核心观点 - 对2026年A股市场持乐观态度，认为是一次“欠大家的牛市”，核心驱动力是流动性驱动的估值提升 [1][6][7] - 提出分析中国经济的“四层次”决策框架，认为经济增长只是第四顺位，理解该框架是看清宏观与资产价格的关键 [1][3][5] - 资产配置核心在于利率下行受益品种（科技股与红利股）以及根据中美博弈态势进行动态再平衡 [3][7] 四层次决策框架 - 第一层次是中美博弈，决定市场风险偏好 [3][5] - 第二层次是社会稳定，决定政策底线 [3][5] - 第三层次是结构转型，决定未来产业发展方向 [3][5] - 第四层次是经济增长，决定经济发展的底线速度，只要前三个层次无系统性冲击，增长就不会失速 [3][5] - 当前决策框架已非单一GDP目标，传统单变量预测模型失效 [3][5] 2026年经济与市场展望 - 2026年是“十五五”开局之年，经济工作重点仍是高质量发展和结构转型 [1][5] - 出口是维持必要经济增速最具弹性的抓手，享有全球难得的性价比红利，贸易摩擦下仍保持稳定增长 [3][5] - 市场对“转型必胜”的信心自2025年起陡峭上行，2026年将延续此趋势 [3][7] - 中国过去三年10年期国债利率从3.3%跌至2.0%以下，但股票未走牛，症结在于风险偏好受中美博弈和转型阵痛压制 [3][7] - 借鉴美、欧、日经验，在长期利率走低的衰退通缩期，股市因流动性推升估值而走牛 [3][7] 资产配置策略 - 利率下行环境下主要受益品种为科技股与红利股 [3][7] - 科技股估值看重远期现金流，利率越低估值空间越大，偏好高风险偏好环境 [3][7] - 红利股估值看重当下票息，当债券息率低于分红率时具备吸引力，偏好低风险偏好环境 [3][7] - 中美博弈是风险偏好的关键开关：中美对抗时建议卖红利买科技，中美缓和时建议卖科技买红利 [3][7] - 2026年外部事件冲击不会缺席，仓位应在科技与红利之间做动态再平衡，避免单边押注 [3]