央行政策动向 - 英国央行预计将其关键政策利率下调25个基点 [1] - 欧洲央行预计将维持利率不变 [1] 市场关注焦点 - 投资者的主要关注点在于欧洲央行的通胀与增长预测 [1]

12月17日亚洲早市，美元兑瑞郎报0.7951，微涨0.0377%，日内波动区间为0.7942-0.7954，呈现窄幅整 理态势。回顾近期表现，汇价在12月11日瑞士央行议息会议后小幅下探，一度触及11月中旬以来低位， 随后陷入震荡，目前市场交投情绪相对谨慎。 此外，全球风险情绪与贸易环境也对汇价形成扰动。作为传统避险货币，瑞郎易受地缘政治与全球经济 不确定性影响，而美国关税政策调整则关乎瑞士出口前景，此前美国对瑞士商品关税税率从39%降至 15%，一定程度上改善了瑞士经济前景。同时，瑞士央行重申仍准备在必要时积极干预外汇市场，这一 表态也为瑞郎走势增添了不确定性。 技术面来看，美元兑瑞郎短期核心波动区间为0.7940-0.7960，0.7940附近构成关键支撑，若跌破或进一 步下探前期低位；上方阻力集中在0.7960-0.7980区间。后续需重点关注美国核心经济数据、瑞士通胀数 据以及美联储与瑞士央行官员的最新表态，这些因素将决定汇价能否摆脱当前窄幅震荡格局。 核心驱动因素聚焦于瑞美央行政策走向、瑞士通胀与经济数据表现及全球风险情绪三大维度：政策层 面，瑞士央行于12月11日连续第二次维持关键政策利率在0% ...

汇率表现 - 11月24日美元兑瑞郎汇率开盘报0.8081，收盘于0.8082，全日最高触及0.8090，最低下探0.8075 [1] - 11月25日上午汇率最新报价为0.8083，较前一交易日收盘价微涨0.01%，日内开盘0.8082，最高0.8087，最低0.8079 [1] - 汇率呈现窄幅整理态势，全日交投区间清晰，波动幅度受限 [1] 核心驱动因素 - 24日美股大幅上涨，纳指大涨2.69%，市场风险偏好升温压制瑞郎避险买盘 [1] - 25日中东地缘局势紧张预期回升，为瑞郎提供支撑 [1] - 美瑞10年期国债收益率分别为4.035%和1.25%，利差优势对美元形成基础支撑 [1] 政策预期 - 美联储12月降息概率为82.9%，对美元形成压力 [1] - 瑞士央行虽暂停加息，但强调警惕瑞郎过度升值，口头干预预期限制瑞郎涨幅 [1] - 瑞士10月贸易顺差扩大至32亿瑞郎，经济韧性为瑞郎提供隐性支撑 [1] 技术分析 - 技术面呈震荡格局，当前支撑位为25日低点0.8079及24日低点0.8075，阻力位为25日高点0.8087及20日均线0.8090 [2] - 汇率大概率在0.8079-0.8087区间整理，中长期属0.8070-0.8100震荡区间 [2] - 技术指标中性，RSI维持47，MACD接近零轴，ADX为15显示趋势弱，多空动能均衡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 关注央行政策态度，受美股影响A股大幅下跌但债市未受益，TL连续几日下跌明显，短期市场缺乏利多驱动，情绪弱势下不排除TL继续下跌可能，中期基本面仍有支撑，利率仍需保持低位，中期多单仍可持有 [1][3] 盘面点评 - 周五期债早盘高开低走，午后震荡，品种多数收跌，TL跌幅最大，资金面宽松，DR001回落至1.32%附近，公开市场逆回购3750亿，净投放1622亿 [1] 重要资讯 - 美国9月非农新增就业人口11.9万大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高 [2] - 英伟达业绩利好昙花一现，美股盘中大跳水，标普一度较日高跌超3%，英伟达盘中涨超5%后收跌超3% [2] 行情研判 - 受美股影响，今日A股低开低走，大幅下跌，但债市并未受益，T、TF、TS整体未脱震荡态势，TL连续几日下跌明显，显示交易情绪疲弱，短期市场缺乏利多驱动，情绪弱势之下不排除TL继续下跌的可能，中期基本面仍有支撑，利率仍需保持低位，中期多单仍可持有 [3] 国债期货日度数据 |合约|2025-11-21价格|2025-11-20价格|今日涨跌|2025-11-21持仓(手）|2025-11-20持仓(手）|今日变动|2025-11-21主力成交(手）|2025-11-20主力成交(手）|今日变动| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |TS2512|102.448|102.458|-0.01|73816|77399|-3583|29272|38948|-9676| |TF2512|105.855|105.915|-0.06|153244|155300|-2056|64448|71725|-7277| |T2512|108.44|108.475|-0.035|279585|280931|-1346|103001|81803|21198| |TL2512|115.59|115.93|-0.34|176275|181999|-5724|97822|94348|3474| |TS基差（CTD)|-0.0063|-0.012|0.0057|/|/|/|/|/|/| |TF基差（CTD)|0.0033|0.0154|-0.0121|/|/|/|/|/|/| |T基差（CTD)|0.0802|0.0709|0.0093|/|/|/|/|/|/| |TL基差（CTD）|0.1601|0.1356|0.0245|/|/|/|/|/|/| [4]

黄金市场 - 高盛预计到2026年底金价将达到4900美元，若私人投资者持续分散投资组合，金价可能进一步上涨[1] - 各国央行可能在11月大量购金，9月央行购金量为64吨，高于8月的21吨，此为分散储备以对冲地缘政治和金融风险趋势的一部分[1] - 今年迄今金价已上涨55%，主要受经济和地缘政治担忧、交易所交易基金流入增加以及对美国进一步降息预期推动[1] 原油市场 - 高盛因全球（俄罗斯除外）供应强劲，预计2026年将出现200万桶/日的巨大盈余，将布伦特和WTI原油2026年均价预测下调至56美元/桶和52美元/桶[2] - 高盛预计石油价格将在2028年底前回升至长期目标水平，即布伦特原油80美元/桶，WTI原油76美元/桶[2] - 瑞银预计布伦特原油价格在60-70美元/桶区间波动，2025年末目标价为62美元/桶，2026年底目标价为67美元/桶[3] - 瑞银认为陆上库存尚未增加对油价构成支撑，同时乌克兰对俄罗斯炼油厂的攻击及制裁措施预计将冲击俄罗斯的出口和产量[3] 中国股市 - 瑞银预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数2026年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间[4] - 预计2026年股价表现更多由盈利驱动，每股收益将增长10%，由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动[4] - 看好互联网、硬件科技和券商板块，同时移除高股息股，并加入看好部分“出海”股票[4] 外汇市场（美元/日元） - 巴克莱认为考虑到日本首相偏向“安倍经济学”的政策立场，日元可能继续承压，建议投资者继续做多美元/日元[5] - 鉴于日元对财政风险的高度敏感性，进一步的财政扩张预计将使美元/日元维持在较高水平[5] 全球央行政策 - 高盛资管预计美联储在2026年可能降息两次，主因劳动力市场疲软[6] - 欧洲央行在可预见的未来可能维持利率不变，英国央行可能在12月恢复降息，日本央行可能因通胀高企且增长强劲而加息[6] - 摩根士丹利预计欧洲央行将在2026年上半年进一步降息，到年中政策利率将从目前的2.00%下调至1.50%[8] - 道明证券指出美联储的政策正常化将成为2026年全球利率的关键驱动因素，美国收益率的下降将有助于抑制其他地区长期借贷成本的上升[8] 全球资产配置 - 高盛资管2026年倾向全球股票多元化配置、基本面与量化策略结合[7] - 固定收益强调久期和战略性曲线仓位的多元配置，证券化、高收益及新兴市场信用产品可能出现良机[7] - 私募市场新交易和退出活动整体环境利好，私募信贷违约率历史上低于银团贷款，基础设施领域在人工智能和能源转型驱动下出现新机会[7] 中国财政与经济 - 中银证券指出三季度以来财政支出节奏回调，税收收入增速连续八个月修复，累计增速上行至1.7%[9] - 专项债发行将在11-12月内再度加速，年内剩余两月财政支出仍有望保持一定支出强度以托底经济[9] 中国通胀展望 - 广发证券研报称，中性情况下2026年通胀中枢会较2025年有所抬升，因猪周期2026年启动回升概率较大，且关键行业产能压力最大阶段已过[10] - 约束因素是地产销售价格尚未企稳，只有该线索确定，市场对于再通胀的定价才会更为坚决[10] 半导体行业 - 银河证券认为支撑半导体板块长期发展的逻辑未变，供应链安全与自主可控是长期趋势[11] - 设备与材料在国产替代顶层设计下逻辑最硬，数字芯片是算力自主的核心载体，先进封测受益于技术升级[11] 消费电子（AI智能眼镜） - 银河证券指出随着阿里、百度等大厂进入，AI智能眼镜行业发展进入加速阶段[12] - 基于庞大的用户群体基础，智能眼镜有望成为下一个仅次于智能手机的消费电子大品类[12] 人工智能（多模态AI） - 中信证券研报表示，主流模型正从“模块化”转向“原生多模态”架构，这是解决AI理解瓶颈、驱动产业价值跃迁的奇点[13] - 建议沿“基础”和“应用”两大主线布局，基础设施层关注推理算力产业链，应用层关注垂类应用及技术赋能机遇[13] 电力与煤炭行业 - 华泰证券称10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，预测10月全社会用电量增速或达10.2%[14] - 火电发电量同比增幅扩大12.7个百分点，看好强火电需求、低库存及供给受压制支撑四季度动力煤价[14]

外汇市场动态 - 周五亚洲交易时段日元对美元汇率企稳回升[1] 此前美元兑日元汇率触及近九个月低点后小幅反弹至154.20附近[2] - 过去一个月日元兑美元累计贬值4% 创下自7月以来最差单月表现 同时日元兑欧元汇率也接近历史低点[2] - 周五美元指数持稳于99.5530附近 此前周四曾创下三个月新高[2] 日本经济数据与政策 - 东京10月核心消费者物价指数同比上涨2.8% 高于预期表明首都通胀率仍高于目标水平[2] - 日本央行周四宣布维持利率不变 通胀数据加大了央行政策路径的复杂性[2] - 日本新任财务大臣片山皋月收回其今年3月时关于日元价值应接近1美元兑120至130日元的言论 强调其当前作为主管货币政策大臣的立场[2] 主要央行政策与预期 - 交易员已下调对美联储在12月10日下次政策会议上再次降息的预期 市场认为降息25个基点的概率从一周前的91.1%降至74.7%[3] - 欧洲央行在周四会议上连续第三次将利率维持在2%不变 并重申随着经济风险消退当前政策"良好状态"[3] - 美国10年期国债收益率周五维持在4.0989%附近 处于三周高位较前一交易日上涨0.59个基点[3] 其他货币表现 - 欧元兑美元汇率报1.1572[3] - 英镑对美元汇率徘徊在1.31440附近 受英国政治压力围绕财政大臣不断升级的影响[3] - 澳元对美元汇率下跌0.15%报0.65438 新西兰元对美元汇率下跌0.33%报0.57228[3]

日本央行政策决议 - 日本央行强调下一财年经济存在下行风险，并指出贸易政策对全球经济的影响存在不确定性 [1] - 日本央行在确信经济步入平稳轨道前暂不急于大幅加息 [1] - 此次政策决议符合市场预期，对日元汇率未产生实质影响 [1] 美联储政策与日元汇率 - 美联储在最新FOMC会议后是否会在12月降息仍存不确定性 [1] - 美联储政策的不确定性可能短期内限制日元兑美元汇率的上涨空间 [1]

金价当日表现 - 现货黄金在欧盘时段跌1.28%，回落至3930美元/盎司下方，随后进一步跌至3907.45美元/盎司，跌幅扩大至1.85% [1][5] - 沪金主力合约日内下跌4.00%，报903.20元/克 [1] - 金价跌至近三周低点，盘中曾跌破3950美元/盎司，日内跌幅近1%，早些时候曾收复4000美元关口 [1][3] 金价波动原因 - 对美国与部分国家可能达成贸易协议的乐观情绪削弱了避险需求 [1][4] - 美国与一些国家的贸易关系解冻拖累金价，导致避险买盘减少 [4] - 投资者正等待本周央行宣布重大政策 [1] 金价前景与预期 - 伦敦金银市场协会调查预计金价一年后达每盎司4980.3美元 [2] - 受美联储降息预期推动，金价近期一度飙升至每盎司4380美元以上创历史新高，年内涨幅仍逾50% [4] - 预计美联储本周将把基准利率下调25个基点 [2] 央行行为与市场影响 - 韩国央行正考虑自2013年以来首次增持黄金储备，反映出全球央行增持黄金的趋势正推高金价 [4] - 韩国央行黄金储备存放于伦敦以提升流动性 [4] - 菲律宾等央行正考虑减持黄金储备，而中国则积极鼓励外国央行将黄金储备存放于中国境内 [4]

市场表现 - 受中美即将达成全面贸易协议的利好消息推动，美国股指期货在亚洲早盘走高，标普500指数期货和纳斯达克100指数期货分别上涨0.7%和0.9% [1][3] - 亚太市场方面，日本、澳大利亚和香港股指期货亦全面上扬 [3] - 回溯10月24日（上周五），美股市场延续涨势，标普500指数收盘上涨0.8%，纳斯达克指数上扬1%，两大指数双双创下收盘新高 [3] - MSCI全球股指也同步刷新历史高点 [3] 货币市场 - 货币市场呈现分化态势，澳元和新西兰元汇率小幅走高，而美元兑其他主要货币表现不一 [3] - 这些走势表明投资者对全球两大经济体可能达成贸易协议持积极预期 [3] 贸易谈判进展 - 中美两国贸易谈判代表指出，双方在多项争议议题上已达成初步共识，为协议签署铺平了道路 [3] - 美国取消原定11月1日对中国征收的额外关税，被分析师视为避免了局势升级 [3] 分析师观点 - 部分分析师对市场情绪回暖保持谨慎态度，认为当前局势更像是降温而非根本性改善 [3] - 有观点认为市场上几乎没人相信这些关税最终会实施 [3] 央行政策与市场焦点 - 交易员的关注点集中在美联储、欧洲央行和日本央行的议息会议上，市场普遍预计美联储将降息25个基点，而欧洲央行和日本央行则大概率维持利率不变 [3] - 本周对市场至关重要，央行政策动向与美国企业财报季相互交织，或将引发市场波动 [4] - 投资者需要在央行政策变化、地缘政治贸易缓和以及企业盈利信号之间寻找方向，这些因素将决定年底前市场的走势 [4]

贵金属期货市场表现 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.95%报3991.10美元/盎司，收盘跌破4000美元整数关口 [1] - COMEX白银期货跌2.73%报47.66美元/盎司 [1] - 金价自创纪录的涨势中回落，而银价触及30多年来新高 [1] 交易所交易基金（ETF）表现 - 全球最大实物黄金支持的SPDR黄金ETF信托今年已上涨近50% [1] - 小型矿业ETF，如MicroSectors Gold Miners 3X Leveraged ETNs，今年涨幅超过740%，成为VettaFi追踪的年内表现最佳的ETF [1] 贵金属价格上涨驱动因素 - 贵金属上涨受到地缘政治紧张局势和央行政策的推动 [1] - 交易所交易基金（ETF）流入增加、利率下调预期以及关税和贸易政策变化带来的经济不确定性对金价形成支撑 [1] - 推动上涨的主要因素包括储备多元化和全球主权债务的持续增长 [1] 市场观点与前景 - 独立金属交易员认为黄金和白银可能需要进一步巩固，但保持看涨前景 [1] - 受地缘政治和经济不确定性影响，投资人持续涌向避险资产 [1] 投资组合配置建议 - 贵金属投资不应完全取代股票和债券等产生收入的资产在投资组合中的位置，但也不能完全忽视 [4] - 建议贵金属投资占投资组合的比例不超过10%，以从黄金和白银投资中受益，同时保留一部分投资于更多可能快速盈利的资产 [4]