报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线金银高位盘整，伦敦金关注下方3600支撑，强支撑3500区域，阻力位上移至3700；伦敦银短期关注40.5附近支撑，强支撑39.5 - 40区域，上方目标位上移至44 - 45区域，操作上仍维持回调做多思路，前多可逢高减仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场高位震荡，白银走势略强于黄金，美通胀数据符合预期而周度初请失业金人数超预期凸显就业市场降温压力，欧美货币政策反差推动美指走低利多美元计价贵金属，白银现货租赁利率偏高反映白银现货市场偏紧格局 [2] - 8月底来贵金属的强势主要受美联储宽松预期增强以及长端美债收益率大幅下滑影响，市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上 [2] - COMEX黄金2512合约收报3673.4美元/盎司，-0.23%；美白银2512合约收报于42.065美元/盎司，+1.12%；SHFE黄金2510主力合约收830.78元/克，-0.31%；SHFE白银2510合约收9798元/千克，+0.28% [2] - 美8月CPI通胀基本符合预期，8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，CPI同比上涨2.9%，环比升至0.4%；美上周首申失业金人数增至26.3万，创近四年新高 [2] - 周四晚间欧央行利率决议连续第二次会议维持利率不变，行长拉加德放鹰削弱欧央行降息预期，称欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱 [2] 降息预期与基金持仓 - 年内降息预期略有回升，9月降息50BP预期降温，据CME“美联储观察”数据，美联储9月维持利率不变概率为0%，降息25个基点概率为93.9%，降息50个基点概率为6.1%；10月累计降息25个基点概率为7.6%，累计降息50个基点概率86.8%，累计降息75个基点概率5.6%；12月累计降息25个基点概率为0.5%，累计降息50个基点概率为13.1%，累计降息75个基点概率为81.2% [3] - SPDR黄金ETF持仓微减2.01吨至977.95吨；iShares白银ETF持仓维持在15069.6吨 [3] - SHFE银库存日减12吨至1240.2吨；截止9月5日当周的SGX白银库存周减35.3吨至1248.3吨 [3] 本周关注 - 今晚适当关注美密歇根大学消费者信心指数初值，本周进入9月18日美联储利率决议前一周的美联储官员噤声期 [4] 贵金属期现价格表 - 展示了SHFE黄金主连、SGX黄金TD、CME黄金主力等多种贵金属期现价格及日涨跌、日涨跌幅情况 [6] 库存持仓表 - 展示了SHFE金库存、CME金库存、SHFE金持仓等黄金和白银的库存及持仓数据及日涨跌、日涨跌幅 [15][17] 股债商汇总览 - 展示了美元指数、美元兑人民币、道琼斯工业指数等股债商相关数据及日涨跌、日涨跌幅 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周三冲高回落与美国经济关系密切，夜盘铜、黄金、美元指数、原油齐涨而美股下跌，欧美长债收益率大幅走升，市场避险情绪升温，最终导致超涨后回落 考虑到近期供给偏紧和美国经济压力刺激美联储降息预期，铜价短期内或仍偏强运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率与风险管理建议 - 最新铜价79770元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率7.61%，历史百分位4.1% [3] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约和卖出看涨期权，套保工具分别为沪铜主力期货合约和CU2511C82000，买卖方向均为卖出，套保比例分别为75%和25%，建议入场区间分别为82000附近和波动率相对稳定时 [3] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例75%，建议入场区间78000附近 [3] 铜价影响因素 - 利多因素：美国和其他国家就关税政策达成协议；降息预期增加导致美元指数回落推升有色金属估值；下方支撑抬升 [5][7] - 利空因素：关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [6][7] 铜期货盘面数据 | 期货品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜主力 | 元/吨 | 79770 | 0 | 0% | | 沪铜连一 | 元/吨 | 79770 | -340 | -0.42% | | 沪铜连三 | 元/吨 | 79680 | 0 | 0% | | 伦铜3M | 美元/吨 | 9891.5 | -82.5 | -0.83% | [6] 沪伦比 - 沪伦比比值8.14，日涨跌 -0.02，日涨跌幅 -0.25% [8] 铜现货数据 | 现货类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 上海有色1铜 | 元/吨 | 80190 | -330 | -0.41% | | 上海物贸 | 元/吨 | 80125 | -310 | -0.39% | | 广东南储 | 元/吨 | 80000 | -280 | -0.35% | | 长江有色 | 元/吨 | 80230 | -350 | -0.43% | | 上海有色升贴水 | 元/吨 | 180 | -10 | -5.26% | | 上海物贸升贴水 | 元/吨 | 135 | -30 | -18.18% | | 广东南储升贴水 | 元/吨 | 150 | -40 | -21.05% | | 长江有色升贴水 | 元/吨 | 155 | -20 | -11.43% | [9] 铜精废价差 | 价差类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 目前精废价差（含税） | 元/吨 | 1585.74 | -177.24 | -10.05% | | 合理精废价差（含税） | 元/吨 | 1499.9 | -3.9 | -0.26% | | 价格优势（含税） | 元/吨 | 85.84 | -173.34 | -66.88% | | 目前精废价差（不含税） | 元/吨 | 6290 | -190 | -2.93% | | 合理精废价差（不含税） | 元/吨 | 6251.31 | -27.06 | -0.43% | | 价格优势（不含税） | 元/吨 | 38.69 | -162.94 | -80.81% | [13][14] 铜上期所仓单 | 仓单类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪铜仓单：总计 | 吨 | 19829 | 358 | 1.84% | | 国际铜仓单：总计 | 吨 | 5322 | -100 | -1.84% | | 沪铜仓单：上海 | 吨 | 4487 | 105 | 2.4% | | 沪铜仓单：保税总计 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | 沪铜仓单：完税总计 | 吨 | 19829 | 358 | 1.84% | [15] LME铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | LME铜库存：合计 | 吨 | 158375 | -200 | -0.13% | | LME铜库存：欧洲 | 吨 | 23850 | -150 | -0.63% | | LME铜库存：亚洲 | 吨 | 134525 | -50 | -0.04% | | LME铜库存：北美洲 | 吨 | 0 | 0 | -100% | | LME铜注册仓单：合计 | 吨 | 142275 | -2775 | -1.91% | | LME铜注销仓单：合计 | 吨 | 16100 | 2575 | 19.04% | [17] COMEX铜库存 | 库存类型 | 单位 | 最新价 | 周涨跌 | 周涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | COMEX铜库存：合计 | 吨 | 302744 | 28977 | 10.58% | | COMEX铜注册仓单：合计 | 吨 | 150828 | 9711 | 0.44% | | COMEX铜注销仓单：合计 | 吨 | 151916 | 622 | 0.41% | [18] 铜进口盈亏及加工 | 项目 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 铜进口盈亏 | 元/吨 | -47.85 | 5.33 | -10.02% | | 铜精矿TC | 美元/吨 | -40.6 | 0 | 0% | [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观层面 - 国内托底性政策发力，促服务消费政策接棒商品消费刺激政策，房地产政策推进但改善效果有限，城镇老旧小区改造值得关注，工业盈利修复需时间；海外美国经济呈“软着陆”特征，降息预期升温，关注就业和通胀数据，英德法长期国债创新高，警惕全球信用“危机”炒作[2] 各品种层面 - 股指外围压力减弱，预计下方空间有限，操作建议采用保险策略[5] - 国债保持波段思路，不宜追高，抄底注意止盈，可小仓保留部分低位多单[6] - 集运期价回落，后市 EC 延续震荡或震荡偏回落可能性大[8] - 黄金&白银中长线或偏多，短线偏强，关注经济数据波动，操作维持回调做多思路[12] - 铜冲高回落，短期或仍偏强运行，建议低位采购[14] - 铝震荡偏强，推荐回调分批建仓；氧化铝向上驱动不足，过剩趋势难改；铸造铝合金震荡偏强，可考虑多铝合金空沪铝套利操作[16][17][18] - 锌短期位于底部偏强震荡，关注宏观与消费[20] - 镍、不锈钢日内回调，基本面无明显变动，关注印尼暴乱及欧盟不锈钢关税影响[20][21][22] - 锡小幅偏强，得益于供给端偏紧[23] - 碳酸锂市场进入震荡偏弱阶段，关注期现价差及下游实际接货情况[24] - 工业硅维持震荡，中长期有上行预期但高度有限；多晶硅宽幅震荡，关注后市量能变化及突破信号[27] - 铅震荡，关注九月新国标造成的需求延后[28] - 螺纹钢热卷基本面未改善，趋势偏空，关注成材旺季需求及宏观政策动向[32] - 铁矿石阅兵后钢厂复产，价格有支撑，关注钢厂对产量的克制程度[33] - 焦煤焦炭向下寻找支撑，焦炭后续有提降压力，产业可视情况参与卖出套保[34] - 硅铁&硅锰供应宽松，底部震荡，做多双硅价差性价比较高[36][37] - 原油受 OPEC+增产不确定性及地缘风险影响，上方空间受限，警惕回落修复风险[40][41] - LPG 随原油波动，关注 9.7OPEC+会议[43] - PTA - PX 随宏观情绪和油价走弱，PTA01 加工费维持 350 以上做缩思路[47] - MEG - 瓶片低位震荡，乙二醇预计在利多驱动出现时有向上弹性，建议区间内回调布多或卖 10 合约 4250 看跌[49] - 甲醇港口累库意愿强烈，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运情况与港口提货[52] - PP 上下驱动有限，走势取决于下游需求增速[55] - PE 需求复苏但驱动力不强，预计震荡格局[58] - PVC 定价回归产业，基本面增压，维持空配[60] - 纯苯苯乙烯短期单边不建议追空，等下跌结束后考虑低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[64] - 燃料油等待 OPEC 会议指引，整体向下驱动未缓解[65] - 沥青旺季无超预期表现，短期跟随成本波动[68] - 橡胶&20 号胶预计 RU2601 宽幅震荡，RU9 - 1 价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[72] - 尿素关注 1 - 5 反套，01 合约预计 1650 - 1850 震荡[73] - 纯碱供强需弱格局不变，刚需稳定，重碱过剩[75] - 玻璃近端压力尚存，处于弱平衡到弱过剩状态，关注供应端、成本端及需求季节性影响[77] - 烧碱近端现货区间偏强，关注现货节奏、旺季成色及下游备货积极性[78] - 纸浆震荡盘整，关注 01 合约二次探底情况[79] - 原木短期内价格承压，关注区间下沿破位情况[81] - 丙烯偏弱运行，需求端提供支撑同时压制向上空间[83] - 生猪近端压力显现，建议逢高沽空，短期正套有入场机会[86] - 油料窄幅震荡，逢低等待做多时机[86][87] - 油脂逢回调做多思路不变，关注多方面因素[88] - 玉米&淀粉震荡运行，市场观望[88][89] - 棉花回调布多，关注下游旺季走货及新棉上市时间[90] - 白糖持续下跌，关注 5550 一线去留[91][92] - 鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约，关注正套入场机会[93] - 苹果短期走势偏强，回调接多为主[94] - 红枣关注产区天气，若减产幅度未扩大，价格存在回落压力[95] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 美国 JOLTS 职位空缺数据疲软，特朗普重申关税或取代所得税等，美联储理事表态降息，美国 7 月 JOLTS 职位空缺降至 10 个月低点，欧元区 8 月 PMI 终值小幅下修，全球债券抛售潮加剧[1] 人民币汇率 - 上一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘收报情况，中间价调贬，美国 7 月职位空缺数大幅回落，美联储官员表态，欧元区 8 月综合 PMI 终值微升[3] 股指 - 昨日股指缩量下降，沪深 300 指数收盘下跌 0.68%，两市成交额回落，期指各品种缩量下跌，美国 7 月 JOLTS 职位空缺数据疲软强化降息预期， A 股外围压力减弱[5] 国债 - 周三期债高开，早盘冲高回落，午后震荡，尾盘再度上涨，品种全线收涨，现券收益率整体下行，资金面宽松[5] 大宗商品 有色 - **黄金&白银**：周三贵金属市场延续上涨，美指回落，10Y 美债收益率回调，短端美债收益率走低，COMEX 黄金、美白银及 SHFE 黄金、白银主力合约收报情况，美国 7 月 JOLTs 职位空缺数低于预期，降息预期升温，关注本周美非农就业等数据[9][10][11] - **铜**：沪铜指数周三冲高回落，成交、持仓情况，智利 8 月铜及铜矿石和精矿出口量，铜价与美国经济关系密切，近期供给偏紧、美国经济压力刺激降息预期，短期内或仍偏强运行[13][14] - **铝产业链**：上一交易日沪铝、氧化铝、铸造铝合金主力合约收报情况，铝宏观环境改善，基本面短期震荡偏强但上方有压力；氧化铝基本面较弱，供应过剩，短期向上驱动不足；铸造铝合金受废铝供应及税收返还政策影响，震荡偏强[15][16][17] - **锌**：上一交易日沪锌主力合约收报情况，临近国庆河北多地镀锌板厂停产放假，供给端维持过剩状态，需求端整体稳定，关注金九银十表现，LME 库存下降，锌价外强内弱，短期震荡为主[19][20] - **镍，不锈钢**：沪镍、不锈钢主力合约日盘收报情况，现货市场价格及相关数据，日内沪镍不锈钢回调，印尼镍产品价格及相关情况，不锈钢库存下降，硫酸镍盐厂挺价，关注印尼暴乱及欧盟不锈钢关税影响[20][21][22] - **锡**：沪锡指数周三基本稳定，成交、持仓情况，公司锡冶炼设备例行停产检修，预计不超过 45 天，锡价近期走强得益于供给端偏紧，短期或小幅向上[23] - **碳酸锂**：周三碳酸锂期货主力合约收报情况，成交量、持仓量及月差变化，仓单数量增加，锂电产业链现货市场情绪调整，锂矿、锂盐、下游正极材料等报价变动，市场进入震荡偏弱阶段[24] - **工业硅&多晶硅**：周三工业硅、多晶硅期货主力合约收报情况，成交量、持仓量及月差变化，仓单数量变动，工业硅现货市场报价平稳，下游价格变动，多晶硅环节报价上扬，工业硅维持震荡，中长期有上行预期；多晶硅宽幅震荡[25][26][27] - **铅**：上一交易日沪铅主力合约收报情况，华东地区某大型再生铅冶炼企业计划本周五开始停产，预计影响 9 月再生铅产量超 8 千吨，铅价低开高走，窄幅震荡，供给侧偏弱，需求端旺季不旺，短期内震荡为主[28] 黑色 - **螺纹钢热卷**：近日新低打开，京津冀地区工地施工动态，焦钢企业及煤矿复产，本周建材、热卷继续累库，长流程大厂利润收缩但自主性减产动力不强，需求难以匹配供应，钢材基本面偏弱，趋势偏空，关注成材旺季需求及宏观政策动向[31][32] - **铁矿石**：铁矿石价格整体回升，期限结构走正套，德国、英国国债收益率上涨，市场担心债务负担加剧，本周建材产量上升、需求回升、库存下降，热卷产量下降、库存略降、需求上升，阅兵结束后钢厂复产，价格有支撑，关注钢厂对产量的克制程度[33] - **焦煤焦炭**：盘面阴跌，本周唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本及亏损情况，独立洗煤厂样本产能利用率及精煤日产、库存变化，阅兵限产解除，焦企复产，焦炭供需缺口有望收窄，钢厂或开启提降，焦煤库存结构恶化，供需趋于宽松，关注国庆节前补库对焦煤上游库存的消化作用[34] - **硅铁&硅锰**：硅铁、硅锰产量、开工率、需求量、企业库存、仓单及总库存等数据变化，近期交易逻辑受阅兵前钢厂限产、交易所对焦煤合约限仓及反内卷炒作情绪退潮影响，铁合金价格下跌后继续下跌空间有限，底部有支撑但上方有压力，做多双硅价差性价比较高[36][37] 能化 - **原油**：截至 3 日收盘，纽约商品交易所 10 月交货的轻质原油期货、11 月交货的伦敦布伦特原油期货及夜盘 SC 原油主力合约收报情况，欧佩克联盟 8 个核心成员国考虑进一步增产，尼日利亚炼油厂部分装置停产，美国至 8 月 29 日当周 API 原油库存及相关数据，伊拉克 8 月份石油出口量平均为 338 万桶/日，原油受 OPEC+增产不确定性及地缘风险影响，上方空间受限，警惕回落修复风险[38][39][40] - **LPG**：LPG2510、LPG2511 盘面及 FEI M1、CP M1、MB M1 收报情况，华东、山东均价及最便宜交割品价格，河南丰利重整计划重启，MTBE 相关企业检修，供应端宽松，需求端变动不大，库存端厂库累库、港口库存下滑，LPG 随原油波动，关注 9.7OPEC+会议[42][43] - **PTA - PX**：PX 部分装置负荷波动，供应 9 月存上调预期，PX 环节效益受石脑油走势影响压缩；PTA 供应端装置变动多，负荷下降，库存去化，效益低位承压；聚酯负荷上调，需求季节性好转但产销平平，织造终端需求阶段性回落，PX - TA 随宏观情绪和油价走弱，PTA01 加工费维持 350 以上做缩思路[44][45][47] - **MEG - 瓶片**：华东港口库存减少，装置方面山西沃能重启提负，海外部分装置检修或重启推迟，供应端油升煤降，总负荷升至 75.13%，效益方面煤制利润修复，库存预计去库，需求端聚酯负荷上调，需求季节性好转但产销平平，织造终端需求阶段性回落，MEG - 瓶片低位震荡，乙二醇预计在利多驱动出现时有向上弹性[48][49] - **甲醇**：周三甲醇 01 收报情况，上周甲醇港口库存加速大幅累库，甲醇主要矛盾在于港口承压与伊朗高发运，建议少量多单与卖看跌期权继续持有，关注伊朗发运情况与港口提货[51][52] - **PP**：聚丙烯 2601 盘面收报情况，PP 拉丝华北、华东、华南现货价格，供应端开工率上升，装置检修减少，新装置投产带来供给增量；需求端下游平均开工率回升，库存维持中位水平，PP 上下驱动有限，走势取决于下游需求增速[53][54][55] - **PE**：塑料 2601 盘面收报情况，LLDPE 华北、华东、华南现货价格，供应端开工率变化不大，装置检修量维持高位，9 月供应预计环比小幅下滑；需求端下游平均开工率回升，库存环比下降，PE 需求复苏但驱动力不强，预计震荡格局[56][57][58] - **PVC**：本周开工率下降，8 月产量预估上升，9 月计划检修量多产量预估下降，1 - 8 月表需一般，7 月表需数据差，8 月无亮点，7 月出口大幅走强，后续 8 - 10 月数据预期调整，外盘有装置投产，库存华东高速累库、华南小幅累库，厂库去化，总库存累库，现货基差弱势维持，PVC 定价回归产业，基本面增压，维持空配[59][60] - **纯苯苯乙烯**：纯苯 BZ2603 收报情况，现货价格及主力基差变化，港口库存上升，供应端石油苯增、加氢苯减，总供应基本持平，需求端五大下游开工率下滑，去库困难增大，价格预计偏弱震荡；苯乙烯 EB2510 收报情况，现货价格及主力基差变化，港口及工厂样本库存量增加，供应端 9 月减少、后续增加，需求端 3S 折苯乙烯需求持平但终端订单未好转，港库口累库预期不变，短期单边不建议追空，等下跌结束后考虑低买，纯苯苯乙烯价差暂且观望[61][63][64] - **燃料油**：截止昨日收盘 FU10 收报情况，8 月份全球燃料油产量增加，9 - 12 月中东、前苏联产量预计缓慢上升，8 月份俄罗斯高硫出口增加、伊朗减少等，需求端船加注、进料加工、发电需求情况，库存端新加坡、马来西亚等浮仓库存回落，燃料油等待 OPEC 会议指引，整体向下驱动未缓解[65] - **沥青**：BU10 收报情况，山东地炼重交沥青价格，供给端国内稀释沥青库存低位，山东、华东开工率及中国产量变化；需求端中国沥青出货量增加；库存端山东社会库存增加、炼厂库存减少，中国社会库存、企业库存减少，沥青总体供应平稳，需求受降雨和资金短缺影响未有效释放，库存结构厂库去库、社库去库慢，短期跟随成本波动[66][67][68] - **橡胶&20 号胶**：昨日沪胶、NR 及新加坡、日胶主力合约收报情况，现货价格，产业表现宏观方面美国 7 月 PCE 符合降息预期、国内 8 月 PMI 回升，产地降雨扰动原料价格有支撑，库存端，RU 仓单减少，中国天然橡胶社会库存下降，需求端下游全钢胎和半钢胎开工微降，美国关税等增加远端风险，橡胶多空相持格局难破，预计 RU2601 宽幅震荡，关注 16000 压力与 15700 左右支撑，RU9 - 1 价差正套持有，逢低做扩远月深浅价差[69][70][71] - **尿素**：周三尿素 01 收盘情况，国内尿素行情僵持偏弱，市场等待印标消息，中国尿素港口量及企业总库存量增加，国内供需弱势格局持续，关注 1 - 5 反套，01 合约预计 1650 - 1850 震荡[72][73] - **玻璃纯碱烧碱**：纯碱 2601 合约收报情况，本周一纯碱库存下降，市场情绪和焦点反复，纯碱中长期供应高位，刚需稳定，重碱过剩；玻璃 2601 合约收报情况，全国浮法玻璃样本企业总库存下降，近端压力尚存，基本面处于弱平衡到弱过剩状态；烧碱 2601 合约收报情况，各地区液碱市场价格及走势情况，近端现货区间偏强，下游氧化铝厂送货量增加，碱厂去库，关注现货节奏、旺季成色及下游备货积极性[74][76][78] - **纸浆**：上周主力合约收盘情况，现货价格，港口库存下降，上周期现联动走弱，阔叶浆价格走强，针阔价差收敛，基本面偏弱，盘面有止跌企稳迹象但向上驱动有限，震荡盘整，关注 01

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价周三冲高回落与美国经济密切相关，夜盘铜、黄金、美元指数、原油齐涨，美股下跌，欧美长债收益率大幅走升，市场避险情绪升温，因偿债能力、债务可持续性、政治危机和贸易地缘局势不稳定等因素，超涨后铜价日盘回落，考虑供给偏紧和美国经济压力刺激降息预期，铜价短期内或偏强运行 [3] 铜价格及波动情况 - 最新价格80110元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率7.39%，历史百分位3.3% [2] - 沪铜主力最新价80110元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连一最新价80110元/吨，日涨450元，日涨跌幅0.56%；沪铜连三最新价80010元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9974美元/吨，日跌39.5美元，日涨跌幅 - 0.39% [4] 铜风险管理建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买卖方向为卖出，套保比例75%，建议入场区间82000附近；还可卖出看涨期权CU2511C82000，买卖方向为卖出，套保比例25%，在波动率相对稳定时操作 [2] 原料管理 - 原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买卖方向为买入，套保比例75%，建议入场区间78000附近 [2] 铜市场多空因素 利多因素 - 美国和其他国家就关税政策达成协议；降息预期增加导致美元指数回落推升有色金属估值；下方支撑抬升 [4] 利空因素 - 关税政策反复；全球需求因关税政策降低；美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [5] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价80520元/吨，日涨360元，日涨跌幅0.45%；上海物贸最新价80435元/吨，日涨325元，日涨跌幅0.41%；广东南储最新价80280元/吨，日涨310元，日涨跌幅0.39%；长江有色最新价80580元/吨，日涨350元，日涨跌幅0.44% [7] - 上海有色升贴水最新价190元/吨，日跌30元，日涨跌幅 - 13.64%；上海物贸升贴水最新价165元/吨，日跌5元，日涨跌幅 - 2.94%；广东南储升贴水最新价190元/吨，日跌10元，日涨跌幅 - 5%；长江有色升贴水最新价175元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [7] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价1762.98元/吨，日跌89.15元，日涨跌幅 - 4.81%；合理精废价差（含税）最新价1503.8元/吨，日涨2.3元，日涨跌幅0.15%；价格优势（含税）最新价259.18元/吨，日跌91.45元，日涨跌幅 - 26.08% [11] - 目前精废价差（不含税）最新价6480元/吨，日跌70元，日涨跌幅 - 1.07%；合理精废价差（不含税）最新价6278.37元/吨，日涨15.96元，日涨跌幅0.25%；价格优势（不含税）最新价201.63元/吨，日跌85.96元，日涨跌幅 - 29.89% [11] 铜仓单及库存数据 上期所仓单 - 沪铜仓单总计19471吨，日跌30吨，日涨跌幅 - 0.15%；国际铜仓单总计5422吨，日跌175吨，日涨跌幅 - 3.13%；沪铜仓单上海4382吨，日涨298吨，日涨跌幅7.3%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；沪铜仓单完税总计19471吨，日跌30吨，日涨跌幅 - 0.15% [14] LME库存 - LME铜库存合计158575吨，日跌200吨，日涨跌幅 - 0.13%；LME铜库存欧洲24100吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；LME铜库存亚洲16700吨，日跌117975吨，日涨跌幅 - 87.6%；LME铜库存北美洲0吨，日涨跌0，日涨跌幅 - 100%；LME铜注册仓单合计145050吨，日跌650吨，日涨跌幅 - 0.45%；LME铜注销仓单合计13525吨，日涨450吨，日涨跌幅3.44% [16] COMEX库存 - COMEX铜库存合计284400吨，周涨12295吨，周涨跌幅4.52%；COMEX铜注册仓单合计150168吨，周涨9707吨，周涨跌幅2.31%；COMEX铜注销仓单合计134232吨，周跌60吨，周涨跌幅 - 0.04% [17] 铜进口盈亏及加工数据 - 铜进口盈亏最新价 - 53.18元/吨，日跌369.24元，日涨跌幅 - 116.83%；铜精矿TC最新价 - 40.6美元/吨，日涨0.67美元，日涨跌幅 - 1.62% [18]

报告行业投资评级 - 延续强势，维持看涨 [1] 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收大阳柱，预示偏强格局；伦敦金已站上3500阻力，可进一步看高至3700；伦敦银已突破39.5 - 40整数关口阻力，下一目标位上抬至44 - 45区域；操作上仍维持回调做多思路，前多则继续持有 [5] 行情回顾 - 周二贵金属市场继续上涨，外盘黄金续刷新高，美指与10Y美债收益率走高，短端美债收益率则跟随降息预期增强而走低；欧美长债收益率皆大幅走升，欧美股市普跌，市场避险情绪升温；市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上 [2] - COMEX黄金2512合约收报3599.5美元/盎司，+1.51%，创历史新高；美白银2512合约收报于41.73美元/盎司，+0.01%，现货创2011年来新高；SHFE黄金2510主力合约收804.32元/克，+1.21%；SHFE白银2510合约收9824元/千克，+2.33% [2] - 周二晚间公布的美8月ISM制造业PMI低于预期为48.7；标普全球制造业PMI低于预期为53，利多贵金属价格 [2] 降息预期与基金持仓 - 年内降息预期小幅升温；据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为9.5%，降息25个基点的概率为90.5%；10月维持利率不变的概率为4.3%，累计降息25个基点的概率为46.3%，累计降息50个基点的概率49.3%；12月维持利率不变的概率1%，累计降息25个基点的概率为14.1%，累计降息50个基点的概率为47%，累计降息75个基点的概率为37.8% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓激增12.88吨至990.56吨；iShares白银ETF持仓增加56.48吨至15366.48吨 [3] - 库存方面，SHFE银库存日增8吨至1215.2吨；截止8月29日当周的SGX白银库存周增1.7吨至1283.6吨 [3] 本周关注 - 本周数据密集，重点关注周五美非农就业报告、周四“小非农”ADP就业数据预热、周三JOLTS职位空缺数、以及周四服务业PMI等数据 [4] - 事件方面，周三21：00，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆就美国经济和货币政策发表讲话；周四02：00，美联储公布经济状况褐皮书 ，23：30，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表讲话；周五07：00，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话 [4] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 804.32 | 3.76 | 0.47% | | SGX黄金TD | 元/克 | 799.78 | 5.3 | 0.67% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3599.5 | 53.7 | 1.51% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9824 | 49 | 0.5% | | SGX白银TD | 元/千克 | 9800 | 48 | 0.49% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 41.73 | 0.98 | 2.4% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 4.54 | -1.54 | -25.33% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 24 | 1 | 9.52% | | CME金银比 | / | 86.2569 | 1.2869 | 1.51% | [6] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 40191 | 447 | 1.12% | | CME金库存 | 吨 | 1211.7239 | 0.9936 | 0.08% | | SHFE金持仓 | 手 | 138624 | -2067 | -1.47% | | SPDR金持仓 | 吨 | 990.56 | 12.88 | 1.32% | | SHFE银库存 | 吨 | 1215.228 | 8.001 | 0.66% | | CME银库存 | 吨 | 16118.8402 | 0 | 0% | | SGX银库存 | 吨 | 1283.61 | 1.755 | 0.14% | | SHFE银持仓 | 手 | 282718 | -12097 | -4.1% | | SLV银持仓 | 吨 | 15366.480978 | 56.4833 | 0.37% | [16][17] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 98.3208 | 0.6189 | 0.63% | | 美元兑人民币 | / | 7.1395 | 0.0036 | 0.05% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 45295.81 | -249.07 | -0.55% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 65.59 | 0.9 | 1.39% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 10013.5 | 138.5 | 1.4% | | 10Y美债收益率 | % | 4.28 | 0.05 | 1.18% | | 10Y美实际利率 | % | 1.87 | 0.05 | 2.75% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.62 | -0.02 | -3.13% | [23]

沪深300指数风险评分与市场态势 - 中泰资管风险系统评分59.65 较上月49.80显著上升 权益评分进入中等偏高风险区间 [2] - 估值分数升至59.68（上月55.08） 市场估值中枢上移 28个申万一级行业中10个行业估值高于历史60%分位数 仅农林牧渔低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数60.00（上月56.00）创近6个月新高 分析师认为财政政策可能出台增量措施 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数大幅升至59.44（上月41.41） 脱离谨慎区间进入中性偏积极状态 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数从历史中低位升至中高位 零售资金回流权益市场 [3] - 涨跌停分数处历史中位数 波动率分数低于历史30%分位数 市场波动温和可控 [3] 经济数据表现与结构特征 - 7月出口同比增7.2% 较6月上升1.4个百分点 连续三个月改善 [8] - 工业增加值同比5.7% 较上月下降1.1个百分点 高技术产业保持高增速 [8][10] - 社零同比3.7% 较上月降1.1个百分点 商品零售下滑但餐饮收入回升 [8][10] - 固定资产投资累计同比1.6% 基建/房地产/制造业投资分别同比7.3%/-12%/6.2% 均较上月下滑 [8] 金融数据与政策影响 - 7月社融新增1.16万亿 存量同比增9.0% M2同比8.80%较上月升0.5个百分点 M1同比5.60%较上月升1个百分点 [10] - 人民币贷款减少500亿元 为2005年7月以来首次负增长 [10] - 反内卷政策扩散至多行业 有利于价格企稳及通胀预期回升 PPI触底但回升斜率或偏低 [11] 债市评分与资金环境 - 债市风险评分66.7分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期降温 [5][8] - 国债收益率曲线偏陡 四季度表现或优于三季度 短端品种票息价值较好 [5][8]

投资者风险偏好变化 - 2025年4月初以来投资者风险偏好上移 权益资产走强对债券型基金形成分流效应 [1] - 权益市场上涨反映宏观经济景气度边际改善 大宗商品集体涨价推动名义利率上行 [1] - 周期股和能源类股票拉升对债市形成较大压力 [1] 债券市场风险与驱动因素 - 央行维持宽松货币市场环境 利率波动风险敞口可控 债券市场风险有限 [1] - 债市走强核心因素包括上游工业品涨价不会迅速传导至下游 [1] - 房地产景气度持续磨底 结构性资产荒现象依然存在 [1] - 货币市场环境保持宽松 大环境对债市依然友好 [1] 经济数据与利率走势预期 - 经济数据有所修复 上游工业品价格反内卷传递至下游带动广谱价格指数上行 [1] - 若数据验证不及预期 债市利率仍有下行空间 [1] 利率债投资策略 - 长债和超长债仍是债市核心资产 下半年利率单边上行概率较小 [2] - 接近利率区间上沿时可考虑拉长久期做多长债 [2] 信用债投资策略 - 4-5年期高等级信用利差处于历史较低分位 [2] - 建议缩短久期并适度下沉资质 [2] 可转债投资机会 - 光伏和固态电池板块受益于反内卷 去产能和关税缓和三重利好共振 [2] - 光伏和固态电池转债估值与正股走势基本正相关 [2] - 受资产荒影响 银行可转债具备投资价值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市面临贸易摩擦缓解、债市供给压力、机构配置力量偏弱3个风险点，后续中美经贸会谈进行、政府债供给压力偏大、机构配置力量偏弱，债市或仍将以震荡为主，但考虑到央行呵护态度明显，利率大幅调整概率不大，建议逢高配置，利率曲线进一步下行需看到出口转弱、供给压力减轻或新一轮降息周期开启 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 债市隐忧 贸易摩擦缓解 - 6月5日中美两国元首通话，6月8 - 13日将举行中美经贸磋商机制首次会议，贸易摩擦有望缓解，或对债市造成压力 [7] - 5月以来港口完成集装箱吞吐量和货物吞吐量高于去年同期，5月港口完成集装箱吞吐量同比增长6.4%，5月出口同比增速或延续韧性 [4][7] - 5月美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量下滑，6月超季节性回落，6月出口或面临下行压力 [12] 债市供给压力 - 6月是存单到期高峰，但二季度信贷投放规模下降，银行负债端压力相对减轻，存单净发行压力可控，对债市扰动不大 [14] - 6月国债发行规模或达1.49万亿元，净融资规模或为5968亿元；新增地方债预计7685亿元；政府债务供给规模预计达1.37万亿元，环比5月仅下行970亿元，或对债市利率造成扰动 [16] - 政府债供给有季节性规律，7月供给压力将明显减轻，今年债券发行节奏前置，下半年供给规模预计下降，对债市冲击减小 [20] 机构配置力量偏弱 - 银行端，季末银行倾向卖债兑现浮盈调节利润，6月以来农金社抛售债券，配置力量边际转弱 [4][21] - 保险端，受2024年“炒停售”影响，今年一季度保费收入同比仅增长0.9%，增速大幅下滑；利率点位偏低、股市上涨，一季度保险新增投资中债券配置比例下降，权益资产投资比例上升，对债券需求有限 [21][24] 总结 - 债市面临贸易摩擦缓解、债市供给压力、机构配置力量偏弱3个风险点，后续债市或震荡为主，利率大幅调整概率不大，建议逢高配置，利率曲线进一步下行需看到出口转弱、供给压力减轻或新一轮降息周期开启 [4][27][28]

天量美债到期影响 - 大量美国国债即将到期引发市场对资金流向的关注[1] - 市场关注"逃离美国"趋势是否会延续[1] 黄金市场动态 - 黄金的避险属性正在被市场重新定价[1] - 债券市场风险可能进一步推动黄金需求[1] 日本债券市场 - 日本债券市场成为全球金融市场关注焦点[1] - 市场关注美日汇率空头是否仍有获利机会[1] 资产传导机制 - 日本债券与美元资产之间存在传导链条[1] - 该传导机制影响股票、债券、外汇和贵金属市场[1] 交易策略 - 市场波动率上升创造交易机会[1] - 投资者可捕捉市场脉冲行情进行交易[1]