格隆汇12月14日｜据财新，美东时间2025年12月11日，美国证券交易委员会(SEC)向美国存托信托与结 算公司(DTCC， Depository Trust and Clearing Corporation)的子公司存托信托公司(DTC，Depository Trust Company)发出"不采取行动函"，批准其在受控生产环境中为特定现实世界资产(RWA)提供链上代币化服 务，授权有效期为三年。声明中将这一行动称为DTCC代币化服务的"初步基础版本"，即试点，将于 2026年上线。早期可代币化的合格证券限于罗素1000成分股、美债、主流的ETF(比如标普500 ETF或者 纳斯达克100 ETF)等。 ...

文章核心观点 - 2025年是加密主流化关键一年，行业在政策、市场结构、产品创新等方面经历剧烈演变，呈现复杂而非单边行情，特朗普政府政策成为贯穿全年的核心影响因素 [1][2] 第一季度：特朗普效应与监管框架 - 特朗普正式就任美国总统，其个人影响力推动加密市场情绪，BTC价格再度向10万美元靠拢 [3] - 名为TRUMP的Meme币市值从约40亿美元飙升至超过800亿美元，为部分投资者带来巨额盈利，个人盈利规模高达数百万至超2000万美元 [4] - 特朗普就任当日，BTC价格突破历史新高至109,800美元 [5] - 特朗普政府推动加密监管框架明朗化，举措包括更换SEC主席、任命白宫加密货币主管、推动GENIUS稳定币监管法案通过 [6] - 特朗普签署行政令，推动利用罚没的BTC资产建立美国比特币战略储备，但强调不增加纳税人负担 [6] - 第一季度发生多起行业事件：Hyperliquid进行大规模空投；Bybit遭黑客攻击损失15亿美元资产；以太坊基金会完成领导层更迭 [9] 第二季度：DAT财库公司与稳定币热潮 - 特朗普发起全球“关税贸易战”，引发市场巨震，4月7日“黑色星期一”美股市值一周蒸发超6万亿美元，“美股七巨头”市值蒸发超1.5万亿美元 [10] - 加密市场同步暴跌，BTC一度跌破8万美元至77,000美元，ETH跌至1,540美元（2023年10月以来新低），加密总市值单日跌幅超9%至2.6万亿美元 [10] - 稳定币及PayFi概念因Circle美股IPO而走入主流视野 [10] - 第二季度后期，DAT（Digital Asset Treasury）财库公司热潮兴起，由Sharplink转型为首个“ETH财库上市公司”引领 [10] - “华尔街神算子”Tom Lee携上市公司Bitmine加入DAT热潮，ETH财库公司数量增至近70家 [11][14] - 主要ETH财库公司持仓：Bitmine持有386万枚ETH（价值约129.8亿美元），Sharplink持有86.3万枚ETH（价值约29亿美元），ETH Machine持有49.7万枚ETH（价值约16.7亿美元），均远超以太坊基金会持仓（22.9万枚ETH，价值约7.7亿美元） [13][14] - DAT热潮随后扩展至SOL、BNB及其他山寨币财库公司 [15] - 热潮退去后，多数DAT公司因缺乏真实业务支撑，出现市值与加密资产价值倒挂，mNAV（加密资产/公司市值）跌破1，面临巨额账面浮亏 [16] 第三季度：股票代币化与链上创新 - Circle（CRCL）登陆美股并实现股价10倍暴涨，极大提振市场对稳定币及加密概念股的热情 [17] - 股票代币化成为市场焦点，交易所Kraken、Bybit通过xStocks平台开放数十支代币化美股交易 [17] - 传统金融巨头加入趋势：加密资管公司Galaxy进行股票代币化发行；纳斯达克交易所向SEC提交代币化股票交易申请，该交易所季度交易额达10万亿量级 [20] - 链上Perp DEX板块活跃，BNB Chain生态的Aster项目通过暴力拉盘制造造富奇迹 [20] - 稳定币赛道出现两大造富事件：Tether CEO支持的稳定币公链Plasma通过“理财活动”提供空投，有参与者存款1美元获得价值超9000美元代币，回报率超900倍；特朗普家族加密项目WLFI上线，公募参与者获得最高超6倍收益 [20] - 相关代币价格随后大幅回落：XPL从高点1.67美元跌至0.17美元，跌幅近90%；WLFI从高点0.33美元跌至0.15美元，跌幅近50% [21] 第四季度：史诗级暴跌与预测市场崛起 - 10月11日，因特朗普宣布考虑加征100%关税引发恐慌，加密市场遭遇“史诗级大清算” [22] - 美股三大股指下跌，纳斯达克指数跌近3.5%，标普500跌2.7%，道琼斯指数跌1.9% [22] - 加密市场暴跌：BTC最低触及101,516美元，24小时跌幅16%；ETH最低触及3,400美元，24小时跌幅22%；SOL 24小时跌幅31.83% [22] - 此次清算导致的真实爆仓规模估计在300亿至400亿美元左右，远超历史同类事件 [23] - 市场暴跌中亦存在交易机会，部分交易员通过高倍做空或低位抄底获利丰厚 [23] - “TACO”交易风格（Trump Always Chicken Out）再次得到验证，市场进入缓慢修复期 [24] - 预测市场平台成为新热点：Kalshi完成由Paradigm领投的10亿美元E轮融资，估值飙升至110亿美元；Polymarket在获得ICE集团领投的20亿美元融资后，寻求120亿至150亿美元的新一轮融资 [24][25]

吴说获悉，Ondo Finance 于 X 平台发文表示，旗下股票代币化平台流动性来源为股票市场，主要来自 纳斯达克和纽约证券交易所，而不是 AMM 池，这使得在进行大规模交易时几乎不会出现滑点。每种股 票代币都由托管股份完全支持，采用的是类似稳定币储备金的模式。 （来源：吴说） 来源：市场资讯 ...

文章核心观点 - 席春迎博士的新著《香港中小上市公司市值管理》为长期受困于低估值、低流动性、低关注度“三低困境”的香港中小上市公司提供了系统性解决方案，该书融合了理论高度与实践经验，旨在引导企业通过正确的市值管理实现价值跃迁 [3][4] 作者背景与权威性 - 作者席春迎博士拥有横跨学术、投资银行及企业经营的完整履历，曾任大学教授、券商总裁与董事长，并成功推动中国首控集团（HK1269）和金冠电气（688517）上市 [5] - 作者发起成立香港中小上市公司协会并担任主席，同时当选牛津大学哈里斯·曼彻斯特学院创院院士，其背景确保了著作兼具学理支撑、实战案例及国际化视野 [6] 香港中小上市公司面临的“三低困境” - **低估值**：香港市场由国际机构主导，偏好大型蓝筹股，导致许多中小企业即便盈利也面临结构性估值折价，甚至出现“破净”现象 [7] - **低流动性**：低估值导致交投清淡，许多股票日均成交额不足百万港元或沦为“零成交”的“僵尸股”，使得再融资困难，资本平台功能丧失 [8] - **低关注度**：主流券商研究覆盖集中于大盘股，绝大多数中小上市公司处于研究“真空地带”，其价值无法有效传递至市场 [8] - “三低”相互交织形成恶性循环，是香港中小上市公司发展难题的根源 [9] 市值管理的核心内涵与框架 - 真正的市值管理是以价值为核心、贯穿企业全生命周期的系统性战略工程，而非股价操纵 [10] - 市值管理包含“三位一体”框架：**价值创造**（根本，源于企业内生价值的持续增长）、**价值发现**（桥梁，通过信息披露和投资者关系管理让市场看懂公司价值）、**价值维护**（压舱石，通过回购、增持、分红等手段在市场非理性波动时稳定市值） [10][11][12] 企业战略成长路径：从百亿思维到千亿格局 - **百亿思维**：局限于单一产业的内部生意逻辑，关注眼前利润和市场份额，增长依赖内生式精耕细作 [13] - **千亿格局**：属于资本市场思维，关乎产业升级、资本整合和未来想象空间，要求企业跳出单一产业束缚 [13] - 实现跃迁的三重路径：1) **内生增长**：聚焦核心业务，通过业务与品牌复利实现从零到百亿的积累，如周黑鸭、卫龙案例 [14][15]；2) **并购驱动**：通过横向、纵向或多元化并购打破天花板，实现跨越式发展，如粤港湾控股（HK1396）通过并购转型，市值从不足一亿港元突破至五十亿港元 [15]；3) **裂变扩张**：通过内部孵化、平台化或业务分拆，从单一平台进化为多业务驱动的生态系统，实现集团价值最大化，如腾讯、阿里巴巴、信义玻璃案例 [16] 市值管理的实战工具与创新探索 - **传统工具深化应用**：包括股份回购、稳定分红、大股东及高管增持、股权激励等，应服务于公司整体战略 [17] - **资本运作路径选择**：对于难以在A股上市的内地创新企业，通过港股上市或与香港中小上市公司整合是实现价值跃升的最快路径 [17] - **新兴工具前瞻探索**：系统探讨了股票代币化（改善流动性）、币股联动（DAT，为上市公司注入数字资产估值逻辑）和现实世界资产代币化（RWA，激活沉睡资产价值）等前沿金融创新模式 [18][19] 实践行动：AI港股通平台与赋能生态 - 由席春迎博士推动创建的“AI港股通”平台，利用人工智能和大数据技术，旨在智能发现被低估的公司、精准匹配产业与资本资源、并赋能企业打造第二增长曲线 [20] - 平台连接了上市公司、投资机构、专业服务机构，构建从项目发现到投后赋能的全链条服务体系，试图系统性解决“三低困境” [21] - 该平台是本书核心思想的实践载体，旨在为香港中小上市公司开辟更高效、国际化、包容性的融资新通道 [21] 著作的广泛意义 - 对于**企业家**，是建立正确市值管理观、规划从十亿到千亿成长路径的案头宝典 [22] - 对于**投资者**，是识别被市场错杀、具备价值重估潜力中小企业的价值发现指南 [22] - 对于**监管者与政策制定者**，为优化资本市场生态、服务实体经济与科技创新提供了政策建言与启示 [22]

公司业务与市场表现 - Ondo Global Markets 在 BNB Chain 上部署的股票代币市值规模自进入12月以来在三日内增长超过10倍，至超过1,600万美元 [1] - 目前公司在 Ethereum 和 BNB Chain 上部署的股票代币总市值达到3.45亿美元 [1] - 公司占主流股票代币化解决方案市场份额超过60% [1] 行业动态与产品部署 - 公司业务已部署在 Ethereum 和 BNB Chain 两条主要区块链上 [1] - 其股票代币产品在 BNB Chain 上的增长表现显著 [1]

公司战略与监管沟通 - 纳斯达克交易所已将代币化股票申请列为优先事项 [1] - 交易所计划尽可能快地推进与美国证券交易委员会（SEC）的沟通 [1] - 公司强调其目标并非颠覆现有体系，而是在SEC监管框架下以负责任的方式将代币化带入主流 [1] 产品与服务创新 - 提案允许在纳斯达克平台上买卖“股票代币” [1] - “股票代币”是上市公司股票的链上数字化版本 [1]

核心财务表现 - 第三季度交易量达到2950亿美元，强劲势头延续至第四季度，10月交易收入达3.85亿美元 [1][4] - 第三季度营收同比增长55%至19亿美元，超出分析师预估的18亿美元 [3] - 第三季度净利润从去年同期的7550万美元飙升至4.33亿美元，增长近五倍，合每股1.50美元 [1][3] - 财报发布后公司股价盘后一度上涨4%，年初至今累计涨幅达32% [3] 多元化业务驱动 - 稳定币业务贡献显著，作为USDC发行商Circle的股东和主要分销渠道，第三季度从中获得3.547亿美元收入 [6] - 衍生品业务表现强劲，新收购的期权平台Deribit在本季度贡献5200万美元收入，名义交易量创历史新高 [5][6] - Deribit与公司的衍生品名义交易总额超过8400亿美元 [6] 战略发展方向 - 公司计划在12月17日的产品展示会上分享其在股票代币化和预测市场方面的更多细节 [1][7] - 公司愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用"（everything app） [7] - 公司对收购仍抱有兴趣，尤其是在交易和支付领域 [8] 行业背景 - 加密货币市场持续反弹，部分得益于特朗普政府对行业的积极态度 [3] - 行业积极事件包括今年7月美国首部稳定币监管法案的通过 [3]

公司业绩表现 - 第三季度营收同比增长55%至18.7亿美元，高于市场预期的18亿美元 [1] - 第三季度净利润同比增长4.7倍至4.3亿美元，合每股盈利1.5美元，高于预期的1.1美元 [1] - 期内交易量达到2950亿美元，但低于市场预期 [1] 公司战略与展望 - 首席执行官计划在12月17日的产品展示会上分享股票代币化和预测市场方面的更多细节 [1] - 公司重申其愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用" [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后夜盘涨近5%，报344.7美元 [1]

财务业绩 - 第三季度营收同比增长55%至19亿美元，超出分析师预估的18亿美元 [1] - 净利润从去年同期的7550万美元飙升至4.33亿美元，增长近五倍，合每股1.50美元 [1] - 财报发布后公司股价盘后一度上涨4%，年初至今累计涨幅达32% [1] 业务表现 - 第三季度交易量达到2950亿美元，强劲势头延续至第四季度，10月交易收入达3.85亿美元 [3] - 作为USDC稳定币发行商Circle的股东和主要分销渠道，第三季度从此业务获得3.547亿美元收入 [3] - 新收购的期权平台Deribit在本季度贡献5200万美元收入，其与公司衍生品名义交易总额超过8400亿美元 [3] 战略规划 - 公司计划在12月17日的产品展示会上分享其在股票代币化和预测市场方面的更多细节 [4] - 公司重申其愿景是成为一个提供消费者所需全部金融功能的"万物应用" [5] - 公司对收购仍抱有兴趣，尤其是在交易和支付领域 [5] 行业背景 - 今年以来加密货币市场持续反弹，部分得益于特朗普政府对行业的积极态度 [1] - 行业积极态度包括今年7月美国首部稳定币监管法案的通过 [1]

RWA市场概况与定义 - RWA（真实世界资产代币化）是指将现实中的资产（如充电桩、光伏电站、房产租金、农产品）通过区块链技术转化为可交易数字代币的过程，搭建了“境内资产→香港确权→全球流通”的新通道 [2] - 截至2025年7月底，全球链上RWA资产总市值已突破250亿美元（不含稳定币），波士顿咨询等机构预测到2030年市场规模有望达到10万亿美元 [2] - 市场参与者包括朗新集团、协鑫能科、巡鹰集团等实体企业，华夏基金、太平洋保险等金融机构，以及蚂蚁数科、OSL等技术支撑方 [2] 香港RWA市场发展现状 - 2024年至今已有13家机构在香港成功落地RWA项目，底层资产覆盖广泛，项目均符合香港监管要求，仅对机构或专业投资者开放 [3] - 项目募资规模从数千万到2亿元不等，暂不设二级市场交易，目前更多企业正排队入场，包括房地产、文旅潮玩、光伏新能源企业 [3] - 律师事务所和咨询中介的业务量因RWA热潮而直线飙升 [3] RWA项目参与企业及资产类型 - 实体资产类：朗新集团将充电桩收益权代币化，协鑫能科聚焦光伏电站未来发电收益，巡鹰集团盯上换电资产，奥瑞德押注AI服务器收益 [9] - 金融资产类：华夏基金、国泰君安国际等推出基金、结构化产品通证 [9] - 其他类型：包括实物黄金、房产抵押信贷、农产品等资产的代币化尝试 [9] 企业参与RWA的动机与效益 - RWA能帮助企业提升国际曝光度，为品牌出海铺路 [10] - 股价提振效应明显：奥瑞德RWA发行后次日股价暴涨10%，国泰君安国际推出相关产品后3天涨超15%，协鑫能科与蚂蚁数科合作后3个月股价翻倍，朗新集团近一年股价上涨2.6倍 [10] - RWA能盘活“沉睡资产”，传统银行贷款需1-2个月审批，而RWA通过区块链和智能合约实现全流程数字化，大大缩短时间和流程 [5] RWA项目的成本与挑战 - 在香港发行RWA的总成本通常不低于250万港元，部分机构收取3%-5%的保荐佣金 [4] - 企业需给投资者承诺收益，非标资产年化回报需超过8%，债券类资产也需有竞争力 [4] - 存在募资不确定性，有企业计划融5000万最终只拿到1000万，专业投资者会严格审查资产收益率、企业信用、负债率等指标 [4] 适合RWA的资产标准与监管要求 - 香港金管局明确RWA核心方向是“固定收益和投资基金、流动性管理、绿色金融、贸易供应链融资” [6] - 只有能产生稳定现金流、可特定化的资产才适合，如充电桩、换电站、分布式光伏等能实时同步数据的资产，或符合绿色政策的资产 [6] - 成功的RWA资产必须跨过三大门槛：价值稳定、法律确权清晰、链下数据可验证 [6] RWA在股票代币化领域的潜在应用 - 美国已掀起“股票代币化”热潮，Robinhood、Kraken等平台推出英伟达、苹果等美股代币，支持24小时交易 [6] - 目前仍有406家中国公司在美国上市，总市值1.1万亿美元，高盛预估有27只中概股（总市值超1.4万亿港元）有望回流香港 [6] - 相比传统二次上市，RWA门槛更低、速度更快，理论上能让境外资产更快映射到香港市场 [6] RWA发展面临的障碍 - 监管存在“重叠”与“空白”，交易结构合规性、投资者权益保障都需谨慎 [6] - 股票代币化面临监管认定难题，可能触及证券法，跨境合规是挑战；技术可靠性方面，链上代币如何与链下股票严格对应尚无成熟方案 [7] - 港股缺乏英伟达这样的“热门标的”，吸引力暂不如美股 [7]