报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观氛围回升，钢价震荡上行，预计钢价在前期回调后将迎来阶段性上涨行情，螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭价格周度均震荡偏强运行 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周产业处于淡季累库阶段，螺纹钢产减需增，库存增幅趋缓；热卷产需双增，延续小幅累库；原料端高位承压，市场观望情绪浓，钢价弱势震荡调整，期货跌幅大于现货，基差走扩 [9] 钢材供需分析 - 产量：全国螺纹周产量214.65万吨，环比降2.63%，同比增33.66%；全国热卷周产量325.24万吨，环比增3.06%，同比增4.82%；螺纹钢高炉和电炉均小幅减产 [15][17][18] - 开工率：高炉和电炉开工率均小幅下降，全国高炉开工率83.36%，环比降0.28%，同比增5.73%；电炉开工率75.69%，环比降0.92%，同比增48.47% [23][27] - 利润：螺纹钢和热卷利润均收缩，螺纹钢利润+67元/吨，周环比降44.63%，同比增114元/吨；热卷利润+95元/吨，周环比降37.09%，同比增295元/吨 [28][31] - 需求：螺纹钢和热卷表需均回升，螺纹钢表观消费194.8万吨，环比增2.56%，同比降10.79%；热卷表观消费321.27万吨，环比增2.07%，同比增0.84% [32][35][37] - 库存：螺纹钢累库趋缓，社库厂库均增加，螺纹总库存607.04万吨，环比增3.38%，同比降6.87%；热卷库存小幅增加，社库回升厂库转降，热卷总库存361.44万吨，环比增1.11%，同比降18.27% [38][41][46] - 下游：商品房成交环比小幅改善，土地市场延续低迷；7月汽车产销环比季节性回落，同比延续增长 [47][50][52] 铁矿供需分析 - 供应：澳巴发运阶段回升，到港量略有回落，澳洲和巴西19港口发运2692.7万吨，环比增0.86%，同比增3.16%；铁矿石45港口到港量2393.3万吨，环比降3.36%，同比降6.76% [55][59] - 需求：铁水日产微增，疏港量环比下降，铁水日产240.75万吨，环比增0.09万吨，同比增16.29万吨；铁矿石45港口疏港量325.74万吨，环比降2.67%，同比增7.64% [60][64] - 库存：铁矿港口库存微增，钢企铁矿石库存小幅下降，铁矿石45港口库存13845.2万吨，环比增0.19%，同比降9.93%；247家钢企进口铁矿库存9065.47万吨，环比降0.78%，同比增0.73% [65][70] 双焦供需分析 - 供给：国内矿山开工率小幅增加，蒙煤通关略有回落，炼焦煤矿山开工率85.21%，环比增1.77%，同比降6.34%；蒙煤通关量日度15.35万吨，环比降7.03%，同比降10.33% [72][76] - 需求：焦煤竞拍成交率环比略有下降，焦煤竞拍日成交率82.05%，周环比降6.46%，同比增7.30% [77][79] - 焦企：利润环比改善，产能利用率微增，独立焦化厂吨焦利润+23元/吨，环比增3元/吨，同比增60元/吨；独立焦化厂产能利用率74.42%，环比增0.11%，同比增3.16% [81][86] - 焦煤库存：港口库存小幅抬升，焦化厂库存微降，独立焦化厂焦煤库存823.71万吨，环比降0.68%，同比增26.43%；炼焦煤港口库存261.49万吨，环比增2.35%，同比降26.42% [87][92] - 焦炭库存：港口库存继续下滑，焦化厂低位小幅减量，独立焦化厂焦炭库存39.47万吨，环比增0.41%，同比降15.82%；焦炭港口库存214.62万吨，环比降0.23%，同比增12.24% [93][98] - 现货价格：焦炭七轮提涨落地，钢焦博弈持续，山西低硫主焦煤1470元/吨，周环比持平，同比降230元/吨；准一级冶金焦出厂价1440元/吨（邯郸），环比增50元/吨，同比降150元/吨 [99][104] 价差分析 - 螺纹钢和热卷基差走扩，螺纹钢10 - 1价差窄幅震荡 [106] - 双焦9 - 1价差走扩，卷螺差高位收缩 [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PX供增需减加工费向下，但终端需求改善或限制单边下跌空间；PTA空单逢低减仓，9 - 1反套持有；MEG单边趋势震荡偏弱，中期多MEG空PTA持有 [3][4][5] - 聚酯开工率回升，下游开机进入缓慢上升通道，终端订单边际改善，织造成品库存开始去化 [157][193] 各产品情况总结 PX 供需 - 本周中国PX开工率84.3%（+2.3%），亚洲整体开工率74%（+0.4%），国内威联化学等重启或提升负荷，供应宽松；日韩重启和检修共存，产量影响不大 [3][51] - 6月进口量77万吨，亚洲地区本周开工率72.9%（-0.7%），中国自沙特进口量持续偏低 [53][59] 估值 - PX - 石脑油价差253美金/吨（-8），PX - MX价差117美元/吨（-4） [3] - 石脑油大幅走弱，PXN环比回升；汽油裂解利润低位反弹，但难带动国内芳烃估值 [22][36] 策略 - 单边空单减仓，跨期1 - 5反套，跨品种01多PX空PTA、多PX空EB、多石脑油空PX [3] PTA 供需 - 本周开工率76.0%（-0.2%），部分装置停车和重启；聚酯开工率上修至89.4%（+0.6%），8月月均89%，9月预估91.5% [4][90] - 6月出口26万吨，7 - 8月预计回升；总库存维持在277万吨 [93][108] 估值 - 现货加工费207元/吨（+20），01合约加工费344元/吨（+13），09合约加工费252元/吨（-26），基差维持在 - 15元/吨 [4] 策略 - 单边空单减仓离场，跨期9 - 1月差反套持有，跨品种01合约多PX空PTA、多MEG空PTA [4] MEG 供需 - 盛虹炼化短停对负荷略有扰动，煤制装置开工率提升至80%，总体供应量回升 [5][133] - 6月进口量62万吨，7月预计63万吨，8月预计60万吨左右，9月预计回升；海外部分装置有检修计划 [136][138] 估值 - 单边估值震荡市，月差回落且走弱空间有限；相对环氧乙烷、苯乙烯、塑料估值回升至年内高位 [124][128] - 煤制利润环比走弱但仍处高位，油制利润环比走强 [131] 策略 - 单边区间操作、逢高空，跨期9 - 1月差 - 50至0区间操作、1 - 5反套，跨品种多L空MEG、多MEG空PTA [5] 聚酯 开工 - 开工率上修至89.4%（+0.6%），瓶片工厂开工修复推迟到9月，后续关注切片利润修复后装置重启情况 [4] 产量 - 同比+8% [161] 库存 - 长丝库存压力缓解，短纤权益库存低位 [164] 出口 - 6月出口125万吨，同比+12.6%，1 - 6月累计出口719万吨，同比+17.2% [167] 利润 - 长丝价格坚挺，利润修复，关注切片利润修复后负荷提升空间 [168] 终端 国内 - 江浙织机开工63%（+4%），加弹开机72%（+2%），下游订单和开工好转，处于缓慢上升通道 [190] - 1 - 7月中国服装鞋帽针织纺织品零售额8371亿元，累积同比+2.9%；1 - 7月累计出口8861.9亿元，累计同比 - 0.3% [196][203] 海外 - 美国6月零售183.85亿美元，当月同比+5.6%，2025年1 - 7月服装零售1036.6亿美元，同比+6.16%；英国6月零售47.2亿英镑，同比+5.3% [206][208][210] - 美国服装及面料批发商和零售库存环比有变化，库存环比小幅下滑 [213]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 1H25地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比增长0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] 区域表现 - 1H25北美收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% [2] - 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 运营情况 - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] - 2025年1-3月中美关税预期导致终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4] 行业动态 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比提升0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] 业务分部表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 北美地区收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 行业环境 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4] - 中美关税预期导致2025年1-3月终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4]

财务表现 - 2025Q1实现收入77.7亿元（同比-2.6%，环比-14.1%），归属净利润7.1亿元（同比-33.7%，环比-17.2%），归属扣非净利润7.0亿元（同比-34.2%，环比-13.3%）[1] - 主要产品价格环比变化：尿素（-2.5%）、DMF（-1.7%）、己二酸（-2.1%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-12.4%）、己内酰胺（-3.8%）、尼龙6（-6.3%）、三聚氰胺（-10.7%）、DMC（-14.2%）、草酸（-6.5%）[2] - 25Q1毛利率16.3%（环比+1.2 pct），净利率9.9%（环比持平）[2] 销量与成本 - 荆州基地52万吨/年尿素产能投产放量，25Q1有机胺系列、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料产品销量环比分别变化-11.1%、-3.9%、-20.7%、1.9%[2] - 主要原材料烟煤、纯苯、丙烯25Q1市场价格环比变化-18.4%、-0.8%、-0.5%，煤价回落显著[2] 行业动态与价格趋势 - 25Q2（截至2025.4.20）产品价格环比变化：尿素（7.9%）、DMF（9.3%）、己二酸（-9.4%）、醋酸（-4.6%）、辛醇（-1.3%）、己内酰胺（-9.0%）、尼龙6（-7.3%）、三聚氰胺（1.1%）、DMC（3.3%）、草酸（-5.8%）[3] - 尿素需求受农业内需、海外印标及工业需求支撑，己二酸受益于PBAT、PA66等新需求，醋酸受PTA、EVA需求驱动，DMC/草酸下游新能源需求前景广阔[3] - 25Q2原材料烟煤、纯苯、丙烯价格环比变化-11.4%、-13.9%、-2.9%，煤炭降价明显[3] 产能与项目进展 - 荆州一期项目建成投产达效，二期项目稳步推进，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产[4] - 德州本部推进酰胺原料优化升级、20万吨二元酸项目，荆州基地成为新增长极[4] - 预计2025-2027年归属净利润分别为37.2/41.6/47.0亿元[4]