财务表现 - 2025年上半年实现营收328.1亿元，同比下降14.8%，归母净亏损25.7亿元，同比减亏26.7亿元，扣非净亏损33亿元，同比减亏19.7亿元，主要因加强内部管理导致单位成本、期间费用及资产减值损失快速下降 [1] - 2025年第二季度归母净亏损11.3亿元，环比减亏3.0亿元，扣非净亏损13.2亿元，环比减亏6.6亿元，亏损收窄主要受国内抢装驱动硅片和组件价格提升及期间费用率降低影响 [2] - 2025年第二季度硅片出货量28.6GW，环比增长22%，电池组件出货量24.9GW，环比增长47% [2] 成本与费用控制 - 2025年第二季度期间费用率降至6.2%，环比下降3.5个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为2.2%和3.5%，环比下降0.9和1.4个百分点 [2] - 公司通过加强内部管理实现主要产品单位成本快速下降 [1] 资金与负债状况 - 截至2025年上半年末货币资金达493亿元，有息负债率为21.5%，抗风险能力较强 [2] 技术与产能进展 - BC2.0电池量产加速推进，电池量产量率达97%，组件量产转换效率达24.8%，2025年上半年BC组件出货约4GW [3] - 截至2025年上半年末BC2.0自有电池产能达24GW，陕西西咸新区和铜川电池产能逐步投产，预计2025年底BC2.0电池产能占比超60% [3] - 先进激光图形化、复合钝化、0BB等技术实现量产应用，无银金属化及高密度组件封装技术有望进一步拓展降本提效空间 [3] 市场与政策环境 - 国内反内卷进展顺利，2025年8月华润和华电组件集采均价提升至0.71元/W以上，强化组件价格提升落地可能性 [3] - 海外市场拓展成效显著，2025年上半年硅片海外销量同比增长70%以上，组件在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值市场取得突破性增长 [3] 盈利预测与估值 - 因美国贸易保护政策影响，下调电池组件业务单价及毛利率假设，预计2025-2027年归母净利为-30.08亿元、69.59亿元和80.24亿元，较前值下降40.33%、13.12%和10.99% [4] - 基于2026年20.75倍PE估值（与可比公司平价），对应目标价19.09元，维持买入评级 [4]