财务与运营表现 - 2025年三季度营收与利润环比未增长，部分原因为项目验收滞后 [2] - 2024年储能热管理业务收入达到15亿元，2025年1-6月该业务收入为8亿元 [14] - 2025年上半年海外收入占比约为10% [12] - 公司经营性现金流为负，但预计年底资金回笼后将改善，不影响正常运营 [16] - 公司负债率有所上升，但处于合理区间，不影响贷款偿还 [10][11] 业务能力与市场定位 - 公司在算力液冷领域具备全链条、全场景、全生命周期的平台能力 [2][4][6][7] - 储能热管理已是全球性市场，公司在该领域收入规模显著 [14] - 业务覆盖数据中心机房与服务器市场，同时涉足国内与海外市场 [2] - 在数据中心领域可提供风冷、液冷产品及解决方案，并可承接机电总包业务 [5] - 公司产能目前可满足订单需求，并根据需求预判在国内外积极进行产能扩张与优化 [9][10][18] 技术发展与产能建设 - 液冷技术渗透率快速提升，公司针对多种技术路线有长期投入与跟踪 [2][4] - 设备散热领域注重端到端全链条解决方案，追求系统级能效最优 [10] - 河南中原基地与华南基地建设符合预期进度，部分厂房已投入使用 [4][15][16] - 公司产能具备弹性，可应对国内算力需求放量 [9] 客户与市场进展 - 公司在2025年10月OCP全球峰会展出为谷歌规格定制的CDU产品，是业务合作重要进展 [17] - 公司已获得国内外主流客户认可，正积极拓展供应链以转化订单 [7] - 公司未披露具体客户（如英伟达、谷歌）的订单细节 [8][13][14][19][20] - 2026年目标提高海外收入占比，但未设定具体数据目标 [12]

整体业绩表现 - 公司第二季度营收同比增长15%至1464亿元人民币，创下季度历史新高，并显著超出市场普遍预期 [1] - ISG基础设施方案业务集团实现营收约293亿元人民币，同比提升24%，连续多季保持增长势头 [1] ISG业务盈利能力 - ISG运营利润率同比提升0.3个百分点，环比提升1.2个百分点，业务盈利能力呈现出企稳回升势头 [1] - 云基础设施业务营收创下同期历史新高 [1] AI基础设施与液冷技术 - AI基础设施业务保持快速增长，AI服务器收入实现高双位数增长，订单储备强劲 [1] - 液冷技术收入同比大增154%，在全球绿色算力中保持领先 [2] - 公司海神液冷解决方案系统功耗比传统风冷直降40%，PUE值可以降至1.1以下 [2] - 新发布的"双循环"相变浸没制冷系统散热能力较传统方案翻倍提升，系统PUE可低至1.035 [2] 行业趋势与公司战略 - 全球高性能算力需求急速提升，数据中心能耗与散热挑战成为制约增长的关键瓶颈 [2] - 全球AI进入"推理大于训练"的兑现周期，企业对本地推理、行业场景化AI以及高能效基础设施需求将快速增长 [2] - 依托覆盖云基础设施与企业基础设施的双轨战略及领先的液冷技术能力，公司在混合式AI基础设施领域构筑起更强的竞争壁垒 [2]

业务转型与产品规划 - 公司未来液冷模块零部件将瞄准液冷头、冷板等产品 [1] - 转型切入点是液冷材料方向 [1] - 当前产品技术能力与竞争状况尚未较好满足市场需求是公司切入该领域的原因 [1] 核心竞争优势 - 公司向液冷领域转型的核心优势是储备的优质客户资源 [1] - 公司下游客户多为世界知名企业 [1] - 基于在测试领域的长期深入合作，公司能精准捕捉客户产品需求痛点并提供解决方案 [1] - 公司应用于测试设备的液冷模组产品已获得客户认可 [1] 市场需求与公司策略 - 除N客户对液冷服务器的需求外，其他客户也陆续提出液冷方案需求 [1] - 公司将积极调配内部资源以对应客户需求 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度整体订单数同比增长23% [2] - 换热器产品订单量同比大幅增长61.9% [2] - 第三季度高速精密压机订单实现环比增长，同比由负转增 [2] - 公司三季度毛利率增长至41.76% [3] - 工厂产期已排至2026年一季度，产能高位运行 [2] 业务板块驱动因素 - 换热器产品受益于下游暖通领域、冷冻冷藏、数据中心等领域市场需求扩张 [2] - 压力机业务借助新能源电池、储能、电机等行业回暖及企业扩产带动的资本性投资增加 [2] - 海外销售收入占比提升和出海产品较高的毛利率水平推动毛利率增长 [3] 海外市场与合资项目进展 - 完成对无锡微研的收购整合，依托其在北美、日本的渠道积累及精密模具核心技术，实现技术与产品协同 [3] - 与德国肖拉合资成立的精达肖拉公司进展顺利，凭借微通道热交换器设备领域的技术协同共同开拓欧洲市场 [3] - 通过成立销售公司扩大产品销售范围，并借助外协补充产能以保障订单交付效率 [2] 新兴领域布局 - 液冷技术产品应用于数据中心建设的一次侧、二次侧，包括机房外、机房内、机柜内等场景 [4] - 无锡微研已进入维谛技术供应链，可能通过产品协作为公司压力机打开北美销路 [4] - 已完成机器人相关企业的市场调研，预期在四季度落地新事业部，计划通过自主研发、产业合作或资本收购进入机器人赛道 [4] - 无锡微研的精密模具技术、精达肖拉的微通道技术与公司热交换技术形成产业协同，有望深度融合以提升在液冷领域的竞争力 [4]

公司概况与发展战略 - 公司成立于1952年，拥有70多年历史，致力于热管理系统解决方案 [2] - 发展分为两个阶段：2017年前专注汽车热管理部件；2017年后重点开拓民用领域市场 [2][3] - 汽车水泵和涡轮增压器壳体产品荣获国家工信部制造业单项冠军 [3] - 拥有国家级企业技术中心及四个研发中心，服务全球超300个工厂基地，批产国内外客户200余家 [3] 财务与运营表现 - 2025年前三季度毛利率同比上涨，原因包括原材料价格稳定、产品结构优化、实施VA/VE项目提升效能 [4] - 新能源汽车领域客户存在年降，但在正常范围内，公司积极与客户沟通协调 [5] - 电子泵系列产品自制率超95%，涵盖注塑、电机、芯片贴片等环节 [7] 产品与客户情况 - 电子泵系列产品主要客户超130家，包括奇瑞、理想、拓普、越南VINFAST、零跑、赛力斯等 [6] - 热管理集成模块基于“集成化”设计，替代传统多部件方案，提升装配效率与空间利用率 [10] - 液冷领域热管理部件产品以电子泵、温控阀为主，未来将向集成模块拓展 [11] 研发与项目进展 - 液冷领域有超120个研发项目进行中，覆盖服务器液冷、充电桩、储能、机器人、低空经济等前沿领域 [11] - 近期液冷领域订单增加，未来两年客户及订单预计持续增长，并通过中国台湾客户拓展海外服务器液冷市场 [11] 民用市场与海外拓展 - 进军民用液冷泵市场的核心逻辑：技术门槛更高，公司基于新能源汽车领域积淀开展定制化开发 [12] - 海外营收增长具有可持续性，以泰国龙泰公司为依托拓展全球业务 [12] - 龙泰公司于2025年6月26日竣工试生产，作为首个海外智慧工厂，可辐射东南亚、承接北美订单转移，对冲地缘政治风险 [12] 未来应用领域规划 - 热管理集成模块将拓展至服务器液冷、数据中心液冷、人工智能、充电桩、机器人、5G基站、氢能液冷、储能液冷、低空经济等多元民用场景 [9]

行业与公司关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为数据中心散热领域 特别是液冷技术及关键组件液冷连接器(UQD) [1][4] * 公司包括国际领先企业史陶比尔(Stäubli)和帕克(Parker) 以及中国本土企业中航光电 正北连接 永贵电器 工业富联 力敏达 英维克等 [11][12][13] 技术核心与优势 * 液冷技术通过高比热容和对流传热 解决传统风冷无法满足高功率密度机柜散热需求的难题 可覆盖2.7~30千瓦机柜散热 [1][2] * 冷板式液冷数据中心PUE可降至1.3以下 浸没式液冷PUE甚至可达1.2以下 显著提升能效和设备稳定性 [1][3] * 液冷连接器(UQD)是实现管路快速连接与断开的关键组件 开发源自OCP开放计算项目 核心目标是提供无泄漏连接解决方案 [1][4] * 液冷连接器技术历经Beta到4.0版本迭代 功能持续增强 最新4.0版本集成泄压阀 不停机带压插拔及滤网等功能 [7] 市场规模与增长驱动 * 中国液冷连接器市场规模从2021年的18亿元增至2024年的50亿元 年复合增长率达40.6% 预计到2030年将达到241亿元 年复合增长率约30% [2][9] * 中国数据中心市场规模从2017年的512.8亿元增长至2023年的2407.0亿元 在用机架数量从166万架增长至804万架 [18] * 增长驱动因素包括国家"东数西算"工程 "双碳"目标 严格PUE考核标准 新一代芯片功率提升以及整体生态完善 [2][9][17] * 数据中心是液冷连接器核心应用场景 预计占据60%市场份额 [2][17] 政策支持 * 中国政府通过多项政策支持行业发展 包括《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》 《算力基础设施高质量发展行动计划》等 推动数据中心节能降耗和先进散热技术应用 [2][8] 应用前景与客户动态 * 中国三大电信运营商提出液冷三年愿景 目标到2025年50%以上的新建项目规模应用液冷技术 [10] * 运营商招标中液冷服务器占比提升 如中国移动2023-2024年新型智算中心项目集采2454台AI服务器 其中87%为液冷比例 中国电信同期项目集采4175台AI服务器 液冷比例达25% [10] 产业链结构 * 产业链上游为原材料供应 包括壳体材料(占成本约60%) 密封材料(占成本约15%) 弹簧(占成本约5%)及涂层包装材料(占比12%) [11] * 产业链下游应用市场涵盖数据中心(占比60%) 储能领域(20%) 以及新能源汽车 5G通信基站 高性能计算等领域(20%) [11] 竞争格局与国产替代 * 市场竞争者分三个梯队 第一梯队为国际巨头史陶比尔和帕克 第二梯队为中航光电 正北连接 永贵电器等中国龙头企业 第三梯队为工业富联等具备生产能力但未规模量产的企业 [11][12][13] * 本土制造商具有供货周期短 价格优势显著(国外产品价格是国产品的5至10倍) 定制化能力强等特点 预计将加速国产替代 [14] * 中游制造企业通过简化设计 多样化原料采购 提高装配自动化率等措施应对下游客户要求每年价格降幅5%-10%的压力 [15][16] 重点公司分析：中航光电 * 中航光电是行业领军企业 其UQD产品于2019年被写入英特尔白皮书 成为中国唯一进入该白皮书的液冷厂商 [19] * 公司自主研发各类连接产品500多个系列 拥有授权专利5100余项 主编25项流体连接器国家标准 [19][20] * 公司具备完整的液冷解决方案能力 产业链纵向延伸 涵盖流体连接器 管路组件 液冷机箱 液冷板等 [21] * 公司相关业务营收从2021年的8.4亿元增至2023年的14.3亿元 展现出强劲增长势头 [21]

核心观点 - 公司凭借自主研发的高端液冷管路技术获得国内数字能源领军企业H客户青睐并实现批量供货 同时与全球多家散热龙头企业达成稳定合作 [2] 核心技术优势 - 核心竞争力源于对液冷管路核心胶料的100%自主研发 胶料的抗老化 抗渗透性能直接决定产品寿命与运行安全 [3] - 橡胶材料在-40℃至80℃极端温度下均能稳定工作 抗老化性能较行业常规产品显著提升 产品整体寿命延长50% [5] - 液冷产品已通过美国UL认证 AMD认证及全球散热领域巨头企业的多轮严苛测试 验证了全场景下的可靠适配能力 [5] 市场合作与产业地位 - 除H客户外 公司还为全球知名液冷厂家CoolerMaster AVC 宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路 [8] - 液冷产品系统被英维克 申菱环境等国内上市企业采用 用于搭建自主可控的液冷解决方案 [8] - 成功跻身全球液冷供应链核心圈层 对突破技术壁垒 构建自主供应链体系具有重要意义 [8] 产业链布局 - 构建"胶料研发—软管制造—管路集成"的完整生产链条 并联动集团内公司形成"管路+接头"一体化供应能力 [6] - 全产业链布局使公司能针对客户个性化需求快速响应 提供定制化液冷管路解决方案 打破核心组件依赖外部供应的局限 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为化工行业，并重点讨论了其子行业制冷剂、冷却液以及天然气市场 [1][3] * 提及的公司包括制冷剂和氟化液领域的永和股份、巨化股份、三美股份 [5][6]，以及天然气上游的气源公司九丰能源、新奥股份、新天然气 [8] 核心观点与论据：化工行业整体 * 化工行业利润处于探底回升阶段，当前处于景气向上走的底部区间，收入同比略有上涨但利润仍在探底 [1][3] * 行业估值PB约为2.2倍，处于极低位置，PE偏中等，整体行业估值正从底部往上走 [3] * 当前原材料价格稳定在60美元左右，毛利率和价差均处于历史低位 [1][3] * 供给过剩压力最严重时期已过去，缓解原因在于资本开支增速见顶及中下游需求稳定增长 [1][3] * 2022-2024年化工行业资本开支以两位数快速扩张，但2025年资本开支显著下降 [1][3] * 全球范围内产能收缩趋势明显，例如俄乌冲突导致欧洲能源成本提升使得一些化工产能关停 [3] * 预计从2026年开始整体化工行业可能进入进一步景气上升过程 [1][3] * 短期至农历年前行业处于消费淡季，大部分产品价格维持横盘震荡 [3] 核心观点与论据：制冷剂市场 * 制冷剂市场自2023年底开启长期上涨周期，2025年主要品种价格持续上涨，例如品种2,332报价达63,000元/吨，是去年同期的三倍，比年初上涨约20,000元 [1][5] * 前三季度主要制冷剂企业业绩显著增长，例如永和股份利润增幅达450%，巨化股份和三美股份分别同比增长约180% [5] * 制冷剂配额政策延续性较好，新模式将长期报价由年度转为季度，有助于更高频兑现业绩 [1][5] * 从11月开始，制冷剂价格可能在未来三到四周内出现小幅上涨，原因包括年末刚性需求、年度配额用尽需补充产能，以及海外可能因2026年积极预期而提前建库 [1][7] * 液冷技术作为下游需求拓展的重要方向受到关注 [1][5] 核心观点与论据：冷却液市场 * 冷却液市场主要分为水基、油基和氟化液三类 [6] * 氟化液因其绝缘性好、导热性优良且低毒，在浸没式液冷领域具有很好的应用前景 [6] * 巨化股份和永和股份等公司在氟化液方面已有较好的研发和产能布局 [6] 核心观点与论据：天然气市场 * 2025年前八个月我国天然气表观消费量同比增长0.8%，但8月边际改善明显，预计年底消费增速将进一步提升，部分原因是去年四季度暖冬导致基数较低 [2][8] * 美国气象机构预测2025年拉尼娜现象概率超过70%，加之俄乌冲突，今年冬季保供压力较大，北方地区降温明显，冬季天然气需求或显著增加 [2][8] * 截至2025年9月底，全国仅65%的地级以上城市进行了居民用气顺价调整，提价幅度约为0.21元/立方米，由于进入采暖季，调整工作可能延续至2026年 [8] * 上游气源供给环节的公司，如九丰能源、新奥股份、新天然气，将受益更多 [8] 其他重要内容：投资机会 * 从11月中旬至农历年前，制冷剂产业链、冬季天然气产业链以及磷产业链都具备良好的投资机会 [4][9] * 化工行业未来两年的投资逻辑在于CAPEX投资从顶点回落以及需求稳健增长，推动行业景气度逐步上升 [9]

公司业务战略 - 子公司安徽航逸科技有限公司当前聚焦民用领域液冷核心业务 [1] - 公司深耕数据中心（IDC）、风光储能及充电桩等赛道 [1] - 公司专注IDC液冷循环泵的研发、生产与销售 [1] 产品与技术发展 - 公司以产品效率提升为核心，迭代推广热管理集成模块产品 [1] - 公司强化服务器液冷产品适配性与市场竞争力 [1] 市场拓展 - 公司在稳固国内市场基础上，正通过中国台湾地区知名客户拓展海外服务器液冷市场 [1] - 公司持续扩大业务版图 [1]

公司技术实力与产品布局 - 作为液冷领域先行者 公司发布了全栈液冷产品 全线服务器产品均支持冷板式液冷[1] - 从部件、整机到数据中心持续进行液冷产品创新 提供从规划设计到建设实施的液冷数据中心全生命周期整体解决方案[1] - 累计拥有800多件液冷技术领域核心专利 已参与制定20余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准[1] 行业标准制定与市场地位 - 牵头编写国内首批冷板式液冷核心部件标准、首个液气换热型液冷数据中心技术标准 并牵头立项了液冷领域的国际标准[1] - 液冷服务器已相继在众多行业和领域实现批量化部署 All in 液冷的战略获得了市场认可[1] - 为国内液冷优秀解决方案走向全球奠定了基础[1]