纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银）[1] * A股有色板块（特别是贵金属行业）[2][11] 核心观点和论据 黄金行情展望 * 黄金本轮行情尚未结束，中期支撑逻辑依然存在，预计2026年伦敦现货黄金价格仍可能创新高[2][3] * 核心驱动因素一：美国实际利率是全球利率的锚，其下行提升黄金吸引力 2023年10月美国实际利率见底后，金价从约2000美元上涨至目前约4200美元[1][2] 美联储处于降息周期，预计2026年可能有3-4次降息，宽松政策导致实际利率下行[1][3][5] 美国劳动力市场疲软支持美联储继续宽松政策[1][5] * 核心驱动因素二：全球央行持续购金提供重要支撑 自2022年以来，全球央行每年购金量从之前的一年五六百吨增至超过1000吨[2][4] 主要由新兴市场和发展中经济体推动，如中国（过去三年购金330吨）、土耳其（购金220吨）等[2][4] 反映出对地缘政治不确定性及去美元化的担忧，中国黄金占外汇储备比重仅为8%，远低于世界平均水平21%[2][4] * 核心驱动因素三：市场对特朗普第二任期政策不确定性的担忧，支撑了金价在上半年美联储暂停降息时仍持续上涨[1][2] * 核心驱动因素四：美元疲软形成支撑 美元指数已跌破100（在99位置），未来可能进一步跌至95[1][9] 受美国例外叙事减弱、非美经济相对强劲、美联储降息、资金转向非美和亚太地区等因素影响[1][9] 白银行情展望 * 白银作为黄金上涨的伴生品，未来弹性可能大于黄金[1][10] * 上涨逻辑一：金银比处于高位，存在回归均值带来的巨大上涨空间 当前金银比在80，历史上中枢在45~65附近[2][10] 若金银比从80回落至60附近，预计白银价格有75%100%的上行空间[2][10] 若极端情绪助推行情跌至2011年的32位置，则有1.52倍空间[10] * 上涨逻辑二：美国实际利率下行预期强烈 目前联邦基金利率为3.75%~4%，12月降息概率达94%，预计降25个基点[7][8] 预计2026年可能再有两次降息，使联邦基金利率降至3%~3.25%，新任美联储主席甚至可能进一步降息至2%或更低[7][8] * 上涨逻辑三：工业需求恢复，包括光伏、电子、新能源储能等领域对白银需求增加[10] * 上涨逻辑四：过去几年黄金大幅上涨而白银滞涨，使其估值具备向下回归动力[10] 对A股有色板块的观点 * 非常看好2026年A股有色板块特别是贵金属行业，在年度策略展望中将其列为前五名超配行业之一[2][11] * 支撑逻辑包括：商品涨价（尤其是贵金属涨价）、宏观政策助力（如一季度信贷脉冲较强）、与通胀相关的PPI指标回暖支撑小金属和贵金属行情[11] * 有色板块兼容科技与红利投资者，是一个具有最大兼容性的行业，可作为组合多样性选择，当科技或红利出现分歧或滞涨时，有色可能走出独立行情[11] 其他重要内容 * 美联储货币政策影响：10月已进行一次降息，12月进一步降息预期回升至80%以上[3][5] 美联储超预期降息和全球流动性宽松也利好白银[2][10] * 地缘政治与去美元化：自2022年俄乌冲突以来，新兴市场国家意识到美元储备的不安全性，因此增加黄金储备[4] 美国债务问题及财政赤字扩大也促使这些国家寻求替代资产以分散风险[4] * 对交易者的建议：不应在整个冲高过程中贸然操作，应具备交易辨识度[12] 很难准确判断何时不再看多贵金属，只能根据美国明年的实际情况（如超预期降息及美元指数变化）来调整策略，保持灵活[12]