根据香港第一金官网报道：美国国会大厦的时钟正指向9月30日午夜，联邦资金即将断流，全球市场屏 息以待。 01 停摆倒计时：美国政府的"关门"危机 美国政府关门的根源，源于国会预算机制的结构性刚性：每年9月30日前，两党须敲定12项拨款法案， 方能确保联邦资金连续性。 一旦失败，非核心部门如国家公园和行政审核将立即暂停，约80万联邦雇员面临无薪状态。 美国联邦政府再度面临"关门"风险，这场政治博弈的根源可追溯到1974年《预算和截留控制法案》，该 法案强化了国会对预算的主导权，但也导致府院博弈常态化。 当前，民主党推动增加1.5万亿美元民生支出，共和党则主张简化延续决议，避免额外负担。 特朗普本周与两党领袖的会晤，本该是化解关键，却因民主党医疗保健需求的坚持而陷入胶着。 02 经济影响：数据黑洞与GDP拖累 若政府关门成为现实，美国经济将面临直接而明确的冲击。德银估计，一次全面的政府关门可能导致80 万联邦雇员休假，这将使季度年化实际GDP增长每周减少约0.2个百分点。 市场和美联储还将面临就业和CPI报告等关键经济数据的延迟发布。 美国经济分析局（BEA）和劳工统计局（BLS）的雇员可能被强制休假，导致就业报 ...

核心观点 - 全球风险资产在美元弱势和美联储降息预期下呈现上行趋势 亚洲权益市场领涨 美股创新高 A股成长风格占优但估值压力抬升 债市资金分流 黄金白银因降息和避险双驱动创历史新高 衍生品策略中股指CTA表现较佳但中性策略面临压力 [4][5][9] 大类资产交易主线 - 宏观增长因子继续向上 通胀高频因子反弹态势减弱 国内CPI同比转负至-0.4% PPI同比降幅收窄至-2.9% 反映内需不足矛盾仍突出 [4] - 美联储降息节奏推动全球流动性预期向上 美元走弱-0.13% 亚洲权益市场受益于外资回流及AI产业主线 韩综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 美股三大指数创历史新高 [4][9] - 黄金白银避险逻辑强化 沪银涨2.79%创历史新高 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% [4][9] - A股成长风格占优 科创50涨5.48% 中小盘跑赢大盘蓝筹 中证1000涨2.45% 估值压力抬升但盈利预期未见明显同步改善 资金面支撑是主要驱动力 [4][9] - 债市资金分流 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 信用利差维持低位 [4][9] - 股指波动率边际回落 IV与HV均值回归 基差贴水分化 IM贴水扩大至-14.1% 中性策略对冲成本压力上升 [4][9] 大类资产配置建议 - 债市评分5 固收端优选高等级信用债 灵活调整久期 久期风险中性 关注银行保险配置盘动向 [5] - 境外权益评分7 美国基本面经济数据超预期 美元短期反弹能量有限 降息预期大幅抬升 建议关注利率敏感板块配置机会 [5] - 黄金评分6 贵金属为降息周期核心配置 建议增配黄金白银 降息加避险双驱动 沪金突破前高可期 [5] - A股评分6 流动性是支撑大盘的重要驱动力 量能持续 A股结构牛延续 但估值与盈利匹配度下降 需向科技龙头与低位蓝筹均衡 [5] - 大宗商品评分4 供需双弱压制工业品 整体低配 把握新能源反内卷和政策刺激内需相关品种波段机会 [5] - 衍生品策略评分5 波动率回升环境对部分套利类策略利好 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 本周股指期货基差贴水有所分化 IM对冲成本较高 预计中性产品净值波动率较上半年将明显提升 [5] 资产行情观察 - 全球权益市场共振上涨 亚洲领涨 美股创新高 韩国综指涨5.94% 恒生科技涨5.31% 日经225涨4.07% 纳指涨2.03% 标普500涨1.59% 科创50领涨5.48% 中证500涨3.38% 中证1000涨2.45% 显著跑赢上证50和沪深300等大盘蓝筹 [9] - 债券普遍回调 权益赚钱效应分流债市资金 10年期国债期货跌0.19% 30年期跌0.89% 美债10年期微跌 但降息预期下跌幅受限 美联储点阵图暗示年内三次降息 [9] - 美元指数周跌0.13% 财政贸易双赤字压力未消 美联储降息削弱利差优势 COMEX黄金涨0.75% 白银涨2.71% 沪银涨2.79%突破万元每千克创历史新高 [9] - A股波动率回落 情绪修复 上证50ETF隐含波动率IV降6.52% 美股VIX降2.77% 反映恐慌情绪释放 政策托底 成交额企稳 科技主线凝聚共识 [9] 资产相关性变化观察 - 中证800与铜收益率相关系数达到0.366中等相关 与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势稳定 [21] - 中证800与铜 美元指数回撤相关性相对较高 分别达到0.696中等相关 -0.455中等相关 伦敦金现周度变化趋势呈上升 其他资产趋势稳定 [21] - 中债企业债与其他资产收益率相关性较弱 变化趋势较为稳定 [24] - 中债企业债与美元指数 伦敦金现回撤相关性相对较高 与美元指数 伦敦金现相关系数分别达到-0.342中等相关 -0.248中等相关 周度趋势比较稳定 [24] - 中证800与中债企业债收益率相关性呈弱相关 相关系数为-0.255 周度变化趋势较为稳定 [27] - 中证800与中债企业债回撤相关性系数达到-0.173呈现弱相关 周度变化趋势稳定 [27] 股票风格因子 - 风格因子整体呈现分化格局 市场缺乏统一方向 Beta因子涨0.36% 投资质量因子涨0.30% 盈利预期因子涨0.30% 残差波动因子涨0.30%表现领先 反映市场对高弹性 预期改善和投资质量较优品种仍存一定偏好 [34] - 流动性因子涨0.11% 动量因子涨0.17%小幅收涨 显示部分资金仍在关注流动性和趋势性机会 [34] - 盈利波动率因子跌-0.25% 盈利能力因子跌-0.24% 分红因子跌-0.18%跌幅居前 表明盈利稳健性和分红防御属性并未获得市场青睐 [34] - 账面市值比因子跌-0.15% 盈利质量因子跌-0.17%表现疲软 反映价值风格和盈利质量因子暂时承压 [34] 商品风格因子 - 商品期货风格因子整体延续分化格局 期限结构因子涨3.017% 基差动量因子涨1.642% 短期基差动量因子涨1.075%大幅领先 反映出市场对展期收益和基差走阔策略的关注度显著提升 贴水结构品种更受资金青睐 [37] - 时间序列动量涨0.967% 长期时间序列动量涨0.519%上涨 反映中长周期趋势策略仍有一定表现 [37] - 波动因子跌-1.742% 短期波动因子跌-1.053%跌幅居前 显示高波动品种继续被市场规避 风险偏好维持谨慎 [37] - 短期截面动量跌-0.893% 均价突破因子跌-0.332%表现疲弱 反映短期价格动量和技术形态类因子未能获得有效跟进 [37] - Beta因子跌-0.061% 截面动量跌-0.060%小幅回落 市场整体情绪偏防御 [37] 宏观视角增长维度 - 建信高金宏观增长因子继续保持上行趋势 延续回暖态势 8月制造业PMI环比上升0.1个百分点至49.4% 连续5个月处于收缩区间 但连续两个月环比改善 [41] - 生产指数50.8%连续4个月扩张 新订单指数49.5%小幅回升0.1个百分点 反映生产端修复强于需求端 [41] - 8月BCI指数全面走弱 企业经营状况BCI指数46.88前值47.69 环比降0.81点 利润前瞻指数41.03前值44.26下跌较大 环比降3.23点 融资环境指数46.37前值46.09小幅回升 环比升0.28点 信用扩张乏力抑制投资意愿 [41] 宏观视角流动性维度 - 当前宏观流动性变化幅度较小 仍然处于中性状态 主要受政策信号指数强势驱动 反映央行通过政策工具主动释放流动性 [46] - 本周政策信号和市场信号均未出现显著变化 效率信号边际收紧 市场整体运行保持平稳 [46] 宏观视角通胀维度 - 本周通胀高频因子整体延续震荡 反弹动能有所减弱 8月CPI同比下降0.4%前值持平 环比持平 CPI同比转负 食品价格拖累显著 消费需求不足仍是核心矛盾 [49] - PPI同比降幅收窄至-2.9%前值-3.6% 环比由降转平 结束连续8个月下行 PPI同比降幅收窄趋势若延续 将改善企业盈利预期 助力经济复苏 [49] 宏观视角海外维度 - 本周美国经济意外指数自9月初的高位29.9大幅回落至11.4 显示此前集中释放的超预期经济数据影响逐渐消化 美国整体数据仍维持在较强水平 支撑经济韧性预期 [52] - 8月美国制造业PMI上升至53.3 创下2022年5月以来最高 展示制造业扩张动能显著增强 ISM报告显示美国制造业仍然处于收缩区间 虽环比回升至48.7 但仍低于50的扩张临界线 [52] - 美元指数整体呈现震荡偏弱格局 短期走势未能形成突破 市场情绪偏向谨慎观望 价格波动反映出投资者对基本面和政策信息的消化仍在持续 技术面与市场情绪呈现横盘共振特征 [52] 资产视角权益市场交易 - 本周全A日均成交额2.299万亿元 环比下降10.5% 市场参与度显著降低 当前流动性环境有利于市场估值修复和结构性行情延续 [56] - 上交所与深交所交易活跃度存在分化 市场深度指标表现良好 成交结构健康 [56] 资产视角权益市场资金 - ETF资金方面 股票型ETF规模环比增长2.0% 货币型ETF规模环比下降5.2% 表明避险资金正向权益类资产转移 [56] - 融资融券余额方面 融资余额占流通市值比例为2.7%滚动一年100%分位 杠杆水平处于高位 融资余额环比增加0.9% 杠杆资金情绪稳定 [56] - 当前资金面极度活跃 短期内有望持续支撑市场走强 但需警惕过热带来的风险 建议保持合理仓位 关注政策变化和市场情绪 [56] 资产视角权益市场估值 - 本周A股估值水平进一步抬升 市场估值压力明显加大 市盈率升至50.38倍 市净率达到5.60倍 股息率为2.29% 均位于历史较高分位数 显示出当前市场对企业未来盈利预期过高 [60] - 建议投资者重点关注估值相对合理且业绩增长确定性高的板块 规避高估值但基本面支撑不足的领域 以降低可能的估值回归风险 [60] 资产视角权益市场盈利预期 - 本周A股盈利预期弱于历史平均 本周基本持平 中证800分析师对滚动一年盈利增速预期达10.3% 滚动一年营收增速预期达5.9% 需继续观察预期改善是否能持续 以判断市场是否已经形成盈利预期的上修趋势 [61] 资产视角固收市场久期风险 - 本周国债利差环境有所改善 但当前收益率曲线形态较为平坦 10年-2年期利差0.43% 位于滚动3年历史45%分位 10年-6个月期利差0.46% 位于滚动3年历史29%分位 30年-10年期利差0.32% 位于滚动3年历史63%分位 长期债券的投资价值受到削弱 期限溢价较低 [65] - 建议根据曲线形态特征灵活调整久期和期限配置 寻找风险收益比较高的投资机会 在总体利差环境中性的情况下 个券选择的重要性上升 [65] 资产视角固收市场信用风险 - 本周5年期AAA中短期票据与国开债当前信用利差处于历史较低水平0.25% 相比上周基本持平 处于滚动3年历史8%分位 市场信用环境宽松 反映了投资者对信用债的偏好较高 信用风险溢价处于低位 [66] - 从风险角度看 当前为极低风险环境 在当前环境下保持确定性 关注6个月至1年期限的AAA级债券 [66] 资产视角固收市场机构行为 - 债券分歧指数CFETS-NEX显示 近一周基金 证券在利率债市场持续净卖出指数均值为负值 银行 保险成为核心买方指数均值为正值 通过拉长久期锁定收益 并增配高等级信用债 [70] 资产视角固收市场交易情绪 - 银行间质押式回购成交量本周环比日均2.46% 反映市场融资活跃度边际上升 本周银行间债市杠杆率上涨 [71] 商品波动率 - 本周商品指数波动率趋势向下 短趋势波动率明显弱于长趋势波动率 当前品种间相关系数为0.488 截面波动率变化趋势向下 [77] - 预计本周趋势CTA表现一般 7月以来趋势跟踪类CTA策略表现明显回暖 [77] 股指波动率 - 隐含波动率本周继续回落 IV与HV均值回归 IV与标的价格趋势背离 [81] - 波动率回升环境对部分套利类策略利好 建议在策略上兼顾IV均值回归预期与事件驱动弹性 [81] - 股指CTA策略近期表现较佳 有望继续维持偏强走势 建议优先配置长周期趋势策略 等待新一轮趋势信号 [81] 基差 - 本周股指期货基差贴水有所分化 IM贴水扩大 IM贴水从9月5日的-8.5%扩大至9月12日的-14.1% [86] - 对于中性策略 基差管理能力成关键 需动态选择合约如滚动至贴水更深的远月或采用混合对冲结合期权 融券降低成本 [86] - 中性产品面临对冲端侵蚀收益加超额收益不稳定的双重压力 净值波动率预计将较上半年明显提升 若小微盘下跌触发中性策略减仓 期货空头平仓或导致贴水快速收敛 引发净值回撤 [86] 情绪 - 本周沪深300 科创50 中证1000持仓量PCR均边际扩大 表明中小盘上方抛压未消 空头对冲需求仍强 [87] - 若中小盘快速回调如海外黑天鹅冲击 空头平仓或触发PCR急速收敛 导致中性策略净值回撤 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022年末以来沪金主连翻倍左右，近期贸易战避险缓和、降息预期延迟，贵金属回调压力增大；黄金对等关税后高位震荡，避险价值影响更显著；白银前期波动大、近年涨幅低，下半年补涨超黄金 [6][12][15] - 避险事件引爆行情，最终由货币和商品属性主导；全球央行货币政策分化，非美货币与美国降息预期差关键，后期美联储降息空间大；市场预期美联储9月维持利率不变，下次降息或在25年10月，年底总降息空间预期降至25基点 [7][20][23] - 经济体系重构推动货币体系重构，中长期贵金属上行或成阻力最小方向；美联储关注的美债利差倒挂回调，美国经济衰退风险下降；贸易战推升通胀预期，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期下行但支撑强；贵金属避险属性有异动；资金面持仓有变化；2025年黄金供应稳定、需求有潜力，白银供需缺口将收窄；特朗普政策短期利空贵金属；技术面金银短期震荡偏弱、中长期偏多，金银比下行趋缓 [8][42][46] 根据相关目录分别进行总结 贵金属近期行情回顾 - 2022年末以来沪金主连翻倍左右，避险和降息逻辑主导趋势，近期贸易战避险缓和、降息预期延迟，贵金属回调压力增大 [12] - 黄金对等关税后持续高位震荡，本轮牛市美联储降息谨慎，黄金避险价值影响更显著 [15] - 白银之前波动率大于黄金，近年平均涨幅低于黄金，工业属性拖累明显，下半年以来白银连续补涨，涨幅重新超过黄金 [17] 贵金属投资逻辑演变 - 避险事件往往是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性共同主导 [20] - 近年全球央行货币政策分化严重，非美货币对贵金属影响显著，其与美国降息预期差尤为关键，后期美联储降息空间大于非美 [23] - 主要经济体利率对比，非美经济体前期降息快于美国，近期非美降息放缓，利差预期从高位回落 [24] - 目前市场预期美联储9月维持利率不变，下次降息或到25年10月，至年底总降息空间预期跌至25基点，已高于6月点阵图 [27] - 对比主要经济体通胀，近期主要经济体通胀整体重新抬头，贸易战或带来普遍的通胀压力 [31] - 主要经济体经济增速对比，美国增速有所放缓整体依然强劲，非美经济体增速底部上行 [34] - IMF经济增速2025年预测7月最新，美国今明两年经济增长预期为1.9%和2%，欧元区为1%和1.2%，后期美联储降息压力有所减轻 [37] 贵金属未来趋势展望 - 经济体系重构推动货币体系重构，中长期贵金属上行或继续成为阻力最小的方向 [42] - “去美元化”存量全球央行外储占比及流量国际支付占比中美元有所降低，黄金增长显著，但美元仍居优势地位，“去美元化”仍是一个漫长过程 [44] - 美联储关注的3月 - 10年美债利差倒挂近期高位回调，美国经济衰退风险有所下降；美欧利差震荡上行；美中利差大幅回落 [46] - 贸易战推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期处于下行趋势，支撑仍强 [48] - 贵金属避险属性方面，标普500波动率指数位于多年来超低位区间，近期已有异动。美国经济政策不确定性在特朗普上任后继续高企 [49] - 资金面，今年以来CFTC持仓黄金和白银净多头近期整体减仓；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF2021以来连续减仓，今年以来再现加仓趋势 [52] - 2025年全球黄金预期供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力 [56] - 世界白银协会4月表示，由于需求下降1%，总供应量增加2%，预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司，约3658吨 [58] - 特朗普政策大都尚未兑现，后期政策预期对贵金属短期利空；贸易战进入僵局，前期利多回吐 [59] - 技术面观察，伦敦金短期震荡偏弱，中长期偏多未变，后期建议关注3400压力（沪金主力约790），以及3140（沪金主力约730）一线支撑有效性 [60] - 技术面观察，伦敦银短期震荡偏弱，中长期偏多未变，伦敦银关注40（沪银主力约9700）区间压力突破情况，以及34.8（沪银主力约8400）一线支撑有效性 [63] - 套利观察，金银比目前处于近20年8.23%百分位，均值为70.3990。近期降息仍远，但贸易战仍存变数，反内卷商品承压回调，金银比下行趋缓 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计黄金短期或震荡上移，建议逢低做多为主；白银短线偏多对待，中期需关注基本面逻辑；黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025年7月22日较21日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2508、AG2508、AU (T+D)、AG (T+D)涨跌幅分别为0.5%、1.5%、0.7%、1.6%、0.4%、1.3%、0.4%、1.4% [3] - 2025年7月22日较21日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE主力比价、COMEX主力比价、AU2512 - 2508、AG2512 - 2508涨跌幅分别为 - 3.5%、 - 35.7%、 - 0.9%、1.2%、 - 0.9%、 - 0.9%、 - 2.8%、 - 4.2% [3] 持仓数据 - 2025年7月21日较18日，黄金ETF - SPDR、白银ETF - SLV、COMEX黄金非商业多头、COMEX黄金非商业空头、COMEX黄金非商业净多头、COMEX白银非商业多头、COMEX白银非商业空头、COMEX白银非商业净多头持仓数量涨跌幅分别为0.36%、2.37%、3.26%、 - 2.73%、5.00%、5.25%、14.90%、1.58% [3] 库存数据 - 2025年7月22日较21日，SHFE黄金库存涨跌幅为0.00%，SHFE白银库存涨跌幅为 - 0.45%；2025年7月21日较18日，COMEX黄金库存涨跌幅为0.00%，COMEX白银库存涨跌幅为0.08% [3] 相关市场数据 - 2025年7月22日较21日，美元指数、美债2年期收益率、美债10年期收益率、VIX、标普500、NYMEX原油、美元/人民币中间价涨跌幅分别为 - 0.09%、1.46%、 - 0.64%、 - 0.77%、 - 1.35%、0.14%、 - 0.38% [4] 重要消息 - 美国佛罗里达州共和党众议员Anna Paulina Luna发函美国司法部，称美联储主席鲍威尔两次作伪证并提出刑事指控 [4] - 俄罗斯总统普京将于9月访华，出席抗战胜利80周年纪念活动，俄方正筹备 [4] - 美国财长表示下一轮美中会谈可能讨论中国购买俄罗斯和伊朗石油问题 [4] 行情分析 - 7月22日，沪金期货主力合约收涨0.64%至784.84元/克，沪银期货主力合约收涨1.56%至9393元/千克 [4] 逻辑分析 - 短期：市场风险偏好高，关税谈判信号乐观，但8月初延期关税暂缓期将至，关税不确定大，且有人对鲍威尔发难，黄金或回归避险逻辑，但美国经济数据好，降息预期后移至9月，金价上涨慢，预计短期震荡上移；商品涨停潮利好白银工业品属性，短线偏多，但中期需求有走弱风险，需关注基本面 [4] - 中长期：贸易战背景仍存，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定、大国博弈、去美元化下央行购金延续，黄金中长期重心大概率上移 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期黄金或震荡上移，建议逢低做多为主；白银虽风险偏好回暖利好其工业品属性，但中期需关注基本面逻辑，建议谨慎追涨 [4] - 黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 各部分总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 2025年7月21日，伦敦金现3367.28美元/盎司、伦敦银现38.30美元/盎司、COMEX黄金3374.80美元/盎司、COMEX日银38.60美元/盎司、AU2508为779.32元/克、AG2508为9242.00元/千克、AU (T+D)为777.30元/克、AG (T+D)为9228.00元/千克 [3] - 与7月18日相比，伦敦金现、COMEX黄金、AU2508、AU (T+D)涨幅分别为0.8%、0.8%、0.6%、0.6%；伦敦银现、COMEX日银、AG2508、AG (T+D)涨跌幅分别为 -0.1%、 -0.3%、0.0%、0.0% [3] 价差/比值数据 - 2025年7月21日，黄金TD - SHFE活跃价差为 -2.02元/克、白银TD - SHFE活跃价差为 -14元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差为3.00元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差为 -640元/千克、SHFE金银主力比价为84.32、COMEX主力比价为87.44、AU2512 - 2508为4.34元/克、AG2512 - 2508为48元/千克 [3] - 与7月18日相比，涨跌幅分别为1.0%、 -33.3%、 -35.9%、 -1.3%、0.7%、1.2%、 -4.4%、4.3% [3] 持仓数据 - 截至2025年7月18日，黄金ETF - SPDR为943.62吨、白银ETF - SLV为14658.21123吨、COMEX黄金非商业多头持仓数量为270227张、非商业空头持仓数量为57112张、净多头头寸持仓数量为213115张、COMEX白银非商业多头持仓数量为85022张、非商业空头持仓数量为25574张、净多头头寸持仓数量为59448张 [3] - 与7月17日相比，涨跌幅分别为 -0.51%、 -0.25%、3.26%、 -2.73%、5.00%、5.25%、14.90%、1.58% [3] 库存数据 - 2025年7月21日，SHFE黄金库存为28857.00千克、SHFE白银库存为1204466.00千克；7月18日COMEX黄金库存为37192143金衡盎司、COMEX白银库存为497243945金衡盎司 [3] - 与7月18日（SHFE）和7月17日（COMEX）相比，涨跌幅分别为0.00%、 -0.55%、0.13%、0.11% [3] 利率/汇率/股市数据 - 2025年7月21日，美债2年期收益率为4.44、美元指数为98.46、美债10年期收益率为3.88、VIX为16.41、标普500为6296.79、NYMEX原油为66.03、美元/人民币中间价为7.15 [4] - 与7月18日相比，涨跌幅分别为0.03%、 -0.18%、 -0.77%、 -0.67%、 -0.67%、 -0.01%、 -0.42% [4] 其他信息 - 美国7月密歇根大学消费者信心指数初值61.8，预期61.5，前值60.7；1年通胀预期初值4.4%，预期5%，前值5%；5年通胀预期初值3.6%，预期3.9%，前值4% [4] - 美国总统特朗普推动对所有欧盟商品加征15 - 20%的最低关税，贝森特访日后释放乐观信号，称美日可达成不错贸易协议 [4] - 日本自民党在参议院选举中遭遇历史性失败，日本首相石破茂称将继续执政 [4] - 7月21日，沪金期货主力合约收涨0.82%至781.7元/克，沪银期货主力合约收涨0.93%至9271元/千克 [4]

资产行情 - 中东冲突使原油与黄金领涨，布油涨9%至75.18美元/桶，黄金突破3452美元/盎司，VIX指数回升[4][9] - 韩国综合指数七连涨，年内涨幅超20%，A股微跌，美元指数跌超1%至2022年3月以来新低[9] 风格因子 - 股票风格延续小盘成长，市值因子-0.01%，盈利预期因子+0.39% [32] - 期货动量类因子回暖，短期时间序列动量+1.15%，基差类因子承压 [35] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月BCI为50.30，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性指数转正，通胀高频因子下行，PPI预期创新低 [45][49] 资产视角 - A股日均成交额1.341万亿元，环比增13.1%，盈利预期边际回升 [59][64] - 债市久期利差低，信用利差0.32%处于历史19%分位，质押式回购成交量环比涨13.67% [68][69][74] 配置建议 - 债市、海外权益、黄金超配，A股关注小盘成长与盈利修复板块，大宗商品低配 [5][7] - 衍生品策略预计平稳，期权卖权有磨损，基差短期深贴水难收敛 [5]