港股市场表现 - 恒生指数创4年来新高 年内涨幅超31% 领涨全球主要股指 [2][4] - 港股主题基金表现突出 主动权益类基金最高涨幅达172.12% 由汇添富香港优势精选A管理 [2][4] - 被动指数基金中 广发中证香港创新药ETF涨幅达112.04% 多只创新药ETF成为"翻倍基" [4] 上涨驱动因素 - 基本面与资金面共振 内资与外资在中国资产上形成看多共识 [5] - 估值与信心修复 互联网龙头企业降本增效效果显现 企业盈利超预期 [5] - 国产大模型与AI投资机会获市场认可 软硬件行业估值提升 [5] - 创新药企业研发成果显著 上半年海外授权合作金额与数量达近年新高 [5] - 美联储降息预期升温 南向资金持续流入 交易占比攀升至30%附近 [5] - 政策支持加码 内需相关方向政策组合拳及消费补贴政策开始显效 [6] 资金流向与投资方向 - 资金流入趋势形成且持续 内地机构通过港股通南下 海外美元基金回流中国 [2][8] - 港股整体估值处于较低水平 看好互联网、新能源车、AI、创新药等方向 [8] - 互联网板块关注AI带来的基本面转变与应用商业化影响 [8] - 科技、医药、消费等领域均具有表现空间 [8]

市场趋势与资金行为 - 牛市中期杠杆水平再创新高，两融交易额占A股交易额比重突破均值+2倍标准差上限[41] - 杠杆资金分布更均匀，各市值梯度两融净买入占成交额比重均回升，大市值股票集中效应缓解[45][47] - 热门股两融净买入占流通市值比重均值从9.4%降至5.5%，最大值从31.8%降至23.9%[4] 板块表现与资金流向 - 科创50领涨5.48%，中证500涨3.38%，微盘股反弹但涨幅弱于主要指数[14][16] - 电子行业涨7.1%居首，房地产涨6.3%，传媒涨4.9%[27][28] - 主力资金近一周撤出电力设备（-92.05亿元）、电子（-82.68亿元）、计算机（-86.38亿元）[70] - 通信和电子行业近3日获主力资金大幅净流入[71] 估值与风险溢价 - 主要宽基指数ERP下降，上证指数ERP处于均值-2.4倍标准差低位[37] - 科创50ERP为-1.33%，处于均值-2.3倍标准差[37] - 股债风险溢价与信用利差背离处于收敛过程[30][32] 跨境资金与汇率 - 北向资金成交金额占比从13.4%回落至12.9%，仍高于4-6月水平[73] - 南向资金成交占比回升至59.2%，净买入量上升[81][83] - 港元汇率升至7.7805，离岸人民币汇率升至7.1237[77]

核心观点 - 报告认为当前处于牛市第三阶段 配置上建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 尤其重视恒生互联网板块的投资机会[4][76] - 大类资产呈现联动特征 商品与股债相关性从历史低位回升 股债跷跷板效应延续[1][10][21] - 国内经济数据显示PPI边际好转但信贷仍低迷 美国通胀符合预期且降息概率高企[2][3][31][72] 市场思考：大类资产表现与相关性 - 贵金属因美联储降息预期升温而走强 美国8月非农新增就业仅2.2万 远低于预期的7.5万 失业率升至4.3%[1][11] - 原油维持低位震荡 供需失衡加剧 欧佩克+10月拟增产13.7万桶/日 美国9月5日当周库存增加242万桶/日 远逊于预期减少200万桶/日[1][11] - 国内商品市场企稳 南华工业品指数9月中枢继续回落 碳酸锂、焦煤价格回至8月低点 多晶硅创新高[13][14] - 股债相关性保持高位(0.6以上) 债商相关性从-0.80低位回升 股商相关性从-0.7低点修复[21][25][28] - A股融资余额突破2.3万亿元创新高 融资交易占比达12.0%[18] 国内经济数据 - 8月PPI-CPI剪刀差收窄 从7月-3.6%收窄至-2.5% PPI同比-2.9%较前值-3.6%回升 CPI同比-0.4%[2][31] - 出口(美元计价)同比增4.4% 低于前值7.2%和预期5.92% 进口同比增1.3% 低于前值4.1%和预期3.26% 贸易顺差1023.3亿美元[2][40] - 对东盟、欧盟出口支撑韧性 拉动效应分别为3.40%和1.58% 汽车出口同比17.2% 机电产品出口同比7.6%[46][48] - 社融脉冲指数从7月27.01%下降至8月26.52% 新增企业中长贷同比降幅收窄 M1-M2剪刀差收窄至-2.8%[52][53] - 工业生产腾落指数回升至108(9月14日) 纯碱、唐山高炉、涤纶长丝等分项改善[60] 国际环境与政策 - 美国8月CPI同比2.9%符合预期 核心CPI同比3.1%持平 能源CPI环比0.7%[3][70] - CME美联储观察显示2025年9月降息25基点概率为93.4%[3][72] - 俄乌冲突波及波兰领空 北约多国强化东翼防空 中东局势持续紧张[65][66][67] - 国内政策聚焦要素市场化改革 国务院批复10地区开展试点 包括粤港澳大湾区等[63][64] 行业配置建议 - 三大投资主线：Deepseek突破引领的科技AI、经济修复下的强者恒强主线、低估红利板块[4][76] - 牛市后期周期股易获增量资金青睐 因具备低估值和高贝塔属性[4][76] - 红利板块高度依赖AI产业进展 需关注AI应用端和消费端突破 重点布局恒生互联网[4][76]

海外经济与政策预期 - 海外通胀侧企稳叠加非农数据弱势 市场降息预期延续 预期9月降息且年内降息3次 [1] - 美联储下周有望落地降息 海外流动性宽松趋势明确 [1] 国内市场情绪与资金动向 - 市场情绪向好 回调加仓积极 行情已重回前期高点 [1] - 多重利好支撑长期行情 包括政策有为 产业催化 海外宽松及新增资金 [1] 行业配置方向 - 维持科技加周期配置思路 科技侧关注AI行情扩散 恒生互联网龙头及AI应用 [1] - 周期侧因海外经济周期寻底及国内反内卷推进 资源品龙头配置价值凸显 [1] - 黄金板块因联储态度转向及就业走弱已开始表现 创新药热度回升值得关注 [1] 短期催化因素 - 甲骨文订单反映算力需求持续旺盛 [1] - 新增催化持续支撑行情延续 [1]

市场表现 - 本周A股市场整体上行 主要宽基指数普遍上涨 科创50涨幅最大达5.5% 上证50涨幅最小为0.9% [4] - 万得全A估值处于2010年以来历史中等偏高位置 [4] - 市场风格偏向小盘 小盘成长上涨3.4% 大盘价值下跌0.2% [4] - 电子行业上涨6.1% 房地产行业上涨6.0% 农林牧渔行业上涨4.8% 综合/银行/石油石化等行业跌幅靠前 [4] 政策与经济数据 - 反内卷政策推进 市场监管总局约谈外卖平台抵制恶性补贴 六部门开展汽车行业网络乱象整治 [5] - 上海家电家居以旧换新补贴改为摇号机制 [5] - 8月出口同比增长4.4% 增速较上月回落2.8个百分点 [5] - 8月CPI同比增速回落 PPI同比增速上行 M1同比增速抬升 [5] - 美国8月通胀温和上涨 为后续降息打开空间 [5] 中美关系 - 国防部长董军与美国国防部长赫格塞思视频通话 王毅与美国国务卿鲁比奥通电话 [6] - 中共中央政治局委员何立峰将于9月14-17日率团赴西班牙与美方举行会谈 [6] - 特朗普称愿对中印大幅加征关税 外交部作出回应 [6] 行业配置与投资主线 - 9月行业配置重点关注电力设备/通信/计算机/电子/汽车/传媒行业 [7] - 中长期坚定看好TMT主线 产业趋势持续进展 美联储降息周期可能开启 [7] - 流动性驱动行情下TMT板块存在上行动力 近期板块轮动中已显现优势 [7] - 市场支撑逻辑未变 估值合理未出现透支 公募资金发行回暖提供新积极因素 [7]

市场表现与指数水平 - A股市场周五收盘点位为3892.74点[1] - 沪指全周累计上涨1.52% 科创50指数全周强势上扬5.48%[4] - 技术分析关注3859点关键位置 既是近期震荡区间上沿阻力位 也是长期上升通道支撑线[4] 资金流动与市场情绪 - 上周外资涌入A股市场高达55亿美元[1] - 两融余额突破2.15万亿大关 创下历史新高[2] - 外资已连续三周呈现净流入态势 仅9月第一周就扫货55亿美元[6] 美联储政策预期影响 - 摩根士丹利预测美联储今年剩余每次会议都将以0.25%幅度降息[1] - 历史经验显示美联储开启降息周期后往往连续降息 如2019年曾连续三次降息[1] - 美元贬值将驱使全球资本寻找新避风港 A股沪深300指数仅12.8倍市盈率显现估值优势[1] 板块投资机会分析 - 科技 周期和金融三大板块历来是牛市资金追逐焦点[2] - 科技股受益充裕流动性 资金偏爱高增长潜力公司[2] - 周期性行业如铜 稀土在降息周期中往往伴随价格上涨[2] - 金融股尤其是券商随市场活跃度提升 经纪业务将迎来丰厚回报[2] 创新药行业政策利好 - 国务院常务会议明确提出"加快技术研发和成果转化"[3] - 中国创新药产业拥有高素质工程师 研发成本仅为欧美市场1/3[3] - 完整自给自足供应链从原料药到生产线皆可自主可控[3] - 香港股市创新药板块消息公布后应声上涨2.79%[3] 具体板块操作策略 - 科技板块仍将是主线 算力 机器人及创新药领域蕴藏巨大机会[4] - 周期股中稀土和黄金板块值得持续关注 美联储降息消息后黄金价格飙升至3650美元/盎司[4] - 券商板块市净率仅为1.6倍 处于历史低位[4] - 高位科技股可关注5日均线支撑 低位存储 光刻机等细分领域值得重点挖掘[6] - 铜等工业金属适合长期跟踪[6] 市场成交量与目标位 - 实现站稳4000点需要成交量配合 理想状态是连续三天成交额突破3万亿[4] - 当前两市日均成交量约2.5万亿 尚有提升空间[4] - 券商板块一旦指数突破关键阻力 必将迎来爆发[6] 行业合作与资金流入 - 三生制药与辉瑞公司合作获得12.5亿美元首付款 创造新纪录[3] - 恒瑞医药与美国公司合作获得6500万美元首付款[3] - 历史经验表明制裁反而可能成为企业发展催化剂 某龙头企业遭受制裁后股价逆势飙升50%[3]

牛市宏观驱动逻辑 - 中美两国正在积极构筑各自的科技护城河 推动科技领域发展[18] - 美国需要通过降息缓解债务压力 预计将开启较长期的宽松货币政策窗口[19] - 这两大宏观叙事逻辑预计在未来两年内将持续发挥作用[2][20] 市场走势预测 - 上证指数预计将突破4000点 当前距4000点仅有2.75%的上涨空间[5] - 技术分析显示趋势线压力位在2025年9月为3913.84点 10月为3903.56点 11月为3893.28点[4][10] - 市场在9月12日出现带量拉升 显示短期行情保持强势上攻态势[12][13] 板块轮动特征 - AI硬件股在9月初经历疯狂上涨后出现调整 资金转向创新药板块[6] - 当创新药板块出现利空消息时 资金迅速回流AI硬件板块[7] - 板块间的轮动现象旨在维持市场赚钱效应[8] 行情启动时点 - 本轮牛市可追溯至两个起点：4月9日和6月23日[9] - 4月9日后的49个交易日出现实质性跌破20日均线 标志关税对冲行情结束[12] - 6月23日开始的54个交易日中 市场情绪被彻底扭转[12] 事件驱动窗口 - 美联储9月降息叠加"9·24行情"一周年 构成宏观利好释放窗口[5] - 10月将迎来"十五五"规划更多细节 成为产业利好释放窗口[5] - 大资金不太可能在这些重要窗口期选择兑现[5] 货币政策影响 - 美联储降息将为我国央行提供更大的货币政策操作空间[15] - 市场更应关注美国后续降息次数而非单次降息幅度[15] - 美国能否形成"放水"趋势将影响A股和港股牛市的持续性[15]

市场资金面分析 - 当前A股资金面由个人投资者和保险资金支撑改善 产业资本与公募参与节奏平稳[4] - 市场赚钱效应增强为吸引个人投资者资金流入创造条件 融资余额虽处历史高位但占比与活跃度指标仍有上行空间[4] - 流动性稳中偏松背景下部分银行理财资金或转向权益市场 公募基金业绩回暖有望带动偏股型基金发行回升[4] 板块轮动规律 - 流动性驱动行情下板块轮动规律为前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融[6] - 基本面驱动行情下板块轮动规律为前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产[6] - 本轮牛市以流动性驱动为主且处于中期 TMT或成为牛市中期主线 若过渡至后期可关注金融板块[6] 浩欧博公司研究 - 公司是国内过敏检测领域头部企业 从事过敏和自免体外检测领域试剂的研发生产销售及服务[7] - 2024年公司实现营收4.02亿元 同比增长2.01% 归母净利润0.37亿元 扣非归母净利润0.36亿元[7] - 公司作为国内较早从事过敏原检测的企业之一 近年营收保持稳步增长态势[7]

牛市行情类型及阶段划分 - 牛市行情分为基本面驱动和流动性驱动两种类型 以15%涨幅为标准 2010年以来上证指数共有约11次持续时间较久的上涨区间 [4] - 行情演绎可分为前中后三个阶段 划分依据是上证指数是否出现明显回撤 第一个上涨阶段为前期 最后一个上涨阶段为后期 其他阶段为中期 [4] 历史牛市板块轮动规律 - 牛市行情中不一定存在长期主线 流动性驱动行情下先进制造 TMT 金融容易有阶段性机会 基本面驱动行情下消费 周期 金融更容易存在机会 [5] - 流动性驱动行情前期关注金融 中期关注TMT 后期关注金融 因初期金融受益于市场预期好转和成交额放大 中期TMT受益于情绪抬升 后期金融因业绩确定性高 [5] - 基本面驱动行情前期关注消费 中期关注制造 后期关注地产 因基本面改善始于下游需求回暖 地产后期成为主线与低位补涨及财富效应拉动需求有关 [5] 当前市场阶段及板块机会 - 本轮牛市以流动性驱动为主 可能正处于中期 经济基本面驱动因素较少 流动性是主要驱动因素 4月8日市场上涨以来上证指数回撤较小但近期出现调整 调整幅度未超历史水平 [7] - TMT或成为牛市中期主线 当前可重点关注 因流动性驱动行情中期TMT成为主线概率高 且存在国产替代需求旺盛 美联储降息周期等催化 若行情过渡至后期可关注金融板块 [7] - 若未来牛市转向基本面驱动 先进制造值得重点关注 因行情处于中期 且先进制造存在潜在催化 若行情过渡至后期 投资重心可转向地产板块 [8]

市场表现 - 三大股指探底回升后再度走弱 创业板指跌1.09%至3020.42点 科创50指数逆市涨0.9% [1] - 沪深北三市合计成交25486亿元 近3400只个股下跌 [1] - 沪指跌0.12%报3870.6点 深证成指跌0.43%报12924.13点 [1] 板块动态 - 保险、银行、券商、酿酒等权重板块集体走低 [1] - 有色、地产、半导体、钢铁板块显著拉升 [1] - 存储芯片、黄金概念、稀土概念等主题板块表现活跃 [1] 行情驱动因素 - 本轮牛市以流动性驱动为主 可能处于中期阶段 [1] - 行情未明显受经济基本面驱动 上证指数整体回撤较小但近期出现调整 [1] - 历史显示牛市行情非一蹴而就 当前调整幅度未超以往水平 [1] 配置策略 - TMT板块或成为牛市中期主线 现阶段可重点关注 [1] - 若行情过渡至后期阶段 金融板块值得关注 [1] - 若牛市转向基本面驱动 先进制造领域具备重点关注价值 后期可关注地产板块 [1]