公司业务与品牌结构 - 公司旗下拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] - 公司主要产品包括服装、鞋品、配饰等 [1] 人工智能应用现状与规划 - 公司作为服装行业企业，密切关注人工智能的应用 [1] - 近年来，公司持续推动AI能力建设，聚焦于全链路提升效率效能 [1] - 目前，公司在知识库、文本文案、拍片、视频、设计、数字人直播、客服、供应链管理等各种场景开展AI深度应用与探索 [1] - AI应用有助于工作效能的提升和工作模式的重塑 [1] - 未来，公司会持续关注新技术在行业的应用，继续提升公司整体数智化能力 [1] 业务澄清 - 公司目前暂未涉足AI玩具业务 [1]

公司品牌与业务结构 - 公司拥有两大品牌集群：以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰 [1] - 公司旗下各品牌根据品牌定位和消费者画像引入IP资源以开展合作 [1] IP合作与产品开发 - 公司通过IP合作与消费者建立更深层次的情感连接 [1] - 公司内部已建立IP全周期管理制度，覆盖从IP引入、产品开发到产品销售等全过程关键环节 [1] - 2023年公司旗下森马品牌推出了王者荣耀IP联名产品 [1]

2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年1-9月公司收入为98.4亿元，同比增长5%，归母净利润为5.4亿元，同比下降29% [1] - 2025年第三季度公司收入为37.0亿元，同比增长7%，归母净利润为2.1亿元，同比增长5% [2] - 2025年1-9月扣非归母净利润为5.2亿元，同比下降30%，而第三季度扣非归母净利润为2.2亿元，同比增长13% [1][2] 盈利能力与费用分析 - 2025年1-9月公司毛利率同比提升0.4个百分点至45.1%，但净利率同比下降2.6个百分点至5.4% [1] - 2025年第三季度毛利率同比微增0.1个百分点至42.5%，净利率同比下降0.2个百分点至5.7% [2] - 销售费用率显著上升，2025年1-9月同比增加3.3个百分点至28.3%，主要由于直营开店相关渠道刚性费用及线上投流费用增加 [1] 分业务与渠道运营 - 2025年第三季度童装业务增速估计好于成人装，童装收入同比增长中高单位数，成人休闲服饰收入同比增长低单位数 [3] - 公司持续优化渠道，2025年上半年末童装业务门店共5436家，净增78家，成人休闲服饰业务门店共2800家，净减少11家 [3] - 线下渠道中，2025年上半年末直营/主盟/联营渠道门店数分别较年初增加19家、减少66家、减少42家 [3] 资产质量与现金流 - 2025年第三季度末存货为41.4亿元，同比微降0.6%，但存货周转天数同比增加10.7天至190.5天 [4] - 2025年1-9月应收账款周转天数同比增加3.9天至41.6天，经营活动现金流量净额为-4.9亿元 [4] - 2025年1-9月期内计提资产减值损失2.44亿元，去年同期计提2.19亿元 [1] 未来展望与预测 - 预计2025年第四季度公司流水端同比持续健康增长，2025年全年收入预计同比增长个位数，归母净利润预计同比下滑20%左右 [4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为9.12亿元、11.21亿元、12.69亿元 [4] - 公司坚定零售改革方向，提升商品、服务、门店体验，中长期品牌及管理效率的提升有望持续贡献坪效增长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入30.8亿元、归母净利润2.1亿元，同比分别-2%、-38%，费用投入使利润承压，但毛利率同比+0.4pct至47%，终端折扣管理良好 [1] - 估计2025Q1零售端同比表现好于收入，全渠道零售流水同比增长中个位数，电商增速好于线下、直营增速好于加盟，2025年门店结构有望继续优化 [2] - 估计2025Q1童装业务健康增长、成人服饰业务同比下降，2025年童装渠道继续高质量拓展，成人业务门店继续升级优化 [3] - 2025Q1末存货同比+29.4%至33.5亿元，库龄结构健康，应收账款周转天数+7.2天至41.1天，经营性现金流量净额1.5亿元 [4] - 2025Q2以来公司流水端同比保持中个位数增长，期待2025年公司收入及业绩同比健康增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,661|14,626|15,773|17,094|18,474| |增长率yoy（%）|2.5|7.1|7.8|8.4|8.1| |归母净利润（百万元）|1,122|1,137|1,234|1,383|1,528| |增长率yoy（%）|76.1|1.4|8.5|12.1|10.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.42|0.42|0.46|0.51|0.57| |净资产收益率（%）|9.8|9.6|10.2|11.3|12.2| |P/E（倍）|15.3|15.0|13.9|12.4|11.2| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.4|1.4| [5] 股票信息 - 行业：服装家纺 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：6.35 - 总市值（百万元）：17,107.47 - 总股本（百万股）：2,694.09 - 自由流通股（%）：81.72 - 30日日均成交量（百万股）：17.51 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况 - 利润表包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023A - 2027E的情况 - 主要财务比率涉及成长能力、获利能力、营运能力、估值比率、偿债能力、每股指标等在2023A - 2027E的情况 [11]