金融市场动态与公开市场操作 - 联邦基金利率目标区间可能已接近中性水平 [1] - 几乎所有美联储7月会议与会者认为维持基准利率在4.25%至4.50%区间合适 [1] - 关税影响更明显体现在商品价格上 但对经济和通胀整体影响仍待观察 [1] - 金融市场开始根据企业盈利规模和质量对个体公司进行区分 [1] - 外国持有的美国资产保持稳定 准备金仍处于充裕状态 [1] 经济形势评估 - 上半年实际GDP增速温和 失业率处于低位 消费者价格通胀略高 [2] - 通胀呈现停滞态势 关税对商品价格通胀形成上行压力 [2] - 劳动力市场状况保持稳健 [2] 金融形势评估 - 美国金融体系存在显著脆弱性 资产估值压力处于高位 [3] - 非金融企业和家庭债务相关脆弱性适度 家庭债务与GDP比处于20年最低水平 [3] - 上市公司偿债能力保持强劲 [3] 经济展望 - 商品价格上涨幅度小于预期且时间推迟 金融状况对产出增长支撑增强 [4] - 劳动力市场预计走弱 失业率将在年底升至自然失业率之上并持续至2027年 [4] - 关税将在2026年前推高通胀 2027年通胀预计降至2% [4] - 经济政策变化带来较高不确定性 [4] 当前经济状况与前景 - 整体通胀略高于2%长期目标 剔除关税效应后接近目标 [5] - 短期通胀预期上升 关税影响存在不确定性且传导需要时间 [5] - 需求状况限制企业转嫁关税成本能力 长期通胀预期保持稳定 [5] - 失业率保持低位 就业处于或接近最大就业水平 [5] - 下半年经济活动增长保持低位 住房需求减弱且房价下跌 [5] - 经济前景存在通胀上行风险和就业下行风险 [5] - 美国国债市场存在脆弱性 稳定币可能增加美债需求 [5]

日本2024年第二季度GDP增长表现 - 实际GDP环比增长0.3% 按年率计算增幅为1.0% [1] - 个人消费环比增长0.2% 占经济总量超半数 [1] - 企业设备投资环比增长1.3% 民间住宅投资环比增长0.8% [1] 内需对经济增长的贡献 - 内需整体贡献为负0.1个百分点 [1] - 公共需求环比下降0.3% 包括政府消费和公共投资 [1] - 民间库存变动抑制内需增长 [1] 外需对经济增长的拉动作用 - 货物及服务贸易出口环比增长2.0% [1] - 进口环比增长0.6% [1] - 外需贡献0.3个百分点 [1] 日本内阁府对本财年经济增长预期调整 - 2025财年实际GDP增长预期从1.2%下调至0.7% [2] - 美国关税政策将直接导致日本对美出口下降 [2] - 通过削弱其他国家需求减少日本中间产品出口 [2] 历史经济走势对比与风险关注 - 2018年特朗普加征关税导致日本经济负增长并陷入衰退 [1] - 各方对当前经济走势及风险需高度关注 [1]

日本二季度GDP增长情况 - 二季度日本实际GDP环比增长0.3%，按年率计算增幅为1.0% [1] - 个人消费环比增长0.2%，占日本经济比重二分之一以上 [1] - 企业设备投资环比增长1.3%，民间住宅投资环比增长0.8% [1] - 公共需求环比下降0.3%，民间库存变动抑制内需增长 [1] - 内需对经济增长的贡献为负0.1个百分点 [1] - 货物及服务贸易出口环比增长2.0%，进口环比增长0.6% [1] - 外需对经济增长的贡献为0.3个百分点 [1] 日本内阁府经济预测调整 - 内阁府将2025财年实际经济增长预期从1.2%下调至0.7% [2] - 美国关税政策将直接导致日本对美出口下降 [2] - 其他国家对美国出口减少将间接拖累日本中间产品出口 [2] 经济学家观点 - 2018年特朗普加征关税导致日本经济负增长并陷入衰退 [1] - 需高度关注当前经济动向及风险 [1]

中外股市跑赢GDP概率对比 - 美国股市2000年以来跑赢名义GDP的概率超过60%[4] - 中国股市同期跑赢概率仅为32%，平均持续6个季度[4] - 中国股市季均同比涨幅达7%（剔除2006-2007年异常值）[4] 跑赢阶段的经济特征 - 跑赢时期名义GDP增速平均较前4季度改善1.5个百分点[24] - 实际GDP增速改善更突出（中国+0.5%，美国+0.6%）[24] - 日本和欧洲跑赢阶段名义增长贡献更大[24] 股价上涨驱动因素 - 欧美日股市跑赢阶段盈利贡献占比超60%[36] - 中国主要依赖估值贡献（2024Q3-2025Q2估值贡献18.4%）[32] - 美国科技股在跑赢阶段表现突出（2023Q2-2025Q1信息技术板块涨52.33%）[45] 历史情景分类框架 - "量升价降"阶段跑赢概率最大（实际GDP↑+平减指数↓）[7] - 类滞胀阶段（实际GDP↓+平减指数↑）跑赢难度最大[7] - 中国1999年案例显示通胀疲软期后行情可持续[8] 当前中国市场路径 - 路径一：实际GDP回升+低位通胀的科技慢牛路线（类似90年代美国）[10] - 路径二：量价齐升的周期复苏路线（需政策大发力）[10] - 2025年上半年已现"量增价降"苗头（经济增速企稳+通胀偏弱）[10] 行业表现特征 - 中国跑赢阶段金融（非银金融411.2%）和科技（计算机51.3%）领涨[45] - 日本保险（113%）和银行（95.5%）在2023-2024年表现最佳[45] - 美国电信服务（66.95%）和金融（54.96%）近期涨幅居前[45]

制造业PMI - 7月制造业PMI为49.3，低于前值的49.7，过去5年、10年7月环比均值分别为-0.3、-0.2，今年7月环比-0.4，放缓幅度略大于季节性 [1][4] - 新订单指数为49.4，低于前值的50.2，新出口订单指数为47.1，低于前值的47.7，订单放缓幅度（环比-0.8）大于生产放缓幅度（环比-0.5） [6][7] - 生产指数为50.5，低于前值的51.0，终端需求减弱原因包括汽车零售环比下降19%、30城地产成交同比-21.2%、工业部门生产活动收敛 [6][8] 价格指标 - 原材料购进价格指数为51.5，高于前值的48.4，出厂价格指数为48.3，高于前值的46.2，环比分别上升3.1和2.1个点 [8][9] - 新能源、节能环保、新能源汽车销售价格上行，"反内卷"政策升温可能是主要驱动因素 [3][9] 非制造业与建筑业 - 7月非制造业PMI为50.1，低于前值的50.5，过去10年7月环比均值为-0.4，今年表现基本正常 [4] - 建筑业PMI为50.6，低于前值的52.8，新订单指数为42.7，业务活动预期指数为51.6，高温暴雨灾害和基建支出放缓是主因 [11][12][13] 企业预期与BCI指数 - 生产经营活动预期指数为52.6，创4个月新高，名义GDP改善逻辑支撑微观预期 [11] - BCI指数为47.7，较6月下降1.6个点，分项显示销售前瞻指数51.1（前值54.6）、利润前瞻指数44.3（前值43.8） [13][14][15] - 消费品和中间品价格前瞻指数分别为40.1和31.1，反映中期价格预期未巩固，企业融资环境指数46.1（前值49.1） [15][16] 政策与配置线索 - 服务消费、"两重"（重大战略、重大项目）、新兴支柱产业、重点行业产能治理是政治局会议明确的结构性线索 [18] - 下半年需关注名义GDP改善领域，减少胜率视角配置，增加赔率视角配置 [18]

7月PMI数据分析 - 7月制造业PMI为49.3，低于前值49.7，环比下降0.4个点，降幅略大于过去5年(-0.3)、10年(-0.2)的季节性均值[1][4][5] - 非制造业PMI为50.1，低于前值50.5，环比降幅与2020年前10年均值(-0.4)基本一致[5] - 订单指数(49.4)降幅大于生产指数(50.5)，显示需求放缓向供给端传导，新订单环比降0.8个点，生产环比降0.5个点[5][6][7] 需求端疲弱原因 - 汽车零售7月前27天环比下降19%，同比增速降至9%，耐用品消费脉冲减弱[5] - 地产销售承压，7月前30天30城成交同比-21.2%，基建相关指标同步调整[5] - "反内卷"政策导致部分工业部门生产收敛，产业链需求传递效应显现[5] 价格指标与微观预期 - 原材料购进价格指数(51.5)和出厂价格指数(48.3)分别环比上升3.1和2.1个点，反映上游价格传导初步见效[7][8] - 新能源、节能环保、新能源汽车销售价格企稳上行，与"反内卷"政策相关[7][8] - 企业生产经营活动预期指数升至52.6，为4个月高点，显示名义GDP改善对微观预期有提振作用[8] 建筑业与财政因素 - 建筑业PMI降至50.6，新订单指数(42.7)和业务预期指数(51.6)显著走弱，受高温暴雨灾害及地产回款压力影响[9][10][11] - 6月财政支出中交通运输、农林水支出增速偏低，与特别国债支出节奏有关，后续需关注超长期特别国债及政策性金融工具带动[9] BCI指数与市场背离 - 7月BCI指数47.7，较6月下降1.6个点，分项显示"销售降利润升"格局符合实际GDP放缓、名义GDP改善逻辑[12][13] - 消费品(40.1)和中间品(31.1)价格前瞻指数双降，反映中期价格预期未巩固，企业融资环境指数(46.1)同步走弱[14][15][16] - BCI与万得全A指数5月后明显背离，或因股票市场风险偏好驱动特征增强[12] 政策与配置线索 - 7月底政治局会议明确结构性方向：服务消费、"两重"建设、新兴支柱产业、重点行业产能治理[16] - 建议减少胜率视角配置，增加赔率视角配置，关注名义GDP改善受益领域及政策对冲线索[16]

经济数据发布时间 - 美国季度再融资报告将于十分钟后公布 [1] - 美国二季度实际个人消费支出季率初值将于十分钟后公布 [1] - 美国二季度实际GDP年化季率初值将于十分钟后公布 [1] - 美国二季度核心PCE物价指数年化季率初值将于十分钟后公布 [1]

经济数据发布预告 - 美国上周初请失业金数据即将公布 [1] - 美国5月耐用品订单月率数据即将公布 [1] - 美国第一季度实际个人消费支出季率终值即将公布 [1] - 美国第一季度实际GDP终值即将公布 [1] - 美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值即将公布 [1]

通胀数据情况 - 2025年5月，CPI当月同比-0.1%，环比-0.2%；PPI当月同比-3.3%，环比-0.4%[3] CPI分析 - 5月CPI环比-0.2%，持平近4年同期均值，食品环比-0.2%高于均值，非食品环比-0.2%低于均值[3] - 猪价近1年半持续窄幅震荡，对CPI带动多由翘尾因素带动，新涨价贡献有限[3] - 5月非食品价格同比0.0%，交通和通信受油价下跌拖累明显，交通工具用燃料价格环比下跌3.7%[3] - 5月核心CPI环比0.0%，同比回升至0.6%，消费品同比负增长或受“618”周期拉长影响[3] PPI分析 - PPI环比-0.4%，同比突破-2.0%至-3.0%区间下限，基数压力抬升影响或持续到8月[3] - 生活资料环比0.0%，同比降幅收窄；生产资料环比连跌5个月，同比降幅扩大至-4.0%[3] 市场影响与展望 - 二季度实际GDP或维持韧性，名义GDP有压力，影响权益上限空间[3] - 后续关注需求端增量政策加码节奏和供给端“内卷式”竞争整治推进[3] 风险提示 - 国内政策落地不及预期、房地产投资超预期下滑、关税政策超预期、美国通胀超预期[3]

美国2025年第一季度GDP数据解读 核心观点 - 美国2025年第一季度GDP数据存在两种核算标准：季调（日历与季节调整）和未季调（原始数据），导致不同数值和增长率 [3][6][7] - 季调标准下名义GDP为74944亿美元，环比年化下降0.3%，同比实际增长2.1% [3][7] - 未季调标准下名义GDP为73227亿美元，同比实际增长1.9%（剔除物价因素），名义增长4.6%（未剔除物价因素） [6][9] 核算标准差异 - **季调标准**：剔除节假日、气候等干扰因素，用于计算季度经济变动幅度，实际GDP为58815.25亿美元（基准年物价），环比下降0.07%（年化0.3%） [3][7] - **未季调标准**：反映经济基本面，名义GDP为73227亿美元，同比实际增长1.9%，名义增长4.6% [6][9] 同比增长率对比 - 季调标准同比实际增长2.1%（基准年物价核算） [4] - 未季调标准同比实际增长1.9%（剔除物价因素） [6][9] - 名义增长率（未剔除物价）为4.6%，但专业分析通常采用剔除物价的实际增长率 [6] 国际核算惯例 - 西方国家（如美国、欧洲、日本）偏好季调标准，公布环比和同比均为季调数据 [7][11] - 中国采用混合标准：环比用季调（如1.2%），同比用未季调（如5.4%） [10][11] - 西班牙等国家统一使用季调标准，环比0.6%和同比2.8%均为季调数据 [11] 数据应用场景 - **名义GDP**（市场物价核算）：衡量经济规模（如74944亿美元或73227亿美元） [3][6] - **实际GDP**（基准年物价核算）：计算经济变动幅度（如环比降0.07%） [3][4] - 同比实际增长率（1.9%或2.1%）用于评估经济长期趋势，名义增长率（4.6%）包含通胀影响 [6][9]