市场表现与突破 - 沪指突破2024年10月8日盘中高点3674点[4] - 2025年上证指数涨跌幅达9.6%，在全球主要股指中排名第六[10] - A股同比增速连续四个季度跑赢名义GDP增长（2021年下半年以来首次）[4][13] 分析框架与历史对比 - 股市跑赢GDP需满足实际GDP上行且GDP平减指数下行或低位（如美国90年代信息技术阶段）[4] - 经济供需双弱或类滞胀阶段股市跑赢难度大幅上升（如欧洲、日本经验）[5] - 中国特殊历史阶段：1999-2001年通胀疲软期后股市延续，2014-2015年经济破7%后回落[5] 行业表现差异 - 1999年行情中金融服务板块涨幅最高，科技股（信息设备、电子等）次之[7] - 2000年经济反弹期涨幅前列板块为建材、石油石化、农林牧渔（涨幅超60%）[7][24] - 2015年普涨行情中计算机、传媒与传统行业（建筑装饰、非银金融）并存[7] 未来路径与风险 - 潜在路径1：实际GDP回升+通胀低位的科技慢牛路线（借鉴90年代美国）[8] - 潜在路径2：实际GDP与通胀同步回升的周期复苏路线（政策发力带动风格切换）[8] - 风险提示：政策推动不及预期、国内外经济超预期变化、外部风险扰动[8]

中外股市跑赢GDP概率对比 - 美国股市2000年以来跑赢名义GDP的概率超过60%[4] - 中国股市同期跑赢概率仅为32%，平均持续6个季度[4] - 中国股市季均同比涨幅达7%（剔除2006-2007年异常值）[4] 跑赢阶段的经济特征 - 跑赢时期名义GDP增速平均较前4季度改善1.5个百分点[24] - 实际GDP增速改善更突出（中国+0.5%，美国+0.6%）[24] - 日本和欧洲跑赢阶段名义增长贡献更大[24] 股价上涨驱动因素 - 欧美日股市跑赢阶段盈利贡献占比超60%[36] - 中国主要依赖估值贡献（2024Q3-2025Q2估值贡献18.4%）[32] - 美国科技股在跑赢阶段表现突出（2023Q2-2025Q1信息技术板块涨52.33%）[45] 历史情景分类框架 - "量升价降"阶段跑赢概率最大（实际GDP↑+平减指数↓）[7] - 类滞胀阶段（实际GDP↓+平减指数↑）跑赢难度最大[7] - 中国1999年案例显示通胀疲软期后行情可持续[8] 当前中国市场路径 - 路径一：实际GDP回升+低位通胀的科技慢牛路线（类似90年代美国）[10] - 路径二：量价齐升的周期复苏路线（需政策大发力）[10] - 2025年上半年已现"量增价降"苗头（经济增速企稳+通胀偏弱）[10] 行业表现特征 - 中国跑赢阶段金融（非银金融411.2%）和科技（计算机51.3%）领涨[45] - 日本保险（113%）和银行（95.5%）在2023-2024年表现最佳[45] - 美国电信服务（66.95%）和金融（54.96%）近期涨幅居前[45]