新能源行业分类 - 新能源行业主要包括锂电、光伏、风电、水电、核能等细分领域 [1] - 锂电和光伏在当年有比较明显的市场表现，风电、水电和核电在A股占比较小 [1] - 储能领域受到市场关注，分析重点为锂电、光伏和储能 [1] 锂电行业表现 - 锂电行业在当年8、9月份表现良好，业绩持续改善 [1] - 动力电池领域需求坚挺，主要由于国内乘用车需求稳定及重卡报废更新带来的新车锂电需求 [1] - 欧洲电动车销售及补贴政策对锂电行业形成整体支持 [1] 储能行业逻辑 - 储能行业当年涨幅较大，发展重要性凸显 [2][3] - 中国能源结构中煤炭占比从2021年的64%-65%缓慢下降至当年的60%左右，而新能源汽车销量占比从2019年的约5%快速提升至约50% [2] - 新能源电力不稳定且无法被即时消耗或储存导致浪费，凸显储能发展的必要性 [3] - 国家积极推动储能发展，各地支持政策出台，终端装机量上升，并存在对美国及非美地区的出口需求拉动 [3] 光伏行业分析 - 光伏行业前三季度业绩下滑，但三季度财报显示利润端出现边际改善 [4] - 国家“反内卷”政策显现效果，三季度硅料、硅片价格有所上涨 [4] - 11月12日光伏板块暴跌传闻与联盟推进及硅料价格相关，但25年三季度硅料价格整体上涨带动业绩修复 [4] - 部分光伏企业涉及储能业务（如逆变器），储能需求强劲有望支撑光伏行业景气度延续 [4] 市场展望 - 明年新能源行业仍有行情，市场结构可能与今年类似，人工智能为主線，新能源和创新药存在机会 [5] - 可关注相关产品如光伏50ETF(159864)和创业板新能源ETF(159387) [5]

文章核心观点 - 冷热电三联供（CCHP）作为一种高效的分布式能源系统，在中国市场正经历显著增长，2024年市场规模约为68.24亿元人民币，同比增长9.34% [1][6] - 行业增长主要受到中国政府的“双碳”目标政策支持和地方性电价补贴（如北京、上海每千瓦时0.25元人民币）的驱动 [1][6] - 未来发展趋势聚焦于与智能微电网融合、发展区域一体化综合能源服务以及通过技术突破和规模化应用来降低成本 [9][10][12] 行业概述 - 冷热电三联供（CCHP）是基于能源梯级利用的高效分布式能源系统，以天然气等为燃料发电，并回收余热用于供热和供冷 [2] - 系统能源综合利用率较高，可达80%以上，具有节约节能、降低碳排放的优势，但存在投资成本高、现有设施升级困难、维护费用高等劣势 [3] 行业产业链 - 产业链上游包括发电设备（如燃气轮机、内燃机）、余热利用设备、控制系统及原材料燃料 [5] - 产业链中游为系统集成与工程服务，下游主要应用于工业园区、商业综合体、医院、数据中心等高负荷连续运行的工商业领域，以及住宅与公共建筑 [5] - 发电机选型直接影响系统性能：燃气轮机（功率>1000kW）适合大型区域系统；燃气内燃机（功率≤5000kW）适合中功率高余热利用需求场景；微型燃气轮机（功率≤300kW）适合小功率分布式系统 [5] 市场规模 - 2024年，中国冷热电三联供行业市场规模约为68.24亿元人民币，同比增长9.34% [1][6] 重点企业经营情况 - 新奥能源以微/小型燃气轮机为核心，通过项目实现综合效率超90%，形成“设备+服务”双轮驱动模式 [7] - 联美量子（联美控股）聚焦天然气分布式三联供，提供综合能源解决方案 [7] - 联美控股2025年前三季度营业收入为21.56亿元人民币，同比下降6.19%；归母净利润为5.43亿元人民币，同比增长6.88% [8] 行业发展趋势 - 与智能微电网融合，推动能源系统智能化、高效化，实现多能互补和智能调度，构建源网荷储一体化的新型电力系统 [9] - 发展区域一体化综合能源服务，通过整合区域能源资源提供一体化解决方案，优化能源结构 [10] - 通过技术突破（如规划2025年燃气效率≥85%）和规模化应用来降低成本，提升市场竞争力 [12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - R134a价格超预期上调，制冷剂板块性价比显著，长期布局正当时[4] - 氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端萤石到制冷剂及高端氟材料等环节均具较大发展潜力[23] - 当前制冷剂市场呈现结构性分化，R32与R134a维持坚挺向上趋势，R125短期稳健运行[9][22] - 2024配额首年仅是行情起始之年，2025开年的良好开端再次证明行业景气远未结束，HFCs制冷剂平均成交价格或将保持长期上行态势[51] 行业行情与指数表现 - 本周（11月10日-11月14日）氟化工指数上涨7.71%，收于5006.51点，跑赢上证综指7.89%，跑赢沪深300指数8.80%，跑赢基础化工指数4.15%，跑赢新材料指数7.39%[6][25] - 氟化工板块13只个股中，11只周度上涨（占比84.62%），永太科技（+33.89%）、多氟多（+19.28%）涨幅靠前[31][32] 萤石市场行情 - 本周萤石97湿粉市场均价3,391元/吨，较上周下跌0.96%；11月均价3,428元/吨，同比下跌6.94%；2025年均价3,500元/吨，较2024年均价下跌1.26%[7][19][33] - 市场交投气氛偏淡，社会库存持续高位运行，下游需求疲软，预计短期内将延续弱势格局[7][20][34] - 2025年1-9月，萤石（>97%）进口量同比大幅增长288.6%[38] 制冷剂市场行情 - **R134a**：价格55,000元/吨，较上周上涨1.85%；价差35,486元/吨，较上周上涨2.90%；企业报盘已达60,000元/吨，较前上涨6,000元/吨，预计后市稳步上行[8][9][21][22][48] - **R32**：价格63,000元/吨，较上周持平；价差50,408元/吨，较上周上涨0.26%；较2024年价格涨幅达59.49%[8][21][48][52] - **R125**：价格45,500元/吨，较上周持平；价差30,530元/吨，较上周上涨0.09%；企业剩余配额有限，市场货源偏紧[8][21][48][62] - **R410a**：价格53,500元/吨，较上周持平；较2024年价格上涨42.67%[8][21][48][80] - **R22**：价格16,000元/吨，较上周持平；价差7,038元/吨，较上周下跌0.30%；较2024年价格下跌50.00%[8][21][48][85] 制冷剂出口数据 - 2025年1-9月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约16.87万吨，同比-2.7%；出口总额约71.15亿元，同比+56.3%[94] - 9月单月，HFCs单质制冷剂总出口量约2.11万吨，同比+1.9%；出口总额约9.45亿元，同比+71.2%[94] - 9月R32出口量6,627吨，同比+24.5%；出口均价48,504元/吨，同比+93%[94] 行业动态与项目进展 - 昊华气体6000吨三氟化氮项目成功投产，总投资11.3亿元，预计可实现年产值7亿元[10] - 澳大利亚制冷剂协会称，制冷剂进口量与所需量存在显著缺口，价格在几年内已上涨两倍，未来可能继续涨价[10] - 衢州启动“中国氟谷”建设[14]

中国原油进口总体趋势 - 2015年至2024年，中国原油年度进口量总体持续增加，从3.36亿吨增至5.53亿吨，增长1.65倍 [2] - 2025年前9个月原油进口量同比约增3%，若趋势延续，2025年进口量可能超过2023年5.64亿吨的历史峰值 [2] - 原油进口量在2004年后破亿吨的时间间隔呈现加速趋势，但2020年后因经济增速放缓及能源结构转型，进入“慢达峰”阶段 [2] 原油进口来源国特征 - 进口来源国数量保持在45个以上，呈现多元化格局，各来源国供油量占我国总进口量比例的中位数维持在0.15%~0.50%之间 [3] - 进口集中度持续提升，前十大来源国进口量占比从2015年的83.28%提高到2024年的88.41%，提升5.13个百分点 [9] - 前三大来源国进口量占比从39.25%提升到46.50%，提高7.25个百分点，增幅高于前十来源国 [9] 主要原油进口来源国分析 - 沙特阿拉伯多年位居进口榜首，进口占比保持在15%左右，2023年以后被俄罗斯反超 [10] - 俄罗斯进口占比呈逐步上升趋势，从2014年的12.65%提升至2024年的19.6%，2023年进口量激增24%至1.07亿吨，成为我国首个原油进口量破亿的直接供应国 [10] - 马来西亚进口量从2015年的27万吨增至2024年的超过7000万吨，增长260倍，排名从第36位升至第3位 [11] 地缘政治与国际制裁影响 - 俄罗斯因俄乌冲突遭西方国家制裁，销售市场重心由西向东转移，价格优势赢得国内炼化企业青睐 [10] - 马来西亚进口量激增主要因美国制裁伊朗与委内瑞拉，催生油轮转换业务，大量原油变为“马混” [11] - 马来西亚自2025年7月起禁止未经许可的船舶间原油转运，2025年1-9月中国自印度尼西亚进口原油达828万吨，同比增幅55倍，印尼或成下一个重要来源国 [11] 未来原油进口来源展望 - 沙特、安哥拉、阿曼等地缘政治风险较低的国家，预计对华原油出口量将维持在当前水平附近 [16] - 俄罗斯、伊朗等国受国际地缘政治影响，俄油在中国进口原油中的占比未来可能继续增加 [17] - 巴西原油产量从2006年的170万桶/日增至2023年的340万桶/日，2024年出口量中44%运往中国，未来对华供应量可能持续增加 [18] - 加拿大对中国出口量从2015年的12万吨增至2024年的917万吨，2025年1-9月达1106万吨，排名升至第10位，未来市场份额有望继续扩大 [19]

全球户用储能市场总体规模与增长 - 2024年全球户用储能出货规模为27.8GWh，同比增长19% [2] - 2030年全球户用储能市场规模预计将达到180GWh，相比2024年增长547% [2] - 欧洲是市场占比最大最成熟的市场，但2024年增速因电价下降而明显下滑 [2] - 2024年增速较快的市场包括美国、乌克兰、澳洲、南非、尼日利亚、巴西等国家 [2] 主要区域市场特点与驱动因素 欧洲市场 - 2024年欧洲户储出货量为13GWh，同比下滑10% [4] - 主要下滑国家为德国和意大利，波兰、捷克和英国等市场有增长 [4] - 出货下滑主要原因：电价回落至0.242欧元/千瓦时、补贴退坡、光伏装机增速降至4.4%、高库存压力 [4] - 波兰获欧盟12亿欧元支持，计划部署5.4GWh储能系统，2024年新增装机200MWh，预计2026-2027年迎爆发式增长（2027年达4.9GWh） [6] - 捷克、罗马尼亚等中东欧市场成为新增长点，受能源安全需求驱动 [7] 美国市场 - 2024年美国户储出货量为3.5GWh，同比增长48% [7] - 增长主要因素：ITC税收抵免延长至2033年覆盖成本30%、加州SGIP补贴约200美元/kWh、极端天气推动备电需求、居民电价同比上涨8%使回本周期缩短至6-8年 [7] 乌克兰市场 - 2024年乌克兰户储出货量为2.5GWh，是全球增长最快的新兴市场 [7] - 2024年户储月销量突破2-3万台，预计高峰期将达10-15万台/月 [7] - 2025年市场规模预计达2.5亿美元，同比增速超300% [7] - 需求驱动核心因素：超60%发电厂遭破坏致日均停电超10小时、居民电价上涨64%至0.12美元/kWh、政府提供最高8.5万元人民币零息贷款、战争戒严期间免除进口关税 [8][9] 日本市场 - 2024年日本户储出货量为2GWh，同比增长38% [9] - 增长主要因素：政府提供全球最高储能补贴最高37,000日元/千瓦时、FIT合同到期潮超200万户家庭转向自发自用+储能模式、居民电价连续三年上涨2024年同比+8% [9][10] 澳大利亚市场 - 2024年澳大利亚户储出货量为1.5GWh，同比增长超过20% [11] - 核心市场为南澳州、维多利亚州、昆士兰州 [11] - 驱动因素：联邦补贴计划（CHBP）2025年7月启动23亿澳元每户最高补贴3000澳元、目标2030年前支持超100万户家庭 [12] 非洲市场 - 2024年非洲户储出货量为1.2GWh，呈现南非领跑、尼日利亚崛起、全域潜力释放的格局 [13] - 驱动因素：电网脆弱性（南非2024年限电超200天）、柴油发电成本高达0.35美元/kWh使光储可降本60%、多国已制定新能源发展规划和补贴政策 [14] 中国企业在全球市场的地位 - 2024年中国户用储能企业出货量为21GWh，占全球出货量的75% [16] - 全球出货量TOP10企业包括：华为、比亚迪、艾罗能源、派能科技、麦田能源、德业股份、沃太能源、首航新能、安克创新和三晶股份 [16] - TOP11-20企业包括：阿斯特、泽塔电源、阳光电源、果下科技、固德威、合康新能、大秦数能、思格新能源、锦浪科技和古瑞瓦特 [16] - 2024年全球户用储能系统企业出货27.8GWh，华为数字能源出货6GWh占比21.6%，比亚迪占比14.4%，特斯拉占比8.0% [29] 产品技术发展趋势 - 全球户用储能呈现大型化趋势，10-20kWh成为全球主流 [21] - 2024年全球户用储能不同带电量系统占比：5kWh占比9.6%，10kWh占比24.3%，15kWh占比22.1%，20kWh占比25.3%，20kWh以上占比9.3% [21] - 预计未来3-5年，15-20kWh区间占比将显著提升，与10-15kWh区间共同成为新的双主流 [21] - 2024年全球户用储能不同电芯容量占比：100Ah占比43.2%，200Ah占比21.2%，280Ah占比13.8% [24] 行业发展驱动因素与机遇 - 户用储能既能提高高电价地区居民用电经济性，又能提高电网薄弱地区用电可靠性 [32][33] - 世界各国及国际组织陆续推出全球能源转型的战略目标，可再生能源为全球能源转型中的重要内容 [32] - 东南亚、南非、乌克兰等新兴市场因电网不稳定、电价高企，户储需求爆发 [35] - 中东欧国家如波兰、捷克获欧盟资金支持，装机规模将大幅提升 [35]

煤炭行业 - "十五五"前中期煤炭消费量进入49.5-51亿吨的峰值平台期，2030年略有回落至49亿吨左右[2] - 在产量、安全、成本的"不可能三角"下，煤炭行业整体成本可能抬升，从而对煤价形成底部支撑[3] - 资源禀赋优异、成本竞争力强的煤企有望维持相对稳健的盈利、相对充裕的现金流和可持续的股息回报[3] 建材行业：水泥 - 预计水泥行业产量至2030年或达12亿吨左右，较2024年的18亿吨有30-40%下滑，年化5-10%下滑幅度[4] - 预计2025-2026年逐步实现限制超产，理想情况下或去化20%产能；若产能去化30-40%且配合错峰生产，可使行业产能利用率提升到60-70%[4] - 十五五期间，龙头会聚焦出海，非洲或将成为企业积极布局的地区[4] 建材行业：玻纤 - 预计十五五期间玻纤需求整体维持年均5%上下增速，风电装机预期120GW以上，有利于玻纤风电纱发展[4] - 预期十五五期间年化供给增量40-50万吨，与需求整体匹配[4] - 特种玻纤布预期随着AI电子PCB板发展，十五五期间年化增速达40%[4] 建材行业：消费建材 - 涂料行业重涂比例约50%，预期到2030年市场规模回升到1000亿元以上，接近十四五末水平；管道在十五五投资5万亿元地下管网建设的政策驱动下，同比十四五增加20-25%[4] - 消费建材按供给出清节奏看，防水、涂料靠前，其他行业如管道、石膏板预期仍将经历较为激烈的竞争[4] - C端占比高的企业或先迎来拐点，优先关注十四五期间优先布局并取得成果的龙头[4] 建材行业：玻璃 - 预期竣工面积2027年到达平台期，比2024年下降30%左右，2028-2030年跌幅或收窄；二手房对玻璃的需求占比会从当前的10%以内逐步提升[5] - 预期靠自发冷修至2027年左右收缩15-20%产能，目前行业高耗能煤制气、石油焦合计占比达30-40%[5] - 部分龙头在"十五五"期间进一步发展格局相对较好的汽车玻璃、光伏玻璃等业务，谋求第二增长曲线[5] 钢铁行业 - 十五五期间建筑用钢需求将继续承压，而高端制造业将带动高端板材、特钢长材等钢材产品需求旺盛[5] - 十五五是钢铁行业破除"内卷式"竞争的关键阶段，供给侧变革路径包括产量分级差异化调控、推动行业兼并整合、鼓励产品结构高端化[6] - 钢铁作为碳排放量占15-18%的高耗能行业，十五五期间将提升短流程电炉炼钢占比，加速推进氢冶金等绿色冶金技术[7] - 十五五期间国内钢铁产业出海有望提速，通过加强国内铁矿资源开发、拓展海外权益矿项目提升铁元素自给率[8] 造纸行业 - 进入2025年下半年，部分细分领域产能扩张已渐入尾声，箱板瓦楞纸板块供需格局有望率先迎来改善，但其他品种仍需要1.5年以上周期消化过剩压力[9] - 国内龙头开启加速布局自制浆阶段，以增厚盈利安全边际；上游木片和纸浆资源或均趋于紧张，拥有优质林地和纸浆资源的企业或持续受益[9] 建筑行业 - 十五五期间高质量发展蕴含"存量出清+增量转型"两大主线，八大建筑央企的应收类资产占总资产比重均在40%以上，地方资金链条捋顺后有望直接驱动报表质量改善[10] - 预计2025、2026年基建投资增速分别为2.1%、4.5%，未来投资将重点关注以川渝、新疆、西藏为代表的中西部基建高景气区域[11] - 增量转型重点关注三个方向：建筑主业的新技术变现、海内外矿产资源开发业务、拥有高毛利且长期稳定现金流的业务如城市运营[12] - 2025年1-9月我国对外承包工程业务完成营业额8764亿元，同比+12.2%，新签合同额13816.2亿元，同比+13.2%[12]

会议与核心成果 - 《联合国气候变化框架公约》第三十次缔约方大会（COP30）“中国角”举行中国能源转型与新能源发展研讨会 [1] - 会议发布了《中国能源转型展望2025》等多项成果 [1][6] - 会议由国家能源局新能源和可再生能源司等机构指导，中国宏观经济研究院能源研究所等联合主办 [6] 中国能源转型战略与路径 - 促进低碳发展和能源转型是中国基于国内高质量发展需求与履行全球气候变化义务的重大决策部署 [1] - 中国立足基本国情和发展阶段，在保障能源安全的前提下大力实施可再生能源替代 [5] - 推进新型能源体系和新型电力系统建设，更大力度节能和提高能效 [5] - 中国新一轮国家自主贡献首次提出碳达峰阶段后全经济范围、全温室气体净排放下降的一揽子目标 [5] 国际合作与全球治理 - 各国需要加强团结合作，在未来十年继续落实好《巴黎协定》并推进全球公正能源转型进程 [1] - 《中国能源转型展望2025》报告是中国与丹麦双方专家携手应对气候变化、凝聚共识的重要典范 [2] - 绿色转型已成为丹麦和中国关系的核心议题，两国长期开展经验交流以加速转型并降低成本 [2] - 中国将以更加积极的姿态参与和引领全球气候治理进程，加强与国际社会的合作交流 [5] 发布的具体报告与展望 - 能源研究所能源效率中心发布《中国能源转型展望2025》，描绘中国实现双碳目标的路径 [2][6] - 国家能源局新能源司发布《中国绿证发展报告》 [6] - 国网能源研究院发布《中国能源电力发展展望2025》（执行摘要） [6] - 清华苏州环境创新研究院发布《新兴产业废弃物循环利用发展报告（2025）》及衢州市碳账户应用实践 [6]

全球清洁能源格局对比 - 中国在清洁能源领域已实现世界领跑，与欧美发展困境形成强烈对比[1][3] - 第三十届联合国气候大会上，美国联邦政府缺席，欧盟成员国考虑放弃碳中和目标[1] - 欧美在清洁能源领域的影响力正逐渐减弱，中国崛起正在改变全球能源治理格局[16] 中国清洁能源行业成就 - 运行、在建、核准待建核电机组共112台，装机容量达1.25亿千瓦，居世界第一[3] - 绿色氢能产能超过15万吨/年，位居世界首位[3] - 构建了完整的未来能源技术体系，对化石能源、核能、风能、太阳能等主要能源领域进行全面布局[10] 中国政策与体系建设 - 政策具有长期战略布局和连贯性，不断完善新能源消纳机制[10] - 国家发改委、国家能源局明确提出到2030年满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求[10] - 特别注重源网荷储一体化发展，推动电源、电网、负荷、储能协同高效，建设新型电力系统[12] 美国清洁能源行业困境 - 今年清洁能源投资已缩减超过240亿美元，流失就业岗位约2.1万个[5] - 仅9月就有16亿美元项目被取消，近3000个岗位流失[5] - 特朗普政府上台后可再生能源投资下降36%，众多项目被搁置或取消，如北美最大太阳能农场项目环境评估被取消[6] 欧盟清洁能源行业挑战 - 欧盟委员会承认在清洁能源技术方面面临严峻挑战[8] - 欧盟太阳能光伏产品严重依赖从中国进口，本土制造成本比中国高约60%[8] - 受俄乌冲突影响，面临能源价格飙升、经济和工业受挫，多个成员国表示要放弃或暂缓碳中和目标[18] 全球影响与市场转变 - 中国清洁能源技术成熟和成本降低，使发展中国家能源转型不再奢望，形成以中国为核心的全球市场[14] - 中国有可能提前六年完成碳达峰目标，这是在用电量持续上升、工业生产力兴旺情况下实现的[16] - 中国从“跟跑者”变为“领跑者”，其发展证明真正的能源安全必须掌握在自己手中[18]

公司股价表现 - 东岳集团(00189)盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨6.31%，报11.12港元，成交额达4.25亿港元 [1] 制冷剂价格动态 - R32制冷剂价格高位持稳，R134a制冷剂价格高位续涨 [1] - 截至10月31日，R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51%、8.33%、27.83%、27.06% [1] 行业周期与政策展望 - 中国化工品价格已连续下行4年，反内卷政策及协会自律行动陆续出台，行业周期拐点或渐行渐近 [1] - 在供给和需求均有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块，氟化工领域关注东岳集团等 [1] - 随着碳达峰、碳中和战略推进，二代制冷剂R22将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升 [1]

公司股价表现 - 东岳集团盘中涨幅超过8%，截至发稿时上涨6.31%，报11.12港元，成交额达4.25亿港元 [1] 制冷剂价格动态 - R32制冷剂价格高位持稳，R134a制冷剂价格高位续涨 [1] - 截至10月31日，R32、R125、R410a、R134a价格较年初分别上涨46.51%、8.33%、27.83%、27.06% [1] 行业周期与政策展望 - 中国化工品价格已连续下行4年，反内卷政策及协会自律行动出台，行业周期拐点或渐行渐近 [1] - 在供给和需求均有边际改善预期下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块，氟化工领域关注东岳集团 [1] - 随着碳达峰、碳中和战略推进，二代制冷剂R22即将大规模削减，HFCs有望受益于国家政策实现渗透率快速提升 [1]