核心观点 - 万科首笔寻求展期的境内债券“22万科MTN004”展期议案未获通过，公司进入五个工作日的兑付宽限期，若未能偿付将构成实质性违约，这标志着公司流动性压力进入关键阶段 [2][3] - 公司面临巨大的短期偿债压力，2025年全年到期或行权的境内外公开债规模超过360亿元，且现金流持续净流出，货币资金大幅减少，市场担忧其后续债券的兑付能力 [6][7][11] - 公司正通过寻求股东借款、提供资产抵押等方式缓解流动性危机，但大股东支持附有严格条件，且市场认为公司可能需要通过债务重组来根本性解决问题 [8][9] 债券展期与违约风险 - “22万科MTN004”债券余额20亿元，票面利率3%，三项展期议案均未通过，议案通过需超过90%表决权同意，其中获得最多同意的议案二同意票数占比为83.40% [2][3] - 该债券原定兑付日为12月15日，若未能按时偿付可进入五个工作日宽限期，宽限期内需按票面利率上浮5个基点支付利息，五天后未偿付则视为违约 [2] - 这是万科首笔寻求展期的境内债，展期议案要求展期一年且期间不支付本息，不同议案在增信措施上有差异，但最有利公司的议案一无人同意 [3] - 分析师认为，议案一因持有人无任何补偿而无法通过，议案二虽增加增信和质押条件，但深铁担保仍未能缓解债权人焦虑，公司需拿出更多诚意 [3][4] - 法律人士认为，公司会利用宽限期继续谈判，但因其体量大、关注度高，容错率低，争取更多宽限时间难度较大 [4][5] 其他债务与后续影响 - 在2026年一季度前，公司还有两笔待偿境内债出现变动：“22万科MTN005”（余额37亿元，票面利率3%）寻求展期；“21万科02”（余额11亿元，票面利率3.98%）公司放弃行使赎回选择权 [6] - 放弃发行人赎回权通常被视为放弃兑付债券的信号，意味着“21万科02”的兑付大概率会出现问题，且此次展期失败对后续展期谈判有不利影响 [6] - 公司决定终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级 [6] 整体偿债压力与债务结构 - 2025年全年，公司到期或行权的境内外公开债规模超过360亿元 [7] - 公司在境内共有16笔存量债务（6笔中票、10笔公司债），存续本金规模约为217.98亿元 [7] - 2025年最后一个月多，公司仍有本息总额58.71亿元的境内债待偿还 [7] - 存量境内债中，一年内到期的债券11只，规模为181.19亿元；1-3年到期的债券4只，规模为36.78亿元 [7] - 公司还有两只境外债券，总额13亿美元，分别于2027年底和2029年底到期 [8] - 截至2025年6月底，公司有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债为1553.7亿元，占比约为43%，银行贷款占比超过70% [11] 现金流与流动性状况 - 2025年前三季度，公司经营活动现金流均呈净流出：一季度净流出128.87亿元，二季度净流出17.74亿元，三季度净流出89.60亿元 [11] - 截至2025年三季度末，公司持有的总货币资金为656.8亿元，较2024年年末净流出224.86亿元 [11] - 现金及现金等价物为603.88亿元，同比减少28.05% [11] - 多方压力之下，公司目前面临较大的现金流缺口 [10] 股东支持与资产抵押 - 大股东深圳地铁计划在2025年至2026年股东大会召开日期间，分批向公司提供本金总额上限为220亿元的股东借款 [9] - 公司须为每笔借款提供抵质押担保，截至2025年11月13日，公司实际提取的无担保借款金额为213.76亿元 [9] - 根据协议，公司大致还须向深圳地铁提供总价值约305亿元至427亿元的抵质押物（按资产估值或股权价值的50%至70%计算抵质押率） [9] - 2025年公司已拿出在万物云的全部股权、多个项目全部股权及多处资产作为抵押，这些均为公司的优质资产 [9] - 过去两年公司依靠深铁输血才未在公开市场违约，但深铁的支持并非无条件 [8] 市场分析与潜在路径 - 多位分析师、律师表示，现阶段的单笔境内债展期大概率是为下一步债务重组争取时间 [8] - 不排除在展期时间到期前进入债务重组，届时可能进行本金削减、利息削减或债转股等削债行为 [8]