核心观点 - 财政部印发通知调整国有商业保险公司考核机制 将净资产收益率考核方式从"3年周期指标+当年度指标"改为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 权重分别为30%、50%、20% 同时资本保值增值率考核也同步调整为相同周期和权重 [1][2] - 新考核机制旨在引导保险资金长期稳健投资 破解"长钱短投"问题 增强投资管理能力 发挥保险资金作为长期资本和耐心资本的"压舱石"作用 [1][3] - 政策有利于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性 推动保险公司基于中长期视角筛选优质个股 提升深度研究水平和个股定价能力 [3][4] 考核机制改革 - 考核周期从单一年度扩展到多周期组合 2023年10月首次将净资产收益率考核由"当年度指标"调整为"3年周期指标+当年度指标" 本次进一步增加5年周期指标 [2] - 权重分配为当年度指标30%、3年周期指标50%、5年周期指标20% 资本保值增值率考核同步调整相同周期和权重 [2] - 长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响 降低短期经营波动对绩效评价结果的影响 [2][3] 行业影响 - 截至2025年一季度末 保险公司资金运用余额达34.93万亿元 其中人身险公司股票投资占比8.43% 财产险公司7.56% 距离25%的政策上限还有较大空间 [6] - 新政策将推动国有险企延长对投资经理的考核时间 从被动维持市场稳定变为主动发现有价值的投资机会 更多投资于权益类资产 [3] - 保险资金增配1%的股票资产将为市场带来约3500亿元的增量资金 2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 预计带来3000亿元以上增量资金 [7] 投资策略调整 - 要求提升资产负债管理水平 强化资产与负债在期限结构、成本收益、现金流等方面的匹配管理 改善"长钱短投"问题 [8] - 强调通过完善内部中长期考核机制 挖掘收益稳健、风险可控且具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [8] - 促进通过基础设施REITs、绿色债券、产业引导基金等方式支持基础设施建设 投资人工智能、生物医药等科技创新领域 [8] 公司回应 - 中国人保将构建以资负匹配为基点、动态平衡为手段、绝对收益为指引的投资管理体系 [9] - 中国人寿表示将认真贯彻落实长期稳健投资要求 发挥头雁引领作用 [9] - 中国太平将持续优化以长期价值投资为核心的考核体系 提升专业能力和风控水平 [9] - 中国再保将逐步加大长期性、战略性的权益资产配置力度 拓展投资支持新质生产力发展的广度和深度 [9] 政策背景 - 险资入市面临三大堵点：长周期投资与短周期考核错配、偿付能力压力抑制权益投资积极性、股票投资导致利润和净资产波动性提升 [6] - 2023年10月金融监管总局将投资沪深300指数成分股风险因子从0.35调整为0.3 投资科创板股票风险因子从0.45调整为0.4 [6] - 2024年5月金融监管总局表示将股票投资风险因子进一步调降10% 鼓励保险公司加大入市力度 [6]

核心观点 - 《通知》旨在建立国有商业保险公司经营效益指标的长周期考核机制，提升险资入市空间，改善保险公司长期盈利稳定性 [1][2] - 通过优化考核机制，鼓励险资提升权益配置，构建"长钱长投"的资本市场生态 [2] - 预计《通知》将提高险资入市积极性，稳定资本市场长期资金供给 [4] 政策背景 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 [2] - 2022年7月财政部曾下发《商业保险公司绩效评价办法》对国有商业保险公司财务指标实施考核 [2] - 截至2025年一季度保险资金运用余额34.9万亿元，人身险、财产险公司股票投资占比分别为8.4%（较年初+0.8pt）、7.6%（较年初+0.4pt） [2] 考核机制调整 - 净资产收益率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 [3] - 资本保值增值率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" [3] - 两项指标的当年度/3年周期/5年周期指标权重分别为30%/50%/20% [3] 政策影响 - 提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理 [3] - 优化资产配置，合理确定权益投资比例，把握投资收益和风险平衡 [3] - 挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [3] - 提升短期波动容忍度，注重长期价值投资，改善盈利稳定性 [4]

险资长投新规 - 财政部调整国有商业保险公司考核指标 将净资产收益率和资本保值增值率指标从"三年周期+当年度"调整为"当年度+三年周期+五年周期" 权重分别为30% 50% 20% [1] - 新规推动险资更加注重长期收益 加大A股投资力度 发挥长期机构投资者作用 促进资本市场高质量发展 [2] - 截至2024年底 商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%的政策上限仍有较大空间 [3] 创业板综指修订 - 深交所修订创业板综合指数编制方案 引入风险警示股票月度剔除机制 剔除ST或*ST样本股 [4] - 创业板综指样本股1316只 覆盖95%创业板上市公司 总市值覆盖率98% 指数表征作用强化 样本股质量和可投性提升 [4] - 创业板综指去年"924行情"以来累计上涨55% 多次单日涨幅超4% 今年以来累计上涨10% 领涨市场主要指数 展现高收益高弹性特征 [4] A股市场表现 - 沪指冲高回落 全天成交1.74万亿元 创3个月新高 市场观点认为冲高回落是主力洗盘而非资金出逃 [6] - 银行指数下跌1.76% 成分股普跌 浙商银行(-2.9%) 浦发银行(-2.82%) 民生银行(-2.7%)领跌 [7][8] - 券商指数上涨2.47% 中银证券(+10.04%) 哈投股份(+10%) 中原证券(+9.93%)涨停 东方证券(+5.9%) 国金证券(+5.29%)涨幅居前 [9][10] 主力资金流向 - 本周主力资金净流入前三位 东方财富(14.73亿元) 中油资本(9.98亿元) 中兴通讯(8.55亿元) [11] - 中银证券(+22.56%) 同花顺(+6.5%) 中科金财(+21.47%)等券商股获主力资金流入 [11] - 主力资金净流出前三位 胜宏科技(-18.02亿元) 比亚迪(-16.75亿元) 金一文化(-15.77亿元) [12]

险资投资方向 - 保险公司通过私募基金布局动作不断 重点投资方向为基本面好、分红稳定、业绩稳定的标的 [1] - 试点私募证券投资基金外 其他"保险系"私募基金可能带有明确拟投行业或主题 [1] 险资一季度持仓行业分布 - 险资新进前十大流通股股东的A股公司行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等行业 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周非银指数上涨2.5%，相较沪深300超涨1.4pp，券商与保险指数同步上涨，分别为2.2%和3.58%，保险指数超额明显；市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；两融余额1.81万亿元，环比增0.1%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [6] - 并购重组新规修订，从六方面推进改革，发布后并购重组市场规模和活跃度大幅提升，能引导资本服务实体经济转型升级，挖掘券商投行业务增长动能 [6] - 第三批险资长期投资试点落地，2025Q1险资增配权益类资产；公募基金高质量行动方案出炉，高股息、低估值板块仍是机构资金配置主要方向；金监总局披露2025Q1保险资金运用余额环比2024年末提升5%至34.9万亿元，股票和证券投资基金分别环比上季度+16%和 -1.7% [6] - 券商建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇；保险建议关注具有竞争优势的大型综合险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 上周宽基指数中，上证指数涨0.8%，深证成指涨0.5%，沪深300涨1.1%，创业板指数涨1.4%；行业指数中，非银金融(申万)涨2.5%，证券Ⅱ(申万)涨2.2%，保险Ⅱ(申万)涨3.6%，多元金融(申万)涨0.9% [10] 市场数据跟踪 - 经纪方面，上周市场股基日均成交额15160亿元，环比降4.4%；上证所日均换手率0.93%，深交所日均换手率2.51% [19] - 信用方面，两融余额1.81万亿元，环比增0.1%，其中融资余额1.79万亿元，环比增0.1%；融券余额116亿元，环比增0.3%；股票质押市值2.67万亿元，环比增0.6% [19] 行业新闻 - 2025年5月15日，证监会发布《2024年中国证监会执法情况综述》，将紧扣“防风险、强监管、促高质量发展”工作主线打击证券期货违法违规 [35] - 2025年5月15日，最高法、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，有助于助推资本市场高质量发展 [35] - 2025年5月16日，证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，从六方面推进改革 [35]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策发布，股票投资风险因子调降 10%，放松偿付能力约束，打开险企股票投资空间，缓解资本占用，推动险资加大权益配置，助力资本市场稳定并提升投资收益弹性 [3][4] - 扩大保险资金长期投资试点范围，截至 2025 年 5 月 7 日试点规模达 2220 亿元，允许险资通过私募证券基金投资股票，减少市值波动对利润表影响，有望实现“长期资金入市 + 平滑利润表波动”平衡，险资有望重点配置高股息、高 ROE、抗周期性强资产，增加对中证 A500 指数成分股配置 [5] - 完善险资长周期考核，将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期指标 + 当年度指标”考核方式，有助于险资优化资产配置，提升资产回报率 [6] - 长端利率中枢下行背景下，险企加大权益投资可提升投资弹性，缓解“利差损”压力，提升资产负债匹配能力，但需强化投研和风控体系，头部险企更受益，建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 7 日，国新办新闻发布会公布调降保险公司股票投资风险因子、支持险资入市政策 [3] 股票投资风险因子调整 - 调整前沪深 300 成分股/沪深 300 以外的主板股票/创业板/科创板股票权益价格风险因子分别为 0.3/0.35/0.45/0.4，调降 10% 后分别为 0.27/0.315/0.405/0.36，可缓解险企投资股票资本占用 [4][9] 保险资金长期投资试点 - 2023 年 10 月首批试点规模 500 亿元，2025 年 1 月第二批试点扩容 520 亿元，2025 年 3 月 4 日第三批试点新增 600 亿元额度，2025 年 5 月 7 日再批复 600 亿元，总规模达 2220 亿元，主要覆盖头部大型险企 [5][9] 险资长周期考核 - 2023 年 10 月财政部将国有商业保险公司“净资产收益率”调整为“3 年周期净资产收益率（权重 50%） + 当年净资产收益率（权重 50%）”考核方式 [6] 投资建议 - 建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险 [6]

文章核心观点 鸿鹄基金作为险资长期投资试点项目，新进中国电信等公司，体现险资加速入市趋势，中国电信因稳定业绩和高分红政策吸引险资[1][2] 鸿鹄基金情况 - 由中国人寿与新华保险联合发起设立，2024年3月成立，总规模约500亿元，各出资250亿元，旨在破解保险资金“长钱短配”矛盾 [1] - 截至2025年3月初，资金全部落地，投资标的覆盖通信、消费、能源等重点领域 [1] - 2024年三季度新进伊利股份（持仓34.7亿元）和陕西煤业（持仓19.35亿元） [1] - 2024年第四季度以7.62亿股新进持仓晋升中国电信前十大股东，约占流通股比例2.23%，市值近55亿元 [1] 中国电信情况 - 2024年实现营收5235.69亿，同比增长3.10%，净利润330.12亿，同比增长8.43% [2] - 规划2023 - 2025年现金分红比例不低于75%，高于行业平均水平，“类债券”稳定收益特征契合保险资金需求 [2] 险资入市政策情况 - 今年1月金融监管总局批复第二批“险资长期投资”试点，规模达520亿元，参与机构包括太平洋人寿、泰康人寿等 [2] - 3月试点新增600亿元，截至3月第二批险资长期投资试点规模扩容至1620亿元，涵盖多家头部保险集团 [2]