中国内地和香港IPO市场表现 - 2025上半年A股IPO平均首日回报达220%，较2024年同期的136%显著提升，且无破发案例 [2][5] - A股上半年50家企业首发上市，筹资371亿元，数量和金额同比均增长14%，工业、科技、材料行业IPO数量及筹资额居前三 [5] - 汽车行业上下游企业占IPO总数超三成，政策支持推动行业转型升级 [5] - 创业板和上海主板分别领跑IPO数量与筹资额，北交所平均筹资规模大幅上升并首次进入A股筹资额前十 [6] 港股市场动态 - 港交所以140亿美元募资规模登顶全球，占全球总筹资额24%，与A股合计占比达33% [2][9] - 宁德时代410亿港元IPO为全球最大规模，推动港股上半年筹资额同比激增711%至1,087亿港元 [9][10] - 生物科技与健康、零售消费行业IPO数量并列第一，工业（含先进制造业）筹资额居首 [12] - "科企专线"政策落地，聚焦高潜力科技公司上市，缩短筹备时间并降低合规成本 [12] 行业与板块特征 - A股"科技"属性强化，优质未盈利科技企业获政策支持，制度红利加速释放 [6] - 北交所成为"专精特新"企业申报主力，未来或向人工智能、文化创意等新兴产业拓展 [6] - 港股"新消费+硬科技"成为新引擎，恒瑞医药、海天味业等A+H上市案例受关注 [12] 市场数据与趋势 - A股IPO发行市盈率保持低位，与行业平均市盈率差距同比扩大 [5] - 北证50指数上半年涨幅37.6%，显著跑赢其他A股指数 [13] - 港股拟A+H上市企业多为细分龙头，稀缺性吸引国际资本流入 [15]

基本情况 - 招股时间：2025年6月11日-6月16日，上市时间：2025年6月19日 [1] - 发行规模：全球发售26323.75万股，香港公开发售占6%，国际发售占94% [1] - 发行价区间：35-36.3港元/股，每手100股，入场费3666.62港元 [1] - 保荐人：中金、高盛、摩根士丹利 [1] - 基石投资者：包括高瓴、GIC、RBC等，合计认购占比49.75%，设6个月禁售期 [1] 市场反应 - 截至发稿，孖展238倍，已触发最高回拨21%，甲乙组各分得27.64万手 [3] - A/H股折价：海天味业A股41.3元人民币，H股发行价折价19-22% [3][4] - 可比公司首日涨幅：宁德时代16%，恒瑞医药25% [5] 财务表现 - 收入：22-24年分别为256.10亿、245.59亿、269.01亿元，24年同比增长9.53% [6] - 净利润：22-24年分别为62.03亿、56.42亿、63.56亿元，24年同比增长12.65% [6] - 毛利率：22-24年分别为34.87%、33.95%、36.15% [6] - 研发投入：22-24年分别为7.51亿、7.15亿、8.40亿元，占收入2.9%、2.9%、3.1% [13] 行业地位 - 国内市占率4.8%，是第二名2.2%的两倍多，全球第五大调味品厂商 [8] - 产品组合超过1450个SKU，拥有7个年收入10亿级以上大单品系列 [8] - 亿级以上产品系列占销售收入76.6% [8] 运营特点 - 客户集中度低：CR5客户占比不足3% [7] - 经销商模式：经销商收入占比97.6%，24年经销商数量6707家 [22] - 成本优势：大豆/白糖/玻璃期货同比-11.4%/-7.8%/-38.9% [11] 股东回报 - 上市10年累计分红311.91亿元，平均分红率60% [12] - 24年拟分红47.73亿元，占归母净利润75.24% [19] - 现金储备：截至2025年3月31日现金及等价物91.04亿元 [12] 潜在挑战 - 产能利用率：酱油产品产能利用率从87%降至79% [15][16] - 现金流：24年经营活动现金流净额同比下降6.97%至68.44亿元 [17][18] - 机构持仓：25Q1持股机构从506家降至51家，合计持股64.07% [20] - A股调整：将于25年6月13日调出上证50，预计被动减持约8亿元 [23]

2025年A股打新市场概况 - 2025年以来主板新股平均网上中签率为0.0299%，较2024年的0.0470%明显降低 [1] - 2025年以来创业板新股平均网上中签率低至0.0182% [1] - 截至6月9日，年内A股市场已有45只新股上市，无一只出现破发，且38股上市首日收盘涨幅超过100%，占比超八成 [1] 新股首日市场表现 - 江南新材上市首日涨幅最高，达606.83% [2] - 天工股份、星图测控上市首日涨幅均超400%，分别为411.93%和407.23% [2] - 首日涨幅超过300%的新股包括浙江华远（389.02%）、中国瑞林（386.84%）、赛分科技（379.17%）和超研股份（379.10%） [2] 各板块中签率对比分析 - 北交所新股平均网上中签率由2024年的0.0987%降至2025年以来的0.07% [4] - 2025年1月份创业板新股平均网上中签率为0.0206%，5月份降至0.0178% [4] - 2024年1月1日至2025年5月23日期间，北交所首发募集资金超过2亿元企业的平均中签率为0.14%，低于2亿元企业的平均中签率为0.06% [4] 打新参与人数变化 - 2025年在沪深主板及创业板上市的35只新股，平均打新人数为1187.69万人 [3] - 2024年62只新股的平均打新人数为886万人，2025年参与人数显著上升 [3] 近期可申购新股信息 - 华之杰于6月10日启动申购，预计2025年上半年净利润为8500万元至8900万元，同比增长13.92%至19.28% [5] - 新恒汇于6月11日启动申购，预计2025年上半年净利润为1.02亿元至1.10亿元，同比增长0.78%至8.40% [5] 新股二级市场交投特征 - 近期新股二级交投意愿略有修复，出现多次试探性全面活跃迹象 [6] - 板块整体呈现震荡拉锯走势，局部活跃方向集中于安全边际较高的低位新股次新标的 [6]

新股市场表现 - 2025年A股上市45只新股全部实现首日上涨且无一破发 而2022年破发率超过28% 2023年破发率为16.6% 2024年上市100家仅一支股票破发[1] - 新股首日涨幅超100%的有38只 占比84% 其中江南新材首日涨幅高达606%[1] - 超七成新股单签浮盈过万元 弘景光电和矽电股份等中一签收益超5万元[1] 打新参与情况 - 2025年主板新股平均中签率降至0.0299%（2024年为0.047%） 创业板中签率降至0.0182%[1] - 2025年沪深主板和创业板上市新股35只 平均打新人数1187.69万 较2024年886万和2023年922万显著上升 新亚电缆打新人数达1435.37万创今年最高[1] 发行定价变化 - 2025年新股平均发行市盈率仅22倍 接近审核制时代23倍上限水平 而2022年平均市盈率为49.89倍 2023年为42.99倍[3] - 当前新股发行价格相比注册制初期更合理 破发概率大幅降低[4] 新股供给变化 - 注册制实施后新股发行数量先升后降：2020年发行399只 2021年520家 2022年428家 2023年313家[4] - 2024年上市数量骤降至100家（不足2021年的1/5） 2025年前5个月仅40余家上市[5] 市场机制影响 - 新股供应稀缺和定价合理共同推动打新热情 但缺乏破发可能影响市场化定价机制的健康运作[5] - 需保持新股供给与退市动态平衡 避免过度炒作积累泡沫和透支未来空间[5]

打新市场热度显著回升 - 2025年3月上市的新亚电缆打新人数超过1400万，达1435.37万，为2023年以来最高值 [1][3] - 2025年剔除科创板及北交所后的新股平均打新人数为1187.69万，远超2024年的886万和2023年的922万 [3] - 2025年打新人数超过1300万的新股有6只，超过1200万的有10只，均显著高于往年 [3] 新股上市首日表现强劲 - 2025年45只新股上市首日平均涨幅达219%，最高涨幅超600%，且无一破发 [5] - 2024年100只新股平均首日涨幅为253%，多只涨幅超1000%，全年仅1只破发 [5] - 新股表现强劲与IPO收紧后新股数量减少、稀缺性提升有关 [5] 监管层持续优化定价机制 - 2025年5月证监会印发方案，督导基金公司完善新股定价决策机制，促进合理审慎报价 [6] - 2024年证监会发布意见，要求优化发行承销制度，从严监管高定价超募 [7] - 2024年有市场机构因IPO询价中内部研究报告撰写不规范、询价流程不合规而被警示 [8][9] 各板块打新账户数分析 - 近期科创板A类有效报价账户中位数约3051户，B类约1784户 [4] - 近期创业板A类有效报价账户中位数约3281户，B类约2032户，账户数显著回升 [4] - 主板A类有效报价账户中位数约3455户，B类约2385户 [4]

核心观点 - 古茗是平价现制茶饮龙头，冷链供应链强，门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，合计34.56亿元，环比-58.20%，新股首日涨幅回落，5亿规模账户当月打新收益率较低 [3] - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元，5月二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数回报率3.71%，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [6] 各行业研究总结 社服行业 - 古茗是平价现制茶饮龙头，有冷链供应链优势，区域加密策略下门店扩张稳扎稳打，有开店空间，引入咖啡推动同店销售增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.61/23.56/27.61亿元，折合EPS为0.82/0.99/1.16元，对应PE分别为31X/25X/22X，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 金工行业 - 根据25年5月行业经营数据，预测煤炭、浮法玻璃、燃料型炼化行业同比负增长，水泥行业利润同比正增长，钢铁行业利润同比微负增长；4月能繁母猪规模大体不变，预计25Q4供需均衡，猪价低位震荡；经济数据企稳，基建托底预期减弱，将建筑装饰行业调至中性信号 [2] - 2025年5月6只新股上市，主板2只、创业板2只、科创板1只、北证1只，合计34.56亿元，环比-58.20%；参与网下发行新股5只，合计31.85亿元，环比-58.69%；新股首日涨幅回落，主板新股首日平均上涨110.58%，双创板块新股首日平均涨140.15%；5亿规模账户当月打新收益率约为A类0.045%，C类0.043%，打新收益率较低 [3] 债券行业 - 截至2025年5月31日，我国公募REITs产品66只，发行规模1743.93亿元（不含扩募）；5月1日 - 5月31日，已上市公募REITs二级市场价格整体震荡上行，加权REITs指数收于139.99，本月回报率为3.71%；与其他大类资产相比，回报率排序为美股>可转债>REITs>A股>黄金>纯债>原油 [4] 基化行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [6] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [6] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [6] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [6] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3376.2，涨0.42%；沪深300收盘3868.74，涨0.43%；深证成指收盘10144.58，涨0.87%；中小板指收盘6372.82，涨0.89%；创业板指收盘2024.93，涨1.11% [5] 股指期货 - IF2506收盘3824.80，涨0.11%；IF2507收盘3787.60，涨0.13%；IF2509收盘3751.80，涨0.04%；IF2512收盘3716.00，涨0.08% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘782.42，跌0.09%；SHFESHFE燃油收盘2925，涨0.41%；SHFESHFE铜收盘78200，涨0.71%；SHFESHFE锌收盘22420，涨1.08%；SHFESHFE铝收盘20075，涨1.08%；SHFESHFE镍收盘122590，涨1.11% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘23654.03，涨0.60%；国企指数收盘8576.75，涨0.67%；道琼斯收盘42519.64，涨0.51%；标普500收盘5970.37，涨0.58%；纳斯达克收盘19398.96，涨0.81%；德国DAX收盘24091.62，涨0.67%；法国CAC收盘7763.84，涨0.34%；日经225收盘37747.45，涨0.80%；韩国综合收盘2770.84，涨2.66% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1869，涨0.03；欧元兑人民币中间价8.2169，涨0.67；日元兑人民币中间价0.0504，涨1.08；港币兑人民币中间价0.9162，跌0.02 [5] 利率市场 - 回购市场：DR001前加权平均利率1.4136%，跌6.86BP；DR007前加权平均利率1.5496%，跌11.49BP；DR014前加权平均利率1.5844%，跌13.92BP [5] - 二级市场：一年期国债YTM1.4527%，跌1.00BP；五年期国债YTM1.565%，跌1.47BP；十年期国债YTM1.6704%，跌0.60BP [5]

新股上市首日表现 - 今年前5个月43家IPO企业上市首日平均涨幅达227.55%，显著高于去年同期38只新股114.33%的平均涨幅 [1] - 38只新股上市首日涨幅超100%，24只涨幅超200%，11只涨幅超300%，无一只新股首日破发 [1] - 江南新材、天工股份、星图测控位列涨幅榜前三，涨幅分别为606.83%、411.93%、407.23% [1] 新股打新盈利情况 - 按上市首日收盘价计算，前5个月上市的39只沪深两市新股中，有35只单签盈利超1万元，“万元肉签率”超过八成 [1] - 单签盈利超2万元的新股有11只，单签盈利超3万元的新股有6只 [2] - 弘景光电以单签盈利5.91万元位居榜首，矽电股份和中国瑞林紧随其后，单签盈利分别为5.28万元和3.97万元 [2] 新股上市后市场表现 - 在今年以来上市的43只新股中，仅有8只新股在5月30日的收盘价高于首日收盘价，占比18.61% [2] - 21只新股较上市首日跌幅超过20%，9只新股跌幅超过30% [2]

新股申购 - 本周共有3只新股申购，其中创业板1只（优优绿能），科创板1只（影石创新），北交所1只（交大铁发）[1] - 创业板新股优优绿能发行价为89.6元，发行市盈率15.37倍，行业最近一个月平均动态市盈率19.4倍[2] - 北交所新股交大铁发发行价为8.81元，发行市盈率13.42倍，行业最近一个月平均动态市盈率33.26倍[2] 影石创新 - 公司通过线上、线下渠道将品牌"Insta360影石"产品销往全球200多个国家和地区，拥有数百万硬件用户，全球主要社交媒体官方账号累计粉丝近800万[1] - 公司2024年预计在全球全景相机市场份额达到81.7%，连续六年全球第一[2] - 2022年至2024年研发投入分别为2.56亿元、4.48亿元和7.76亿元，累计达14.8亿元，最近三年研发投入占营业收入比例为13.16%[2] - 截至2024年底已拥有境内外授权专利900项，其中发明专利189项[2] - 2022至2024年营业收入从20.41亿元飙升至55.74亿元，近三年复合增长率达65.25%，2024年同比增长53.29%[3] - 2022至2024年归属于母公司所有者的净利润从4.07亿元增至9.95亿元[3] 优优绿能 - 公司是专业从事新能源汽车直流充电设备核心部件研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要产品为15kW、20kW、30kW和40kW充电模块[3] - 2023年充电模块市场增量为726.60亿瓦，公司充电模块内销瓦数为76.90亿瓦，市场占有率为10.58%[3] - 2022年被认定为"专精特新'小巨人'企业"，挂牌成立"广东省充电桩电源工程技术研究中心"[3] - 2022年至2024年营收从9.88亿元增至14.97亿元，2025年上半年预计营业收入同比增长3.87%至26.58%[4] - 本次IPO拟募集资金用于充电模块生产基地建设项目、总部及研发中心建设项目、补充流动资金[4] 海安橡胶 - 公司主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务[6] - 具备全系列型号全钢巨胎（轮辋直径49英寸及以上）的生产技术和量产能力，为国内外上百个矿山提供服务[6] - 2023年至2025年一季度实现营收22.51亿元、23亿元和4.68亿元，净利润为6.54亿元、6.79亿元和1.43亿元[6] - 本次IPO拟募资29.5亿元，用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目、补充流动资金[7] 交大铁发 - 公司是专业从事轨道交通智能产品及装备的研发、生产、销售及提供轨道交通专业技术服务的高新技术企业[9] - 专注于轨道交通基础设施安全领域，具备较强的技术研发和服务实力、设备生产能力[9] IPO上会情况 - 本周将有3家IPO首发上会，分别为拟闯关深证主板IPO的海安橡胶，以及北交所的世昌股份和志高机械[5]

稀土管制与贸易谈判 - 中国解禁4月2日之后7种重稀土的封锁管制 但4月2日之前的管制仍在执行 [1] - 镓、锗、锑、钨、碲、铋等金属出口管制未放开 可能作为与美国"芬太尼"税谈判的筹码 [1] - 中国在稀土领域拥有资源存量、技术垄断和产能优势 在军事工业和高科技产业具有战略价值 [1] A股市场表现 - 当日A股高开低走 成交1 29万亿 中位数跌幅0 33% [1] - 港口航运板块表现最佳 受中美贸易协议刺激航运期货和原油价格连续上涨 [2] - 光伏板块因头部厂商"收储"计划传闻走强 但消息未获证实 行业2025年或见底 [3] - 军工板块跌幅最大 昨日上涨逻辑不明 长期呈现低吸高抛的波段特征 [3] 行业动态与公司事件 - 宁德时代港股打新折价仅7% 散户申购额度仅占发行量7 5% 套利空间有限 [3] - 中小银行出现利率倒挂现象 1年期存款利率2%高于5年期1 95% 反映降息预期 [4] - 花旗预测黄金价格将在3000-3300区间波动 [4] - 长和声明港口交易合法合规 股价近期反弹 [4] - 美国4月CPI增长2 3%低于预期 接近美联储2%目标 [4]

公司概况 - 卡游成立于2011年，核心业务为集换式卡牌，2024年总营收达100.57亿元，其中卡牌业务贡献82亿元，占比超80% [5] - 公司在多个细分领域市场份额领先：泛娱乐产品行业第一（13.3%）、泛娱乐玩具行业第一（21.5%）、集换式卡牌领域霸主（71.1%）、泛娱乐文具行业第一（24.3%）[5] - 2024年公司净亏损12.42亿元，但毛利率保持在70%左右的高水平 [1][11] 上市动因 - 扩大资本实力应对快速增长：2024年营收同比增长277.8%，高速扩张需要资金支持 [6] - 抢占市场先机应对国际竞争：中国已成为全球最大卡牌市场（规模263亿元），公司通过国潮IP与日美厂商竞争 [6] - 巩固龙头地位释放估值潜力：中国人均卡牌支出仅18.7元，不足日本1/6、美国1/3，市场渗透率提升空间巨大 [6] 竞争优势 - IP矩阵强大：截至2024年底拥有70个IP（1个自有IP+69个授权IP），如哪吒系列卡牌一周售罄450万包 [8] - 销售网络完善：覆盖全国31省的217个经销商，32家线下旗舰店，699台自动贩卖机及13家线上自营店 [8] - 把握"谷子经济"风口：结合集换式卡牌与国潮IP，精准迎合Z世代小额高频消费需求 [8] 行业前景 - 中国集换式卡牌行业2019-2024年CAGR达57%，2024年市场规模263亿元全球第一 [9] - 人均消费潜力巨大：2024年中国消费者人均支出18.7元，远低于日本（119.3元）和美国（64.0元），市场有3-6倍增长空间 [9] 亏损分析 - 亏损主因扩张期投入大：核心业务毛利率70%显示盈利能力强劲，亏损为阶段性现象 [11] - 机构看好发展前景：TCG用户渗透率增长与Z世代收入提升将推动行业量价双增 [11] - 保荐机构阵容强大：摩根士丹利、中金国际及摩根大通联席保荐，反映市场信心 [11]