行业转型背景 - 中国正处于"双碳"目标与汽车电动化浪潮交汇的关键阶段 润滑油产业迎来转型机遇 [1] - 行业面临三重价值重构 包括角色重塑 技术创新 边界拓展 从通用产品转向汽车专用系统 从辅助保障转向系统协同 从制造导向转向用户导向 [2] - 润滑油角色被重新定义为汽车能效提升 环保控制及系统稳定运行的技术支撑 涉及新能源转型 替代能源 发动机能效提升及油品多样化需求 [2] 技术发展趋势 - 燃油车燃油效率从2010年33%提升至2025年45% 发动机工况及润滑油配方要求剧烈变化 [3] - 新能源汽车销量剧增 需关注纯电电驱油 绝缘冷却一体化技术及混动专用发动机油开发 [3] - 代用燃料引入需开发氢气 甲醇 天然气等特殊配方润滑油 [3] - 公司已重新定义低黏润滑油及发动机耐损保护配方平衡 并研发新能源及混动车辆专用油品 [3] 公司战略布局 - 坚持全球视野加本地行动 协调整合全球资源进行中国创新和合作 [4] - 本地化战略从单一生产转向全方位产品研发及供应链生态贡献 持续加大中国及亚太研发投入 [4][5] - 已实现本地化基础研究 配方开发 台架实验验证 行车实验验证等全流程开发能力 [5] - 目标成为行业价值供应方 与客户及主机厂深度合作快速响应市场需求 [3][5] 市场合作方向 - 中国市场成为全球技术策源地 公司聚焦下一代前沿技术润滑油发展 [4] - 协助生产商满足中国监管要求及终端用户对高质量发动机/电机产品的需求 [4] - 行业需共同解决进化中的问题 制定更好标准方法和技术 [4]

行业投资评级 - 报告对汽车板块维持积极看法 建议2025H2加大"红利风格"配置权重 [3][69] 核心观点 - 7月第5周乘用车上险量46 2万辆 环比+5 0% 同比+16 2% 新能源渗透率53 1% [2][50] - 汽车电动化红利进入尾声 智能化处于黎明前黑暗 机器人创新在0-1阶段 类似2011/2018年新旧切换期仍存结构性机会 [3] - 报废/更新政策落地有望贡献100-170万辆增量 预计2025年国内零售销量2369万辆（同比+4 1%） [51][52] 板块行情复盘 - A股汽车板块本周涨幅排名第6位 港股汽车板块排名第21位 [7][15] - 细分板块表现：SW摩托车及其他（+9 6%）>汽车零部件（+4 5%）>商用载客车（+2 6%）>乘用车（-0 7%）[2][16] - 覆盖标的涨幅前五：春风动力、新泉股份、小鹏汽车-W、明阳科技、恒帅股份 [2][24] 行业景气度 乘用车 - 新能源批发销量预测：2025年1648万辆（同比+35 6%） 渗透率56 0% [52] - L3智能化（城市NOA）预计2025年渗透率27% 主要来自特斯拉/华为/小鹏等车企 [54][55] - L2+智能化预计2025年渗透率36% 比亚迪/吉利/长安等车企为主力 [54] 商用车 - 重卡预测：2025年批发销量105 4万辆（同比+16 9%） 其中国内75 2万辆（+24 9%） 出口29 5万辆（+1 6%）[56][57] - 大中客预测：2025年批发13 7万辆（同比+18%） 其中国内8 4万辆（+15%） 出口5 3万辆（+20%）[58][59] 机器人 - 上海市出台具身智能产业发展方案 目标2027年产业规模突破500亿元 [62][63] - 人形机器人指数年初至今+43 47% 2025H2关注特斯拉Optimus Gen3样机进展 [63] 重点公司动态 - 小鹏新P7亮相：集成智能座舱/辅助驾驶 预计8月上市 [3][65] - 理想i8调整SKU：Max版降价1万元 Ultra版降2万元 [3][65] - 问界新M7登陆工信部：轴距增至3030mm 提供EV/EREV版本 [3][65] - 宇通客车7月销量3219辆（同比-4%） 金龙汽车销量3402辆（同比+22%）[65] 配置建议 红利&好格局主线 - 客车（宇通客车）/重卡（中国重汽/潍柴动力）/两轮车（春风动力/隆鑫通用）/零部件（福耀玻璃+星宇股份）[3][69] AI智能化主线 - 乘用车优选港股（小鹏/理想/小米）>A股（赛力斯/比亚迪） 零部件优选地平线机器人/德赛西威/伯特利 [3] AI机器人主线 - 零部件优选拓普集团+精锻科技+福达股份+旭升集团+爱柯迪 [3] 金股组合调整 - 调入理想汽车/星宇股份/春风动力 调出德赛西威/伯特利/新泉股份 [70] - AI成长风格权重下调 高股息红利风格权重上调 [70]

行业本质与核心特征 - 整车行业是高资本密集、重资产经营行业，涉及冲压、焊接、涂装、总装四大工艺，前期工厂建设、生产线设备、模具开发等投入通常达百亿级人民币 [3] - 研发一款全新车型耗资巨大，行业需规模经济支撑，产能利用率是关键盈利指标，盈亏平衡点通常在70%~80% [3] - 产能闲置或需求下滑时，巨额折旧摊销会迅速侵蚀利润，需关注车企产能规划理性程度、市场需求理解能力及成本控制能力 [3] 行业特性 强周期性 - 汽车作为大宗可选消费品，需求受宏观经济（GDP增速、利率、信贷政策）、消费者信心、政策刺激（购置税减免、补贴）显著影响 [4] - 行业呈现繁荣与萧条交替周期，低谷期可关注资产负债质量优异且舍得分红的公司，如华晨中国、长安B、江铃B等 [5] 政策高度敏感性 - 汽车产业涉及就业、税收、能源安全、环保，受各国政府重点监管，政策影响包括排放法规（国六、欧七）、油耗限值（CAFC）、新能源汽车双积分等 [6][7] - 政策既能创造风口，也能改变竞争格局，需关注上层对行业态度及政策导向 [9][10] 产业链长且复杂 - 汽车产业涉及上游原材料（钢铁、有色、橡胶、化工）、中游零部件（数万个零件）、下游销售与服务（经销商网络、金融保险等），整车厂处于核心位置 [12] - 整车企业竞争力取决于供应链韧性、核心供应商控制力/合作关系、渠道管理能力（库存健康度、经销商盈利能力） [14] 行业现状与数据 - 2024年国内30家上市车企营收合计2.88万亿元，归母净利润603.13亿元，剔除8家亏损企业后22家利润合计1032亿元 [16] - 同期丰田营收2.32万亿元，归母净利润2304亿元，净利率9.97%，国内车企利润总和仅为丰田四分之一 [17] - 中国汽车行业仍处内卷阶段，大部分公司赚辛苦钱或亏损，产业洗牌进入深水区 [17] 车企跟踪框架 定性跟踪 1. 目标用户群清晰度及产品匹配度（如理想汽车聚焦家庭用户成功案例） [19] 2. 持续创新能力与技术应用领先性（三电、智能座舱、智驾） [19] 3. 产品质量与口碑（可靠性、安全性、用户满意度） [19] 4. 研发投入力度与效率（研发费用绝对额及占营收比例） [20][21] 5. 供应链管理与成本控制（关键部件自产比例、多源供应能力） [22] 6. 管理团队前瞻性及执行力（战略连贯性、产品推出速度） [23][24] 定量跟踪 1. 财务健康度（经营现金流、自由现金流改善情况） [26] 2. 毛利率与净利率（反映定价能力及成本控制） [27] 3. 资产负债表（杠杆水平、偿债能力、库存周转效率） [28] 4. 融资能力（股权、债权渠道畅通性） [28] 行业挑战 - 价格战压缩利润率，弱势企业可能现金流枯竭退出市场（如威马、爱驰） [30] - 实际需求增速可能低于预期，产能利用率不足将加剧固定成本分摊压力 [30] - 技术迭代速度快，押错路线或迭代滞后将导致投入沉没、产品力落后 [31][32] - 智能化投入巨大且变现周期长，受法律法规、用户接受度限制 [33]

全球车企2025Q1业绩表现 - 特斯拉净利润暴跌71%，销量下滑13%至33.7万辆，营收同比下降9%至193亿美元 [3] - 大众汽车集团净利润下降36.9%至29亿欧元，销量微增1.4%至213.3万辆 [3] - 宝马集团营收下降8.7%至337.58亿欧元，净利润下滑26.4%至21.73亿欧元 [3] - 梅赛德斯-奔驰净利润锐减42.8%至17.31亿欧元，销量下降7%至52.92万辆 [3] - 福特汽车净利润骤降65%至4.71亿美元，销量下滑7%至97.1万辆 [3] 雷诺在华发展历程 早期合作阶段 - 1993年与三江航天集团合资成立三江雷诺，投资9800万美元，主推豪华轻客塔菲克但因进口零部件导致售价过高，8年仅售4906台 [10][17][20][21] - 2002年合作因华晨暴雷、北汽转投现代而中断，后德隆集团收购失败致项目搁浅 [23][25][28] - 2013年东风以1元接手三江雷诺产能，成立东风雷诺 [29] 中期战略调整 - 2016年国产科雷傲/科雷嘉，但国产化率不足25%导致售价高于日产奇骏，月销仅数千台 [37][39] - 2017年引入高端MPV ESPACE而非平民车型Duster，错失市场机会，2019年销量跌至1.85万辆 [41][45] - 2018年增资10亿元入股江铃新能源50%，但电动车型羿迟至2021年推出，销量不足3000辆 [46][51][53] 雷诺转型与全球化布局 新能源出海战略 - 易捷特新能源累计出口超18万辆，Dacia Spring（雷诺e诺换壳）成法国最畅销纯电小车，售价低于2万欧元 [54][57][59] - 江铃新能源羿出口欧洲、巴西等地，2022年启动海外销售 [56] 产业链协同 - 远景动力法国电池厂2030年产能24GWh，雷诺锁定5年40-120GWh订单 [62][63] - 2024年与吉利成立合资公司皓思，年产能超500万套动力总成，覆盖全球80%混动/燃油需求 [64][65] 研发本土化 - 中国团队规模两年扩张3倍，软件人才占比47%，纯电车型研发首次落地上海 [67][68] - 中国电动平台开发周期22个月（欧洲需42个月），推动研发重心向中国迁移 [71][72]

价格体系与促销活动 - 奔驰A级厂商指导价25.13-27.57万元 经销商报价12.56-15.77万元 最低折扣达五折 [2] - 奔驰C级厂商指导价33.48-38.06万元 经销商报价18.28-23.88万元 折扣约五五折 [2] - 新能源车型EQA厂商指导价32.2万元 经销商报价16.1万元 EQB指导价35.2-42.8万元 经销商报价17.6-25.1万元 最低均为五折 [3] 销售网络变动 - 唐山 德州 东营等多地奔驰门店因授权终止或业务调整关闭 [5] - 上海 杭州 长兴等地门店4月已出现关闭现象 车主售后服务出现断层 [4] - 官方回应称原厂服务可跨店使用 但门店定制服务需与原店协商 [6] 财务表现 - 2025年上半年销售收入663.77亿欧元 同比下滑8.6% 第二季度营收331.53亿欧元 同比下滑9.8% [13] - 上半年税后净利润26.88亿欧元 同比下滑55.8% 第二季度净利润9.57亿欧元 同比下滑68.7% [13] - 全球汽车销量107.63万辆 同比下滑8% 纯电动车销量8.73万辆 同比下滑14% [13] 区域市场表现 - 中国市场上半年销量29.32万辆 同比下滑14% 第二季度销量14.04万辆 同比下滑19% 为全球跌幅最大市场 [13] - 德国市场销量9.81万辆 同比下滑2% 欧洲市场销量30.83万辆 同比下滑3% [13] - 北美市场销量15.75万辆 同比下滑6% 其中美国市场14.20万辆 同比下滑6% [13] 产品与服务策略 - 车载功能如远程控制 高德导航等需付费订阅 导航服务一年698元 三年1498元 六年2698元 [12] - 互联组合包六年售价4598元 包含导航 远程控制及无限流量服务 [12] - MB.OS系统开发进度落后 中国研发团队正扩编以加速软件本地化 [8] 行业竞争环境 - 中国新能源车销量占比达44.3% 但奔驰新能源车型因智能化落后未能形成市场竞争力 [14] - 国产车企在电动化与智能化领域快速迭代 对传统豪华品牌形成显著替代压力 [8][14]

**恒帅股份电话会议纪要关键要点** **1 公司概况** - 恒帅股份深耕汽车清洗系统和微电机行业，业务涵盖电机、电动模块、驾驶视觉清洗系统及热管理四大模块[2][5] - 股权集中，实控人为于国梅和许宁宁夫妇，持股比例达71 5%[2][6] - 2024年营收9 6亿元（+4%），归母净利润2 1亿元（+6%），微电机营收占比45%，非中国大陆业务收入占比39%[2][7] - 毛利率34 8%（同比-1 5pct），净利润率22 2%（同比+0 3pct），费用率合计降低0 5pct[2][7] **2 核心业务表现** **2 1 车用电机业务** - 产品应用于汽车四门两盖、风扇等部件，客户包括斯泰必鲁斯、麦格纳、宝马、福特、上汽通用等[2][8][9] - 新能源汽车微电机单车用量达115个（燃油车10-60个），2024年全球市场规模166亿美元（+2 6%），2031年预计204亿美元（CAGR>3%）[8] - 隐形门把手和充电小门领域实现"电机+执行器"产品拓展，未来有望复制"1+N"模式[9] **2 2 清洗系统业务** - ADAS主动感知清洗系统适配威默、美团、小马智行、滴滴等客户，已获批量业务定点[10] - 中国L2+自动驾驶渗透率2025年预计达62%，高等级自动驾驶推动传感器清洗需求增长[10] **2 3 人形机器人业务** - 谐波磁场调制电机技术（转矩密度大、体积小、成本低）有望切入人形机器人赛道，25-27年全球产量预计1 5万/17万/200万台[11][12] - 已申报多项专利并布局稀土磁性材料，25-27年市场空间CAGR超1,000%[12] **3 未来增长驱动** - 汽车电动化/智能化趋势：新能源车微电机用量提升，ADAS清洗系统需求增长[2][8][10] - 人形机器人业务：谐波磁场调制电机技术带来新增量，25-27年归母净利润预计2 4亿/2 9亿/3 9亿元（CAGR 27 6%）[3][12] - 技术纵深布局：核心原材料+专利储备强化成本控制与护城河[12]

安徽省汽车产业发展现状 - 2023年安徽省汽车产业链企业营收首次突破1万亿元 2024年达1.5万亿元 连续两年保持20%以上增速[3] - 2024年汽车出口量位居全国前列 每出口4辆汽车就有1辆为安徽制造[3] - 过去4年省内新能源汽车保有量从2.7万辆飙升至107.6万辆 渗透率攀升至41%[3] 产业协会成立与战略布局 - 由奇瑞汽车 蔚来汽车 国轩高科等7家企业联合发起 涵盖300余家企业机构[3] - 协会定位为链接政产学研金服用媒生态资源 推动"车能路云"融合发展[3][4] - 旨在整合分散的零部件产业 强化关键共性技术攻关 形成产业集群合力[6] 产能利用率与行业挑战 - 2024年全国汽车制造业产能利用率为72.2% 较上年下降2.4个百分点[4] - 2024年第二季度汽车工业产能利用率进一步降至71.3%[4] - 前20家乘用车企业总产能约3500万辆 占行业总产能70% 但平均产能利用率不足50%[4] 产业发展隐忧与转型需求 - 汽车产业营收占安徽GDP比重超15% 但研发强度仅为广东的60%[6] - 关键零部件对外依存度高达43%[6] - 2024年新能源汽车专项补贴支出87亿元 相当于全省科技研发资金的1.3倍[6]

中美电动车企业在日本市场扩张 - 特斯拉计划到2026年底将日本门店从23家增至50家 并扩大快速充电网络[1] - 比亚迪日本门店数量达63家 计划2025年内增至100家 并计划2026年下半年进入日本轻型电动汽车市场[3] - 特斯拉上半年在日销量同比增长70%至约4600辆 比亚迪5月单月销量突破400辆逼近特斯拉[1][3] - 进口电动汽车品牌已占据日本电动汽车总销量的75%左右[3] 日本电动车市场现状 - 2024年上半年日本电动汽车销量约2.7万辆 同比减少7% 已连续两年下滑[9] - 电动汽车新车销售比例仍处于个位数 仅约14%日本消费者表示愿意购买电动汽车[8][10] - 日本街头电动汽车出现频率较低 充电基础设施严重缺乏[4][8] 日本车企电动化转型困境 - 丰田 本田和日产的新一代电动汽车预计2026年左右才能陆续上市[3] - 本田将电气化投资从10万亿日元减少到7万亿日元 更加重视混动车型[10] - 日本车企在混合动力技术方面处于领先梯队 对纯电动汽车投入相对保守[9] - 三菱汽车因中国汽车产业迅速转向电动化而退出中国市场[4] 日本电动化发展迟缓的原因 - 电动汽车与传统燃油车的成本差距在日本市场并不显著[6] - 日本严重依赖火力发电 电动汽车难以展现低碳优势[6] - 现有内燃机产业链面临剧烈调整风险 可能失去550万个就业岗位[7][8] - 能源安全脆弱 对关键电池矿产的进口依赖将大幅加深[6] - 消费者更倾向于选择熟悉的混合动力车 对新技术接受度较低[8] 行业合作与发展趋势 - 日产汽车计划从2026年开始从中国出口电动汽车至东南亚 中东和拉丁美洲[11] - 丰田在泰国扩大对中国零部件的采购 提高2028年新电动车型竞争力[11] - 日本政府通过碳中和政策 购车补贴制度和充电基础设施完善推动电动化发展[10]

核心财务表现 - 2025年上半年销售收入677亿欧元同比下降8% 税后净利润40亿欧元同比暴跌29%创近年新低[1] - 第二季度销售额339.3亿欧元同比下降8.2% 息税前利润26.6亿欧元同比下降31.4%[1] - 汽车业务上半年收入586.54亿欧元同比下降6.9% 息税前利润36.26亿欧元同比下降32.8%[2] - 金融服务业务收入201.04亿欧元同比增长4.3% 但息税前利润同比下降13.6%至12.43亿欧元[2] 业务板块表现 - 摩托车业务收入17.67亿欧元同比下降5.1% 息税前利润2.12亿欧元同比下降1.9%[2] - 其他业务收入下降14.3% 息税前亏损扩大至30.8%[2] - 集团税前利润57.27亿欧元同比下降28.6% 所得税支出下降27.7%至17.12亿欧元[2] 区域市场表现 - 欧洲市场销量49.78万辆同比增长8.2% 北美市场销量23.72万辆同比增长3.4%[2] - 亚洲市场销量43.83万辆同比下降11.1% 其中中国市场销量31.79万辆同比下降15.5%[2] - 中国市场成为全球降幅最大单一市场 主要受本土新能源品牌竞争影响[2] 电动化转型进展 - 全球电动化车型交付31.89万辆同比增长18.5% 占总交付量26.4%[3] - 欧洲市场电动化车型增速达34.8% i4、iX1与iX车型成为纯电增长主力[3] - 中国市场电动化步伐滞后 智驾方案性价比与本土品牌存在差距[3] - 计划2027年前推出超40款新车型 NEUE KLASSE平台首款车型9月亮相[3]

公司战略与投资 - 公司拟与武汉热翼共同出资设立控股子公司 开展车载冰箱业务 标的公司拟注册资本2000万元 公司认缴出资1200万元占60% 武汉热翼认缴800万元占40% [1] - 此次投资是公司立足热管理系统 丰富产品结构 创建多元化产品组合的重要举措 业务范围得到进一步拓展 产品结构更加丰富 [2] - 待车载冰箱产品量产后 公司生产规模有望大幅度提升 抗风险能力和综合竞争力有望得到进一步增强 [2] 行业发展趋势 - 车载冰箱行业迎来前所未有的市场爆发 冰箱 沙发 大屏幕等豪车配置正加速成为大众车型标配 [2] - 受汽车电动化 智能化 集成化趋势影响 前装车载冰箱从高端选配向全面普及转变 已形成较大市场规模 [2] - 2024年全球车载冰箱市场规模约为500亿元 到2033年将扩大至1400亿元 预测期内复合年增长率为11.5% [2] 公司经营业绩 - 2024年度实现主营业务收入21.01亿元 同比上升13.72% 实现净利润1.88亿元 同比增长16.75% [3] - 汽车热管理系统产品实现销售收入17.14亿元 同比上升15.34% 汽车发动机系统产品实现销售收入3.87亿元 同比上升7.08% [3] - 销售模式以直销为主 2024年直销收入占主营业务收入的93% [3]