报告行业投资评级 - 维持强于大市评级 [6] 报告的核心观点 - 去年同期“挤水分”致低基数，叠加今年政府债靠前发力，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷淡季，受外部关税政策和化债置换存量贷款影响，对公、零售信贷同比少增；目前信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，随着积极财政政策和宽松货币政策发力，预计25年信贷增速保持在7%-8%左右，期待经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日央行发布2025年4月金融数据，4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，存量社融增速8.7%，环比上升0.3pct；人民币贷款新增0.28万亿，同比少增0.45万亿；M1增速1.5%，环比下降0.1pct；M2增速8.0%，环比上升1pct [2] 简评 - 去年同期“金融挤水分”叠加政府债有力支撑，社融同比多增符合预期。2025年4月社融新增1.16万亿，同比多增1.22万亿，主要靠政府债发行靠前发力，同比多增1.07万亿贡献；24年4月政策拉低去年同期社融基数；前四月累计社融新增16.34万亿元，同比多增3.61万亿元；存量社融增速环比3月上升0.3pct至8.7% [3] - 传统信贷小月和地方债务置换影响，4月信贷同比少增。4月社融口径人民币贷款新增844亿元，同比少增2505亿元；4月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度开门红储备充裕后4月信贷投放季节性回落，地方政府隐性债务置换推进拉低信贷增速；今年1 - 4月对应置换贷款规模约2.1万亿元，还原后4月人民币贷款增速仍维持在8%以上；目前企业观望情绪仍存，实体经济信贷需求未明显改善，预计2025年信贷增速保持7%-8%左右 [4] - 积极财政政策导向下，政府债持续发力支撑社融增速回升。4月政府债新增9762亿元，同比多增1.07万亿，其中地方债新增2646亿元，专项债新增2097亿元；今年政府债发行节奏加快，财政赤字率提高至4%预计新增政府债近12万亿元，2025年政府债还有较大发行额度未落地，还有近2万亿超长期特别国债额度待使用；4月表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元；4月直接融资规模增长2732亿元，同比多增839亿元，企业债发行小幅增加或与4月企业债券收益率走低有关 [10] - 信贷需求未明显改善，对公、零售两端均同比少增。4月信贷新增2800亿元，同比少增4500亿元；对公信贷增长6041亿元，同比少增2340亿元，主要是专项债化债置换存量贷款拖累企业中长贷增长，企业信贷需求未明显改善；零售信贷减少5250亿元，同比多减66亿元，基本保持稳定，主要是零售中长贷边际改善形成支撑 [11] - 季节性效应和化债置换存量信贷拖累企业中长贷增长，但支持实体经济力度未减。4月对公信贷增量靠票据冲量，实体经济信贷需求改善趋势待观察；4月企业短贷减少4800亿元，同比多减700亿元，企业中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元，票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元；4月是传统信贷投放淡季，一季度银行业靠前投放使中长贷需求季节性下降，化债进程中专项债置换企业贷存量拖累企业中长贷增长，还原置换口径后企业中长贷有望稳定增长；信贷资源投向高端制造业、科技创新、消费服务等政策支持领域；企业短贷受4月美国关税冲击，企业观望情绪影响短贷投放；5月一揽子稳经济政策出台，预计2025年对公信贷增量至少保持相对稳定 [12] - 零售短贷小幅少增，按揭等中长贷继续边际改善。4月零售短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元，零售中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元；中长贷与提前还款规模下降和房市降幅企稳有关，LPR多次调降使提前还款现象减轻，有利于按揭贷款存量稳定；短贷受3%利率自律底线要求和部分银行压降资产质量承压零售贷款影响，但拉动内需政策有望带动零售短贷投放边际向好；预计2025年零售信贷增量较24年好转 [13] - M1增速保持稳定，低基数下M2增速环比回升。4月M1增速为1.5%，季度环比小幅下降0.1pct；M2增速环比提升1pct至8%，M2 - M1剪刀差上升至6.5%；M1基本平稳，M2增速环比提升因去年低基数效应，去年4月政策使存款向理财搬家，存款规模下降拖累M2增速，今年债市利率低位波动使存款向理财流出趋势减弱，4月存款仅小幅减少4400亿元，同比少减3.5万亿元，对M2增速上拉约1pct；还原去年低基数效应后，4月末M2增速保持上月平稳增长水平；存款增量结构上，居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿，企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元，财政存款、非银存款分别增长3710亿元、1.57亿元，分别同比多增2729亿元、1.9万亿元 [14][16] 投资观点 - 4月传统信贷小月，政府债靠前发力支撑社融多增符合预期；去年同期“金融挤水分”低基数效应叠加今年政府债支撑，4月社融稳定较快增长；4月是传统信贷投放淡季，银行一季度靠前发力使对公、零售信贷同比少增，对公中长贷受化债置换存量影响，实际支持实体经济力度稳定，对公短贷受美国关税冲击，按揭零售中长贷边际改善；目前实体信贷需求未明显改善，需观察宏观经济预期变化；5月金融一揽子政策表明政策端积极应对外部不确定性冲击，预计2025年对公贷款增量相对稳定，零售信贷增量较24年好转，2025年信贷增速保持在7%-8%左右；期待信贷需求和经济预期好转以改善银行基本面和板块估值 [17] 板块配置 - 银行业实际经营和预期底部夯实，配置型需求安全边际提升；经济预期无向上拐点前，板块内部难全面切换至顺周期品种，看好以国有大行为代表的股息率策略；公募基金改革使银行板块明显低配，部分欠配银行有望获增量资金注入，估值有提升空间；海外银行板块重点推荐港股国际大行渣打集团、汇丰控股；内资银行板块重点推荐国有大行H股、A股，无再融资摊薄风险、股息率高且扎实的标的如招商银行、沪农商行、渝农商行等，再融资摊薄风险有限、能通过利润释放回补且有顺周期属性的攻守兼备品种如成都银行、南京银行、江苏银行等，关注估值受股息率制约严重、分红率提升后估值修复空间大的顺周期基本面优质个股如常熟银行、宁波银行等 [18]

纪要涉及的行业 银行业 纪要提到的核心观点和论据 四月金融数据情况 - 新增社融 1.1 万亿元，比去年略有上升；新增人民币信贷 840 亿元，同比下降 2500 亿元；社融增长主要依赖政府加杠杆，四月新增政府债券 9000 亿元，同比多增 1 万亿，广义政府融资占整体新增广义融资超三分之二[2] - 信贷数据低于预期，居民端和企业端贷款同比下降，企业中长期贷款增速持续下行，部分需求被透支，债务置换工作也有影响[3] - 居民短期贷款四月同比下降 4000 亿，环比下降 4000 亿，同比少增 500 亿，反映消费意愿不强；居民中长期贷款同环比均有所下降，但同比多增 440 亿左右，房贷利率降至历史低位，但购房现金比例仍高，抑制中长期贷款投放[5] 央行政策调整影响 - 央行政策利率下调 10 个基点，有助于稳定居民中长期贷款增长；四月居民和企业存款流出明显，与银行揽储季节性效应有关；去年手工补息作用下，今年 4 月非银存款同比高增，带动 M2 增速提升至 8%，整体存款同比大幅增长 3 - 5 万亿元[6][7] 金融脱媒与 M2、M1 增速 - 今年年初金融脱媒进程放缓，存款和理财增速剪刀差回升，原因是银行年初积极促存款增长和债市率波动使理财增长放缓；4 月 M1 同比增长 1.5%，较 3 月小幅下降 0.1 个百分点，旧口径 M1 增长对 PPI 指示显示控制通胀和缓解通缩有压力[8] - 4 月 M2 增速从 7%提升至 8%，与去年同期手工补息清理导致的基数效应有关，金融脱媒放缓利于 M2 增速回升；监管目标转向价格考核，避免过度货币扩张[9] 贷款利率及供需 - 四月新投放企业贷款利率为 3.2%，比三月下降 0.1 个百分点；个人按揭贷款利率为 3.1%，与三月持平；企业贷款供过于求，个人贷款供需相对平衡，未来货币政策或侧重刺激有效贷款需求[10][11] 社会融资及信贷结构趋势 - 预计今年社融及信贷增速下行，结构上以政府融资为主，投放注重效率，避免资金空转，反映监管考核导向变化[12] 银行股投资 - 银行股选股逻辑基于经济资产质量、利率风险和资金支持等因素；过去三年银行板块跑赢市场，推动因素包括经济资产质量改善、利率环境变化和非市场化确定性资金支持[13] - 当前投资银行板块基于其稳健利润和稳定股息回报，选股关注股息率，回报率在 4% - 6%之间，相对债券资产更具吸引力[14][15] - 预计银行通过拨备对冲、以量补价等实现利润稳定增长或零增长，A股银行股息率在 3.8% - 5.5%之间，港股在 5% - 6.5%之间[20] 银行利润与资产质量 - 经济不景气、利率下行导致息差收窄，但银行通过多元化业务、资产负债表规模扩张及信用成本管理应对，维持利润稳定；利率下降时，其他非息收入增长 20% - 30%对冲净利息收入压力，规模扩张增速 6% - 7%，净利息收入同比降幅 1% - 3%[16] - 银行通过信用成本管理应对潜在风险，自 2019 年以来持续降低信用成本，监管进行逆周期调节，确保金融系统稳定，减少风险暴露[16] 银行业独特性与金融稳定 - 银行业具有系统重要性和外部性，杠杆效应显著，监管重视金融稳定，通过逆周期调节措施确保整体金融系统安全[17][18] - 银行倒闭会影响企业融资，监管高频监控，防止处置风险时产生新风险，确保不发生系统性风险[19] 银行选股方法 - 除防御角度选高股息率股票外，还可通过区域阿尔法、可转债转股诉求、经营理念与产品服务升级选取具有阿尔法特征的银行股票[23] - 市场给予招商银行和宁波银行高溢价因其优秀经营理念和风控能力，但股价表现受环境大贝塔因素及估值基数影响[23][24] - 传统经营力强的银行受经济贝塔和行业政策影响股价表现不佳，但中长期市场青睐有创新能力的银行[25] - 去年底股份制商业银行板块热度上升，因其提升风控等能力，若财务指标改善，估值可能重新定价[26] 中资银行估值与风险 - 中资银行估值不算贵，A股 ROE 约 10%，PB 为 0.6 - 0.7 倍；港股 ROE 约 10%，PB 为 0.4 - 0.5 倍，已反映未来 ROE 下降预期[27] - 关税问题及地缘政治关系影响中资银行未来表现，影响降息幅度、息差、信贷需求及资产质量，银行通过新金融服务陪伴企业渡难关[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 周期景气度指标如螺纹钢开工、库存、沥青、高楼开工等显示较低水平，水泥相关基建指标和房地产相关指标也不佳，表明企业中长期贷款需求较低[4] - 一季度货币政策报告将提振消费作为 2025 年首要任务之一，未来可能出台更多促消费政策[5] - 江苏省过去 12 个月新增贷款占全国新增贷款比例最高，为 14%，该地区区域性银行可能具备较好盈利能力和资产质量[23]

社融与信贷数据 - 3月新增社融5.89万亿元，同比多增1.06万亿元，社融同比增速从8.2%回升至8.4%，明显超市场预期 [2] - 人民币贷款同比增速达7.4%，较2月上升0.1个百分点，为2023年3月以来首次同比回升 [2] - 政府债净融资1.48万亿元，同比多增1万亿元，是支撑社融的最重要因素 [2] 货币供应与流动性 - M2同比增速持平于7.0%，M1同比增速从2月的0.1%上升至3月的1.6%，显示流动性保持相对充裕 [7] - 财政存款余额同比增速达16.9%，显著高于过去3年均值4.8%，表明财政短期仍有较大支持空间 [11] 企业融资动态 - 3月企业短期贷款1.44万亿元，同比多增4600亿元，但企业债净融资-905亿元，同比少增5142亿元 [7] - 企业部门总融资规模（含贷款、债券及票据）为3.1万亿元，与去年同期基本持平 [7] - 新发企业贷款利率持平于3.30%，未延续下降趋势 [7] 央行政策空间 - 央行资产负债表占GDP比例仅为35%，处于过去20年的17%分位数，存在扩张空间 [13] - 央行扩表可通过直达私人部门薄弱环节降低风险溢价，优于单纯降准的效果 [13] - 历史经验显示央行在关键时期可灵活调整货币投放方式，如2020-2022年创设再贷款工具 [14] 财政与央行协同 - 政府债发行加速可能反映重点项目开工较快，带动配套资金需求 [2] - 央行扩表需财政配合，方式包括二级市场购债、设立特殊目的公司或扩大抵押品范围 [14]

核心观点 - M1同比回落主要源于居民活期存款走弱，而非企业活跃度不足，可能显示居民资产配置正转向权益市场 [2][9] - 2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6% [2][9] - 1-2月居民短贷同比少增1898亿，中长贷同比少增1449亿，凸显居民对负债的谨慎态度 [2][14] - 企业端同样显现谨慎态度，1-2月中长贷合计同比少增6000亿元，PPI持续收缩制约投资意愿 [2][15] - 2月社融增速已获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号 [3][21] 常规跟踪 - 2月新增信贷10100亿，同比少增4400亿，边际拖累主要源于企业中长贷 [4][22] - 居民部门贷款下降3891亿，同比少减2016亿，其中短贷减少2741亿，同比少减2127亿，中长贷减少1150亿，同比多减112亿 [4][22] - 企业部门票据融资明显增加，同比多增4460亿，短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿，中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿 [4][22] - 2月新增社融22375亿，同比多增7416亿，政府债券融资放量而贷款回落 [5][23] - 2月人民币贷款新增6528亿，同比少增3245亿，政府债券新增16939亿，同比多增10928亿 [5][23] - 2月M同比持平于7.0%，新口径M同比下降0.3个百分点至0.1% [5][28] - 居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿 [5][28] 数据图表 - 2月M1新口径和原口径同比增速分化，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1% [10] - 2025年1-2月居民活期存款增长较慢，新增居民活期存款同比少增 [12] - 居民边际消费倾向从2024年三季度开始下行 [16] - 企业投资计划和PPI相关性较大，PPI持续处于收缩区间压缩企业盈利空间 [17] - 企业中长贷和企业预期有关，PMI生产经营活动预期显示企业观望姿态 [19] - 社融存量同比增速显示社融新增和同比多增结构，政府债券融资放量支撑社融增速 [25][26]

行业投资评级 - 银行行业评级为增持（维持）[7] 核心观点 - 2月社融增量2.23万亿元（Wind一致预期2.65万亿元），同比多增7374亿元，存量同比增速8.2%，较上月末提升0.2个百分点，政府债供给多增是支撑社融增长的主要力量[1][5] - 信贷需求仍有待提振，票据融资冲量现象显著，政策预期向好夯实经济回稳基础[1][5] - 推荐两类个股：质优个股如招商银行、兴业银行、成都银行、苏州银行、上海银行、渝农商行AH股、宁波银行；港股大行股息优势突出且估值性价比高，如建设银行H股、工商银行H股、交通银行H股[1][5][9] 社融数据表现 - 2月直接融资1.87万亿元，同比多增1.12万亿元，其中政府债券融资1.70万亿元，同比多增1.10万亿元，企业债券融资1702亿元，同比多增279亿元，非金融企业境内股票融资76亿元，同比少增38亿元[3] - 表外融资-3544亿元，同比多减257亿元，其中委托贷款-229亿元（同比多减57亿元）、信托贷款-330亿元（同比多减901亿元）、未贴现银行承兑汇票-2985亿元（同比少减701亿元）[3] - 社融余额同比增速8.2%，人民币贷款余额同比增速7.3%[17] 信贷结构分析 - 2月贷款新增1.01万亿元（Wind一致预期1.24万亿元），同比少增4400亿元，贷款存量同比增速7.3%，较1月末下降0.2个百分点[2] - 居民贷款减少3891亿元，同比少减2016亿元，其中短期贷款同比少减2127亿元，中长期贷款同比多减112亿元[2] - 企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，其中短期贷款同比少增2000亿元，中长期贷款同比少增7500亿元，票据融资同比多增4460亿元[2] 货币供应与存款 - 2月M1同比增速0.1%（较上月下降0.3个百分点），M2同比增速7.0%（与上月持平），M1-M2剪刀差-6.9%（较1月末收窄0.3个百分点）[4] - 存款新增3.26万亿元，同比多增2.30万亿元，其中居民存款同比多增4000亿元，非金融企业存款同比少减7500亿元，非银存款同比多增100亿元，财政存款同比多增1.11万亿元[4] - 2月同业拆借加权平均利率1.95%，较1月上升0.09个百分点[4] 政策与市场预期 - 《政府工作报告》将"全方位扩大国内需求"列为2025年工作任务首位，后续居民消费需求或有改善[2] - 负债端政策力度加大，有助于缓释银行经营压力，政策预期向好夯实经济回稳基础[5] 重点公司推荐 - 推荐个股包括招商银行（目标价51.28元）、兴业银行（目标价23.71元）、成都银行（目标价20.05元）、苏州银行（目标价9.40元）、宁波银行（目标价33.65元）、上海银行（目标价10.59元）、渝农商行（目标价7.01元）[9] - 港股推荐建设银行H股（目标价7.45港元）、工商银行H股（目标价5.95港元）、交通银行H股（目标价8.12港元）[9]

文章核心观点 2025年2月社融增加2.2万亿元同比多增7374亿元存量增速提升 各分项有不同表现 综合1 - 2月实体信贷和社融表现较好 往后信贷社融同比增幅有望扩大 [1][7][13] 各分项情况 社融总体情况 - 2025年2月社融增加2.2万亿元同比多增7374亿元 存量增速为8.2%较上月提升0.2pct 前两个月社融增量累计9.29万亿元比上年同期多1.32万亿元 [1][7] 实体信贷情况 - 实体贷款2月同比少增3267亿元 可能因化债置换和银行端节奏因素 1 - 2月增加5.87万亿元同比多增548亿元 考虑工作日因素整体表现不差 [2][5][8] - 2月居民中长贷减少1150亿元同比大致持平 与新房和二手房成交面积同比多增背离 可能因按揭滞后和价格环比放缓 [2][8] 其他贷款情况 - 2月非银贷款增加2844亿元同比少增1201亿元 因去年高基数 单月增量仍较高 可能与2月狭义流动性偏紧有关 境外主体贷款增加732亿元同比变化不大 [3][10] 政府债与企业债情况 - 政府债融资2月增加1.7万亿元同比多增1.1万亿元 两会后供给可能仍偏高 企业债增加1702亿元同比多增279亿元 狭义流动性收敛影响可控 [3][10][11] 信托、委托贷款与未贴现银行承兑汇票情况 - 信托贷款2月减少330亿元同比多减901亿元 可能与化债置换和政信业务收缩有关 未贴现银行承兑汇票减少2985亿元同比少减701亿元 可能因银行发力票据业务 委托贷款减少229亿元变化有限 [4][11] M1与M2情况 - M1同比增速2月为0.1%较上月下降0.3pct 可能因财政支出慢、主体偿债和居民活期存款搬家 2月M2增速为7.0%与上月持平 [4][12] 未来展望 - 往后信贷社融同比增幅将扩大 原因包括货币金融政策偏松、去年二季度低基数和化债影响阶段过去 [6][13]