市场表现与核心事件 - 保险板块显著走强，中国平安股价上涨近5%，中国太保上涨3.5%，中国人寿与新华保险涨幅均超过2.6%，带动相关ETF上涨 [1] - 证券保险ETF(512070)年内涨幅超过12%，规模达162亿元人民币，其跟踪的指数中证券权重占61.4%，保险占37.7% [1] - 保险证券ETF(515630)年内涨幅超过8%，规模为4.99亿元人民币，其跟踪的指数中证券权重占74.4%，保险占25.6% [1] - 市场情绪受到提振，主要源于国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，该政策强化了鼓励长期耐心资本的导向 [1] 监管政策核心内容 - 保险公司持仓超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均确定 [2] - 保险公司持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均确定 [2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 与2023年9月的调整相比，此次新增了对股票持仓时间的门槛限制，旨在引导险资强化长期投资 [2] - 据测算，此次调整预计合计释放最低资本约198亿元人民币，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元人民币的增量资金 [2] 券商行业观点与展望 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括并购重组停牌机构复牌及明年1月的业绩快报 [3] - 看好三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [3] - 行业景气度延续较好趋势，估值位于较低水位且全年相对滞涨，美联储降息预期利好权益市场及证券公司海外业务 [3] - A股市场呈现量的合理增长和质的有效提升，市场韧性与抗风险能力明显提升，未来政策有望适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 [4] - “双宽”政策组合（宽财政+宽货币）同时发力，有望释放流动性、稳定经济增长和市场信心，利好证券行业中长期经营环境 [4] - 在监管政策持续完善下，行业呈现差异化发展新格局，“头部券商+中小特色券商”格局或逐渐明朗，大型券商通过并购巩固优势，中小券商通过特色化经营寻求突破 [4] 保险行业动态与机遇 - 国家医保局等部门印发首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，将于2026年1月1日起实施 [5] - 商保创新药目录的发布为商业健康险市场提供了明确、权威的创新药给付依据，有助于险企精准设计产品、控制理赔风险，并推动开发覆盖前沿疗法的特色健康险 [5] - 该目录有助于引导市场资源投向高值创新药领域，提升健康险的保障价值与吸引力，从供给侧推动市场高质量发展 [5] - 资产端仍将是影响保险公司估值的核心驱动因素，行业存在系统性价值重估机会 [3]

市场整体表现 - A股市场上午整体窄幅震荡，上证指数一度翻红，截至中午收盘，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71%，创业板指下跌1.29% [3] 行业板块表现 - 非银金融板块领涨，盘中涨幅超过2%，主要由保险股大涨带动 [6] - 商贸零售、农林牧渔、钢铁等板块涨幅居市场前列 [12] - 电子、传媒、通信等板块上午领跌 [12] 保险股表现及驱动因素 - 保险股成为市场领涨最主要力量之一，走势整体非常强劲 [1][11] - 中国平安大涨近5%，刷新近4年新高 [2][6] - 中国太保上涨4%，新华保险、中国人保均涨超3% [9] - 上涨主要受国家金融监督管理总局调整保险公司相关业务风险因子通知的推动 [11] - 通知将保险公司持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成份股风险因子从0.3下调至0.27，持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [11] - 出口信用保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [11] - 此次调整新增了对股票持仓时间的门槛限制，旨在引导险资强化长期投资 [11] - 据中信建投证券测算，预计合计释放最低资本约198亿元，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元的增量资金 [11] 活跃个股表现 - 个股方面依旧活跃，多只股票连续涨停，相关公司普遍提示风险 [1][13] - 百大集团连续第3个交易日盘中触及涨停 [14] - 百大集团公告显示，截至2025年12月12日，公司股票静态市盈率为33.67，滚动市盈率为177.4，均明显高于所属零售业同行业水平（静态市盈率27.65，滚动市盈率27.38） [14] - 百大集团2025年1—9月营业收入为1.33亿元，同比下降6.86%，归母净利润为2396.78万元，同比下降81.78%，扣非净利润为4223.4万元，同比下降32.53% [14] - 广西广电连续第3个交易日盘中触及涨停 [15] - 广西广电公告显示，公司2025年前三季度归母净利润为-3.442亿元，扣非净利润为-4.986亿元，处于亏损状态 [15] - 广西广电近期完成重大资产置换，主营业务变更为数智工程、勘察设计与试验检测、新材料及机电设备的生产与销售等，不涉及相关热门概念，2025年全年业绩存在不确定性 [15] - 华菱线缆连续第4个交易日盘中触及涨停 [16] - 华菱线缆发布股票交易异常波动公告，确认不存在应披露而未披露的重大事项 [16]

中国平安刷新近4年新高。 A股市场今天(12月15日)上午整体窄幅震荡，保险股大涨，成为领涨市场最主要力量之一。 A股保险股大涨中国平安刷新近4年新高 A股市场今天上午整体窄幅震荡，上证指数一度翻红。截至中午收盘，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71%，创业板指下跌 1.29%。 行业板块和赛道中，若按照申万一级行业划分，非银金融板块领涨，板块盘中涨幅超过2%，其中多只保险股大涨，撑起该板块表 现。中国平安大涨近5%，刷新近4年新高。 个股方面则依旧活跃，今天上午继续有多只股票连续涨停，相关公司普遍提示风险。 同时，中国太保上涨4%，新华保险、中国人保均涨超3%。 值得一提的是，近期A股市场保险股走势整体非常强劲，常常领涨市场。消息面上，国家金融监督管理总局日前发布关于调整保 险公司相关业务风险因子的通知。通知提到，保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股 的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定；保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股 的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定；保险公司出 ...

中国平安（601318）刷新近4年新高。 A股市场今天(12月15日)上午整体窄幅震荡，保险股大涨，成为领涨市场最主要力量之一。 个股方面则依旧活跃，今天上午继续有多只股票连续涨停，相关公司普遍提示风险。 A股保险股大涨中国平安刷新近4年新高 A股市场今天上午整体窄幅震荡，上证指数一度翻红。截至中午收盘，上证指数下跌0.11%，深证成指下跌0.71%，创业板指下跌 1.29%。 行业板块和赛道中，若按照申万一级行业划分，非银金融板块领涨，板块盘中涨幅超过2%，其中多只保险股大涨，撑起该板块表 现。中国平安大涨近5%，刷新近4年新高。 同时，中国太保（601601）上涨4%，新华保险、中国人保均涨超3%。 | 休市 12-15 11:30:00 北京时间 | | --- | | 今开 | 37.95 最高 40.24 成交量 总市值 ▼ | 40.53万手 | | 3826亿 | 重比 | 2.17 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 昨收 | 38.24 最低 37.86 成交额 总股本 96.20亿 | 16.00亿 | | | 载比 | -23. ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司长期持有特定股票的风险因子，旨在引导保险资金进行长期投资，支持资本市场 [1] * 政策鼓励保险资金增配大盘股、红利股及科创板股票，并支持中国企业出海 [1] * 此次风险因子下调对保险公司偿付能力的直接提升作用有限，但其政策信号意义更为重要，体现了监管对长期资本的引导和呵护 [1][2] * 政策与保险行业当前增配红利股以应对低利率环境的趋势相契合，有利于推动险资继续增配红利资产 [5] 政策内容与影响分析 * **具体调整内容**：对保险公司加权平均持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，偿付能力风险因子从0.3下调至0.27；对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，风险因子从0.4下调至0.36 [2][22] * **对偿付能力影响有限**：根据主要寿险公司3Q25数据，权益价格风险最低资本占总最低资本的比例约为18%至46% [12][13]。考虑到符合条件的股票比例及调整幅度，总体判断对偿付能力的提升作用不显著 [2][12] * **长期投资导向明确**：政策通过设定持仓时间门槛，明确鼓励保险资金成为“长期资本”和“耐心资本”，当下可能更多适用于险资长期持有的底仓大盘股票 [3] * **历史政策脉络**：这是自2016年实施“偿二代”以来，监管持续完善偿付能力体系、引导险资投资行为的又一次调整，此前在2023年9月已进行过一轮风险因子调降 [4][21] 保险行业投资现状与趋势 * **红利股配置趋势强劲**：在低利率环境下，保险公司面临利差损压力，需通过增配红利股获取股息以弥补利息现金缺口 [5][14]。截至1H25，主要上市保险公司配置了超过9200亿元人民币的红利股 [14] * **FVOCI科目占比提升**：截至1H25，主要上市保险公司的股票投资中，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目的股票平均占比约为43%，且大部分为2024年以来增配 [3][18]。其中，中国平安和阳光保险的FVOCI股票配置比例较高 [18] * **全行业仍欠配红利股**：报告估计，目前全行业对红利股的配置缺口大约在0.8至1.6万亿元人民币，可能在未来两三年内完成配置 [5] * **红利策略进入新阶段**：保险资金的红利投资策略可能已从广泛增配的“1.0阶段”进入精挑细选、左右平衡的“2.0阶段”，所选行业可能从银行延伸至其他领域 [5] * **符合长期持有条件的标的**：在上市公司中，中国平安持有的工商银行A股以及中国财险持有的兴业银行，是符合长期持有标准的典型例子 [3][20][23] 关键数据与估算 * **权益风险资本消耗占比**：根据3Q25数据估算，主要寿险公司权益价格风险最低资本占总最低资本的比例在18%至46%之间，其中中国人寿占比最高达46%，太平人寿最低为18% [12][13] * **FVOCI股票规模**：截至1H25，主要上市保险公司合计FVOCI股票规模超过9200亿元人民币，若计入中国财险持有的兴业银行（市值约287亿元），总计可达约9494亿元人民币 [14][17] * **净投资收益率**：1H25，上市保险公司平均净投资收益率为3.0%，已接近约3%的刚性负债成本 [14] * **持仓时间计算规则**：以科创板股票为例，持仓时间根据过去四年（超过四年按四年计）采用先进先出原则加权平均计算 [11]

阳光人寿私募基金投资落地 - 阳光人寿与基金管理人阳光恒益及托管人招商银行签署基金合同，拟出资200亿元投资试点基金，占基金总发售份额100% [1] - 基金管理人阳光恒益已于10月31日完成备案登记，其实际控制人为阳光资管，注册资本1000万元 [2] 险资权益类资产配置趋势 - 截至三季度末，人身险公司对股票和证券投资基金的账面余额配置占比较二季度末各增加1.31和0.73个百分点 [2] - 财险公司对股票的配置占比增长最多，达0.41个百分点 [2] - 险资通过私募基金等长期股权投资形式加大权益类资产配置，有助于平滑利润波动 [1][3] 险资投资策略与会计准则影响 - 新IFRS9会计准则下，股票市值波动直接影响利润表，而通过私募基金进行权益法核算可减缓对报表的直接影响 [3] - 险资偏好经营稳健、流动性好、股息率较高且分红稳定的个股，如工业、公用事业、能源领域的高股息公司 [4][5] - 例如，国丰兴华私募基金重仓中国神华（股息率7.7%）、中国石油（股息率4.69%）等高股息个股 [4] 险资投资对市场的影响 - 险资规模大、期限长，加大权益类资产配置有助于实现“长钱长投”，稳定市场并增强投资者信心 [5][6] - 险资入市可为新质生产力融资创造有利条件，提升市场效率和价值发现速度 [6]

核心观点 - 财政部印发通知调整国有商业保险公司考核机制 将净资产收益率考核方式从"3年周期指标+当年度指标"改为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 权重分别为30%、50%、20% 同时资本保值增值率考核也同步调整为相同周期和权重 [1][2] - 新考核机制旨在引导保险资金长期稳健投资 破解"长钱短投"问题 增强投资管理能力 发挥保险资金作为长期资本和耐心资本的"压舱石"作用 [1][3] - 政策有利于提升保险资金对投资收益短期波动的包容性 推动保险公司基于中长期视角筛选优质个股 提升深度研究水平和个股定价能力 [3][4] 考核机制改革 - 考核周期从单一年度扩展到多周期组合 2023年10月首次将净资产收益率考核由"当年度指标"调整为"3年周期指标+当年度指标" 本次进一步增加5年周期指标 [2] - 权重分配为当年度指标30%、3年周期指标50%、5年周期指标20% 资本保值增值率考核同步调整相同周期和权重 [2] - 长周期考核能有效熨平短期市场波动对业绩的影响 降低短期经营波动对绩效评价结果的影响 [2][3] 行业影响 - 截至2025年一季度末 保险公司资金运用余额达34.93万亿元 其中人身险公司股票投资占比8.43% 财产险公司7.56% 距离25%的政策上限还有较大空间 [6] - 新政策将推动国有险企延长对投资经理的考核时间 从被动维持市场稳定变为主动发现有价值的投资机会 更多投资于权益类资产 [3] - 保险资金增配1%的股票资产将为市场带来约3500亿元的增量资金 2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 预计带来3000亿元以上增量资金 [7] 投资策略调整 - 要求提升资产负债管理水平 强化资产与负债在期限结构、成本收益、现金流等方面的匹配管理 改善"长钱短投"问题 [8] - 强调通过完善内部中长期考核机制 挖掘收益稳健、风险可控且具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [8] - 促进通过基础设施REITs、绿色债券、产业引导基金等方式支持基础设施建设 投资人工智能、生物医药等科技创新领域 [8] 公司回应 - 中国人保将构建以资负匹配为基点、动态平衡为手段、绝对收益为指引的投资管理体系 [9] - 中国人寿表示将认真贯彻落实长期稳健投资要求 发挥头雁引领作用 [9] - 中国太平将持续优化以长期价值投资为核心的考核体系 提升专业能力和风控水平 [9] - 中国再保将逐步加大长期性、战略性的权益资产配置力度 拓展投资支持新质生产力发展的广度和深度 [9] 政策背景 - 险资入市面临三大堵点：长周期投资与短周期考核错配、偿付能力压力抑制权益投资积极性、股票投资导致利润和净资产波动性提升 [6] - 2023年10月金融监管总局将投资沪深300指数成分股风险因子从0.35调整为0.3 投资科创板股票风险因子从0.45调整为0.4 [6] - 2024年5月金融监管总局表示将股票投资风险因子进一步调降10% 鼓励保险公司加大入市力度 [6]

核心观点 - 《通知》旨在建立国有商业保险公司经营效益指标的长周期考核机制，提升险资入市空间，改善保险公司长期盈利稳定性 [1][2] - 通过优化考核机制，鼓励险资提升权益配置，构建"长钱长投"的资本市场生态 [2] - 预计《通知》将提高险资入市积极性，稳定资本市场长期资金供给 [4] 政策背景 - 财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》 [2] - 2022年7月财政部曾下发《商业保险公司绩效评价办法》对国有商业保险公司财务指标实施考核 [2] - 截至2025年一季度保险资金运用余额34.9万亿元，人身险、财产险公司股票投资占比分别为8.4%（较年初+0.8pt）、7.6%（较年初+0.4pt） [2] 考核机制调整 - 净资产收益率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标"相结合 [3] - 资本保值增值率考核方式调整为"当年度指标+3年周期指标+5年周期指标" [3] - 两项指标的当年度/3年周期/5年周期指标权重分别为30%/50%/20% [3] 政策影响 - 提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理 [3] - 优化资产配置，合理确定权益投资比例，把握投资收益和风险平衡 [3] - 挖掘收益稳健、风险可控、具有升值潜力和稳定现金流回报的优质投资标的 [3] - 提升短期波动容忍度，注重长期价值投资，改善盈利稳定性 [4]

险资长投新规 - 财政部调整国有商业保险公司考核指标 将净资产收益率和资本保值增值率指标从"三年周期+当年度"调整为"当年度+三年周期+五年周期" 权重分别为30% 50% 20% [1] - 新规推动险资更加注重长期收益 加大A股投资力度 发挥长期机构投资者作用 促进资本市场高质量发展 [2] - 截至2024年底 商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%的政策上限仍有较大空间 [3] 创业板综指修订 - 深交所修订创业板综合指数编制方案 引入风险警示股票月度剔除机制 剔除ST或*ST样本股 [4] - 创业板综指样本股1316只 覆盖95%创业板上市公司 总市值覆盖率98% 指数表征作用强化 样本股质量和可投性提升 [4] - 创业板综指去年"924行情"以来累计上涨55% 多次单日涨幅超4% 今年以来累计上涨10% 领涨市场主要指数 展现高收益高弹性特征 [4] A股市场表现 - 沪指冲高回落 全天成交1.74万亿元 创3个月新高 市场观点认为冲高回落是主力洗盘而非资金出逃 [6] - 银行指数下跌1.76% 成分股普跌 浙商银行(-2.9%) 浦发银行(-2.82%) 民生银行(-2.7%)领跌 [7][8] - 券商指数上涨2.47% 中银证券(+10.04%) 哈投股份(+10%) 中原证券(+9.93%)涨停 东方证券(+5.9%) 国金证券(+5.29%)涨幅居前 [9][10] 主力资金流向 - 本周主力资金净流入前三位 东方财富(14.73亿元) 中油资本(9.98亿元) 中兴通讯(8.55亿元) [11] - 中银证券(+22.56%) 同花顺(+6.5%) 中科金财(+21.47%)等券商股获主力资金流入 [11] - 主力资金净流出前三位 胜宏科技(-18.02亿元) 比亚迪(-16.75亿元) 金一文化(-15.77亿元) [12]

险资投资方向 - 保险公司通过私募基金布局动作不断 重点投资方向为基本面好、分红稳定、业绩稳定的标的 [1] - 试点私募证券投资基金外 其他"保险系"私募基金可能带有明确拟投行业或主题 [1] 险资一季度持仓行业分布 - 险资新进前十大流通股股东的A股公司行业集中在银行、通信、汽车、电子和医药生物等行业 [1]