黄金价格走势 - 本周黄金价格维持在约4100美元每盎司区域震荡，走势仍显强势 [1] - 黄金在4000美元附近稳固盘整，显示出较强韧性，但上行动能明显降速 [1] - 部分机构预计未来0至3个月黄金可能出现下探至3500美元区间的走势 [1] - 若金价出现约15%的调整，乃至回落至3300美元附近（约17至18%的跌幅），市场结构依然未破坏关键支撑区间 [4] 市场交易结构与情绪 - 当前交易结构偏向拥挤，一旦资金情绪找到"出场理由"，潜在的价格调整幅度可能大于市场共识 [1] - 随着投资需求增加，部分新入场者缺乏经历完整黄金熊市的经验，为潜在回调阶段的市场波动埋下隐忧 [4] - 在历史周期中，黄金的调整往往比预期更急更深，当拥挤交易被迫减仓时，价格波动可能扩大 [4] 美联储政策与美元影响 - 影响短期方向的主线仍集中在美联储政策逻辑上，尽管本月初已实施降息，但12月能否继续降息尚无定论 [3] - 市场定价仍给予下月降息约79%的概率，但多个研究机构倾向认为更接近五五开 [3] - 当前美元指数重新站上200日均线，为今年二月以来首次，若这一技术趋势延续，对黄金的压制将不容忽视 [3] 宏观经济数据与消费变量 - 通胀走势和节日消费表现将成为影响市场预期的关键变量，近期通胀仍表现出顽固特征 [3] - 假期购物人数可能达到1.87亿，季节性消费规模有望突破一万亿美元，年增速约在3.7%至4.2%之间 [3] - 如果年底购物季表现亮眼，市场预期或被迫重估，黄金此前受益于偏弱的宏观叙事 [3] 中长期投资逻辑与配置观点 - 中长期逻辑仍然稳固，即便美联储暂停宽松周期，恢复加息的空间仍极为有限 [4] - 若黄金出现阶段性明显回落，将吸引长期机构资金以及官方储备力量的再度进场，因后者持续推进资产多元化趋势未改 [4] - 中期回调更可能成为下一阶段上涨的蓄力点，而非趋势反转，为中长期资金提供更具战略价值的介入机会 [1][4]

美联储货币政策影响 - 美联储自2022年启动加息周期，利率从低位飙升至5 5%的高位 [3] - 高利率政策对中小企业造成显著压力，设备更新和人才招聘因贷款成本攀升而受阻 [4] - 利率政策对顶层1%的富豪影响有限，其财富主要来源于资产利得而非工资收入 [4] 经济结构分化表现 - 美国经济呈现K型轨道，顶层财富群体与普通工薪家庭的经济状况严重分化 [1] - 顶层1%的富豪掌握全国三分之一的财富 [4] - 信用卡违约率攀升至十五年最高点，先消费后付款的坏账比例突破9 5% [4] 行业表现差异 - 科技巨头在人工智能领域投入巨大，英伟达的显卡订单已排至三年后 [4] - 高利率环境下，科技股泡沫可能被进一步吹大 [5] 未来政策预期 - 2026年可能出现试探性降息，但难以解决经济分化的根本问题 [5] - 降息可能缓解普通家庭的财务压力，如信用卡账单，但同时可能刺激富豪阶层进一步推高资产价格 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要涉及人工智能行业、美国与中国股票市场、美联储货币政策、美国及中国房地产市场、银行业[1][2][3][9][11][17][24] * 公司层面提及了头部AI公司（如OpenAI）和美股大型科技公司（M7）[4][9] 纪要提到的核心观点和论据 人工智能行业 * 当前AI投资尚未达到泡沫程度 需求端在金融、地产等行业应用增加 过去12个月营收数据支持资本开支[7] * 2025年第一、二季度 AI相关投资分别贡献接近一半和四分之一的美国经济增长 科技产业对整体经济贡献比例接近60% 远高于2000年互联网泡沫时期的20%~30%[1][7] * AI投资对GDP的拉动规模远小于2000年科技泡沫 自2022年底ChatGPT发布以来 投资强度仅提升零点几个百分点 而2000年时期计算机硬件及软件投资比例抬升约一个百分点[7] * 企业主要依赖自有资金和经营性现金流进行AI资本开支 杠杆水平远低于2000年时期[7][8] * 判断AI泡沫需评估价格偏离价值程度 麦肯锡调研显示AI技术可为美国主要行业降低平均10%的成本 标普500公司的SGNA成本为3万亿美元 理论上可节省3000亿美元成本 相当于10个OpenAI目前的年化收入[5] * 头部AI公司（M7）估值最高未超过35倍 目前已回落至29倍左右 与2000年科技泡沫时期相比并未过高[9] 美股市场与美联储政策 * 预计2026年标普500指数将升至7600~7800点 主要得益于百分之十几的盈利增长[1][9] * 市场对美联储12月降息预期分歧大 但认为有必要降息以应对经济融资成本偏高问题 预计2026年新任美联储主席上任后市场关注点将转移[1][10] * 未来几个季度 美联储将不得不重启扩表以稳定金融系统 无论购买何种资产都将投放流动性 对风险资产边际利好[1][13][15] * 未来一年降息幅度预计在75至100个基点之间 扩表可能通过购买短债来管理流动性 并可能延伸至购买长端美债甚至投资级企业信用债ETF[16] 中国市场与房地产 * 中国市场近期波动受美股波动、美联储降息预期及AI泡沫担忧影响 内需基本面弱势显现 房地产行业疲软[1][2][11] * 信用周期从2025年四季度开始转弱 如果没有政策加力对冲 经济大概率会走向震荡和放缓[1][11] * 中国房地产市场主要问题是库存压力和支付能力不足 重点16城二手房库存去化周期约为11个月 需降至6~9个月才能使房价平稳 这意味着在挂牌量不变情况下 二手房年化销量增幅需达到至少40%[19][20] * 2025年美国房地产市场呈现前高后低态势 一季度土地市场溢价率有两位数表现 但四季度土地市场溢价率压至5%以下 新房交易量同比跌幅达到1-2成[3][17] 房地产金融风险 * 上市银行房贷不良率为0.8% 对公房地产不良率为4.1% 较2021年有所上升但总体稳定 个人按揭不良率上升较快[3][21] * 当前按揭不良率0.8%是2021年的2.5倍 但总体水平仍较低 不良按揭贷款比例约为1% 远低于海外高峰时期超过5%的水平[21] * 房地产相关金融负债总规模约为60万亿元 其中55万亿元在银行表上 银行风险缓冲规模为16万亿元 贷款拨备7万亿元 相对于当前3.5万亿元的不良贷款 有两倍的覆盖率[24][25] * 如果按揭不良率上升1个百分点 对公不良率上升10个百分点 将导致银行拨备覆盖率下降35个百分点左右 并使当年ROE下降3个百分点左右[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 美元流动性 * 自2025年10月以来 美国回购市场融资压力增大 出现钱荒问题 美元流动性紧张成为全球市场核心驱动变量[13] * 美国财政部大量发债通过财政存款抽走7000亿美元流动性 加剧流动性紧张 美联储缩表进一步加速银行准备金下降[13] * 对冲基金作为高杠杆机构成为美国政府赤字实际融资人 使系统内在不稳定[13] 政策应对措施 * 财政政策在稳定房地产市场中作用重要 包括对贷款贴息及个税抵扣等政策 如果对新发放房贷进行一个百分点贴息 每年成本约为500亿元[26] * 可通过专项债支持存量土地收储来压降广义新房库存 并通过降息、减税等政策改善居民支付能力以激发需求[19][20] * 自2019年以来 房地产信托规模从最高时的3万亿元下降了超过70% 风险得到释放 但境内债务重组仍需推进[23]

黄金市场近期表现 - 国际现货黄金价格在4063.94美元/盎司附近徘徊，较前一日微跌0.35% [1] - 国内黄金T+D价格逆势上涨至932.03元/克，涨幅0.49% [1] - 国内金店零售价格保持坚挺，周大福、周大生标价1295元/克，老凤祥1305元/克，建设银行投资金条价格为949.60元/克 [1] 全球央行购金行为 - 世界黄金协会2025年第二季度报告显示全球央行增持166吨黄金，购买规模处于历史较高水平 [3] - 95%的受访央行预计未来12个月内全球黄金储备将继续增长 [3] - 2024年全球央行年度购金量创下历史第二高纪录，推动金价突破4000美元/盎司关口 [3] - 新兴市场央行购金主要为了分散外汇储备风险，降低对美元资产依赖；发达国家央行更多考虑黄金的避险功能 [18] - 俄罗斯、中国、土耳其和印度是近年来的主要黄金购买国 [18] 美联储政策影响 - 当前联邦基金利率中枢维持在3.85%左右，市场预测区间为3.6-4.1% [5] - 美国第四季度GDP增速预期在1.3-2.0%之间，失业率预计约为4.6% [5] - 11月25日至26日公布的通胀数据和就业数据将成为解读美联储政策路径的关键 [5] - 若通胀接近2%目标且就业市场降温，可能增强降息预期，推动金价测试4100美元/盎司阻力位 [6] - 若通胀高于预期且就业市场强劲，美联储可能维持高利率更长时间，增加持有黄金的机会成本，金价或考验4000美元/盎司支撑 [6] 地缘政治因素 - 美国将沙特阿拉伯列为主要非北约盟友，双方签署防务协议和巨额军售投资计划，改变中东地区力量平衡 [8] - 沙特王储对以色列发出警告，以色列内阁召开紧急会议，伊朗反对美沙协议 [8] - 地缘政治紧张会激发黄金避险属性，2022年俄乌冲突后金价一月内上涨超10%，2023年10月中东局势紧张时黄金单日涨幅达1.5% [8] - 地缘政治风险驱动的金价上涨具有突发性和短暂性，局势缓和后金价可能迅速回撤 [8] 中国黄金市场特点 - 国内金价表现出独立性，受益于人民币汇率稳定和实物黄金需求旺盛 [10] - 年底婚庆旺季带来的三金需求、家庭保值储蓄需求和资产配置需求支撑国内金价 [10] - 国内金价与国际金价联动存在不对称性：国际金价上涨100美元/盎司，国内T+D可能上涨20-30元/克，金店零售价涨幅仅10-15元/克；国际金价下跌100美元/盎司，国内T+D可能下跌20元/克，金店价格仅下调5-10元/克或维持不变 [10] - 金店黄金价格包含加工费（每克20-100元）、品牌运营成本、门店租金和人工成本 [10] 黄金投资工具比较 - 银行投资金条具有变现优势，可通过银行官方渠道直接回收，买卖差价维持在10-20元/克范围内 [12] - 黄金ETF基金交易便捷、流动性高、管理费率较低；黄金T+D采用保证金制度，具有杠杆效应；黄金期货合约标准化，杠杆倍数更高，波动性极强 [12] - 个人投资者配置黄金资产比例通常控制在5-15%之间，实物黄金适合长期持有，纸黄金和黄金ETF更适合短期交易 [16] 市场供需与成本结构 - 全球黄金年产量约3500吨，再生金供应约1200吨，回收金占年度黄金供应比例约25-30% [35] - 黄金供应增长有限，金矿开采周期长，新矿发现难度大，央行售金协定签署国同意限制黄金销售 [18] - 全球主要金矿企业的全部维持成本在1200-1300美元/盎司之间，为金价提供底部支撑 [20] 技术分析与市场情绪 - 国际金价在4000美元/盎司附近形成重要支撑区域，4100美元/盎司为近期阻力位 [18] - 黄金期权隐含波动率从15%上升至18%，显示市场预期未来波动性增加 [23] - 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares持仓量从830吨增加至845吨，显示资金流入黄金市场 [25] - 商品期货交易委员会持仓报告显示大型投机者的净多头或净空头头寸变化，极端净多头头寸可能预示市场过热 [29] 宏观经济与季节性因素 - 黄金与美元指数存在负相关关系，美元指数近期在104-106区间震荡 [16] - 实际利率水平是影响黄金价格的关键因素，当前美国十年期通胀保护债券收益率在1.8-2.2%区间波动 [16] - 第四季度通常是黄金消费旺季，印度婚礼季节和中国的春节前后是实物黄金需求旺季 [20] - 全球经济政策不确定性指数近期从120上升至135，反映市场不确定性升高 [31]

美元指数走势 - 美元指数走势平稳 DXY美元指数持平 报100 192 [1] 美联储政策前景 - 美联储12月是否再次降息存在不确定性 导致美元走势平稳 [1] - 美联储官员近期言论显示决策者对12月的决定存在分歧 [1] 美国经济数据信号 - 上周美国数据未能为利率路径提供明确信号 [1] - 推迟公布的9月非农就业报告显示新增就业人数超出预期 但失业率意外上升 [1] - 数据具有回顾性 且因政府停摆10月份完整就业数据将不会公布 [1]

黄金市场近期表现 - 上周黄金价格出现快速波动 上演130美元的逆袭行情 呈现过山车式走势 进入多空争夺的洗盘阶段 [1] - 黄金价格震荡下行后出现V型反转 重新回到4040至4100的震荡区域 当前回落再次下探4040支撑位 [3] - 若4040支撑位有效 价格可能反弹至4100进行调整 若突破4100则继续看向4142阻力位 若4100下方遇阻则维持两个区域的调整格局 [3] - 黄金在10月呈现单边抛物线式上涨 加速刷新历史新高后出现跳水 本月第二次上演过山车行情 形成两座山头形态 [3] - 上方调整空间看向4160区域 下方回调目标看向3930区域 操作上关注4100和4142做空机会 以及4040和4100做多机会 [3] 影响黄金市场的关键因素 - 美联储维持鹰派立场 鹰派阵容扩大 12月降息预期存在不确定性 美联储重启缩表推动美元走强 黄金延续回调 [4] - 美国9月非农就业数据大幅增长 但失业金数据大部分上修 失业率创4年新高 就业与失业数据出现矛盾 显示劳动力市场疲软 [4] - 俄乌冲突传来积极信号 黄金在大幅反弹后出现跳动下行调整 [4] 本周重要经济数据与事件 - 美国9月零售销售数据（恐怖数据）即将公布 代表美国销售市场强弱 [5] - 美国9月PPI数据作为9月首个通胀指标 两大指标均受美国关税冲击 代表美国经济强弱 可能继续冲击美股和美债市场 [5] - 美联储经济褐皮书即将发布 9月和10月数据洪流冲击可能继续影响美联储政策预期 [5] 全球股市表现 - A股市场上周跳水后今日继续下跌 未能止住跌势 [6] - 恐慌情绪蔓延 美股出现地震式波动 全球科创板大幅下跌 A股市场未能幸免 [7][8] - 资本狂热进入中场休息阶段 AI热潮降温 市场关注科技盛宴能持续多久 [9]

市场整体情绪 - 周一亚洲交易时段整体延续偏谨慎氛围，投资者普遍选择按兵不动[1] - 亚盘走势呈现先升后稳的节奏，反映出在官员内部观点不完全一致以及数据临近的背景下，市场更倾向谨慎应对[4] 美联储官员观点与市场预期 - 近期多位美联储官员强调目前的政策设置仍然适合现阶段经济，使美元保持一定韧性[1] - 波士顿联储主席柯林斯表示当前利率水平大致适当，达拉斯联储主席洛根也提到短期内继续观察政策滞后效应更为重要[1] - 纽约联储主席威廉姆斯的立场明显更偏温和，认为短期内仍有降息空间，推动市场对12月降息的概率升至约74%，远高于此前的40%[1] - 官员立场并非完全一致，使得市场在定价上趋于谨慎[1] 黄金价格走势与分析 - 金价在亚盘短线上探至4075美元后随即回落，在4045美元附近获得支撑并进入横向整理[1][2] - 盘面表现说明即便降息预期有所升温，市场在关键数据公布前仍不愿意提前建立多头，部分偏鹰言论对金价上行仍具压制[2] - 短线结构呈冲高受阻后震荡整理，关注4045—4020的支撑带，如跌破可能再次测试4000美元，若数据偏弱，金价有机会重回4075及4100附近压力位[2] 美元指数走势与分析 - 美元指数继续在强势区域内整理，尽管威廉姆斯的温和表态短线削弱了美元的上行动能，但大部分官员的基调仍偏稳甚至略偏鹰，为美元提供支撑[1][2] - 美元仍处于偏强区间，但上涨节奏放缓[1] - 若数据表现偏强，美元可能再度走高，核心仍在于数据是否支持市场对未来政策路径的判断[3] 关键宏观经济数据前瞻 - 美国9月PPI和零售销售将于周二公布，由于此前政府停摆影响数据发布时间，此次数据的参考价值被进一步放大[1][4] - 市场预期PPI环比+0.3%，零售销售环比+0.4%[2] - PPI与零售销售是本周最重要的观察点，将对市场方向产生实质影响，若通胀数据强于预期，或重新压制降息讨论、推升美元，对黄金构成压力；若数据偏弱，则有望强化黄金在4045上方的企稳走势[2][4] 其他主要货币表现 - 欧元和英镑等主要货币对对美元表现偏被动，延续承压走势[2]

黄金市场近期动态与价格波动 - 11月21日现货黄金价格剧烈波动，亚市早盘冲高至4088美元，午后快速回落，盘中最低触及4025.38美元/盎司，单日波动超50美元 [3] - 截至11月22日清晨，伦敦金报4063.94美元/盎司，微跌0.35%，而上海黄金现货（黄金T D）报932.03元/克，上涨0.49%，呈现内外分化走势 [3] - 俄罗斯央行被证实开始向市场抛售实物黄金储备以应对财政困难，这是近年来首次实打实的出售操作，若抛售量大且流入国际市场，可能对金价产生直接冲击 [1][5] 影响金价的核心驱动因素 - 美联储政策预期急剧变化，市场对12月降息的预期从一个多月前的超过90%猛降至32.8%，维持利率不变的概率跳升至60.4%，直接压制金价上涨空间 [3] - 全球央行购金行为为金价提供重要支撑，中国央行已连续12个月增持黄金，前三季度全球央行累计净购入634吨黄金，95%的受访央行计划继续增持 [5] - 地缘政治风险持续影响，中东局势紧张、伊朗核问题条款失效、俄乌和谈进展缓慢等因素，使得避险情绪在市场中徘徊 [5] - 美元指数与黄金通常呈现负相关，11月21日美元指数报105.5，微跌0.05%，美元贬值会使以美元计价的黄金对全球投资者更具吸引力 [13] 市场技术分析与未来情景预测 - 从技术分析看，当前金价正处在多空分水岭，短线交易者持仓成本集中在4050美元附近，任何方向的突破都会触发止损盘或跟风盘，程序化交易会加剧波动 [7] - 市场分析认为未来金价可能出现三种情景：一是震荡回升向4200美元冲刺，触发信号为美国通胀数据回落或美联储释放温和降息信号 [7]；二是概率最高的区间震荡，在3950-4150美元波动，因多空双方暂时平衡 [9]；三是小幅回调测试3850-3900美元支撑位，触发条件为美国非农数据强劲或地缘风险缓和 [9] 机构观点与长期逻辑 - 多数机构对金价持乐观态度，瑞银将2026年年中的黄金目标价从每盎司4200美元上调至4500美元 [11] - 摩根大通预测2026年末金价均值能冲到5055美元/盎司，高盛认为2026年底金价会达到4900美元 [11] - FP Markets预测2025年底金价基准目标在4200美元/盎司，广发期货指出金价创新高后可能有2-3个月的盘整，12月才会酝酿新的上涨动能 [11] - 机构判断基于三大核心逻辑：央行购金持续、美联储降息周期开启、去美元化趋势不改 [11] 市场资金流向与投资者行为 - 全球最大的黄金ETF单周资金流出规模达到10亿美元，COMEX黄金期货的投机净多头持仓虽处历史高位，但机构减持迹象越来越明显 [13] - 黄金主题基金的单周赎回量增长了400%，显示部分投资者正在获利了结，市场持仓拥挤度较高 [20] - COMEX非商业净多头处于历史高位，一旦出现短期扰动，容易引发多头踩踏 [17] - 美股纳斯达克指数在11月以来上涨了7.2%，部分原本投向黄金的资金转而追逐科技股，短期内对金价构成压力 [20] 黄金投资渠道与策略建议 - 对于长期投资者（持有1年以上），核心逻辑是看好“去美元化”和央行购金带来的长期牛市，可采用“逢低加仓”策略 [13] - 对于短期交易者（持有1-3个月），要紧盯美联储政策信号和地缘风险动态，设置明确的止盈止损位 [13] - 黄金在投资组合中的配置比例建议控制在5%-15%之间，其核心作用是对冲风险，而非博取短期收益 [17] - 银行投资金条优势在于纯度高、价格透明，回购渠道相对完善，但购买时需支付手续费，回购时可能收取折价费用，流动性不如股票、基金 [15] - 黄金定投（积存金）适合资金量较小的投资者，可每月固定金额买入以分散风险，门槛低、操作便捷 [15] - 品牌金饰价格已超千元每克（含工费），而回收价明显低于售价，投资属性较弱，更适合消费需求 [15] - 投资金条的价格波动相对较小，是更纯粹的投资选择，金条回收市场的报价比零售价低约15元每克，购买时需考虑未来变现成本 [18][20] 宏观经济与结构性趋势 - 美元在全球外汇储备中的比例跌至56.32%的历史低点，“去美元化”趋势为黄金的长期需求提供了坚实支撑 [20] - 黄金具备金融、商品和避险三重属性，短期内避险属性往往主导价格波动，中期看供需关系，长期则与货币发行量相关 [20] - 美国9月非农就业新增11.9万人，虽高出预期，但7、8两月数据合计下修3.3万人，失业率意外抬升至4.4%，创2021年以来新高，矛盾数据增加市场不确定性 [5]

纽约联储主席的市场影响力 - 纽约联储主席在联邦公开市场委员会拥有永久投票权且无任期限制，对每次利率决策具有决定性影响[2] - 该职位负责牵头拟定FOMC会议议程和经济预测，扮演首席智囊角色[2] - 其麾下掌管全球最大的债券交易台，是货币政策的直接执行人[2] 历史言论的市场反应 - 去年3月其“加息未伤经济”的言论导致美股直接暴涨2%[2] - 今年1月“降息不必太急”的表态致使三大指数当场下跌[2] 对市场参与者的实战启示 - 需解读其讲话的弦外之音，例如“依赖数据”可能暗示政策即将转向[2] - 应重点关注其在国会听证会等正式场合的表态，其重要性远超学术论坛[2] - 其发言后的48小时是布局黄金和美股等资产的关键窗口期[2]

全球金融市场表现 - 2025年3月28日美国股市遭遇“黑色星期五”，标普500指数单日下跌1.97%，纳斯达克指数暴跌2.7%，道琼斯工业指数重挫715点，七大科技巨头单日市值蒸发超5000亿美元 [1] - 2025年11月18日“黑色星期二”再度刷新市场认知，日经225指数单日暴跌3.22%，韩国综合指数跌3.32%，A股上证指数与深证成指同步下跌，美股盘前大幅下挫 [1] - 加密货币市场在3月周末崩盘，比特币从8.4万美元跌至8.15万美元，加密货币总市值一个月内从3.9万亿美元缩水至2.9万亿美元，跌幅达25% [1] 资产类别同步下跌特征 - 传统避险资产黄金同步承压，现货黄金失守4000美元心理关口，美国10年期国债收益率短期波动加剧，呈现“风险资产与避险资产同跌”的极端特征 [1][5] - 日本政府养老投资基金（GPIF）2025年第一季度亏损611亿美元，海外股票缩水6%，国内股票下跌3.5%，海内外债券同步下滑，资产组合全面承压 [2] - 全球股、债、商品、加密货币等主要资产类别同时进入调整区间的概率不足15%，而2025年已连续两次出现此类行情 [2] 股票市场具体表现 - 3月“黑色星期五”标普500指数下跌112.37点至5580.94点，跌幅1.97%，信息技术板块贡献超60%的跌幅，纳斯达克指数下跌481.04点至17322.99点，跌幅2.7% [3] - 截至11月“黑色星期二”前一个月，标普500指数累计下跌8.2%，纳斯达克指数跌幅扩大至10.3%，AI产业链成为调整主力，英伟达较10月高点回调21.7%，苹果回调18.2%，微软回调15.5% [3] - 11月18日日经225指数创2025年4月21日以来最大单日跌幅，A股市场上证指数当日下跌1.12%，深证成指下跌1.54%，北向资金单日净卖出52.3亿元 [3] 加密货币市场动态 - 11月调整行情中比特币从10月12日12.6万美元的历史高点跌至8.9万美元，累计跌幅28.6%，以太坊价格跌至1523美元，跌幅达35.1% [4] - 加密货币与科技股联动性显著增强，2025年初纳斯达克100指数与比特币的相关系数达0.67，较2024年提升0.21个百分点 [4] - 11月18日比特币跌至8.9万美元时引发超17万投资者爆仓，爆仓金额达5.7亿美元，其中单笔规模超1000万美元的爆仓订单有23笔 [11] 市场下跌传导机制 - 政策不确定性成为3月暴跌核心因素，特朗普政府“对等关税”政策可能对所有贸易伙伴平均征收15%进口关税，推高美国进口商品成本约1200亿美元 [7] - 美国2月核心PCE物价指数月增0.4%、年增2.8%，均高于市场预期，消费者对未来一年通胀预期升至5.0%，五年期通胀预期达4.1%，创2011年以来新高 [7] - 美联储鹰派立场强化，市场对2025年12月美联储降息概率预期从10月初的95%骤降至11月18日的44.4% [8] 估值与流动性影响 - 纳斯达克100指数的动态市盈率从3月的35倍降至11月的28倍，估值压缩幅度达20% [8] - 标普500非金融企业的利息支出占净利润比例从2023年的15%升至2025年三季度的22%，接近2008年次贷危机时期25%的峰值水平 [8] - 11月第二周全球股票型基金净流出482亿美元，其中科技类基金净流出156亿美元，创2024年9月以来最大单周净流出 [9] 宏观经济背景 - 美国通胀粘性超预期，2月核心PCE物价指数年增2.8%，已连续6个月高于2.5%的关键阈值 [24] - 高盛将2025年美国GDP增长预期从1.5%下调至1.0%，未来12个月经济衰退概率从20%升至35% [25] - IMF将全球经济增长预期从1.8%下调至1.5%，为2009年以来最低水平，世界银行同步将全球经济增长预期下调至1.4% [26] 行业与公司影响 - AI板块估值回调成为主要导火索，英伟达动态市盈率仍高达78倍，较标普500指数平均水平溢价333% [9] - 标普500指数中出口占比超30%的成分股在3月下旬累计下跌12.5%，苹果（海外收入占比63%）、特斯拉（海外收入占比58%）股价分别下跌10.1%和12.3% [7] - 美国高收益债利差从3月的320个基点扩大至11月的450个基点，信用风险显著上升 [8] 投资机会与估值变化 - 纳斯达克100指数动态市盈率回落至近5年平均水平附近，英伟达动态市盈率从120倍降至78倍，微软从45倍降至36倍 [30] - A股市场估值优势显著，上证指数动态市盈率11倍处于近10年18%分位，沪深300指数动态市盈率10.5倍处于近10年15%分位 [31] - 金融、能源等价值板块动态市盈率仅为12-15倍，低于历史均值10%-20%，美国银行、埃克森美孚等龙头企业股息率分别达3.8%和4.2% [30]