赛事 [1] - 成为第13届凡尔赛皇家跑官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商 [1] - 宇树科技人形机器人穿着特步高性能跑步鞋服国际首跑 [1] - 索康尼对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑 [2] - 推出高性能跑鞋 与纽约音乐人Jae Tips推出限量款"Grid Jazz 9"复古鞋 [2] - 在上海举办沉浸式长空越野训练营 [2] 细分市场拓展 - 推出"飞石"徒步鞋及凉鞋、"山猫"越野跑鞋拓展户外运动市场 [2] - 通过品牌代言人林书豪在沈阳开展门店开业、签售活动及大学篮球赛提升篮球领域知名度 [2] - 成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商 [2] 业绩展望 - 预计2025年收入146亿元人民币 2026年154亿元人民币 2027年165亿元人民币 [2] - 预计2025年归母净利14.0亿元人民币 2026年15.2亿元人民币 2027年17.0亿元人民币 [2] - 对应市盈率分别为11.5倍、10.5倍、9.4倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 核心财务表现 - 25H1持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7%[1] - 特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5%[1] - 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33%[1] - 持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9%[1] - 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237%[1] - 普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5%[1] - 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94%[1] - 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0%[1] 业务发展状况 - 特步成人店铺6360家 特步少年店铺1564家[1] - 索康尼在中国内地有155家店铺[1] - 特步推出多款跑鞋包括"160X"冠军跑鞋系列、"360X 2.0"碳板跑鞋、"青云"缓震旗舰跑鞋系列[2] - 特步与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 赞助多项金标赛事[2] - 特步成为凡尔赛皇家跑官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商[2] - 索康尼对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑 进驻核心商圈开设高端旗舰店[2] - 索康尼推出高性能跑鞋 与纽约音乐人Jae Tips推出限量款"Grid Jazz 9"复古鞋[2] - 公司在上海举办沉浸式长空越野训练营[2] 产品矩阵拓展 - 推出户外运动产品包括"飞石"徒步鞋及涼鞋、"山猫"越野跑鞋[3] - 通过品牌代言人林书豪在沈阳开展系列活动提升篮球领域知名度[3] - 成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商[3] 盈利预测调整 - 预计25年收入146亿元人民币（原值147亿）[4] - 预计26年收入154亿元人民币（原值158亿）[4] - 预计27年收入165亿元人民币（原值170亿）[4] - 预计25年归母净利14.0亿元人民币（原值13.6亿）[4] - 预计26年归母净利15.2亿元人民币[4] - 预计27年归母净利17.0亿元人民币（原值16.9亿）[4] - 对应PE分别为11.5x、10.5x、9.4x[8] 市场表现数据 - 当前价格6.3港元[4] - 港股总股本2,782.49百万股[4] - 港股总市值17,529.71百万港元[4] - 每股净资产3.85港元[4] - 资产负债率42.49%[4] - 一年内最高价7.13港元 最低价4.15港元[4]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元，同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%，若剔除已剥离的KP业务影响，归母净利润同比增长6.4% [1] - 每股收益0.35元，拟每股派发现金红利0.18港元，派息比率50.0% [1] - 经营利润率同比提升0.4个百分点至19.1%，归母净利率同比提升1.6个百分点至13.4%，剔除KP业务影响后归母净利率同比下降0.1个百分点 [1] 分品牌表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%，专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [2] - 特步主品牌零售流水同比增长中单位数，索康尼流水同比增长超过30%，其中Q1/Q2分别增长超过40%/超过20% [1] - 特步少年表现优于成人，线上收入占主品牌比重超30%，线上表现优于线下 [2] 财务指标 - 毛利率同比下降0.1个百分点至45.0%，其中大众运动/专业运动毛利率分别为43.6%/55.2%，同比下降0.3/1.6个百分点 [3] - 期间费用率同比提升0.5个百分点至31.8%，其中销售费用率提升1.5个百分点至21.7%，主要因广告及电商相关费用增加 [3] - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，经营净现金流同比减少6.4%至7.7亿元 [4] 渠道与产品 - 特步成人门店6360家（净减少22家），特步少年门店1564家（净减少20家），索康尼门店155家（净增10家） [2] - 鞋类/服装/配饰收入占比60.8%/37.3%/1.9%，分别同比增长6.3%/9.5%/-7.8% [2] - 推出新一代碳板跑鞋360X 2.0、青云缓震旗舰跑鞋系列及160X 7.0 PRO，拥有70家跑步俱乐部和240万特跑族会员 [5] 市场策略 - 特步主品牌在厦门、无锡、兰州马拉松穿着率保持第一，索康尼位居前三 [4] - 成人店铺新形象店占比约70%，加快布局购物中心和奥莱，专注大店及店效提升 [5] - 索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋，拓展服装及OG产品矩阵 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价6.15港元对应2025年PE为11倍 [1][12] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入68.4亿元（人民币，下同），同比增长7.1%，归母净利润9.1亿元，同比增长21.5%（剔除KP业务影响后同比+6.4%）[5] - 上半年EPS为0.35元，派息比率50.0%，每股派发现金红利0.18港元 [5] - 毛利率同比下降0.1PCT至45.0%，经营利润率提升0.4PCT至19.1%，归母净利率提升1.6PCT至13.4% [6][8] 分业务表现 - 大众运动（特步主品牌）收入占比88.5%，同比增长4.5%；专业运动（索康尼、迈乐）收入占比11.5%，同比增长32.5% [7] - 鞋类/服装/配饰收入占比分别为60.8%/37.3%/1.9%，同比增速+6.3%/+9.5%/-7.8% [7] - 特步主品牌Q1/Q2流水分别同比增长中单位数/低单位数，索康尼Q1/Q2流水分别增长超40%/超20% [6][14] 渠道与产品 - 截至2025年6月末，特步成人/少年门店分别为6360家（净减22家）/1564家（净减20家），索康尼国内门店155家（净增10家）[7] - 主品牌推出360X 2.0碳板跑鞋、160X 7.0 PRO等新品，索康尼推出胜利23/啡翼2等高性能跑鞋 [11] - 特跑族会员超240万人，跑团6200个，马拉松赛事穿着率保持领先 [11] 财务指标 - 存货较年初增加41.3%至22.5亿元，存货周转天数91天（同比减少9天）[10] - 应收账款较年初增加5.4%至48.4亿元，周转天数118天（同比增加18天）[10] - 经营净现金流7.7亿元，同比减少6.4% [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.49/0.55/0.60元，对应PE 11/10/9倍 [12] - 2025-2027年营收CAGR为6.6%，归母净利润CAGR为10.7% [13][17]