业务板块与竞争对手 - 驱动电机业务主要竞争对手为汇川技术、联合电子、索恩格 [1] - 控制器业务主要竞争对手是拓邦股份、和尔泰 [1] - 汽车电子业务主要竞争对手是博士、德尔福、电装 [1] 财务与研发状况 - 2025年上半年营业收入同比略有增长但盈利同比下滑 [1] - 研发投入约2亿元占营收10% 其中驱动电机研发占比60% 控制器研发占比20% 其他产品研发占比20% [2] - 驱动电机业务规模未达盈亏平衡点导致毛利较低 [2] 客户结构与市场拓展 - 主要客户涵盖传统主机厂、新势力造车企业、Tier 1零部件厂商及国际客户 [2] - 越南三家工厂年产值超3亿元 未来将继续扩大业务开拓 [2] - 已进入大众供应链并积极争取海外市场 同时接触日系汽车品牌 [2]

核心业绩表现 - 2025H1总营收11.24亿元同比减少1% 归母净利润1.12亿元同比减少22% 扣非净利润0.87亿元同比减少29% [1] - 2025Q2总营收5.28亿元同比减少10% 归母净利润0.44亿元同比减少36% 扣非净利润0.34亿元同比减少47% [1] - 2025Q2净利率同比下降4个百分点至8.42% 毛利率同比下降2个百分点至28.93% [2] 产品结构分析 - 鱼制品收入7.57亿元同比增长8% 豆制品收入1.15亿元同比增长4% 保持稳健增长 [3] - 禽类制品收入1.96亿元同比减少24% 蔬菜制品收入0.34亿元同比减少11% 禽类制品受行业需求及渠道变革影响显著承压 [3] - 公司加速产品推新并加大魔芋品类投入 关注下半年调整成效 [2] 渠道表现 - 经销渠道收入7.92亿元同比减少9% 直营渠道收入3.32亿元同比增长29% 直营增速亮眼 [3] - 线上渠道收入1.85亿元同比减少7% 受社区团购影响下滑 线下渠道收入9.39亿元同比增长1% [3] - 线下覆盖终端超30万个 经销商超3500家 零食专营渠道收入保持高增长 [3] 成本与费用 - 销售费用率同比增加2个百分点至14.32% 管理费用率同比增加1个百分点至4.64% 主要因电商推广费及职工薪酬增加 [2] - 原材料价格上涨及规模效应减弱导致毛利率下降 [2] 发展战略 - 深耕零食量贩渠道并探索高势能渠道 积极推进海外市场拓展 [2][4] - 加速定制化新品研发 通过新品推广与渠道深耕为公司贡献增量 [4] - 调整2025-2027年EPS预测至0.58/0.68/0.80元 当前股价对应PE分别为22/18/16倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 美国市场去库存周期结束 欧洲市场进入主流医保市场 国内市场调整初见成效 推动25Q2收入环比持续改善 [2] - 设备与耗材均实现高速增长 无降噪棉呼吸机已在美国市场投放 下半年放量可期 [2][3] - 海外本土化布局深化 欧美市场增速亮眼 全球竞争力持续提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入5.44亿元 同比增长42.30% 归母净利润1.31亿元 同比增长42.19% [1] - 2025Q2实现营业收入2.79亿元 同比增长46.54% 归母净利润5941万元 同比增长39.92% [1] - 2025Q2毛利率54.64% 同比提升2.98个百分点 销售费用率12.75% 同比下降1.82个百分点 [2] - 预计2025-2027年营收分别为10.77亿元 13.21亿元 16.01亿元 同比增长27.7% 22.6% 21.2% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.60亿元 4.42亿元 同比增长76.0% 31.5% 23.0% [4] 业务分项表现 - 家用呼吸诊疗产品收入3.49亿元 同比增长51.49% 毛利率45.02% 同比提升2.25个百分点 [3] - 耗材产品收入1.78亿元 同比增长30.26% 毛利率65.83% 同比下降0.14个百分点 [3] - 医用产品收入1656万元 同比增长12.96% 毛利率55.77% 同比下降2.80个百分点 [3] 区域市场表现 - 2025H1国内收入1.91亿元 同比增长16.87% 毛利率52.68% 同比提升6.31个百分点 [4] - 2025H1海外收入3.53亿元 同比增长61.33% 毛利率51.89% 同比下降3.12个百分点 [4] - 2025Q2海外收入1.83亿元 同比增长95.97% 环比增长7.97% 其中美国地区收入同比增长252.89% 欧洲地区收入同比增长63.95% [4] 竞争优势与市场地位 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区 取得多项NMPA FDA CE认证 [4] - 进入美国 德国 意大利 土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4% 位居全球第二 [4]

战略布局 - 子公司昆山达亚汽车零部件有限公司通过全资子公司多利香港控股有限公司与西班牙公司EDERLAN SUBSIDIARIES,S.A.在西班牙设立合资公司LIEDER AUTOMOTIVE,S.L. [1] - 合资公司股权结构为香港多利持股70%且霭德兰持股30% [1] - 合资公司将建设辐射欧洲市场的生产基地并为客户配套生产汽车零部件产品 [1] 投资目的 - 对外投资旨在贯彻执行公司战略规划和发展目标并优化业务布局 [1] - 投资充分整合双方资源以达成互利共赢局面 [1] - 满足国际客户配套需求并提供更优质产品与服务 [1]

投资评级 - 增持评级（维持）[1][3] 核心观点 - 洁雅股份是国内湿巾制造头部企业 产品涵盖六大系列60多个品种 主要采取ODM/OEM模式为Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅等世界知名企业代工[2] - 业绩拐点将至 2024年收入/归母净利润分别为5.5/0.2亿元 同比分别-12%/-83% 主要受疫后消毒湿巾需求回落影响 但25Q2收入已同比增长20% 重回增长轨道[2][28] - 通过股权激励计划彰显增长信心 考核目标要求2025-2027年营业收入增长率分别不低于25%/50%/100%[2][23] - 海外市场成长路径清晰 美国工厂预计2026年投产 设计年产值约1亿美元 将打开全球市场空间[70][72] 公司概况 - 拥有20余年湿巾制造经验 是国内专注于湿巾研发 生产与销售的专业制造商[8][11] - 产品线涵盖婴儿系列 成人功能系列 抗菌消毒系列 家庭清洁系列 医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列60多个品种[2][11] - 客户集中度较高 2021H1前五大客户占比超85% 包括利洁时 Woolworths 高乐氏 金佰利和强生等国际知名企业[14] - 股权结构集中 董事长蔡英传夫妇合计控股56.11% 高管团队行业经验丰富[20] 财务表现 - 2024年营业收入547.45百万元 同比-12.07% 归母净利润19.46百万元 同比-83.10%[4] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为77.72/101.40/135.23百万元 对应增长率299.30%/30.47%/33.36%[4] - 2024年毛利率19.63% 主要受国内市场竞争加剧影响 预计2025-2027年将回升至25.18%/25.46%/25.81%[75] - 湿巾业务收入占比超90% 2024年达4.95亿元 其中婴儿湿巾/成人功能湿巾/医用抗菌消毒湿巾/其他湿巾收入分别为2.1/0.9/0.9/0.4亿元[33] 行业分析 - 2024年全球湿巾市场规模184亿美元（约1321亿元人民币） 预计2024-2029年均复合增长率4.6%[41] - 欧美是主要消费市场 2024年占比64.5% 中国市场较小但增速较快 2024年规模129.2亿元 预计2029年达164.5亿元[41] - 国外市场以宝洁 金佰利等快消品巨头为主 国内市场以心相印 维达等国内品牌和电商新兴品牌为主[46] - 中国湿巾市场品类分布以通用湿巾（35.0%） 婴儿湿巾（30.9%）和湿厕纸（28.1%）为主[46] 竞争优势 - 拥有优质国际客户资源 包括Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅 利洁时 3M等世界知名企业[2][49] - 与客户合作关系长期稳定 与Woolworths 金佰利 欧莱雅合作超10年[58] - 生产线设备先进 拥有7项发明专利 47项实用新型专利 研发团队近百人[64] - 海外订单毛利率较高且稳定 近三年海外较国内平均毛利率高17.3个百分点[33][54] 产能布局 - 截至2024年末湿巾产能187亿片 较2020年末增加131.8%[68] - 2024年产能利用率56.3% 主要受疫后需求回落影响[68] - 正布局美国生产基地 投资6.16亿元建设年产150亿片湿巾项目 预计2026年投产[70][72] - 美国建厂有助于规避贸易壁垒 享受"Made in USA"品牌溢价 提高全球供应链稳定性[72] 成长路径 - 深度挖掘现有客户的海外市场潜力 国际客户海外体量少量分配即可提供充足订单[54] - 欧洲禁塑令可能促使客户将订单转移至公司[75] - 美国工厂投产后将直接拓展北美市场 2022年美国人均湿巾消费额128.5元 约为中国的14倍[70][72] - 可延客户多品牌 多品类 多地区的路径进行业务拓展[3]

股份发行情况 - 公司于2025年9月10日完成配发及发行合共1.6亿股新股份 每股认购价格为0.097港元 [1] - 其中3000万股新股份发行予认购方I 2000万股新股份发行予认购方II 1.1亿股新股份发行予认购方III [1] 业务拓展战略 - 董事会明确将医药与保健业务定位为"健康中国2030"国家战略核心 受益于人口老龄化 慢性病普及及预防性医疗需求提升的结构性趋势 [2] - 公司拥有自主药品生产基础且近年业绩稳健 但国际医药市场拓展因监管差异面临重大时间与资金投入挑战 [2] - 保健品业务被视为更具潜力的海外发展方向 因监管路径宽松 准入速度快 且发展中国家市场存在中产阶层扩大 医疗支出上升与本地产能不足的机遇 [2] 协同效应与实施路径 - 新业务与公司现有制造基础设施及分销网络具显著协同效应 可借助合作伙伴网络及董事会成员在医疗设备 诊断服务领域的经验 [2] - 所得款项净额将策略性分配：约70%用于2027年初前的启动成本（含产品开发 营运开支 市场推广及试点项目） 余下30%留作营运资金支持规模扩展 [2] - 采用分阶段实施策略 优先通过贸易框架建立业务 后续将评估自主生产保健品可行性以发挥制造实力与成本优势 [2] 战略目标 - 保健品业务不仅可补充核心药品业务 更旨在开拓新的可持续收入来源 [2] - 通过阶段性建设保持财务灵活性 目标在2027年底前完成成功举措的规模化扩展 [2]

海外业务布局 - 公司积极关注并布局海外业务 目前产品已在全球六大洲的30多个国家和地区稳定运行 [1] - 公司未来将进一步加大海外市场拓展力度 持续探索全球市场的新机遇 扩大海外市场份额 [1] 业务发展策略 - 公司在稳步推进国内业务的同时 持续加强海外市场布局 [1] - 海外市场拓展是公司未来重点发展方向 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.93亿元 实现归属于上市公司股东的净利润4370.21万元 同比增长310.28% [1] - 经营活动产生的现金流量净额大幅改善至1.77亿元 同比增长146.90% [1] 半导体业务发展 - 半导体业务实现营业收入4.61亿元 形成50多个系列、7000多个品种产品矩阵 [2][3] - 技术端攻克高压平台热管理技术难题 推动车规级功率模块集成电路等高端产品量产 [3] - 市场端聚焦工业自动化与新能源领域特殊需求开发专用半导体器件 持续挖掘新增长点 [3] 新能源材料业务进展 - 构建全系列光伏银浆产品矩阵 覆盖PERC、TOPCon、HJT、BC等主流技术路线 [4] - 研发含银量仅10%的银包铜产品实现量产 预计下半年销售收入大幅增长 [4] - 子公司苏州晶银严格控制应收账款规模 资产负债率大幅下降 [4] 行业环境利好 - 中央"反内卷"政策导向修复光伏市场信心 多晶硅现货价格涨幅达36.9% [5] - 硅片、电池片、组件价格同步回升 行业盈利空间持续改善 [5] 海外战略布局 - 马来西亚新能源材料基地2024年投产即盈利 精准抓住海外光伏市场机遇 [7] - 马来西亚半导体基地通过汽车电子一线客户审核 具备国际汽车客户封测服务能力 [7] - 2025年7月拟出资1115万美元在新加坡设立研发中心 聚焦半导体和新材料前沿技术研究 [8] 战略定位与展望 - 将2025年定为"深耕之年" 聚焦半导体与新能源材料两大核心业务 [1] - 海外布局形成"本土化+东南亚"双循环产能体系 提升全球产业链地位 [7][9] - 车规级半导体放量、光伏银浆新品增长与海外平台协同效应值得期待 [9]

行业概况 - 樟树金属家具产业起源于20世纪80年代手工作坊 现已发展为当地第四大特色产业 与药 酒 盐产业并列[1] - 行业在国内细分市场占有率高达45% 主要产品包括保险柜和密集架[1] - 产业获得"中国金属家具产业基地"和"国家外贸转型升级基地(金属家具)"双重荣誉称号[1] 市场转型 - 因产品多为政府采购且使用周期长 国内市场逐渐饱和 面临同质化和产能过剩问题[2] - 当地政府通过组织参加交易会和论坛引导企业转向民用和海外市场[2] - 目前已有40家企业完成对外贸易经营者备案登记 多家企业实现贸易出口[2] 出口表现 - 2025年上半年金属家具出口额达1341万美元 同比增长32.2%[2] - 产品远销美国 新加坡 沙特阿拉伯等多个国家[2] - 江西百钢公司自2023年起稳居新加坡钢制家具电商前三名[1] 产品策略 - 针对不同市场进行差异化开发 新加坡偏好节省空间型折叠家具 沙特阿拉伯青睐大气厚重风格 欧美市场将钢制家具视为快消品并注重安装简便[2] - 企业通过个性化定制匹配海外客户需求[2] - 公司将重心投入研发 以新产品吸引客户[2] 历史发展 - 技术传承采用亲戚相传模式 资金支持通过朋友互助 销售渠道通过父子相承[1] - 在老一辈开拓者建立的基础上 当地加大政策扶持引导行业转型升级[1] - 从背包销售传统模式转变为创新出海新模式[2]

公司战略合作 - 传音控股与巴基斯坦企业TPT签署合作备忘录 双方将继续深化战略合作 计划在巴基斯坦卡拉奇共建新工业园区 [2] - 新工业园区将增加多条生产线 覆盖手机 充电器 充电线及其他配件产品 [3] - 项目建成后预计可为巴基斯坦创造约8000个就业岗位 [3] 市场布局与产能扩张 - 巴基斯坦一直是传音重点布局的海外市场 [3] - 双方将深化产能合作 推动生产规模扩张与效率提升 并探索面向海外市场的业务增长 [3] - 借助巴基斯坦劳动力优势组装生产手机产品 更快响应前端市场 更好满足本地消费者需求 [2] 本地化生产与产业影响 - 拓展智能终端产品的本地化生产能力 助力巴基斯坦制造业转型升级 [2] - 引进国内先进生产制造标准 严格遵循国际质量和安全标准 [3] - 帮助培养大量本地工程师和产业工人 带动物流 配套设施等上下游产业链发展 [3] 合作背景与历史 - 传音与TPT合作始于2019年 双方在卡拉奇设立了巴基斯坦首家中巴合资智能手机制造工厂 [2] - TPT成立于1993年 是巴基斯坦本地知名制造企业 [2] - 中巴经济走廊建设不断推进 为公司在当地发展创造良好营商环境 [3]