市场表现与资金流向 - 12月3日A股市场表现分化，电网设备板块企稳明显，全市场唯一的电网设备ETF（159326）在当日10点07分涨幅达0.43%，成交额为4303万元 [1] - 该ETF持仓股中，永福股份、思源电气、华通线缆、双杰电气、东材科技、海兴电力等股票涨幅居前 [1] - 电网设备ETF（159326）近期持续获得资金关注，已连续4个交易日实现资金净流入，合计净流入资金超过2.41亿元，其最新规模达到21.06亿元，创下自成立以来的新高 [1] 政策与行业前景 - 根据“十五五”规划建议，政策方向是加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，并推进化石能源的安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统，建设能源强国 [1] - 政策坚持风光水核等多能并举，统筹就地消纳和外送，以促进清洁能源高质量发展，同时加强化石能源清洁高效利用，推进煤电改造升级和散煤替代 [1] - 为全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，政策明确将科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并加快智能电网和微电网建设 [1] 产品结构与代表性 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF产品 [1] - 从申万三级行业分类看，该指数成分股的行业分布主要集中在输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备等领域，具有较强的行业代表性 [1] - 该指数在特高压领域的权重占比高达65%，为全市场同类ETF中最高 [1]

公司战略与经营理念转型 - 公司举办电力交易与发电企业经营赋能培训会，旨在贯彻落实国家能源安全新战略，服务全省能源产业转型升级，并安排能源保供和产业转型工作 [1][5] - 公司作为陕西省能源电力骨干企业，坚决贯彻能源发展新部署，推动各发电企业从“计划生产型”向“市场经营型”转变，以更好地融入新型电力系统和全国统一电力市场建设 [3][7] - 公司强调要充分参与市场竞争，坚持“以电力营销为中心、安全生产为保障、成本控制为调节手段”的全新经营理念，构建以效益为目标的电力营销、交易模式，以实现集团整体利益最大化 [4][8] 产业转型与“十五五”规划方向 - 公司强调要科学编制“十五五”规划，聚焦装机规模扩张、煤电协同增强与能源服务转型三大方向，以加快推动集团能源产业转型，巩固能源产业的基础地位 [4][8] - 公司计划厘清发售定位、建立发售一体配合调整机制、健全火电和新能源发电联合报价机制，形成以发电侧为主体的大营销理念 [4][8] - 公司坚持对标一流，以“微观三治”管理理念为抓手，通过行业对标、内部协同强化技术指标闭环管控，系统推动煤电机组能效持续提升，打造更多行业单项冠军、隐形冠军，以增强核心竞争力 [4][8] 能源保供责任与体系建设 - 公司强调要践行“国之大者”，扛牢能源电力保供责任，始终把保障能源电力热力安全稳定供应作为重大政治任务 [4][8] - 公司致力于构建起煤炭稳产、火电发力、清洁能源协同、科技赋能的立体化保供体系，以安全可靠的电力供应赢得电量、电价支持 [4][8] 培训与能力建设 - 本次培训特邀国家发改委电力现货市场专班顾问专家、南方区域市场专家委员朱治中博士，围绕电力市场经营环境分析、产销协同与投资策略、交易逻辑与策略、技术实践四个核心模块进行系统解析 [3][7] - 培训为集团更好地适应新型电力系统建设提供了权威、实用的政策解读与操作指引 [3][7] - 培训会采取线上线下相结合的方式召开，集团总部各部室负责人及相关业务人员，陕西能源、水电股份领导班子成员及业务人员共计约400人参加培训 [5][9]

公司投资与战略布局 - 卧龙新能拟通过下属公司包头威俊华腾新能源有限公司投资8.04亿元建设包头威俊20万千瓦/120万千瓦时电网侧独立储能示范项目 [1] - 该项目旨在完善新能源产业布局并提升公司在储能领域的核心竞争力 [1] - 该项目是公司储能业务战略布局的关键落子 将与公司在包头达茂旗推进的500MW风电+储能项目形成协同效应 进一步巩固其在内蒙古新能源市场的布局 [2] - 公司已通过收购整合构建起覆盖储能系统集成、电芯研发、构网型技术的全产业链能力 形成“发电—储能—氢能”协同发展闭环 [2] 项目运营模式与特点 - 本项目为新建电网侧储能电站 运营模式为在电力现货市场条件下作为市场主体参与交易 [1] - 储能电站在电价低谷时段买入电量充电 在电价高峰时段卖出电量向电网供电 利用电力现货价差获取收益 [1] - 电网侧储能能直接参与电网调度 承担调峰、调频、备用等关键辅助服务 对保障电网安全稳定运行作用显著 且可服务范围广 不受单一用户或电源限制 [1] 行业意义与协同效应 - 电网侧储能在新型电力系统中扮演关键角色 是保障电力系统安全稳定运行的重要支撑 可以平抑新能源发电波动 提升电网灵活性和可靠性 [2] - 电网侧储能是促进新能源消纳的重要手段 解决新能源发电间歇性和不确定性带来的“弃风弃光”问题 同时也是推动能源转型的重要力量 [2] - 此次投资的电网侧独立储能项目与公司现有新能源业务存在显著的产业协同效应 符合其整体战略布局 [2] - 该项目能够提升公司风光发电项目的消纳能力和电网友好性 同时公司自有的储能系统集成、电芯研发及构网型技术能力可直接应用于该项目 形成技术闭环 [2]

公司概况与市场地位 - 荣信汇科是专业从事新型电力系统核心设备研发、制造、销售及服务的高新技术企业，产品及服务广泛应用于“源—网—荷—储”各领域 [1] - 公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业、国家级高新技术企业、国家知识产权优势企业 [1] - 公司是柔性直流换流阀的主要供应商之一，自2020年初至招股书签署日，按中标容量统计市场份额超过25%，位列行业第一梯队 [4] - 公司参与了2020年以来国内已投运5个高压柔直工程中的4个，供应了占总投运容量30%以上的换流阀产品 [4] - 公司参与了电压等级最高、技术难度最大的两个特高压(±800kV/8000MW)项目（乌东德昆柳龙柔直工程和白鹤滩—江苏输电工程）的核心设备换流阀供货 [4] - 截至2025年9月末，公司在手订单超过36.80亿元，预计在未来2—3年内逐步交付 [4] 核心技术实力与研发成果 - 公司率先把压接IGBT器件大规模工程化应用于电力电子领域，已实现超过100000只压接IGBT器件的高效可靠工程应用，其中应用国产压接IGBT超过12000只 [2] - 截至2025年9月30日，公司承担了7项国家重点科技攻关项目，获得专利授权166项，其中发明专利108项 [3] - 公司自主研制的10项产品被工信部、国家能源局列入首台(套)重大技术装备目录 [3] - 公司主持或参与起草了10项国家标准、6项行业标准 [3] - 公司获评2025年国家科技进步二等奖（初评通过并公示完毕），并获得9项省部级科技大奖及36项行业权威奖项 [3] - 公司拥有的28项技术及装备经鉴定为处于国际领先水平 [3] 产品应用与业务布局 - 公司主要产品为柔性输电成套装备、大功率变流器等高端装备和技术服务 [1] - 产品具体应用于高效发电、电力输配、油气管网、国防科工、船舶制造、冶金化工、电能存储等重要行业和重大工程 [1] - 大功率变流器广泛应用于空气动力试验、船舶制造、国防科工、高效发电、天然气管道输送等重要行业和重大工程 [2] - 公司积极推动关键设备国产化，并实现中国技术、标准和产品“走出去” [2] 行业发展机遇与募投项目 - 随着国家“双碳”战略实施和新型电力系统建设稳步推动，柔性直流输电装备和其他电力高端装备预计将迎来较大的市场需求 [4] - 本次IPO募投项目围绕主营业务，旨在开展前瞻性关键技术研究和产业化，主要包括深远海海上风电送出成套装置及关键技术的研发及产业化项目、绿色低碳柔性电源核心装备的研发及产业化项目和研发/试验中心建设 [5] - 募投项目的实施旨在确立公司在新型电力系统核心设备领域的领先优势，为全球高耗能行业节能降碳、海上风电开发和新型电力系统构建提供领先的产品和技术解决方案 [5]

投资事件概述 - 申万创新投于2025年参与电管家集团股份有限公司超亿元新一轮融资，上汽集团旗下等知名机构共同参与投资[2] - 投资聚焦于智能微电网与新能源数字化基础设施领域[2] - 此次投资旨在助力电管家在新型电力系统与虚拟电厂领域做优做强，并为申万创新投面向“十五五”规划布局新型电力基础设施提供支撑[2] 公司业务与能力 - 电管家是国内领先的一站式智能微电网运营服务商和虚拟电厂负荷聚合商，总部位于上海[2] - 公司核心模式为“电力＋新能源＋数字化”，业务覆盖配网托管、分布式光伏、储能、充电设施及电力交易等领域[2] - 公司获得国家电网、南方电网战略入股，并凭借自主研发的“法拉第”综合能源管理平台为华为、阿里巴巴、虹桥机场、浦东机场、张江集团、临港集团等大型客户提供综合能源服务解决方案[2] 行业政策与公司发展 - 2025年4月，国家发改委与国家能源局联合印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确提出加快提升虚拟电厂的发展规模和水平[4] - 电管家强化产学研协同，与上海交通大学共建“主动虚拟电厂联合研究中心”，并于2025年11月迁入张江模力社区，联动集团研究院、法拉第能源科技等板块打造“AI+智能微电网”研发高地[4] - 在2025年EP电力展上，电管家展示了智能微电网运营、电力交易及“星空AI大模型”等核心能力，实现光伏、储能、充电桩等多元资源的一体化预测、调度与控制，推动虚拟电厂从“可视可管”迈向“智能自治”[4] 战略意义与行业趋势 - 申万创新投投资电管家是落实“双碳”战略和推进新型电力系统建设的重要举措[4] - 面向“十五五”规划，能源体系正加快向清洁低碳和高比例新能源演进[4]

文章核心观点 - 11月27日，输配电定价四大文件修订版同时发布，旨在促进新能源消纳利用、保障电力系统安全高效运行、提升电网企业管理效能，对加快新型电力系统和全国统一电力市场体系建设具备重大意义 [2] - 第四监管周期输配电价改革将于2026年起实施，本次修订办法的主要变化可从影响电网准许收益、准许成本、收入结构三个方向展开分析 [1][2] - 看好全国统一电力市场建设加速推进下，“十五五”期间电网投资保持稳步增长态势，特别是跨省输电通道建设与西部薄弱电网补强需求明确，主网投资有望进一步提速 [1][2] 对准许收益的影响 - 优化电网企业贷款利率核定标准，明确“按照集团合并口径平均融资利率核定”，旨在将电网内部利差获得的利益让给用户，新办法下电网企业贷款利率有望显著下降，贷款成本的降低有望通过输配电价的下降转让给用户 [3][8] - 权益资本收益率核定标准从“国资委考核回报率”改为“国债收益率 +4 个百分点”，更市场化 [8] 对准许成本的影响 - 总体基调保持严格，在剔除抽水蓄能、新型储能、电网所属电厂基础上，进一步完善电网总部费用的核定方式 [4] - 在材料费、修理费、管理类费用等方面，以“费率”的控制要求代替“费用绝对值”的控制要求，考虑了资产增长情况下成本的增长需求，费用上限或有所提升，故准许成本或有所提升 [4][8] - 对安全费进行明确界定，指电网企业按照规定标准提取，在成本费用中列支，专门用于完善和改进输配电业务安全生产条件的资金 [8] - 核定单位成本对应的电量统计口径从“输配电量”改为“销售电量”或“交易结算电量”，更贴合成本回收逻辑 [8] 对收入结构的影响 - 对以输送清洁能源电量为主的跨省跨区专项工程探索实行两部制或单一容量制电价，降低新能源交易成本，促进新能源更大范围、更高水平利用 [5][8] - 明确对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，帮助理顺例如绿电直连项目、源网荷储项目、零碳园区项目等新型主体的成本承担责任 [5][8] - 取消了“点对网”与“网对网”的概念，统一核定输电价格，合理分担送出省的输电成本，支持电网加强互济通道建设，符合统一电力市场加速建设背景 [5][8] 投资前景与规模 - 预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比于“十四五”期间显著提升 [6] - 主网建设助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，仍将是重点建设方向 [6]

大会概况与核心议题 - 2025年电力安全与应急技术大会在佛山举行 主题为“安全为基 AI赋能 智领未来” 聚焦新型电力系统建设中的安全与应急技术等核心议题 [1] - 大会设置主题论坛、技术分论坛、创新成果展、企业考察等七大核心板块 汇聚国家行业协会、地方政府、电网企业、发电集团、科研机构及高校等多方代表 [2] - 主论坛围绕新型电力系统建设中的新能源安全并网、储能技术风险防控、自然灾害防治等行业共性难题展开深度研讨 [4] - 当前新型电力系统建设对安全应急技术创新与产业协同提出迫切需求 大会为破解行业发展瓶颈、凝聚发展共识提供了关键平台 [4] 技术展示与产业趋势 - 与会嘉宾参观了2025年中国（南海）国际安全应急展览会 展会以“科技创新+场景驱动”为核心特色 集中展示能源安全、智慧应急、新型储能等领域的新技术、新产品 [4] - 在“AI驱动，创新应急”专题分论坛上 行业专家围绕电池储能消防技术、电力火灾超前预警系统、AI赋能输电线路安全防护、人工智能驱动应急管理创新等关键议题分享观点与实践 [5] - 分论坛结合南方电网防灾减灾能力建设、独龙江抢险救灾等实战案例进行经验分享 [5] - 发布《电力安全与应急技术协同发展倡议书》 聚焦数字孪生应急决策、云边协同态势预警等核心方向 推动技术标准共建、应急资源共享 助力产业向智能化、绿色化、高端化转型 [5] 企业动态与产品发布 - 南网产业发展集团所属的南网绿能公司在分论坛上发布了11款自主研发的核心产品 [5] - 发布产品涵盖高空作业坠落防护服、脑机监测风险管理系统、非接触式身心状态快速监测评估预警设备等全场景装备 [5] - 产品体系构建起“感知-预警-处置-保障”全链条技术支撑体系 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 电力行业政策改革持续推进，多地规范售电批零价差，旨在引导售电侧形成理性电价市场预期，推动售电公司商业模式从传统套利向服务收费转型 [1][3] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因需求旺盛而延续涨势，欧亚气价则因供需相对平衡及地缘风险降温而震荡下跌 [3][12] - 对不同电源类型及环保领域提出具体投资建议，看好水电、火电、核电、绿电、气电、城燃及环保等细分板块的投资机会 [3] 按目录章节总结 1. 电力：多地规范售电批零价差 - 广东电力交易中心发函，拟自2026年起对售电公司月度平均度电批零差价高于0.01元/千瓦时的部分，按1:9比例由售电公司与零售用户分享，并加强运营信息披露 [7] - 2025年陕西、安徽、四川、山东、新疆等多个省区相继出台批零价差管理细化政策，例如陕西对高于0.015元/千瓦时的部分按2:8比例分享，安徽对高于0.008元/千瓦时的部分按2:8比例分享 [8] - 当前售电市场存在“以价换量”甚至“低于成本定价”的激进策略，如广东出现低于0.372元/千瓦时“地板价”的报价，安徽存在“隐蔽性低价陷阱”（如0.34元/千瓦时固定价仅对应1%电量） [9] - 政策改革旨在纠正低价竞争，引导售电公司转向服务收费模式，促进发电、售电、用电形成理性价格，稳定电价预期 [3][9] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 欧亚气价回落 - 截至11月28日，美国Henry Hub现货价格为$4.59/mmBtu，周涨幅11.13%；荷兰TTF现货为€28.75/MWh，周跌幅5.37%；英国NBP现货为75.30 pence/therm，周跌幅4.68%；东北亚LNG现货为$10.90/mmBtu，周跌幅6.52%；中国LNG全国出厂价4312元/吨，周跌幅0.90% [12][13] - 美国气价上涨主因寒冷天气推高供暖需求，11月本土48州天然气日产量达1097亿立方英尺创新高，但供需仍趋紧，NYMEX Henry Hub主力合约创近九个月新高 [12][16] - 欧洲气价下跌因供需平衡、地缘政治风险降温（如乌克兰和平谈判），欧盟天然气库存量为868.55太瓦时，占库存容量的76.06%，约为五年均值的88.38% [12][22] - 东北亚LNG价格回落因需求偏弱、库存高位及欧洲气价走弱影响 [12][31] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/11/24~2025/11/28），公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输，燃气板块和电力设备板块相对沪深300跑赢 [39] 4. 公司及行业动态 - 湖南省能源行业双碳服务中心成立，旨在推进能源结构绿色低碳转型 [44] - 截至10月底，全国发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，其中太阳能装机11.4亿千瓦（同比增43.8%），风电装机5.9亿千瓦（同比增21.4%） [44] - 2025年10月国家能源局核发绿证3.70亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比42.61% [44] - 全国新型储能装机超1亿千瓦，是“十三五”末的30倍以上，占全球总装机超40%，迎峰度夏期间晚高峰调用峰值超3000万千瓦 [46] - 多家上市公司发布重要公告，如华能水电发行债券、九丰能源公布分红计划、盈峰环境完成股份回购等 [47] 5. 投资分析意见 - **水电**：秋汛偏丰利好蓄能，资本开支下降及降息周期有助于优化债务结构，推荐长江电力、国投电力、川投能源、华能水电 [3][11] - **火电**：盈利结构转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际、华电国际 [3] - **核电**：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3] - **绿电**：新能源入市规则推出增强收益率稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求，推荐东方电气、哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升利好盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源等 [3] - **天然气**：看好城燃企业量利回升及一体化贸易商，推荐昆仑能源、新奥能源、新奥股份、新天绿色能源等 [3][37] - **环保**：关注高股息标的及SAF（可持续航空燃料）产业链，推荐光大环境、洪城环境等 [3]

行业发展趋势 - 新型电力系统处于加速转型期，主要目标为支撑实现碳达峰，加速推进清洁低碳化转型 [1] - 转型路径基于“三步走”战略，重要时间节点为2030年、2045年和2060年，以配合碳达峰与碳中和目标 [1] - 政策推动为电网设备领域带来发展契机 [1] 相关投资标的 - 电网ETF（561380）跟踪恒生A股电网设备指数（HSCAUPG） [1] - 指数样本选取涉及输变电设备、电网自动化等核心环节的上市公司证券，以反映行业整体表现 [1]

公司IPO进程与募资 - 荣信汇科时隔三年后于2025年11月25日重新向上交所提交科创板首发申请并获受理[1][2] - 本次IPO保荐机构由西部证券更换为国金证券，拟募资规模由前次的6亿元大幅提升至9.77亿元[1][2] - 募投项目全部更换，包括深远海海上风电送出成套装置及关键技术的研发及产业化项目、绿色低碳柔性电源核心装备的研发及产业化项目、研发/试验中心建设项目及补充流动资金[2] 公司历史沿革与实控人情况 - 公司前身汇科有限原为上市公司梦网科技全资子公司，于2017年6月转让给梦网科技原实控人左强[2] - 发行前，白云集团与左强为共同控股股东，胡氏家族与左强为共同实际控制人，左强担任公司董事长[2] - 前次IPO在审阶段的2022年2月，实控人左强曾被云南省剑川县监察委员会留置协助调查，四个月后被解除措施[3] - 公司因未及时报告实控人被留置情况，收到上交所监管警示，涉及公司及两名保荐代表人[1][3] - 公司称有权机关已确认不再追究左强刑事责任，相关案件已终结，不会对本次发行上市构成实质性障碍[3] 公司财务与经营业绩 - 公司报告期内业绩波动剧烈，2022年至2025年上半年营业收入分别为19.42亿元、2.33亿元、5.08亿元、2.34亿元[5] - 同期归母净利润分别为1.82亿元、-5627.79万元、3542.24万元、-537.01万元，扣非净利润分别为1.76亿元、-6615.13万元、3770.70万元、-665.20万元，处于盈亏交替状态[5] - 2022年业绩高增主要源于粤港澳大湾区直流背靠背电网工程项目（合同金额13.51亿元）和白鹤滩—江苏±800kV特高压直流输电工程投运，两大项目带来16.95亿元收入[6] - 2023年和2024年虽中标20亿元项目，但均未交付投运，导致当期收入大幅下滑[6] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为2.52亿元、-1.41亿元、-1.86亿元、-3.22亿元，合计为-3.97亿元[1][7] 客户集中度与业务模式 - 公司下游客户高度集中，2022年至2025年上半年，前五大客户销售收入占营业收入比例分别为96.55%、70.84%、71.27%、92.96%[1][7] - 主要客户包括国家电网、南方电网、新能源发电集团、国家管网、工矿企业及海外客户等[7] - 除国家电网、客户B、国家石油天然气管网集团外，其余大客户变动显著，各期第一大客户均不相同[7] - 公司业务模式导致业绩波动大，成套装备收入以完成客户验收或项目投运为要件，验收周期整体较长且存在差异[5] 资产状况与潜在风险 - 公司存货规模快速攀升，报告期各期末存货账面金额分别为4亿元、7.47亿元、11.73亿元、17.04亿元[7] - 截至2025年6月末，存货占流动资产比例达70.09%，占总资产比例达60.52%[1][7] - 报告期内资产减值损失金额分别为-1201.62万元、-3223.77万元、-169.12万元、-655.95万元，主要为存货跌价及合同履约成本减值损失[8] - 2023年资产减值损失较大，主要因牵引变频器项目发生质量事故导致设备损毁，公司对该项目存货计提全额减值准备2985.59万元[8]