报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，上下空间均有限，因短期内全面降息必要性不足、股市风险偏好强抑制购债需求，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，且市场利率上行空间有限[5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升[1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，以结构性宽松为主，股市风险偏好强抑制购债需求，国债期货反弹空间有限，但未来货币政策偏宽松、海外美联储降息预期升温使人民币汇率贬值压力减弱，仍存降息空间，市场利率上行空间有限，国债期货下行空间受限[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行动能不足但下行空间也有限，以震荡整理为主，原因是全面降息可能性低、央行落实已有政策并进行结构性宽松、股市风险偏好上升使国债购买需求走弱，且政策利率有锚定效果限制市场利率上行空间 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是上周五各国债期货窄幅震荡整理，短期内全面降息可能性低，央行落实已有政策并对消费与科技相关企业结构性宽松，股市风险偏好上升对资金产生虹吸效应使国债购买需求走弱，上行动能不足，同时政策利率锚定效果限制市场利率上行空间，下行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来国债期货震荡下跌，一方面国内宏观经济表现韧性，政策面对全面降息表述偏弱；另一方面股市风险偏好大幅回升，资金购买国债需求受抑制 [4][11] - 7月以来国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足问题仍存，政策面需继续托底需求端，适度宽松货币政策基调不变 [4][21] - 8月LPR保持不变，连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降 [4][21] - 央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕，国债期货上行与下行空间均有限，预计以震荡整理为主 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 国债期货历史走势 - 8月以来国债期货震荡下跌，因国内宏观经济有韧性、政策面全面降息表述弱以及股市风险偏好回升抑制资金买债需求 [11] - 截至8月27日，1年期国债到期收益率1.36%，位于1.4%政策利率附近；10年期国债到期收益率与政策利率差值在44BP左右，均显示市场隐含降息预期少 [13] 国债期货价差走势 - 因央行降息预期变动，近期国债期货价格月差走势分化，长期限国债期货跨期价差受影响小，短期限受影响大 [15] - 2年期国债期货跨期价差冲高回落明显，因降息预期减弱对短期限合约影响显著 [15] 国内宏观：内需有所放缓，价格指数企稳 景气指数：7月制造业PMI有所走弱 - 7月受制造业进入传统淡季、部分地区灾害等因素影响，PMI降至49.3%，比上月降0.4个百分点 [22] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月降0.9个百分点；中型企业PMI为49.5%，比上月升0.9个百分点；小型企业PMI为46.4%，比上月降0.9个百分点 [22] - 从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [23] 物价指数：7月通胀有所企稳 - 7月CPI环比由上月降0.1%转为涨0.4%，同比持平，核心CPI同比涨0.8%，涨幅连续3个月扩大 [28] - 7月PPI环比降0.2%，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比降3.6%，降幅与上月相同 [29] 社融信贷：7月信贷数据表现偏弱 - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元，政府债券累计净融资同比多增4.32万亿元 [32] - 7月社融增加1.16万亿元，同比多增3893亿元，实体信贷同比偏弱，政府债融资同比明显改善 [32] 货币政策：8月LPR利率保持不变 - 5月降息降准后，LPR利率连续3个月不变，因国内宏观经济有韧性，持续降息会抑制实体部门信贷需求释放，且LPR下降过快会增加人民币汇率波动压力 [45] - 8月12日公布相关贴息政策实施方案，表明央行将对提振消费的经济主体进行结构性宽松 [45] 央行公开市场操作 - 8月截至28日，央行公开市场操作投放62667亿元，回笼65718亿元，净回笼3051亿元，月初与月末净回笼为主，月中净投放为主，操作灵活保持市场流动性合理充裕 [52] 总结 - 8月以来国债期货震荡下跌，国内宏观经济指标边际走弱，有效需求不足，政策面需托底需求端，货币政策适度宽松 [55] - 8月LPR连续3个月不变，短期内货币政策以结构性宽松为主，降息必要性下降，国债期货预计震荡整理 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期维持底部震荡运行，上行动能不足，全面降息可能性下降，股市风险偏好上升使购买国债资金需求下降 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降和股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日国债期货震荡小幅上涨，政策利率锚定效应使市场利率上行空间受限，国债期货触底回升，但短期内上行动能不足；货币政策以结构性宽松为主，全面降息可能性下降；股市风险偏好上升，购买国债资金需求下降 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五各国债期货均震荡整理、小幅下跌 8 月 LPR 维持不变 央行强调未来落实落细适度宽松货币政策 重点在结构性宽松 全面宽松可能性下降 近期股市风险偏好持续上升 股市赚钱效应吸引资金流入 购买国债需求受抑制 但政策利率锚定效应下 市场利率继续上升空间受限 国债期货有较强支撑 短期内国债期货维持底部震荡运行 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509 短期、中期观点为震荡 日内观点为震荡偏弱 综合观点为震荡 核心逻辑是全面降息可能性下降 加上股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点为震荡偏弱 中期观点为震荡 参考观点为震荡 核心逻辑是上周五各国债期货均震荡整理、小幅下跌 8 月 LPR 维持不变 央行强调未来落实落细适度宽松货币政策 重点在结构性宽松 全面宽松可能性下降 近期股市风险偏好持续上升 股市赚钱效应吸引资金流入股市 购买国债需求受抑制 不过政策利率锚定效应下 市场利率继续上升空间受限 国债期货具有较强支撑 短期内国债期货维持底部震荡运行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡偏弱运行，主要由于全面降息可能性下降，股市风险偏好上升吸引资金流入股市，抑制国债购买需求，且大类资产配置方向或发生变化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是全面降息可能性下降，股市风险偏好上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 - 核心逻辑是昨日各国债期货震荡小幅下跌，8月LPR利率维持不变，未来货币政策重点在结构性宽松，全面宽松可能性下降，政策利率下降预期减弱；市场利率持续回升，上升空间受限或维持高位震荡；股市风险偏好上升，资金流入股市抑制国债需求；7月M1同比增速大幅回升，大类资产配置方向或变化 [5]

社融方面 - 政府债发行支撑6月社融增速小幅上升 [1] - 化债主线切换至稳增长叠加年中政府债传统加速发行 社融表现或仍有支撑 [1] 信贷方面 - 受半年末时点因素和去年同期低基数影响 银行在供给端加大投放 [1] - 对公短贷等品种上量明显 中长贷投放同比相对平稳 [1] - 贸易摩擦背景下企业融资观望情绪仍存 [1] - 结合地产销售数据判断当前按揭需求仍处相对低位 [1] - 零售端复苏有待前期一揽子政策与后续增量政策持续落地 [1] 存款方面 - M1改善主要受低基数和企业资金面修复带动 [1] - M2上行体现银行负债端稳定 有助于流动性环境延续宽松 [1] 货币政策 - 央行明确"科技创新+服务消费"为货币政策双重点 [1] - 结构性宽松将成为下阶段政策主线 [1] - 降息等总量政策或保持观望 [1] - 短期有助于信用环境平稳 长期需关注传导效果与实体修复节奏 [1]