市场表现与核心事件 - 保险板块显著走强，中国平安股价上涨近5%，中国太保上涨3.5%，中国人寿与新华保险涨幅均超过2.6%，带动相关ETF上涨 [1] - 证券保险ETF(512070)年内涨幅超过12%，规模达162亿元人民币，其跟踪的指数中证券权重占61.4%，保险占37.7% [1] - 保险证券ETF(515630)年内涨幅超过8%，规模为4.99亿元人民币，其跟踪的指数中证券权重占74.4%，保险占25.6% [1] - 市场情绪受到提振，主要源于国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，该政策强化了鼓励长期耐心资本的导向 [1] 监管政策核心内容 - 保险公司持仓超过三年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均确定 [2] - 保险公司持仓超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均确定 [2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 与2023年9月的调整相比，此次新增了对股票持仓时间的门槛限制，旨在引导险资强化长期投资 [2] - 据测算，此次调整预计合计释放最低资本约198亿元人民币，若全部用于增配股票，可能带来约726亿元人民币的增量资金 [2] 券商行业观点与展望 - 券商板块当前处于基本面与估值错配阶段，前期资金面压制已边际消退，建议关注其贝塔属性，后续催化包括并购重组停牌机构复牌及明年1月的业绩快报 [3] - 看好三条投资主线：综合实力强的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [3] - 行业景气度延续较好趋势，估值位于较低水位且全年相对滞涨，美联储降息预期利好权益市场及证券公司海外业务 [3] - A股市场呈现量的合理增长和质的有效提升，市场韧性与抗风险能力明显提升，未来政策有望适度拓宽券商资本空间与杠杆上限 [4] - “双宽”政策组合（宽财政+宽货币）同时发力，有望释放流动性、稳定经济增长和市场信心，利好证券行业中长期经营环境 [4] - 在监管政策持续完善下，行业呈现差异化发展新格局，“头部券商+中小特色券商”格局或逐渐明朗，大型券商通过并购巩固优势，中小券商通过特色化经营寻求突破 [4] 保险行业动态与机遇 - 国家医保局等部门印发首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，将于2026年1月1日起实施 [5] - 商保创新药目录的发布为商业健康险市场提供了明确、权威的创新药给付依据，有助于险企精准设计产品、控制理赔风险，并推动开发覆盖前沿疗法的特色健康险 [5] - 该目录有助于引导市场资源投向高值创新药领域，提升健康险的保障价值与吸引力，从供给侧推动市场高质量发展 [5] - 资产端仍将是影响保险公司估值的核心驱动因素，行业存在系统性价值重估机会 [3]

市场表现与行情 - 12月5日，港、A股市场保险板块行情热络，特别是当日下午开盘后，保险股持续拉升，成为市场焦点 [1] - 中国平安A股(601318.SH)收涨5.88%，H股(02318.HK)大涨6.71% [1] - A股方面，中国太保涨幅达到约7%，中国人寿、中国人保涨幅也逼近5% [8] - H股方面，中国太平涨幅达到7.1%，中国太保、中国人保、新华保险涨幅也均涨在5% [8] 核心驱动因素 - 摩根士丹利发布关于中国平安的研报，将公司加入重点关注名单并列为首选，大幅上调目标价，此举被视为点燃板块做多情绪的关键催化剂 [9] - 国家金融监督管理总局在A股盘后发布政策，下调保险公司投资沪深300、中证红利低波动指数成分股及科创板股票的风险因子，旨在鼓励保险资金作为“耐心资本”加大权益投资 [14] 机构观点与价值重估逻辑 - 摩根士丹利将中国平安H股目标价大幅上调27%至89港元，A股目标价上调21%至85元人民币 [9] - 摩根士丹利认为，市场对平安的主要担忧（主要集中在资产端）正在逐步出清，为估值提升铺平道路 [10] - 平安的增长顺应三大确定性长期浪潮：居民财富持续增长、“超级老龄化”带来的养老刚性需求、中高端医疗服务需求升级 [11] - 平安通过综合金融模式深度锁定客户，截至2025年9月末，其个人客户数近2.50亿，持有4个及以上合同的客户留存率高达97.5% [11] - 医养生态成为价值增长引擎，截至2025年9月末，近63%的个人客户同时享有医疗养老生态圈服务权益，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有相关权益客户的1.6倍、4.0倍 [12] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比近七成 [12] - 摩根士丹利给出具体财务预测：平安营运ROE将在2028年达到14%-15%；核心新业务价值复合年增长率将在未来两年反弹至21%；寿险合同服务边际余额将在2026年恢复至1.9%的增长；集团营运利润将在未来两年复合年增长率改善至11% [13] - 中信证券研报指出，保险行业已从资产负债表衰退叙事中率先走向良性扩张，周期向好正式确立，预计2026年向上趋势进一步加强 [9] 政策影响 - 下调风险因子的政策直接降低了险资持有长期优质资产所需的资本占用，对于重仓高股息蓝筹股、投资风格稳健的行业龙头（如中国平安）而言，能直接提升其偿付能力充足率，并从政策层面确认其长期投资策略的优越性 [14]