监管事件与整改情况 - 香港联交所就公司2019年一项历史投资管理协议未完全履行披露及合规咨询程序发布纪律声明 但未涉及罚款且对现任管理层履职无影响 未对港股上市地位、再融资能力及现有业务运营造成实质性干扰[1] - 公司已于2023年完成全部整改工作 升级内控制度 明确禁止开展股票、债券、基金及房地产投资 并成立由管理层组成的"投融资管理委员会"以完善风控机制[1] - 该事件为偶发个案 涉事高管已离职 整体合规框架与历史记录保持完好 不会改变企业基本面向好趋势[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现总收入28.195亿元 毛利润接近22亿元 同比增长10.5% 净利润3.901亿元[2] - 经营性现金流大幅增至7.709亿元 同比暴增206.8% 全球产品收入突破25.5亿元[2] - 海外产品利润同比飙升超200% BD授权合作现金流入突破10亿元 同比激增280%[2] - 预计2025年全年海外产品收入及利润将显著跃升 2026年有望延续高速增长势头[2] 核心产品商业化进展 - 汉曲优®在全球50多个市场获批 上半年销售收入达14.4亿元[3] - HLX14（地舒单抗）在美国获批两种规格：BILDYOS®（60mg/mL）用于骨质疏松症 BILPREVDA®（120mg/1.7mL）用于预防骨相关事件风险 预计2025年下半年在欧盟与加拿大同步获批[3] - 全球地舒单抗市场规模近75亿美元[3] - 汉斯状®在近40个国家和地区上市 覆盖全球近半数人口 在印度上市12天治疗超150名患者[4] - 汉斯状®桥接试验进展顺利 预计2026年上半年提交FDA上市申请 并持续拓展胃癌、结直肠癌等大适应症[4] 国际合作与战略布局 - 与Organon、Intas、Abbott等全球巨头构建协同网络 形成全球化杠杆体系[4] - 2025年初与Abbott拓展合作 与Dr. Reddy's达成HLX15欧美授权 通过战略合作快速嵌入全球价值链[4] 研发管线创新突破 - HLX43（PD-L1 ADC）采用双重作用机制 通过全人源PD-L1抗体与新型拓扑异构酶I抑制剂载荷偶联 实现PD-1/PD-L1免疫通路阻断及强力旁观者效应[7] - 2025年ASCO年会I期临床数据显示在非小细胞肺癌、胸腺鳞癌等多种实体瘤中持续缓解 疗效不依赖PD-L1表达状态[7] - 全球首个进军胸腺癌领域的PD-L1 ADC 获美国FDA临床许可 国际多中心Ⅱ期研究获中、美、日、澳等多国监管机构许可 并完成中美首例患者给药[8] - 启动覆盖宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌等Ⅱ期研究 探索"ADC+免疫"联合策略[8] - HLX22（新表位HER2单抗）针对HER2阳性胃癌一线治疗 与曲妥珠单抗差异化结合 使内吞率提升40%～80%[9] - Ⅱ期研究2年随访数据显示中位PFS和OS均未达到 24个月PFS率为54.8%（对照组17.5%） ORR达87.1%[9] - 获得美国FDA与欧盟孤儿药资格认定 正拓展乳腺癌等适应症[9] 技术平台与研发体系 - 自主打造新一代ADC技术平台Hanjugator™、多特异性T细胞衔接器（TCE）平台及一体化早期研发体系[10] - HLX48（EGFRxcMET双抗ADC）基于Hanjugator™开发 HLX97（KAT6A/B口服抑制剂）实现非抗体模态拓展[10] - HLX3901、HLX3902通过TCE平台开发 瞄准前沿肿瘤免疫靶点[10] - HLX79（唾液酸酶融合蛋白）、HLX701（CD47靶向疗法）等探索前沿分子类型的差异化机制[10] 市场表现与机构认可 - 2025年以来股价累计涨幅超450% 总市值突破450亿港元[6] - 成交量显著放大 市场筹码趋于集中[6] - 花旗、中金、招商证券等多家头部券商集中发布研报并连续上调目标价 认为公司研发管线潜力巨大且全球商业化进程全面提速[6] 行业周期与发展趋势 - 创新药板块整体走强 龙头效应凸显[12] - 国际化进程带动海外收入高增长 商业化能力转化为实际盈利与正向现金流[12] - 研发管线储备充足 HLX43、HLX22等品种临床数据读出与注册进展明确 增长催化剂清晰[12] - 公司进入业绩与估值双向提升的戴维斯双击通道[12]

核心观点 - 公司2025年上半年"全视"多焦人工晶状体产品实现快速增长 在人工晶状体收入中占比持续提升[1] - 行业白内障手术普及率较发达国家存在较大差距 未来发展空间广阔[1] - 公司加速推进海外市场布局 除欧洲外正拓展南美洲和东南亚市场[1] 产品发展 - "全视"多焦人工晶状体产品呈现快速增长态势 在人工晶状体产品收入中占比持续提升[1] - 龙晶®PR产品已进入大部分民营眼科医院集团 民营医院进展顺利[1] - 正在按计划推进龙晶PR产品公立医院入院流程[1] - 已开展多场PR培训认证 通过学术推广让医生群体熟悉产品特点和术式[1] 国际化战略 - 海外销售主要在欧洲发达国家 在亚洲、南美洲、非洲有业务布局[1] - 龙晶®PR和隐形眼镜已在部分境外地区取得注册证[1] - 近期正逐渐接触南美洲和东南亚地区的代理商[1] - 已建立自有直销国际团队[1] 行业前景 - 我国白内障手术普及率与发达国家相比仍存在较大差距[1] - 行业未来整体发展空间依然广阔[1] 产品特点 - 龙晶晶体手术和白内障晶体手术均属于精细的眼内植入手术[1] - 两种手术均需要高超的操作技巧 但手术操作有较大区别[1]

财务表现 - 2025H1营业收入33.37亿元同比下降21.01% 归母净利润-19.00亿元同比亏损扩大51.63% 扣非归母净利润-6.02亿元同比亏损扩大3.05% [1] - 2025Q2营业收入17.22亿元同比下降18.53% 归母净利润-13.87亿元同比亏损扩大57.29% 扣非归母净利润-3.84亿元同比亏损减少17.50% [1] - 自营及租赁收入24.51亿元同比下降15.6% 占营业收入73.4% 委管业务收入6.09亿元同比下降26.4% 建筑装饰服务收入1.04亿元占比3.1% [2] 业务运营 - 截至25H1经营76家自营商场 235家委管商场 7家战略合作商场 23个特许经营项目 合计369家家居建材店/产业街 另有16家自营商场筹备中 [2] - 自营业务收入下降主因出租率下降及商户优惠增加 委管业务收入下降系商场数量减少 建筑装饰业务受行业收缩影响项目减少且施工放缓 [2] - 电器家装及新能源汽车业务发展趋势良好 以旧换新订单74.3万单实现销售额73.1亿元 中央补贴11.7亿元补贴占比约16% [3] 战略发展 - 建发股份入股后在家电家装汽车等板块协同显著 2025年3月建发派驻董事长入职深化资源整合与战略协同 [3] - 加强地产与家装业务联动 推进国际化战略和海外布局 未来将制定五年战略规划打造差异化竞争优势培育新兴业务 [3] - 积极响应以旧换新政策联合品牌营销开启政企双补 显著发挥龙头聚集效应带动消费增长与商户收入提升 [3] 经营状况 - 地产后周期消费复苏缓慢行业加速出清 商场出租率和租金水平阶段性下滑 [2] - 公司对合格商户减免部分租金及管理费用导致营收阶段性下滑 [2] - 毛利率和现金流改善 受非经常性损益拖累净利率短期承压 [4]

发展战略 - 公司坚持专注电源聚焦主业战略 以LED驱动电源和消费电子类电源为突破点做大做强电源主业 [1] - 公司定位科技驱动型 推进外延式发展 在LED电源技术创新和产品升级方面处于行业领先地位 [1] - 公司将继续加大研发投入 推出新一代绿色产品 [1] 业绩表现 - 公司上半年业绩面临压力 为扭转局面部署六方面重点工作 [1] - 上半年亏损主要由于行业竞争加剧导致策略性降价 部分消费类电源售后成本增加 以及培育业务尚处投入阶段 [2] 市场布局 - 2025年半年度境内外收入占比分别为国内50.26% 国外49.74% [2] - 公司将在巩固国内市场基础上推进国际化战略 [2] - 公司2024年已新增布局半导体射频电源及储能生产领域 [2] 产品与技术 - 公司在服务器及数据中心等电源应用场景暂无相关产品 [2] - 通过建立安全库存和与供应商战略合作应对原材料价格波动 保障供应稳定和成本可控 [2]

H股上市计划 - 公司H股上市处于商讨阶段 刚刚与中介机构对接 主要出于海外品牌战略考量 [1] - 拟在香港联交所主板挂牌上市 目的是满足国际化战略需求 提升国际品牌知名度 增强综合竞争力 [1] - 董事会已通过募集资金使用计划 资金将用于全球品牌营销推广 研发能力提升 产品品类扩张及补充营运资金 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.26亿元 归属于上市公司股东的净利润8866.22万元 [2] - 经营活动现金流量净额为-4.4亿元 同比下滑357.61% 主要因销售商品收款减少及策略备货付款增加 [2] - 2024年全年营业收入34.05亿元 同比减少4.27% 归属于上市公司股东的净利润1.2亿元 同比减少0.3% [2] 业务构成 - 主营业务为智能投影产品研发生产销售 配套提供配件产品及互联网增值服务 [2] - 拓展投影应用场景至汽车智能座舱与智能大灯领域 提供车载光学解决方案 [2] - 产品体系包括智能投影设备 相关配件 互联网增值服务及车载光学解决方案 [2]

投资评级 - 增持-A 维持评级 12个月目标价3.35元 当前股价2.93元 [5] 核心观点 - 公司短期业绩承压但降本增效成效显著 25H1归母净利润-19.00亿元同比亏损扩大51.63% 扣非后归母净利润-6.02亿元同比亏损扩大3.05% [1] - 建发股份入主后协同效应显著 家电家装汽车业务板块发展良好 以旧换新订单74.3万单实现销售额73.1亿元 [3] - 公司制定五年战略规划 明确战略方向打造差异化竞争优势 培育新兴业务探索新商业模式与海外市场机遇 [3] 财务表现 - 25H1营业收入33.37亿元同比下降21.01% 其中Q2营收17.22亿元同比下降18.53% [1] - 综合毛利率61.50%同比增长0.83pct Q2毛利率63.79%同比增长2.96pct [9] - 期间费用率54.94%同比增长2.27pct 管理财务费用同比减少1.1亿元和1.8亿元 [9][10] - 经营性净现金流2.0亿元较24年同期提升10.2亿元 资金周转效率显著提升 [10] - 剔除非经常性损益后经营利润2.1亿元同比实现正增长 [10] 业务运营 - 自营业务收入24.51亿元同比下降15.6% 占比营业收入73.4% [2] - 委管业务收入6.09亿元同比下降26.4% 主要因委管商场数量减少 [2] - 建筑装饰服务收入1.04亿元占比3.1% 受行业收缩影响项目数量减少 [2] - 截至25H1经营76家自营商场 235家委管商场 7家战略合作商场 23个特许经营项目 共369家家居建材店/产业街 [2] - 自营商场毛利率69.1%同比微降0.7pct 委管商场毛利率43.2%同比增长2.7pct [9] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入82.24亿元/86.03亿元/88.98亿元 同比增长5.16%/4.60%/3.43% [11] - 预计归母净利润-8.04亿元/2.49亿元/3.90亿元 25年同比减亏 26年扭亏为盈 27年同比增长56.35% [11] - 26-27年对应PE为51.2x/32.7x [11]

财务表现 - 2025H1营收181.81亿元 同比增长13.21% 归母净利润12.30亿元 同比增长25.05% 扣非归母净利润11.46亿元 同比增长27.01% [1] - 土石方机械收入116.52亿元 同比增长17.26% 其他机械及零部件收入50.81亿元 同比增长8.81% 预应力机械收入11.97亿元 同比下降0.61% 租赁业务收入2.51亿元 同比增长0.88% [2] - 毛利率同比下降1.08个百分点至22.32% 其中境内毛利率下降0.65个百分点至15.82% 境外毛利率上升1.49个百分点至29.69% [2] 产品与市场 - 土石方机械中装载机收入增长超20% 电动装载机全球销量增长193% 挖掘机收入增长25% [2] - 挖掘机国内终端销量同比增长31% 海外终端销量同比增长22% 国内市场占有率提升1.6个百分点 全球市场占有率提升0.5个百分点 [2] - 矿山机械海外销量同比增长42% 高空机械净利润增长突破100% 工业车辆销量收入净利润均实现两位数增长 [3] 国际化进展 - 在印度 巴西 阿根廷 印尼设立四家海外制造基地 实现本地化生产 [3] - 在印度 欧洲 美国 海外特区设立海外研发机构 [3] - 通过300余家经销商为海外客户提供销售和服务支持 预应力业务海外订货合同金额同比增长34.5% [3] 费用与研发 - 期间费用率同比下降1.49个百分点至12.48% 其中销售费用率下降1.16个百分点至6.92% 财务费用率下降0.66个百分点至-0.19% [2] - 管理费用率微降0.01个百分点至2.41% 研发费用率上升0.33个百分点至3.34% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为342.33亿元 378.20亿元 413.61亿元 同比增速分别为13.87% 10.48% 9.36% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.19亿元 20.93亿元 25.18亿元 同比增速分别为29.57% 21.74% 20.31% [4] - 2025-2027年对应PE估值分别为12.86倍 10.57倍 8.78倍 [5]

行业背景与挑战 - 澳新地区婴幼儿配方奶粉行业面临产能过剩压力 主要由于中国出生率持续走低及本土奶粉品牌崛起导致进口需求放缓[2] - 新西兰及澳大利亚多家婴配粉工厂出现产能利用率不足问题 多家企业长期处于亏损状态[2] - 区域乳业显现"去杠杆"调整趋势 新莱特将Pokeno工厂转向植物基产品生产 A2 Milk出售Mataura Valley Milk营养品工厂 恒天然对营养品加工板块展开战略评估[2] 蒙牛战略调整与交易细节 - 蒙牛乳业将旗下雅士利新西兰工厂出售予新西兰A2牛奶公司 交易金额约2.82亿新西兰元[1][3] - 该工厂受产量下降影响近年持续出现较大额度亏损 出售使蒙牛有效剥离拖累业绩的资产并优化资源配置效率[3] - 交易后蒙牛仍全面掌控雅士利在亚洲地区业务主体 包括中国及东南亚市场 业务因资源集中展现更强增长潜力[3] 蒙牛业务表现与增长态势 - 公司奶粉业务逐步走出调整期 婴幼儿配方奶粉业务重回强劲增长轨道[3] - 中国市场瑞哺恩上半年销售额实现双位数增长[3] - 海外市场贝拉米销售增长超过20% 高端线"贝拉米白金有机A2"增速翻倍 在越南等东南亚市场拓展成效显著[3] - 旗下艾雪冰淇淋在印尼市场份额达34% 年营收突破20亿元[3] 行业战略展望与发展方向 - 乳企处置非核心资产并重新聚焦优势业务成为检验战略定力的试金石 行业整合持续深入预计将出现更多类似交易[4] - 蒙牛出售行为被视为战略性"调仓" 在合适窗口期完成资产优化并将资源重新分配至回报更高潜力更大的市场[4] - 蒙牛将继续推进国际化战略 在东南亚、拉美、非洲等市场持续布局以提升国际资源配置效率[4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收约129.35亿元 同比增长5.83% 归母净利润约12.95亿元 同比下降11.08% [1] - 2025年第二季度公司实现营收约71.67亿元 同比增长9.69% 环比增长24.26% 归母净利润约7.29亿元 同比下降10.04% 环比增长29.00% [1] 分业务营收表现 - 内饰功能件实现营收约43.66亿元 同比增长11.72% 底盘系统实现营收约37.08亿元 同比下降2.16% 减震器实现营收约20.40亿元 同比下降4.83% [2] - 汽车电子业务实现营收约10.75亿元 同比增长52.06% 热管理业务实现营收约9.80亿元 同比增长6.72% 电驱系统实现营收约0.08亿元 同比增长22.12% [2] 主要客户产量情况 - 特斯拉25Q2产量约41.39万辆 同比下降7.69% 赛力斯产量约13.18万辆 同比增长10.91% 比亚迪产量约108.90万辆 同比增长6.80% [2] - 吉利产量约93.62万辆 同比增长32.69% 小米产量约8.44万辆 同比增长220.24% 理想产量约11.11万辆 同比增长16.26% [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2公司毛利率约19.28% 同比下降1.12个百分点 净利率约10.18% 同比下降2.27个百分点 [3] - 25Q2期间费用率合计约8.36% 同比上升0.14个百分点 但环比下降2.17个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别下降0.32/0.67/0.86/0.31个百分点 [3] 国际化战略进展 - 公司与美国创新车企A客户 RIVIAN及FORD GM STELLANTIS BMW MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [4] - 已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台产品定点 墨西哥一期项目全部投产 波兰工厂二期筹划中 泰国工厂预计2025年底建成投产 [4] 新业务拓展成果 - 公司研发液冷泵 温压传感器 流量控制阀等产品 已向华为 A客户 NVIDIA META及各数据中心提供商对接 [4] - 将热管理技术应用于液冷服务器 储能 机器人等行业 取得首批订单15亿元 [4] - 在机器人领域开发直线执行器 旋转执行器 灵巧手电机等产品 已多次向客户送样 并布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器等产品 [4] 未来业绩展望 - 预计2025年营收331.70亿元 同比增长24.7% 2026年402.99亿元 同比增长21.5% 2027年506.12亿元 同比增长25.6% [5] - 预计2025年归母净利润36.36亿元 同比增长21.2% 2026年44.89亿元 同比增长23.5% 2027年56.17亿元 同比增长25.1% [5] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29.92倍 24.24倍 19.37倍 [5]

核心观点 - 激光器行业2025H1整体呈现稳中向好态势 公司营收与出货量齐增 Q2单季度营收同比增长20.73% 环比增长32.67% 业绩拐点已现[1][3] - 2025H1海外收入同比增长近40% 全球销售收入稳步攀升 公司持续深化海外布局 国际化战略稳步推进[1][3] - 公司以技术引领加全球化布局为发展思路 在消费 激光医疗 激光安防等细分领域市场突破不断 看好新领域拓展机会[1][5] 财务表现 - 2025H1营业收入16.64亿元 同比增长4.85% 归母净利润0.73亿元 同比下降23.78% 扣非归母净利润0.32亿元 同比下降38.84%[2][4] - 2025Q2营业收入9.49亿元 同比增长20.73% 环比增长32.67% 创2024年以来单季度营收新高 归母净利润0.56亿元 同比增长73.79% 环比增长231.59% 扣非归母净利润0.30亿元 同比增长155.28% 环比增长1113.74%[2][3][4] - 2025H1毛利率19.00% 同比下降4.67个百分点 连续光纤激光器毛利率17.20% 同比下降4.75个百分点 剔除会计准则调整影响后毛利率约24%-25%[4] - 2025H1期间费用率14.59% 同比下降0.28个百分点 其中销售费用率2.00% 管理费用率2.87% 研发费用率10.25% 财务费用率-0.54%[4] 业务发展 - 核心产品连续光纤激光器2025H1营收13.63亿元 同比增长7.93%[3] - 消费级市场激光器销量突破1万台 公司战略布局消费类激光器市场 针对DIY手工爱好者及小型企业主需求打造完整产品矩阵[5] - 推出医疗领域专用掺铥激光器 实现进口替代 重点瞄准泌尿外科激光碎石与良性前列腺增生剜除临床方向[5] - 攻克激光安防核心光源国产化瓶颈 实现全链条自主可控 子公司锐威公司低空激光反无系统技术研究及产业化项目稳步推进 2025H1营业收入同比增长超420%[5] 行业态势 - 2025H1激光器行业整体呈现稳中向好态势[1][3] - 公司自2024Q4以来营收业绩逐季度改善 2025Q2业绩拐点已现[3]