市场趋势与基金经理概况 - 市场高波动和结构性行情促使投资者青睐低波动的固收+基金 [1] - 银华基金基金经理冯帆在过去近5年应用量化手段管理固收+产品 [3] - 以银华增强收益债券基金A为例 在冯帆参与管理的四个完整年度中多数年份收益表现好于沪深300指数 2022年产品年末回撤幅度不到沪深300指数的三成 [3] 基金经理背景与投资体系 - 冯帆的成长路径为私募宏观策略研究员至公募宏观研究员再到养老和社保投资经理助理 最终成为基金经理 [6] - 其本科国际经济学和研究生金融数学的学术背景为其构建结合宏观视角与定量研究的投资策略体系奠定基础 [7] - 投资体系强调自上而下的"全局观" 将组合的全局目标置于首位 先明确产品定位和风险收益特征 再构建资产配置结构 [10] - 投资理念坚持整体组合的重要性优于单一资产类属 类属资产配置需服务于组合目标 [11] 投资策略与资产配置原则 - 策略核心是资产配置与宏观环境匹配 而非预测未来 理念为"理解当下比预测未来更可靠" [12] - 充分利用固收+产品的多资产多策略特征 设定权益总敞口 并根据股票和转债的风险收益比进行配置 同时匹配债券久期以实现股债对冲 [13] - 在市场出现极度悲观定价时 会进行适度的逆向战术资产配置 [14][15] - 拥有细化的资产配置框架打分体系 从胜率和赔率两个维度刻画宏观环境与资产定价 [16] - 胜率维度刻画经济周期、信用周期、流动性周期的方向与斜率 赔率维度评估资产估值、比价关系、市场热度及拥挤度 [17] 具体资产类别配置逻辑 - 转债投资的核心是评估其非线性定价并利用凸性特征 以改善组合风险收益特征 前提是估值不能过高 [18] - 在权益总敞口分配中会充分评估转债的非线性价值 以平衡组合 [18] 风险管理与回撤控制 - 回撤管理分为事前、事中、事后三个部分 [19] - 事前根据产品年化收益率预期制定回撤控制目标 例如年化收益率目标6-8%对应年最大回撤4-5% [19] - 事中根据资产配置胜率和赔率对组合进行动态调整 并通过多因子选股降低因子相关性及控制转债估值来管理回撤 [20][21] - 事后在组合出现明显调整时通过风险预警机制降低风险敞口 并依靠定量体系指导仓位提升时机 [21][22]

市场背景与产品趋势 - 市场在高波动和结构性行情间反复切换，投资者开始青睐相对低波动的固收+基金 [1] - 市场涌现出一批专注于固收+的基金经理，通过横跨多个大类资产类别布局以争取比固收产品更高的收益 [1] 基金经理冯帆的独特性 - 冯帆是银华基金的"新锐"固收+基金经理，其独特之处在于应用量化手段管理固收+产品 [2][4] - 以银华增强收益债券基金A为例，在冯帆参与管理的四个完整年度里，多数年份基金收益表现好于沪深300指数 [4] - 在2022年沪深300指数回撤最厉害时，其产品年末回撤幅度不到沪深300指数的三成 [4] 投资经历与背景 - 冯帆的投资经历与常见路径不同，其路径为私募宏观策略研究员→公募宏观研究员→养老和社保投资经理助理→基金经理 [8] - 更广阔的研究视野和投资经历铸就了其不一样的投资体系 [8] - 本科学国际经济学，帮助形成自上而下的初步逻辑框架；研究生攻读金融数学，积累了数量化金融技能 [9] - 从业起步阶段从事宏观策略研究，得到自上而下风格基金经理指导，学会从更高格局看待投资 [9] 投资框架与理念 - 投资非常强调"全局观"，将组合的"全局"放在最前面，先有全局目标再构建资产配置结构 [14] - 采用"组合管理 + 定量手段"的投资框架 [14] - 坚定理念为整体组合的重要性优于资产类属，类属资产配置要服务于组合目标 [15] 战术资产配置原则 - 认定做资产配置和宏观环境的匹配，不做对未来预测，理念是"理解当下比预测未来更可靠" [18][19] - 充分利用固收+产品的多资产多策略特征，追求单位风险的更高性价比 [20] - 会设定组合中的权益总敞口，具体配置取决于股票和转债之间的风险收益比 [20] - 对债券久期做精心匹配，使其符合股债对冲配置思路且对冲成本合理 [20] - 强调适度做逆向战术资产配置，在市场出现极度悲观定价时考虑逆向加仓 [21] 资产配置框架 - 有细化的资产配置框架打分体系，从胜率和赔率两个维度刻画宏观环境和资产定价 [21] - 胜率角度刻画宏观周期位置，包括经济周期、信用周期、流动性周期等及其变化方向和斜率 [21] - 赔率角度刻画资产定价层次，包括单一资产估值、资产间比价关系、市场热度、拥挤度、机构行为等 [21] - 打分体系权重经历过持续、长期的数据检验，不会对短期市场焦点做权重调整 [22] - 转债投资核心是评估其非线性定价，充分利用凸性的风险收益特征 [22] - 认为把握转债凸性特征可改善组合风险收益特征，但前提是转债估值不能过高 [23] 波动与回撤管理 - 将回撤管理切分为事前、事中、事后三个部分 [26] - 事前根据产品年化收益率预期制定回撤控制目标，例如年化收益率目标6-8%对应年最大回撤4-5% [26] - 事中根据资产配置胜率和赔率对组合做动态调整，在细分资产中做好回撤管理 [26] - 在多因子选股策略中通过多个维度降低因子间相关性以控制回撤 [26] - 在转债投资上高度重视估值，作为控制回撤的有效手段 [26] - 事后在组合出现明显调整时通过风险预警机制降低风险敞口，实施风控纪律 [26] - 关键是通过定量体系指导仓位提升回来的具体时机 [26]