行业与公司 * **行业**：汽车行业（涵盖乘用车、重卡、智能驾驶、人形机器人、锂电及储能）[1] * **行业评级**：领先[1] * **核心观点**：2026年行业将进入高位整固与结构性跃升并存的新阶段，投资应淡化总量博弈，聚焦出海、智能驾驶（L3商用元年）、储能需求共振及人形机器人量产等结构性机会[1][5][7][8][11][18] 核心观点与论据 乘用车市场 * **2025年回顾**：受益于“以旧换新”及报废更新补贴，预计2025年中国乘用车零售同比增长6-7%至约2438万辆，新能源渗透率达53.6%[8][18][19][29] * **2026年展望**：行业步入后刺激时代的高位整固期，预计乘用车零售销量同比微增0.3%至2445万辆，新能源渗透率将突破60%[5][8][20][29] * **增长动力**：增长动力来自自主品牌在插混与纯电技术的产品迭代与规模化成本优势，新能源车销量有望达1467万辆[5][8][29][30] * **市场结构**：市场正从增量普及转向由存量置换驱动，2016-17年上牌的约4800万辆燃油车进入换购周期[19] * **风险提示**：若2026年汽车报废和置换更新政策缺席，销量可能下跌5-6%[20] 汽车出口与海外本土化 * **2025年表现**：前十个月汽车累计出口量达651万辆，同比增长23.3%，新能源乘用车占比接近40%[10][18][36] * **区域市场**： * **俄罗斯**：2025年前九个月累计销量64.1万辆，同比下降25%，中国品牌市场份额维持在55%-60%[44] * **欧盟**：前九个月销量同比增长91%，英国增长235%，部分源于关税落地前的集中出口[47] * **新兴市场**：巴西前九个月销量增长33%至15.5万辆，比亚迪贡献7.6万辆；东盟市场增速达80%[48] * **2026年展望**：出海将转向本土化制造以应对贸易不确定性，预计海外总销量（出口+本地生产）将达750-800万辆[5][10][18][52] * **本土化案例**：比亚迪匈牙利工厂、奇瑞西班牙合资工厂预计2025年底至2026年初投产[10][52] 重卡市场 * **2025年回顾**：需求复苏超预期，前十个月累计销量达92.9万辆，同比增长约15%，全年销量预计突破百万辆[59][75] * 新能源重卡前十个月销量约16万辆，同比激增近200%，渗透率从2024年的9%升至约20%[62] * 天然气重卡全年销量约22万辆，渗透率维持在30%左右[62] * **2026年展望**：预计全年销量（含出口）约110万辆，同比增长约5%，下半年表现将好于上半年[5][10][76] * 新能源重卡预计销量达35-40万辆，渗透率近35%[18][77] * 天然气重卡预计销量约25万辆，渗透率升至30-35%[77] * **政策影响**：报废更新政策延续或升级可能使销量超基准情景[5][10][76] * **竞争格局**：行业集中度高，2025年前十个月行业前五合计份额达90.60%[81] 智能驾驶 * **渗透率现状**：2025年前八个月新能源乘用车L2级及以上辅助驾驶装车率达87%[9][85] * **L3商用元年**：多家车企和机构预判2026年为高速场景下L3规模商用元年，工信部政策提出“有条件批准L3级车型生产准入”[5][9][18][92] * **车企布局**：比亚迪、奇瑞、广汽、极氪等多家车企目标在2025年底至2026年推出L3量产车型[9][92] * **技术趋势**：“端到端”架构和AI大模型（如世界模型）正在重塑技术路径，传感器与算力持续升级[97] * **供应链机会**：内地芯片（地平线、黑芝麻）、传感器（禾赛科技、速腾聚创）及第三方方案商（Momenta）崛起[9] 人形机器人 * **商业化进展**：2025年消费级机器人率先商业化，产品价格下探，如宇树科技Unitree R1 AIR售价2.99万元人民币，松延动力“小布米”售价9998元[13] * **2026年展望**：板块进入整固与理性回归阶段，投资者将更关注实际落地与业绩兑现，有望进入量产阶段[5][14] * **关注节点**：特斯拉Optimus量产订单与Gen3样机发布、零部件企业实际订单、国产整机厂供应链订单落实[5][14] * **市场情绪**：多家整机厂上市进程提速（如宇树科技已完成上市辅导），可能成为板块催化剂[14] 锂电与储能 * **需求预测**： * 预计2025年全球锂电池出货量约1902 GWh，同比增长45%[15] * 预计2026年全球锂电池总需求约2314 GWh，同比增长约22%，其中储能电池需求增速乐观（约40%），动力电池需求增速约14%[15] * AI数据中心（AIDC）成为储能新增长点，全球数据中心储能需求预计从2024年的16.5 GWh跃升至2030年的209 GWh[15] * **盈利修复**：原材料价格自2025年10月起阶段性反弹，锂电中上游盈利能力有望延续修复趋势，碳酸锂供需格局有望从显著过剩收敛至紧平衡[16] * **价格风险**：需对碳酸锂价格上行保持谨慎，若价格升至12万-15万元/吨区间，将压缩储能电站收益率[16] * **供给不确定性**：关键变量在于江西锂云母矿区合规性审查进展及宁德时代枧下窝矿山能否于2026年顺利恢复生产[5][16] * **固态电池**：2027年前后被视为量产节点，关注硫化物固态电解质产能落地，首批量产场景可能出现在人形机器人领域[5][17] * **关税风险**：需警惕美国关税政策扰动，关注具备完善海外产能布局的中国电池企业[5][17] 其他重要内容 * **投资建议时序**： * **短期（2026上半年）**：政策退坡后市场总量或见回调，结构性机会凸显，关注高阶智驾下沉及出口对冲[11] * **中期（2026下半年）**：L3进入“量产元年”推动产品迭代，已布局海外产能的企业展现韧性[11] * **长期（2027年及以后）**：关注具身智能与Robotaxi/AI生态的产业延续性[11] * **重点推荐公司**： * **乘用车/出海**：比亚迪（1211 HK/买入）、吉利汽车（175 HK/买入）、小鹏汽车（9868 HK/买入）[5] * **重卡**：中国重汽（3808 HK/买入）、潍柴动力（2338 HK/买入）[5][10] * **智能驾驶供应链**：禾赛集团（2525 HK/买入）[5] * **锂电**：宁德时代（300750 CH/买入）[5] * **估值摘要**：报告列出了包括宁德时代、比亚迪、赛力斯、长城汽车、蔚来、小鹏、禾赛、速腾聚创、理想汽车等在内的多家公司股票代码、评级、目标价、收盘价及盈利预测等关键估值数据[2]

电池行业 - 11月锂电池排产环比继续增长3% 在产能排满情况下已属不易 部分电池厂出现10%的超产情况 [1] - 基于对明年市场预期看好 电池厂12月减产意愿很低 预计明年1月即便减产幅度也有限 [1] 新能源车市场 - 乘联会10月初步统计显示乘用车零售238.7万辆 同比增6%环比增7% 新能源车零售140万辆 同比增17%环比增8% [2] - 10月新能源车渗透率达58.7% 较去年同期提升6.5个百分点 年累计新能源车渗透率52.95% 同比提升8.12个百分点 [2] - 10月主要车企销量：比亚迪44.17万辆 吉利30.7万辆 零跑7.02万辆 蔚来4.03万辆 小鹏4.2万辆 理想3.1万辆 小米超4万辆 鸿蒙智行6.8万辆 [2] - 各家车企正忙于冲交付 部分热销车型出现电池端供应紧张情况 [2] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略需兼顾性能与成本 [4] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [8] - 宁德时代储能市场增长速度高于动力电池市场 [8]

行业市场规模与表现 - 2024年中国新能源车销量达1287万辆 [1] - 新能源车产业链上下游市场规模近2.8万亿元 [1] - 2024年新能源车出口量超过70% [1] 行业发展挑战与机遇 - 新能源车技术跃迁带来智能驾驶、电池安全等风险管理挑战 [1] - 需汽车、科技、保险等领域合作伙伴共同探索解决方案 [1] - 面对海外市场存在保险保障、服务保障、金融配套等短板 [1] - 需构建全链条服务网络以支持产业出海行稳致远 [1]

核心观点 - 公司9月全球新能源车销量396,270辆 同比下滑5.5% 为19个月以来首次单月同比转负 [1] - 公司销量呈现“国内承压 海外放量”趋势 国内市场同比下降15.8% 海外市场同比大增107% [1][2] - 公司1-9月累计销量3,260,146辆 同比提升18.6% 保持正增长态势 [4] 月度销量表现 - 公司9月全球总销量396,270辆 同比下滑5.5% [1] - 纯电车型销量205,050辆 同比上升24.3% [1] - 插混车型销量188,010辆 同比下滑25.6% [1] - 商用车销量3,210辆 同比大增76% [1] 国内市场表现 - 公司9月国内销量约32.54万辆 环比增长11.1% 但同比下降15.8% [1] - 国内市场竞争激烈 价格战退却 公司难以维持此前高速增长态势 [1] 海外市场表现 - 公司9月出口量71,256辆 其中乘用车及皮卡海外销量70,851辆 同比大增107% [2] - 出海战略持续显效 海外市场成为月度销量关键支撑 [2] - 公司1-9月乘用车及皮卡海外累计销售701,579辆 [3] 未来展望 - 四季度新车型推出与海外渠道继续拓展 公司能否重新拉回增长曲线成为观察重点 [4]

股价表现 - 集团A股创近6年来最高价 集团H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价[2] - 股价创新高源于公司经营业绩持续向好和政策面利好[3] 财务业绩 - 上半年集团实现保费收入4546亿元 同比增长6.4%[3] - 财产险保费收入3233亿元 同比增长3.6%[3] - 人身险保费收入1312亿元 同比增长13.8%[3] - 人保寿险首年期交保费创历史同期新高 人保健康保费首次突破400亿元[3] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2%[3] - 人保财险保险服务收入2490亿元 同比增长5.6% 净利润235亿元 同比增长34.4%[5] - 综合成本率95.3% 同比下降1.5个百分点 创近10年同期最好水平[5] 业务板块表现 - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点[5] - 车险费用率较2020年末下降18.2个百分点（旧会计准则口径）[5] - 非车险保费收入267亿元 同比增长16.6% 综合成本率97% 同比下降0.3个百分点[7] 战略布局 - 积极布局新能源车出海保险业务 抢占市场先机[6] - 在香港地区承保中国品牌新能源汽车超1000台 赔付率约50%[6] - 落实聚焦中国香港 探索亚洲 规划全球的发展策略[6] - 以香港 泰国项目经验为支点 探索东南亚 欧洲 南美洲主要保险市场[6] 行业环境 - 行业"反内卷"取得初步成效 "报行合一"规范车险市场秩序[5] - 新能源汽车出口量突破百万辆 同比增长超70%[5] - 非车险业务预计2026年经营业绩将明显改善[7]

中国车企在欧洲碳积分收入前景 - 中国车企在欧洲的单车碳积分收入或好于市场预期 源于欧盟及英国严格的碳排放法规罚款要求和零排放汽车销量占比要求 [1] - 以零跑与Stellantis合作为例 每辆纯电车可为Stellantis减少约0.89万欧元罚款 [1] - 尽管新能源渗透率提升可能导致碳积分稀缺性下降 但目前严格的碳排放要求仍支撑积分价值 [1] 欧洲新能源车渗透率驱动因素 - 欧洲B/C级车型尤其是B级SUV销量基数大但新能源渗透率低 成为本轮渗透率提升的关键 [2] - 豪华车型（D/E/F级）新能源渗透率已接近50% 而平价品牌如大众、雷诺电动化增速或高于行业平均 [2] - 经济型车是欧洲新能源车渗透率提升的核心驱动力 不同于上一周期豪华品牌主导的电动化转型 [2] 中国车企欧洲市场发展策略 - 中国插混车型在欧洲销量增长较快 有望在欧盟碳排放考核过渡期内持续受益 [3] - 中国纯电车在欧洲进展慢于插混 受欧盟关税影响 在当地有产能及计划推出经济型车型的车企增长更快 [3] - 重点关注比亚迪、上汽集团、吉利汽车和奇瑞汽车等插混车型出口企业 以及零跑汽车等纯电布局企业 [3][4] 投资标的建议 - 整车标的建议关注零跑汽车、比亚迪、上汽集团、吉利汽车、小鹏汽车、蔚来汽车 [4] - 欧洲新能源车产业链建议关注威迈斯、敏实集团、法拉电子、欣锐科技、富特科技 [4]

星空计划公司概况 - 公司成立于2025年1月，全称为"星空计划（上海）汽车科技责任有限公司"，最终受益人为华东某知名硬件公司创始人，间接持股比例80% [3] - 计划2026年Q1工厂竣工，2027年投产首款高端新能源SUV车型，截至2024年Q1仍处于造型设计DEMO阶段 [3] - 工厂选址上海临港，用地规模41.44万平方米，临近特斯拉储能和宁德时代工厂 [3] - 可能借用上汽生产资质进行整车制造，类似极石汽车与北汽的合作模式 [4] 差异化市场策略 - 首款车型采取"先行出口、再回归国内"的销售路径，优先开拓海外市场 [1][5] - 正积极招聘海外销售总监、渠道开发经理等职位，强化国际化团队 [6] - 瞄准海外新能源SUV蓝海市场：2025年1-5月全球新能源乘用车中SUV占比达53% [7] - 与比亚迪形成错位竞争（比亚迪海外以中低端车型为主，上半年销量47万辆） [7] 行业背景与竞争环境 - 2024年中国汽车出口641万辆（同比+23%），蝉联全球第一 [7] - 欧洲新能源车渗透率20%-30%（2023年12月），低于中国同期50%，存在增长空间 [6] - 竞争对手加速出海布局：长安设立5个海外事业部，比亚迪投入200亿美元欧洲市场，零跑建设欧洲/马来西亚工厂 [9] - 新造车资质门槛提高：2017年后国家发改委政策收紧，独立生产资质获取难度加大 [3] 时间窗口与挑战 - 车型开发周期紧迫：需在两年内完成设计定型、试制、产线建设及海外渠道搭建（常规周期18个月） [8] - 2027年量产时将面临已建立完善海外体系的车企竞争（如工厂/物流/渠道布局） [9]

小米YU7市场表现 - 小米YU7发布后市场反响强烈 开售3分钟大定超20万辆 开售18小时锁单超24万辆 [1] - 公司回应大定数据质疑 表示统计口径与行业一致 并补充SU7和SU7 Ultra转单数量不足YU7总订单数的15% [1] - 公司未公布24小时锁单数字 因18小时不可撤销锁单已达24万单 [1] 行业竞争态势 - 多家车企采取"截胡"策略针对小米YU7订单 部分友商培训销售使用拦截话术 [1] - 公司认为友商部分话术内容不准确甚至带有诋毁 强调产品各有优势 [1] 用户画像分析 - 小米YU7车主平均年龄约33岁 比SU7用户大三岁 [2] - 女性车主占比30% 比SU7首销期高出4.5% [2] - 车主中iPhone用户占比52.4% 比SU7高出4.4% [2] 产品交付规划 - 当前YU7锁单数量超出预期 建议急需用车的用户考虑其他国产新能源车型 [2] - 公司计划优先解决国内交付问题 预计2027年才会考虑出口 [2]

股价表现与市场地位 - 比亚迪A股突破400元/股大关，盘中最高触及404元/股，创历史新高 [1] - 港股比亚迪股份日内涨幅达4.05%，报462.6港元/股，同样刷新历史新高 [1] - 比亚迪H股对A股溢价率达6.4%，成为153家AH公司中仅有的三家H股溢价企业之一 [3] - 公司2024年超越通用集团成为全球第五大汽车集团 [1] 海外市场表现 - 截至2025年4月，比亚迪新能源汽车已进入全球110多个国家及地区 [4] - 2024年海外市场销售超41万辆，同比增长72% [4] - 2025年一季度海外销量超20万辆，同比增长110% [4] - 4月在欧洲六国(英法德葡西丹)销量全部超过特斯拉，在英国和意大利销量分别达到特斯拉的近五倍和近四倍 [4] - 电动车出口份额从2024年的23%上升至2025年前四个月的38% [7] 产能与供应链布局 - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已竣工投产，巴西和匈牙利生产基地即将投产 [6] - 已订购8艘汽车运输滚装船，其中4艘已投入运营 [6] - 至2025年末规划海外产能接近百万辆，其中巴西工厂年产能30万辆，匈牙利等四地合计产能60万辆 [6] - 配套锂矿加工能力建设，并计划在欧洲新增两个产能 [6] 品牌价值与资本关注 - 2025年全球品牌价值达144亿美元，同比激增43.6%，位居汽车类榜单第六位 [6] - 过去60个交易日，二十大经纪商净买入1.28亿股，估算增持金额约490亿港元 [7] - 花旗银行上调港股目标价至727港元，A股目标价至669元人民币 [7]

销量数据 - 2025年4月公司总销量380089辆，乘用车销量372615辆，同比增长19.4% [2] - 比亚迪品牌王朝丨海洋销量347053辆，腾势汽车15388辆，仰望汽车135辆，方程豹汽车10039辆 [2] - 4月乘用车及皮卡海外销售78705辆，同比增长91.9% [2] 腾势品牌更新 - 腾势N9于3月21日上市，推出易三方插混1300尊荣型（38.98万元）和旗舰型（44.98万元） [2] - 全系标配易三方、2.0T超级混动、云辇-A（双腔空气悬架）、天神之眼B [2] 易三方技术优势 - 核心技术：三电机独立驱动、后轮双电机独立转向、VMC整车运动控制、全系CTB电池车身一体化 [3] - 五大标志性功能：极致转向、圆规掉头、易三方泊车、低附路面增稳系统、智能蟹行 [3] - 四大核心体验：超安全、超灵动、超智慧、超澎湃 [3] - 亮点功能：高速爆胎稳定控制、内八制动增稳、倒车稳定、雷达主动避让 [3] 出海船队进展 - 4月22日交付"BYD SHENZHEN"号，拥有9200个标准装载车位 [3] - 为比亚迪运营的第四艘专业汽车运输船 [3] 东南亚市场布局 - 4月18日在越南推出宋PLUS DM-i（中型SUV），首次落地DM-i超级混动技术 [3]