文章核心观点 - 计算机体系结构传奇人物David Patterson在RISC-V峰会上回顾了RISC技术于1981年在加州大学伯克利分校的诞生历程 通过历史对比阐述了RISC设计哲学相对于当时主流的CISC架构的优越性 并展示了从RISC-I到当今RISC-V的技术传承与成功 [1][2][3][4] 1980年代初的计算机产业格局 - 1981年2月 计算机市场由大型机和小型机主导 IBM是行业领头羊 DEC的VAX小型机代表了当时巅峰水平 其尺寸如冰箱 为32位 运行频率5 MHz 配备2 KB缓存 [1] - 当时英特尔最先进的微处理器是16位的8086 IBM PC尚未问世 相关的文化背景包括罗纳德·里根就任总统等 [1] CISC架构的主导理念及其问题 - 当时CISC架构占据主导 主流理念认为更丰富、更多样化的指令集能弥合高级语言与硬件之间的“语义鸿沟” 摩尔定律使得微程序设计成本低廉 市场营销强化了程序越复杂可靠性越高的观念 [2] - 实践证明 高级语言编程仅使用一小部分指令 许多复杂指令（如VAX的数组索引指令或IBM 370的多寄存器移动）比一系列简单操作更慢 设计周期长且微代码错误层出不穷 Patterson在DEC休假期间发现VAX微代码需要不断修补 [2] RISC设计原则的提出与验证 - 基于对CISC问题的观察 逐渐凝结出RISC原则 包括：除非有充分理由否则尽量保持简单 优先考虑快速时钟周期、易于解码和流水线而非指令数量或程序大小 认识到微代码并无神奇功能 依靠不断进步的编译器技术 [2] - Patterson将CISC比作装饰过度的20世纪50年代凯迪拉克 将RISC比作线条流畅、灵活敏捷的跑车 [2] - Patterson与学生David Ditzel于1980年发表论文《精简指令集计算机的案例》 与VAX架构师的反驳文章一同发表 立即引发广泛争议和热烈的RISC与CISC之争 [3] RISC-I项目的成功与历史意义 - 伯克利大学通过研究生课程验证RISC概念 大约十几名学生在不到两年时间内 利用DARPA资助的CAD工具完成了RISC-I的设计、布局、制造和测试 [3] - RISC-I指令集与今天的RISC-V核心指令集非常相似 Patterson称RISC-V的版本略显优雅 [3] - 将伯克利UNIX移植到RISC-I的过程很简单 早期基准测试表明 学生构建的RISC-I速度大约是专业团队花费多年开发的VAX的两倍 实现了惊人验证 [3] - 2015年举行了一场仪式 为第一款RISC微处理器安装纪念牌匾 RISC-I的先驱者们与RISC-V的领导者们齐聚一堂 [3] RISC技术的传承与现状 - 45年过去 诞生于伯克利教室的简洁优雅的设计为全球数十亿台设备提供动力 并在开放的RISC-V生态系统中蓬勃发展 [4]

核心观点 - 中金维持创科实业2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 目标价115.49港币对应25/26年21.5/18.6倍P/E 有22.6%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25收入78.33亿美元同比增长7.1% 归母净利润6.28亿美元同比提升14.2% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25电动工具收入74.25亿美元同比增长7.9% 主要品牌Milwaukee按当地货币计算收入同比增长11.9% Ryobi同比增长8.7% [2] - 1H25地板护理业务收入4.08亿美元同比下降4.6% 主要由于VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [2] - 1H25综合毛利率40.3%同比提升0.3个百分点 净利率8.0%同比提升0.5个百分点 [3] - 研发费用率同比增长0.5个百分点至4.6% 销售费用率同比提升0.2个百分点至17.2% [3] - 管理费用率同比下降0.9个百分点至9.5% 财务费用率同比下降0.2个百分点至0.7% [3] 区域表现 - 1H25北美收入58.72亿美元同比增长7.5% 欧洲收入14.01亿美元同比增长11.9% [2] - 其他地区收入5.6亿美元同比下降6.5% [2] 运营情况 - 存货同比增长6.61% 公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [3] - 2025年1-3月中美关税预期导致终端提前下单 终端渠道及公司库存水平提升 [4] 行业动态 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6% 成屋销售同比持平 [4] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元同比增长3.8% [4] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元同比下降3.4% [4]

1H25业绩表现 - 公司2025年上半年收入78.33亿美元，同比增长7.1% [1] - 归母净利润6.28亿美元，同比提升14.2% [1] - 业绩符合预期 [1] 分产品表现 - 电动工具收入74.25亿美元，同比增长7.9% [1] - Milwaukee品牌收入同比增长11.9%（按当地货币计算） [1] - Ryobi品牌收入同比增长8.7% [1] - 地板护理业务收入4.08亿美元，同比下降4.6%，主要因VAX品牌在英国和澳大利亚需求下降 [1] 分地区表现 - 北美收入58.72亿美元，同比增长7.5% [1] - 欧洲收入14.01亿美元，同比增长11.9% [1] - 其他地区收入5.6亿美元，同比下降6.5% [1] 盈利能力 - 综合毛利率40.3%，同比提升0.3ppt，主要因高价值产品Milwaukee增长及消费级品牌盈利能力提升 [2] - 净利率8.0%，同比提升0.5ppt [2] - 研发费用率同比增长0.5ppt至4.6% [2] - 销售费用率同比提升0.2ppt至17.2% [2] - 管理费用率同比下降0.9ppt至9.5% [2] - 财务费用率同比下降0.2ppt至0.7% [2] 库存与关税应对 - 存货同比增长6.61%，公司提升产成品库存以应对2025年下半年可能的关税变化 [2] 终端需求 - 2025年6月美国新屋销售同比下降6.6%，成屋销售同比持平 [2] - 2025年3月美国工具、五金及用品实际年化消费额419.4亿美元，同比增长3.8% [3] - 2025年6月美国工具、五金及用品实际年化消费额399.5亿美元，同比下降3.4% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年EPS预测0.70/0.80美元 [3] - 当前股价对应2025/2026年17.4/15.2倍P/E [3] - 目标价115.49港币，对应2025/2026年21.5/18.6倍P/E，有22.6%上行空间 [3]