9月24日，国际油价持续上涨带动内盘燃料油期货价格同步上行。截至午盘收盘，主力2601合约上涨3.70%，报2860元/吨；2510合约大涨5.45%，报2921 元/吨。低硫燃料油主力2511合约收涨1.26%，报3387元/吨。 展望四季度，凌川惠认为，高硫燃料油面临供应增加、需求转弱等利空因素影响，总体呈现"强现实，弱预期"的市场格局。低硫燃料油供应同样充裕，投 资者需要持续关注市场消息、汽柴油裂解价变化等因素。如果汽柴油需求依然强劲，则将提振低硫燃料油价格。 为何高硫燃料油价格涨幅高于低硫燃料油？中信期货研究所能化组研究员杨家明表示，因为当前高硫燃料油风险溢价高于低硫燃料油。 在杨家明看来，相较于低硫燃料油，高硫燃料油有着更强的地缘属性。俄罗斯是全球主要的高硫燃料油出口国。近年来，俄乌冲突以及美国和欧盟持续打 击俄罗斯"影子油轮舰队"等事件都对其出口造成了较大影响。尤其是今年5月以来，乌克兰持续袭击俄罗斯炼厂和港口，造成俄罗斯约5000万吨炼化产能 受损，影响燃料油产量约925万吨。相关数据显示，9月上半月俄罗斯石油制品总出口量降至194万桶/天，为2022年俄乌冲突爆发以来的最低值。 基本面方面，据 ...

国泰君安期货·能源化工 燃料油、低硫燃料油周度报告 国泰君安期货研究所·梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 本周观点总结 01 供应 02 需求 03 库存 04 价格及价差 05 炼厂开工 全球炼厂检修 国内炼厂产量与商品量 国内外燃料油需求数据 全球燃料油现货库存 亚太区域现货FOB价格 欧洲区域现货FOB价格 美国地区燃料油现货价格 纸货与衍生品价格 燃料油现货价差 全球燃料油裂解价差 全球燃料油纸货月差 进出口 06 国内燃料油进出口数据 全球高硫燃料油进出口数据 全球低硫燃料油进出口数据 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 本周燃料油、低硫燃料油观点：波动收窄，FU短期强于LU | 观点 | 本周燃料油价格仍然具有一定波动，但振幅已经明显收窄。高硫方面，中东出口继续维持高位，亚太现货市场成交升贴水继续保持在0以下。 亚太流动的现货，同时西北欧方向近期有向亚洲发运的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周燃料油价格波动加剧，价格重心总体下移；高硫方面，中东出口维持高位，窗口成交升贴水维持弱势，内盘仓单前期补充到位，近月持续受到压制，内外价格预计短期难有起色，但未来美国与欧洲可能提升对俄罗斯的制裁力度，高硫供应端将出现较大不确定性，对价格有一定利好支撑；低硫方面，除日本持续恢复供应之外，巴西对亚太出口量8月底开始也有所回升，再加上近期起运的部分欧洲套利货源，预计后续整个亚太现货价格难有起色，新一批配额多寡仍然是未来影响LU估值的核心要素之一，如果配额数量同比大幅增长，在当下舟山库存处于高位的背景下，供应宽松甚至过剩的格局将对LU盘面形成明显利空，由于新配额下发时间和具体规模仍然存在较大变数，需要持续观察 [4] - 估值方面，FU为2650 - 2900，LU为3300 - 3500 [4] - 策略方面，单边FU短期偏强震荡，LU相对偏弱；跨期FU、LU将维持当期结构；跨品种FU裂解高位震荡，LU - FU价差有概率回弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的周度数据 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据 [9][11][13][14] - 给出了中国炼厂燃料油产量、低硫燃料油产量、国产燃料油商品量的月度数据 [20] 需求 - 展示了中国船用燃料油实际消费量、新加坡船用燃料油销量、中国燃料油表观消费量的月度数据 [23] 库存 - 呈现了新加坡重质油、欧洲ARA燃料油、富查伊拉重质馏分油、美国残余燃料油的库存数据 [26][28][29] 价格及价差 - 展示了富查伊拉、新加坡、地中海、西北欧、美湾等地不同规格燃料油的FOB价格数据 [34][35][36][38][39][43][44] - 给出了西北欧、新加坡等地燃料油纸货与衍生品的价格数据 [47][48] - 呈现了新加坡高低硫价差、粘度价差，全球燃料油裂解价差、纸货月差的数据 [57][58][60][65] 进出口 - 展示了中国燃料油进出口数量的月度数据 [71][73][74] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油进出口数量的周度变化数据 [75][77] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾周内亚太燃料油价格总体下跌，舟山市场走势与其同步，内盘FU、LU相对强于外盘，升贴水有所回升；逻辑是海内外现货价格总体下跌，新加坡市场库存较高，海外现货价格总体表现偏弱，内盘交割结束后盘面仓单得到一定程度的消化，使得FU、LU价格得到支撑并相对强于海外现货，FU、LU相对于新加坡市场的升贴水有所上涨 [80] - 展示了380现货、5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二等与新加坡的内外价差数据 [81] - 呈现了380现货、0.5%现货、LU连续、FU主力、FU连一、LU连一等与新加坡的内外价差变化数据 [84][85][87][89][90] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、低硫燃油连续、低硫燃油连一的成交量和持仓量数据 [93][95][98][100][101] FU、LU仓单数量变化 - 呈现了fu仓单、lu仓单数量的变化数据 [104][105]

核心观点 - 低硫燃料油期货价格近期波动加剧，主要受供给增加和需求疲软的双重压力，其中Dangote炼厂停产延期导致低硫供应超预期增长，而船燃需求一般且库存高企进一步压制价格 [6] - 高硫燃料油因供给减少和船燃替代效应增强获得支撑，俄罗斯炼厂遇袭和美国对伊朗制裁导致出口下降，同时高低硫价差扩大促使船东转向高硫燃料 [6][15] - 亚太地区燃料油库存处于历史高位，新加坡库存达418万吨，舟山港库存118万吨，叠加低硫套利窗口开启和苏丹原油流向改变，供应压力持续 [23][24] 低硫供应超预期 - Dangote炼厂RFCC装置停产时间延长至少3个月，原定9月20日重启推迟，未来三个月周均低硫出口量将翻番至18万吨左右 [7] - 该炼厂9月有三批低硫招标，总计39万吨，装船期分别为9月4-7日、9月18-19日和9月22-24日 [7][9] - 低硫东西方套利窗口开启，尽管新加坡到港套利货物环比减少30-40万吨，但被低硫调油量弥补，整体供应承压 [6] 高硫船燃替代效应增强 - IMO 2020新规实施后高硫脱硫设备普及率提升，当前高低硫价差扩大至历史高位，促使部分船东转向高硫燃料 [15] - 新加坡7月船燃销量总计492万吨，环比增7%，同比增5.7%，其中高硫销量200万吨（环比+13%），低硫销量245万吨（环比-3%） [15] - 受美国关税政策和红海局势影响，船舶绕行好望角概率高，未来船燃需求将继续增长，高硫贡献比例加大 [15] 亚太燃料油库存高企 - 新加坡燃料油库存截至9月10日达418万吨，环比下降16万吨但仍处历史高位，舟山港库存118万吨 [23][24] - 低硫EW套利窗口开启和阿联酋拒收苏丹原油导致Dar Blend原油转向新加坡市场，加剧库存压力 [23] 价格与市场动态 - 低硫燃料油期货价格承压下行，LU 2511合约最低至3263元/吨，LU 2512合约最低至3258元/吨 [6] - 舟山-新加坡船燃加注价差为16美元/吨，促使船只转向新加坡加注，亚太低硫现货供应充足 [15] - 高硫因俄罗斯炼厂遇袭、美国对伊朗制裁及中东伊拉克9月出口偏低获得供应端支撑 [6]

国际油价走势 - 8月布伦特原油主力合约价呈现V型走势 从月初70美元/桶跌破65美元/桶后反弹至68美元/桶 较低点反弹4.6% [1] - 油价波动受美国非农数据不及预期和俄乌停火预期影响 特普会未能带来市场进一步降温 [1] 燃料油价格表现 - 高硫燃料油FU2510合约从2950元/吨跌至2684元/吨后反弹至2900元/吨 波动幅度达9% [1] - 低硫燃料油LU2511合约从3678元/吨跌至3417元/吨后反弹至3526元/吨 波动幅度7% [1] 高硫燃料油供应动态 - 俄罗斯炼厂遭乌克兰袭击导致原油加工量下降 从7月最后一周日均水平下降逾40万桶至514万桶/日 [2] - 俄罗斯8月高硫燃料油出口量约199万吨 出口至沙特方向大幅下降 未来出口量预期下行 [2] 低硫燃料油供应状况 - 南苏丹低硫重质原料出口招标环比增长 科威特Al-Zour炼厂出口维持高位 [3] - 尼日利亚Dangote炼厂RFCC装置8月检修期间原料对外出售 增加低硫燃料油市场供应 [3] - 中国7月保税低硫船燃产量101.9万吨 环比下降3.8% 出口配额使用率54% [3] 燃料油需求变化 - 埃及取消约半数8月高硫燃料油采购计划 因气温回落和天然气替代发电增加 [4] - 新加坡7月船燃加注量491.8万吨 环比增长14.8% 其中高硫船燃占比40.7%环比增2.7% [4] - 富查伊拉7月低硫船燃加注量43.5万立方米环比增8% 但加注占比61%环比降4% [4] 市场结构展望 - 高硫-原油裂解价差反弹 低硫-高硫价差从7月年内高点回落 [4] - 燃料油价格及裂解价差预计维持宽幅波动 受油价波动、供应扰动和需求季节性转变影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供需双弱叠加成本端波动，高硫受发电旺季支撑但库存压力抑制涨幅，短期跟随原油区间震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 燃料油周度观点汇总 - 中东、南亚发电旺季开启，沙特高硫进口环比增43万吨，埃及月进口量达60万吨，提振高硫需求 [3] - 脱硫塔船舶数量持续增加，高硫船燃加注占比升至39%，新加坡高硫船燃销量同比增8.3% [3] - 新加坡陆上燃料油库存周增132.8万桶（+5.68%），富查伊拉库存增130.8万桶（+14.62%），供应压力凸显 [3] - 低硫船燃面临高硫替代及柴油竞争，新加坡低硫加注量环比降4.7%；发电端经济性不及天然气 [3] 低硫燃料油价格数据 - 2025年7月11日，新加坡低硫燃料油M+2为502.32美元/吨，日度涨跌值10.21，周度涨跌值10.24；鹿特丹低硫燃料油M+2为467.45美元/吨，日度涨跌值8.75，周度涨跌值10.07；美国墨西哥湾低硫燃料油M+2为75.88美元/桶，日度涨跌值0.49，周度涨跌值0.67；中国LU期货M+3为3640元/吨，日度涨跌 -38，周度涨跌4 [5] - 2025年7月14日，新加坡高硫燃料油M+1为418.73美元/吨，涨跌值 -0.15，周度涨跌 -6.09；鹿特丹高硫燃料油M+1为421.88美元/吨，涨跌值 -0.46，周度涨跌2.56；美国墨西哥湾高硫燃料油M+1为63.34美元/桶，涨跌值 -0.11，周度涨跌0.45；中国FU期货M+1价格为2907元/吨，涨跌值34，周度涨跌1 [26] 价差及月差数据 - 2025年7月11日，LU期货M+3 - 新加坡低硫燃料油M+2为5.2517美元/吨，日度涨跌 -14.866，周度涨跌 -10.2485；新加坡 - 鹿特丹低硫燃料油M+1为31.97美元/吨，日度涨跌1.77，周度涨跌 -0.73 [5] - 2025年7月14日，新加坡高硫燃料油月差为1.65，涨跌值 -2.22，周度涨跌 -2.23；鹿特丹高硫燃料油月差为9.61，涨跌值 -0.76，周度涨跌0.98；美国墨西哥湾高硫燃料油月差为8.9535，涨跌值 -0.9525，周度涨跌0.635；FU月差为 -4.8823美元/吨，涨跌值 -0.562，周度涨跌 -0.2768 [26][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 燃料油日盘跟随原油回弹，短期波动将持续；低硫燃料油大幅反弹，外盘现货高低硫价差暂时收窄 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货价格方面，FU2507收盘价2913元/吨，日涨0.34%，结算价2935元/吨，结算价跌0.10%；FU2508收盘价2876元/吨，日跌0.10%，结算价2894元/吨，结算价涨0.84%；LU2507收盘价3509元/吨，日涨2.36%，结算价3520元/吨，结算价涨1.79%；LU2508收盘价3466元/吨，日涨1.79%，结算价3479元/吨，结算价涨2.32% [1] - 期货成交和持仓方面，FU2507成交368632手，变动-332289手，持仓110684手，变动-2358手；FU2508成交30552手，变动-11095手，持仓16917手，变动-326手；LU2507成交30081手，变动-35907手，持仓16522手，变动-5265手；LU2508成交80293手，变动-24065手，持仓63811手，变动6791手 [1] - 仓单方面，燃料油全市场FU仓单28950手，变化0手；LU仓单25000手，变化-2000手 [1] - 现货价格方面，新加坡MOPS高硫3.5%S价格423.2美元/吨，日涨1.96%，低硫0.5%S价格486.3美元/吨，日涨0.43%；新加坡Bunker高硫3.5%S价格425.0美元/吨，日涨0.71%，低硫0.5%S价格500.0美元/吨，日涨0.40%等多地价格有不同涨跌 [1] - 价差方面，FU07 - 08价差37元/吨，结算价差41元/吨，差值4元/吨；LU07 - 08价差43元/吨，结算价差41元/吨，差值-2元/吨；LU07 - FU07价差596元/吨；FU2507 - 新加坡MOPS(3.5%S)价差-129.9元/吨，变动-48.6元/吨；LU2507 - 新加坡MOPS(0.5%S)价差13.1元/吨，变动65.9元/吨；新加坡MOPS(0.5%S - 3.5%S)价差63.0美元/吨，变动-6.1美元/吨 [1] 趋势强度 燃料油趋势强度为0，低硫燃料油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周度回顾：本周全球燃料油价格小幅回弹，临近周末下跌，裂解、月差继续走强，低硫强势减弱 [4] - 周度展望：本周燃料油价格周初反弹，临近周末因原油价格下跌中断反弹，原油是拖累燃料油估值的核心因素，短期内原油价格波动将影响燃料油价格，燃料油自身价差显示市场对需求旺季局势有信心，高硫、低硫短期估值有支撑，后续供应端变化是指引行情的关键，高硫方面中东供应回升但俄罗斯部分炼厂检修使供应提升有瓶颈，低硫方面海外市场有一定支撑，但内盘市场随着国营炼厂检修接近尾声，港口现货库存高位，低硫现货供应回升将对LU产生利空冲击 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 炼厂开工：展示了中国炼厂、独立炼厂、主营炼厂原油常减压产能利用率的周度数据 [6] - 全球炼厂检修：呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置的检修量数据 [9][11][13][14] - 国内炼厂产量与商品量：展示了中国燃料油产量、低硫燃料油产量、燃料油商品量的月度数据 [19] 需求 - 国内外燃料油需求数据：展示了新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量、中国船用燃料油实际消费量的月度数据 [22] 库存 - 全球燃料油现货库存：展示了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存、美国残余燃料油库存的数据 [25][27][28] 价格及价差 - 亚太区域现货FOB价格：展示了新加坡、富查伊拉、地中海等地不同硫含量燃料油的FOB价格数据 [33][35][37] - 欧洲区域现货FOB价格：展示了西北欧、美湾等地不同硫含量燃料油的FOB价格及纽约港高硫燃料油cargo价格数据 [42][43] - 纸货与衍生品价格：展示了西北欧、新加坡不同类型燃料油掉期连1、连2、连3及FU主力、LU连续等价格数据 [45][47][49] - 燃料油现货价差：展示了新加坡高低硫价差、粘度价差数据 [52][53] - 全球燃料油裂解价差：展示了新加坡、西北欧不同硫含量燃料油的裂解价差数据 [56][58][59] - 全球燃料油纸货月差：展示了新加坡、西北欧高低硫燃料油M1 - M2、M2 - M3的月差数据 [62][63][64] 进出口 - 国内燃料油进出口数据：展示了中国燃料油不含生物柴油的进口数量、出口数量的月度数据 [69][71] - 全球高硫燃料油进出口数据：展示了中国、中东、美国等国家和地区高硫燃料油进口数量周度变化及俄罗斯、中东等国家和地区高硫燃料油出口数量周度变化 [74] - 全球低硫燃料油进出口数据：展示了新加坡 + 马来西亚、中国等国家和地区低硫燃料油进口数量周度变化及中东、西北欧等国家和地区低硫燃料油出口数量周度变化 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 燃料油跟随原油波动，俄罗斯、伊朗受制裁使重油资源紧张，南亚夏季发电需求回升支撑裂解价差，鉴于新加坡高硫市场结构强势及内外盘价格差异，国内燃料油价格或有修复空间，但需关注原油短期波动风险，若原油反弹结束，燃料油或继续走弱 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 产业链情况 原油市场最新动态 - 供应端：欧佩克+5月增加41.1万桶/日原油供应，理论上对油价有下行压力，但此次增产影响有限；伊朗港口爆炸致霍尔木兹海峡航运效率降25%，国际油价单日涨3.2%-3.8%，支撑燃料油价格 [3] - 需求端：2024年全球石油需求增幅仅0.8%，占比首破30%，增速放缓；近期经济复苏使物流等行业能源需求增加，支撑原油价格 [3] 燃料油市场表现 - 现货价格：4月28日燃料油基准价5475元/吨较上周下跌，380CST基准价452美元/吨较月初降10.32% [4] - 供需库存：新加坡燃料油库存涨123.9万桶至2412.6万桶，环比增5.4%，4月陆上平均约2255万桶高于3月；ARA地区库存降2.4%至116万吨 [5][6] 盘面情况 - 价格情况：本周燃料油震荡，主力合约收于2991元/吨，最高价3008元/吨，最低价2967元/吨，周度跌幅1.22% [10] - 持仓量：4月25日持仓量217868手较4月21日的230945手减少13077手 [10]