投资评级 - 报告给予源飞宠物（001222.SZ）"买入"评级，首次覆盖 [12] 核心观点 - 公司以外贸代工起家，2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力，团队实力初步成熟后顺应宠物消费趋势，把握抖音电商机遇孵化自主品牌，从优势品类犬零食切入逐步完善在宠物食品和用品大赛道的布局，当前在0到1阶段已初步兑现品牌势能 [3][7] - 公司注重成长，稳扎稳打，对应势拓展与能力边界拓宽的节奏具备科学的规划与把握 [3][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润1.85/2.18/2.39亿元，对应PE为27/23/21倍 [10] 公司概况 - 公司以外销代工与内销代理品牌为主，自主品牌快速起量 [7] - 外销代工2024年占比约86%，主要为宠物零食与宠物牵引用具，近年亦拓宠物玩具等新品类 [7] - 内销代理品牌2024年占比10%+，为皇家处方粮、雀巢珍致、蓝钻等知名品牌的总代理 [7] - 内销自主品牌2024年占比约低个位数，2024年起设立推广，目前以犬零食为主 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比52%/25%，近年宠物零食占比快速提升 [7] - 2025H1宠物零食/宠物牵引用具毛利率为19%/34% [7] - 2024年公司实现营收/归母净利润13.1/1.6亿元（2025H1同增46%/0.4%），近5年CAGR为21%/25% [8] - 2025H1毛利率/归母净利率为22%/9%，盈利受业务结构等因素扰动 [8] - 2025年7月公司推股权激励强化信心，对2025-2027年营收考核目标对应增速为（目标值）35%/31%/18%/（触发值）22%/31%/18% [8] 外销业务 - 2024年北美宠物行业规模约894亿美元（近5年CAGR约9%），其中美国养宠渗透率与家庭平均养宠数量处高位 [9] - 2024年美国宠物零食/用品规模约114/206亿美元（近5年CAGR约10%/6%） [9] - 公司外销景气佳，海外产能优势显现，近期基本未受关税扰动 [9] - 2024年公司外销收入11.24亿元（近5年CAGR为18%） [9] - 公司前瞻布局柬埔寨产能，当前可充分覆盖对美销售；4月以来公司出货量/价基本未受关税扰动 [9] - 公司海外产能扩建将扩大优势；同时继续聚焦零售商，优势品类拓客户提份额（迭代优化SKU），拓新品类切入老客户（食品与用品间客户资源复用及拓展宠物玩具品类）等 [9] 内销业务 - 中国宠物食品行业当前格局分散，行业规模从高速增长期逐步进入平稳增长期，2024年规模约533亿元 [10] - 2021年后崛起的抖音平台仍保持较高增速，成为新品牌突围的重要渠道，2024年抖音宠物食品大盘同比增长28% [10] - 源飞以优势品类犬零食起步，推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵三大自有品牌 [10] - 凭借"产品创新迭代+高效运营"能力塑造爆品，并在抖音渠道持续加大费用投入，运营团队实战经验丰富 [10] - 根据蝉妈妈数据，公司2024年推出的品牌匹卡噗和哈乐威今年在抖音渠道快速起量，匹卡噗一季度和二季度在抖音的销售额分别增长90%、387% [10] - 公司将零食作为自主品牌的流量入口快速获取用户，通过主粮产品提升市场份额 [10] - 匹卡噗于2025年5月已推出猫狗主粮产品，拓品类、拓渠道推动自有品牌后续成长，未来三年有望达到3-5亿规模 [10]

公司概况 - 以外贸代工起家 2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力 通过优势品类犬零食切入宠物食品和用品赛道 当前处于0到1阶段品牌势能初步兑现[1] - 业务结构以外销代工为主(2024年占比约86%) 内销代理品牌占比10%+ 内销自主品牌约低个位数 2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比分别为52%/25% 宠物零食占比快速提升[1] - 2025H1宠物零食毛利率为19% 宠物牵引用具毛利率为34% 自主品牌2024年起设立推广 目前以犬零食为主并不断完善产品矩阵[1] 财务表现 - 2024年实现营收13.1亿元 归母净利润1.6亿元 2025H1同比分别增长46%和0.4% 近5年营收和净利润CAGR分别为21%和25%[2] - 2025H1毛利率为22% 归母净利率为9% 盈利受业务结构等因素扰动 2025年7月推出股权激励 对2025-2027年营收考核目标值增速分别为35%/31%/18% 触发值增速分别为22%/31%/18%[2] 外销业务 - 2024年外销收入11.24亿元 近5年CAGR为18% 主要产品为宠物零食与宠物牵引用具 近年拓展宠物玩具等新品类[2][3] - 北美宠物市场2024年规模约894亿美元 近5年CAGR约9% 其中美国宠物零食规模114亿美元(CAGR10%) 宠物用品规模206亿美元(CAGR6%)[2] - 柬埔寨产能有效覆盖对美销售 4月以来出货量价基本未受关税扰动 通过迭代优化SKU拓展客户份额 并利用食品与用品客户资源复用拓展新品类[3] 内销业务 - 中国宠物行业2024年规模130亿美元 近5年CAGR约10% 行业格局分散 抖音平台成为新品牌突围重要渠道[4] - 推出匹卡噗/哈乐威/传奇精灵三大自有品牌 匹卡噗2025年一季度和二季度在抖音销售额分别增长90%和387% 2025年5月已推出猫狗主粮产品[4] - 以零食作为自主品牌流量入口快速获取用户 通过主粮产品提升市场份额 未来三年自有品牌规模有望达到3-5亿元[4] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.85亿元/2.18亿元/2.39亿元 对应PE为27x/23x/21x[4]

公司业务发展 - 依依股份积极开发国内宠物医院销售渠道 已与瑞派宠物医院等机构建立良好合作关系[1] - 公司核心产品包括宠物护理垫和尿裤 属于宠物医院日常运营必备消耗品[1] - 产品应用于术后护理 住院养护 门诊检查等关键场景 确保环境卫生 防止感染并提升宠物舒适度[1] - 合作模式深入宠物消费高频刚需场景 有效提升公司自主品牌影响力[1] 公司战略定位 - 依依股份在宠物卫生用品领域深耕多年 定位"做宠物卫生护理用品的引领者"[1] - 公司发展愿景为"致力于打造完美宠物卫生护理用品"[1] - 通过紧跟市场发展趋势 把握客户需求变化 提升规模化生产供应能力及产品品质[1] - 致力于打造从产品研发 生产到销售的全产业链企业[1] - 为宠物用品市场提供更优质的一次性卫生护理用品[1]

核心财务表现 - 2025年中报营收32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] 盈利能力与费用结构 - 销售毛利率42.78%，同比提升0.73个百分点 [2] - 销售净利率11.75%，同比下降0.99个百分点 [2] - 销售费用6.80亿元（同比+47.34%），主因自有品牌收入增长及直销渠道占比提升 [2] - 管理费用1.74亿元（同比+23.13%），研发费用0.49亿元（同比+27.06%） [2] 产品线业绩 - 宠物主粮营收18.83亿元（同比+57.09%），毛利率46.23%（同比+1.53个百分点） [3] - 宠物零食营收12.94亿元（同比+8.34%），毛利率37.48%（同比-1.71个百分点） [3] 渠道拓展成效 - 线上直销渠道营收12.10亿元（同比+39.72%），总订单量1642.82万笔 [3] - 阿里系及抖音平台直销收入8.85亿元（同比+45.85%），订单量1031.98万笔 [3] - 期末第三方平台网店数量达25家 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营收64.80亿元（同比+23.54%），归母净利润7.48亿元（同比+19.69%） [4] - 2026年营收预期77.39亿元（同比+19.44%），净利润9.19亿元（同比+22.91%） [4] - 2027年营收预期91.13亿元（同比+17.75%），净利润11.95亿元（同比+29.98%） [4]

行业增长表现 - 抖音电商宠物类目GMV同比增长95% [1] - 宠物类目新锐品牌数量同比增长75% [1] 新兴品类发展 - 爬宠、鸟类及异宠小宠用品通过视频种草打开新消费通路 [1] - 非传统萌宠消费品类实现显著增长 [1] 主流品类消费趋势 - 宠物智能设备成为订单量增速最快品类之一 [1] - 猫狗保健品需求快速增长 [1] - 猫狗玩具类订单量显著提升 [1] - 高阶养育和情感需求类产品增速领先 [1]

宠物食品行业 - 中宠股份近一年股价涨幅超过220% [2] - 公司2025年上半年营业收入24.32亿元同比增长24.32% 归母净利润2.03亿元同比增长42.56% [2] - 接待超200家机构调研 强调宠物消费市场规模持续攀升 消费向品质化、个性化升级 行业集中度较低但将向头部品牌集中 [2] 高端装备制造行业 - 杰瑞股份2025年上半年收入69亿元同比增长近40% 股价8月7日涨停 [2] - 海外业务收入32.95亿元同比增长38.38% 新增订单同比增长24.16% 业务覆盖70多国 [2][3] - 未来将深化中东、中亚本地化部署 加强海外产能建设和运营团队建设 [3] 创新药行业 - 泰恩康子公司CKBA软膏白癜风II期临床试验结果理想 将推进III期试验并提交CDE申请 [3] - 九洲药业表示创新药BD交易火爆带动产业链需求 产能利用率持续提升 除台州新工厂外其他CDMO厂区利用率较高 [3][4]

公司评级 - 太平洋8月8日给予中宠股份买入评级 [2] 国内市场表现 - 国内市场业务保持高速增长 [2] - 毛利率继续提升 [2] 海外市场表现 - 海外市场业务收入增长提速 [2] - 毛利率水平显著提升 [2]

核心观点 - 宠物冰淇淋凭借清凉解暑功能及情感互动价值成为宠物消费市场新热点 多品牌通过差异化策略抢占赛道 推动行业多元化发展 [1][2][3] 市场热度与消费趋势 - 抖音平台相关话题播放量接近450万次 显示线上关注度显著 [1] - 互动型零食占宠物主购买品类75% 宠物冰淇淋通过口味创新和造型设计契合情感消费需求 [3] - 年轻宠物主将宠物视为家庭成员 愿意通过精细化喂养提升其生活品质 [3] 线上销售表现 - 淘宝佩蒂旗舰店宠物冰淇淋售价12.9元 销量超8000件 原味和姜黄南瓜味一度断货 [2] - 产品采用鸡肉与乳粉配方 推出原味、南瓜、抹茶、火龙果四种口味 [2] 线下市场策略 - 甜豆Sweet Pets推出29.9元定制款宠物头像冰淇淋 原料以肉类为主搭配蔬菜和蛋类 [2] - 红楼HONGLOU Gelato提供骨头形状宠物冰淇淋 购买任意gelato产品可免费获赠 [2] - 周末携宠顾客中超四成会询问宠物冰淇淋规则 部分顾客为免费甜品专程到店 [2] 行业增长驱动因素 - 年轻宠主对个性化、功能化宠物食品需求上升 愿意为提升宠物生活质量买单 [3] - 供应链成熟使生产成本逐步下降 高性价比产品扩大消费群体 [3] 发展挑战与方向 - 宠物冰淇淋多为季节性单品 市场空间有限 [4] - 需突破季节性限制 通过持续优化产品与消费体验稳固市场地位 [4]

宠物消费出海趋势 - 电商平台618大促海外宠物消费数据显示猫用品成交额是狗用品两倍 爬宠 禽类 水族成交额也大幅增长 [1] - 超3万宠物商家通过跨境渠道出海 其中逾千家成交额同比翻倍 国产宠物粮品牌鲜朗 蓝氏 麦富迪包揽海外销量前三甲 [1] - 智能猫砂盆 自动喂食器等设备风靡全球 宠物消费正成为中国消费企业出海重要支点 [1] 全球宠物市场前景 - 预计2025年全球宠物市场规模突破3000亿美元 2030年将飙升至5000亿美元 [1] - 中国宠物用品出口连续三年保持20%以上增速 智能宠物用品 环保宠物玩具等创新产品表现亮眼 [1] - 部分头部企业海外业务占比已超30% 中国正加速从"世界工厂"向"品牌出海"转型 [1] 智能养宠设备发展 - 海外宠物市场更成熟 智能养宠领域中国公司研发能力已超过外国企业 [2] - 某智能养宠设备品牌618海外成交额同比增长约114% 海外市场占整体销售比重快速提升 [2] 宠物食品出口表现 - 2025年1-4月宠物食品出口数量累计11.02万吨 同比增长16.17% 出口金额4.54亿美元 同比增6.06% [3] - 中国宠物食品企业通过收购或自建方式在海外布局产能 转移对美订单 拓展非美地区出口业务 [3] - 乖宝宠物泰国新建工厂投资约两亿元 投产后产能将翻倍 中宠股份在美 加 东南亚等多国设厂 [3] 中宠股份财务表现 - 2015-2024年营业收入从6.48亿元上升至44.65亿元 涨幅589.04% 年均复合增长率24.92% [4] - 同期净利润从0.56亿元上升至3.94亿元 涨幅603.57% 年均复合增长率24.21% [4] - 2025年一季度营业收入11.01亿元 同比增长25.41% 净利润0.91亿元 同比增长62.13% [4] 出海指数行情 - 新华TMT出海指数本周收涨3% 中际旭创 沪电股份周内涨超10% 新易盛涨超9% [4] - 新华制造出海50指数本周涨0.53% 主要贡献行业为通信设备 军工电子 [5] - 新华电新出海50指数本周涨0.12% 主要贡献行业为通信设备 风电设备 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：农林牧渔行业（细分宠物消费、生猪养殖、白鸡与黄鸡、饲料、动保、种业） - **公司**：乖宝宠物、中宠、佩蒂股份、瑞普生物、牧原、温氏、神农、东瑞、正邦、佳康、圣农、温氏利华、相加、科前、普莱克生物、海大集团、隆平高科、大北农、隆平先正达 纪要提到的核心观点和论据 宠物消费市场 - **增长趋势**：2025 年下半年宠物消费市场增长强劲，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速更快，食品占超半数市场份额，主粮和营养品占比提升，健康化和专宠专用推动新型主粮接受度提升[1][2] - **国际贸易**：2025 年上半年对美出口鲜湿宠物食品受关税冲击，关税提至 55%，企业海外布局产能应对，海外业务影响可控，国内自主品牌及非美出口业务抗风险增强[3][4] - **国产品牌表现**：国内电商平台国产品牌强劲，618 天猫平台成交额前五均为国产品牌，部分品牌销售额增速显著，如爵宴同比增长 450%[1][5] - **动保领域**：2024 年至今大单品密集上市，猫三联疫苗进口替代，老龄化宠物增多和渗透率提升推动医药市场发展，诊疗药品、疫苗和驱虫药市场规模持续扩张[1][6] 生猪养殖行业 - **供需格局**：政策监管趋严，供需格局向好，25 年 4 月能繁母猪存栏 4038 万头同比微降，头部企业暂停扩产控制出栏体重，短期供应压力缓解，行业集中度提高，生产效率提升[1][12] - **未来趋势**：产能去化预期提升，大宗原料价格波动加剧，生产效率稳步提升，行业向理性方向发展，减少过度供应压力[13] 白鸡与黄鸡市场 - **白鸡市场**：面临结构性短缺，海外引种受限，国内种鸡发展机遇大，25 年 1 - 4 月祖代种鸡更新量同比下滑 37.53%，预计下半年商品代鸡苗供应充足，26 年或受影响[16] - **黄鸡市场**：处于历史低位，行业集中度提升，父母代种鸡存栏量为 1981 年以来最低，头部企业向差异化品牌发展[16] 饲料板块 - **市场变化**：2025 年大宗原料价格底部抬升，配合料价格小幅上涨，饲料产量明显回升，4 月产量同比增长 13.6%，1 - 4 月合计增长超 10%，具备采购优势的头部企业更具竞争力[22][23] - **投资建议**：关注饲料板块左侧投资区域，关注具备成本优势的养殖企业，如牧原、温氏、神农等[18] 动保行业 - **发展表现**：受养殖盈利回暖影响，2025 年第一季度猪用生物制品批签发数量回升，下游存栏高位利好需求，量增带来产能利用率和盈利改善，长期看好业绩与估值底部抬升[21] 种业领域 - **最新进展**：2025 年生物育种推广面积扩大，转基因玉米种植范围扩展到 13 个省份，预计推广面积 4000 - 5000 万亩，第三批 99 个品种过审，玉米品种百花齐放[24] - **未来趋势**：主粮价格底部抬升，全球粮食库销比略降，关税争端增加贸易不确定性，预计主粮温和上涨，关注国际局势对粮价影响[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **宠物医药市场规模**：诊疗药品 378 亿元、疫苗 291 亿元和驱虫药 75 亿元，三年复合增速分别为 1.3%、9.1%和 5%[8] - **生猪养殖行业生产效率**：PSY 在 24 年平均值为 24.03，相比 23 年有所提高[13] - **肉鸡产品出口情况**：去年中国鸡肉出口量 77.03 万吨，同比增长 41.9%，今年同比增速超 40%[17] - **黄鸡产业链挑战应对**：头部企业在育种、养殖、加工、品牌端采取措施应对成本劣势和产业链匹配问题[19] - **动保企业收入结构**：我国动保企业长期以经营经济动物为主，收入结构待升级，国内企业宠物疫苗收入占比低，如瑞普生物不足 2%[9][10] - **国产动保产品优势**：质量媲美国际品牌，优化免疫程序，高性价比，瑞普生物瑞苗舒打破硕腾妙三多垄断[11]