黄金市场动态 - 现货黄金价格连续第三个交易日走低，盘中一度较日高下跌近100美元，最终收报4045.67美元/盎司，跌幅0.83% [1] - 印度10月贸易逆差创纪录，部分原因在于黄金进口飙升 [1] - 印尼计划在2026年对黄金产品征收7.5%至15%的出口税 [3] 原油市场动态 - 随着俄罗斯新罗西斯克港石油出口在暂停两日后恢复，国际原油低开 [1] - WTI原油盘中挑战60美元关口失败，最终收跌0.13%，报59.74美元/桶 [1] - 布伦特原油最终收跌0.38%，报63.71美元/桶 [1] 宏观经济与政策 - 美联储官员释放政策信号，副主席杰斐逊称就业下行风险上升需更谨慎，理事沃勒支持12月降息25个基点 [1] - 美国11月纽约联储制造业指数远超预期，为2024年11月以来新高 [1] - 欧盟将今年GDP增速预期从0.9%上调至1.3%，并指出通胀正接近欧洲央行目标 [2] 国际贸易与关税 - 欧盟据悉将警告美国不要扩大钢铁关税范围，英国正拟定对欧盟钢铁关税的反制措施 [1] - 印度与美国可能很快就解决对等关税达成一致 [1]

贸易逆差 - 印度10月商品贸易逆差达到417亿美元的历史新高，远超路透社调查预估的288亿美元，并高于2024年11月创下的前高点378亿美元[1][2] - 贸易逆差扩大的主要原因是黄金进口激增，10月黄金进口额达147亿美元，较去年同期增长近200%，其中10月为期5天的节日期间黄金消费估计达110亿美元[2] 出口表现 - 受美国50%关税影响，印度对美出口自8月底关税生效后连续第二个月下降，10月对美出口额同比下降8.5%至63亿美元[3] - 尽管对美出口下滑，美国在本财年前7个月仍是印度最大出口目的地，出口额达520亿美元[3] - 主要出口商品类别均出现下滑：10月宝石和珠宝出口额23亿美元，下降29.5%；工程产品出口额94亿美元，下降16.7%；棉花、人造纱及成衣出口下降12%-13%[4] - 与对美出口疲软形成对比，印度对华出口增长42%至16亿美元[4] 进口与宏观经济影响 - 黄金进口因节日需求旺盛而大幅增长是推高进口总额和贸易逆差的关键因素[2] - 研究机构预计，随着节日季结束，黄金进口将环比下降，商品进口可能从10月水平有所冷却，出口可能小幅回升[5] - 经常账户赤字预计将在本财年第三季度显著扩大至GDP的2.4%-2.5%，如果美国50%关税持续至2026年3月底，整个2026财年经常账户赤字与GDP的比率预计约为1.2%[6] 贸易关系与谈判 - 美印贸易谈判已持续数月但尚未达成协议，双方立场开始软化，美国总统特朗普暗示可能降低对印度关税[7] - 为向美方示好，印度已增加从美国采购石油和天然气以缩减对美贸易顺差，并预计将购买美国农产品[7]

进口关税与成本差异 - 中方仅暂停部分加征关税而未彻底取消，13%的进口税使美豆到岸价较巴西豆高出近50美元每吨[1][3] - 压榨厂毛利率微薄，美豆价格劣势导致其商业采购无利可图，除非美豆比南美豆便宜45至50美元每吨才可能触发采购[3] - 巴西豆仅适用3%的基础关税，叠加地理成本优势，在价格上形成对美豆的绝对竞争力[10] 市场供需与库存状况 - 国内港口大豆库存创三年新高，油厂储罐接近满负荷，但下游养殖业亏损导致豆粕需求疲软[3] - 今年九月巴西对华大豆出口猛增，港口堆满南美豆，同时国内产区减产和农民惜售推高了国产豆价格[3] - 美豆期货价格上涨进一步抬升进口成本，使原本已高的美豆价格更缺乏商业吸引力[3] 采购行为与政策导向 - 十月底后中国压榨企业除中粮象征性采购18万吨美豆外，未新增美豆订单，采购活动陷入停滞[1][3] - 每年11月至次年2月南美供应淡季为美豆提供理论上的销售窗口，但此期间的采购多由中粮等国企执行，带有政策色彩，不能完全反映商业市场需求[7] - 企业采购决策基于账本盈亏而非高层指示，不稳定的政策前景使企业不敢签订长期订单[5][8] 政治环境与贸易预期 - 中方使用“暂停”而非“取消”关税的表述，为政策回旋预留空间，但也导致贸易环境缺乏稳定预期[8] - 美国潜在的政治变动（如特朗普可能再次当选）使中国企业担忧现有协议效力，在未见稳定可预期的贸易环境前不愿将大单置于国际政治风险中[10] - 商业逻辑主导贸易流向，政治因素仅作为背景，除非美豆在价格上做出让步或南美出现意外断供，否则压榨厂将继续维持现状[10][11]

特朗普政府关税政策转向 - 2025年4月2日特朗普政府以提升美国自给自足能力为由对食品进口实施全面关税 将其称为“解放日”[1] - 2025年11月13日政府逆转政策 签署行政命令取消部分美国无法大规模生产的农产品关税 包括咖啡、香蕉和橙汁等[1] - 特朗普表示咖啡等商品价格已偏高 取消关税后价格将在短期内下降 并预计未来无需进一步政策回调[1] 关税对特定商品的影响 - 关税作为进口税 旨在增加财政收入或保护国内产业免受竞争 理论上会导致进口减少和国内商品使用增加[2] - 即使是最具保护主义的关税也无法刺激美国无法轻易生产的商品 如咖啡和香蕉 美国消费量大但国内产量极低[4] - 咖啡进口关税高达50% 导致截至2025年9月咖啡价格同比飙升超过40% 香蕉价格上涨近9%[4][7] 咖啡的生产地理限制 - 咖啡仅生长于特定地区 需要温和的热带环境、排水良好的肥沃土壤、高湿度及少病虫害 即位于南北回归线之间的“咖啡带”[5] - 巴西是全球最大咖啡生产国 约占全球产量的三分之一 其他主要生产国包括哥伦比亚、埃塞俄比亚和墨西哥[5] - 美国仅夏威夷州位于咖啡带 是该国唯一能合理规模种植咖啡的州 但产量不足全球的1% 无法满足国内需求[6] 关税豁免清单与法律挑战 - 为抑制价格 白宫发布包含100多种产品的关税豁免清单 涵盖咖啡、可可、茶、香草豆、热带水果、特定香料、牛肉和坚果等[8][15] - 关税政策被指控违法 联邦上诉法院于2025年8月裁定特朗普依赖《国际紧急经济权力法》实施关税属越权 因宪法将征税权赋予国会[9] - 最高法院已听取辩论 法官似乎对总统的广泛关税权表示怀疑 倾向于认为关税超出总统权力 但裁决时间未定[12] 关税与财政措施 - 特朗普继续宣扬关税可增加财政收入 并提出向每人发放2000美元关税“股息”支票以分享财富[13] - 财政部长贝森特最初表示2000美元可能以减税等形式实现 后改称支票仍需国会批准[13] - 支票旨在缓解选民生活成本担忧 尽管政府声称价格显著下降 但2025年9月美国平均食品价格同比仍上涨2.7%[14]

货币政策立场 - 当前货币政策在一定程度上具有限制性 [1] - 凸显出需要缓慢地推进货币政策 [1] 就业市场状况 - 美国就业市场的供应与需求逐步降温 [1] 通胀前景 - 剔除关税因素之后通胀仍然朝着2%取得进展 [1] - 关税可能会造成价格一次性的转变 [1] 政策制定依据 - 不清楚能在12月FOMC货币政策会议之前掌握多少官方数据 [1]

欧元区增长预期 - 集团上调了今年欧元区的增长预期 [1] - 关税预计将对2026年的经济前景构成压力 [1]

黄金市场分析 - 上周黄金价格短线快速下跌，大周期形态有走坏迹象，价格尚未止跌，黄金牛市存在结束可能 [1] - 下跌主因是避险情绪下降，随着美国政府重启，事务有回归正轨迹象，但临时拨款法案仅包含3项年度拨款预算，留下隐患，两个多月后政府可能再次面临停摆危机 [1] - 短期避险情绪回落及前期多头获利盘了结带动黄金短线下跌，但长期不确定性因素可能使黄金维持高位震荡 [1] - 技术面日线收大阴线形成黄昏之星见顶信号，1小时周期下跌动能未减弱，日内关注上方4094美元压力 [1] 原油市场分析 - 亚盘油价进入盘整，大周期处于下跌通道，短期反弹不影响长期下行趋势，供需矛盾笼罩油价 [1] - 国际能源署报告显示，到2026年底前原油供应过剩压力增大，今年全球原油供应量将增加310万桶/日，高于先前预测的300万桶/日，2026年供应增长预期从240万桶/日上调至250万桶/日 [2] - 需求端走弱，国际能源署将今年原油需求预期从71万桶/日上调至78.8万桶/日，2026年需求预期从69.9万桶/日上调至77万桶/日，但增幅均小于供应增幅，全球原油库存将上升 [2] - 技术面日线收小阳线但价格处于下跌通道，均线空头发散，4小时周期高点下移，日内关注上方59.80美元压力 [2] - 美国至11月7日当周EIA原油库存上升641.3万桶，连续两个统计周期上升 [4] 美元指数分析 - 隔夜美元持续震荡，大周期可能形成下跌中继形态，预示美元长期走弱，但短期降息预期变化可能刺激短线反弹 [2] - 美联储官员进行预期管理，淡化12月一定降息可能，市场对12月降息预期走低，CME美联储观察工具显示押注12月降息25基点概率骤降至50.7%，维持利率不变概率飙升至49.3% [2] - 美联储研究结果降低降息可能性，研究称短期内更高关税会导致经济活动减少、失业率上升和通胀率下降，给通胀带来下行压力 [3] - 技术面日线收小阳线，长期均线有支撑，可能形成阶段性反弹，1小时周期低点不下移，价格进入前期成交密集区，日内可能反弹，关注下方99.20支撑 [3] 其他市场动态 - 日经225日线收锤子线，多方占据主动，1小时周期价格先下破后收回，下跌浪形完整，短线止跌概率大，日内关注下方50030支撑 [3] - 铜日线连续收小阴线，阶段性见顶概率大，但整体可能形成上升中继形态，1小时周期高点下移低点水平，形成下跌中继形态概率大，短线关注上方5.04美元压力 [3] - 欧元区第三季度GDP年率修正值为1.4%，略高于前值1.3% [5] - 美国至11月7日当周EIA天然气库存上升450亿立方英尺 [5] 未来关注事件 - 21:30公布美国11月纽约联储制造业指数 [6] - 22:30美联储副主席杰斐逊就经济前景和货币政策发表讲话 [6]

电影行业动态 - 原定近期上映的两部电影《蜡笔小新:炽热的春日部舞者们》和《工作细胞》均宣布暂缓上映 [1]

政策转向核心内容 - 美国总统特朗普签署行政令，从美国东部时间11月13日起不再对部分农产品征收所谓“对等关税” [1] - 受调整商品超过200余种，涵盖橙子、巴西莓、辣椒粉、可可粉、食品生产用化学品、化肥等品类 [1] - 此举标志着特朗普政府激进关税政策的重大回撤，豁免范围扩大到了所有被采取所谓“对等关税”的国家 [1][2] 政策调整的驱动因素 - 持续高企的通胀已拖累其支持率，民众对生活成本的忧虑助推民主党在本月的地方选举中取得胜利 [1][2] - 白宫内外担忧物价日益增长，企业对转嫁成本的犹豫使关税对商品价格影响相对有限，但近月更多成本已转嫁消费者 [2] - 在11月的地方选举中，民主党人凭借“负担能力”的口号大举击败共和党候选人 [2] 关税对消费品价格的影响 - 许多被调整关税的品类在美国的价格同比涨幅已达两位数 [1] - 根据9月消费者价格指数，美国碎牛肉价格同比上涨近13%，牛排价格涨幅近17%，这两类商品涨幅均为3年多来最大 [2] - 香蕉价格上涨约7%，番茄上涨1%，9月份美国家庭消费食品成本同比上升了2.7% [2] - 应税商品价格涨幅显著高于免税商品，商品通胀呈上升趋势 [2] 相关方反应与后续影响 - 美国最大商业游说团体美国商会对白宫此次关税调整表示欢迎，并呼吁采取更多类似行动 [3] - 民主党人认为免除部分农产品关税的举措不足以弥补其贸易政策造成的损害，无法阻止关税计划导致的通胀攀升等问题 [3] - 美国政府所有对外国实施的所谓“对等关税”均面临美国最高法院的审查，等待法院是否会裁定特朗普越权征税并撤销关税 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级，但整体对美国经济和市场持审慎乐观态度 [1][2] - 核心观点：美国经济呈现K型分化，人工智能投资驱动增长，但面临宏观不确定性；美联储政策与财政扩张预期将影响市场走向 [1][5][6] 宏观经济与政策影响 - 美国政府关门对2025年第四季度GDP增长造成1.1-1.2个百分点的拖累，但2026年第一季度因政府支出反弹至3.1% [1][2] - 最高法院对总统根据IEEPA实施关税的权力持怀疑态度，裁决预计在12月至1月间公布，可能部分推翻关税 [1][4] - 市场普遍预期劳动力市场疲软可能促使美联储在12月降息，但存在不确定性 [1][5] - 美联储主席人选影响市场：鸽派人选（如哈塞特、马尔瓦尼）可能导致短期利率上涨；鹰派人选（如沃勒、里德）增加经济过热风险 [6] - 预计2026年上半年将有2%到3%的财政扩张，信贷扩张空间大 [6] 企业盈利与人工智能投资 - 2025年第三季度标普500公司利润同比增长12%，剔除大型科技股后中位数利润增长达9% [1][7] - 分析师预计2026年标普500公司年同比盈利增长将达到13%左右 [7][8] - AI领域超大规模数据中心资本支出预测从4,700亿美元显著上调至5,300亿美元 [1][8] - 主要人工智能公司现金流强劲，净债务对EBITDA比率不到0.5倍，财务状况良好 [9] - 尽管企业盈利能力强劲，但市场反应相对冷淡，主要由于宏观不确定性和高仓位组合 [1][8] 市场展望与外汇走势 - 美国经济可能逐渐走弱，美元或将贬值，需关注劳动力市场和通胀数据 [2][10] - 长期来看，新兴市场货币可能表现更好，人民币升值将稳定亚洲市场 [2][12] - 人工智能行业波动性加剧与裁员消息、美联储前景波动有关，稳定预期将支持市场 [9] - 人工智能热潮与1990年代泡沫的关键差异在于：当前投资支出上升幅度较小、盈利能力未恶化、企业杠杆水平温和、宏观失衡迹象不明显 [12][15][16] - 如果人工智能热潮结束，其对经济和市场的影响可能比2000年泡沫破裂时更有限，但高估值仍存在风险 [18] 潜在风险信号与历史比较 - 潜在泡沫信号包括：投资支出急剧上升、盈利能力达峰后下降、企业杠杆上升、经常账户恶化等 [13][14] - 与历史信号比较，当前人工智能投资支出虽上升但幅度较小，盈利能力保持稳定，企业部门财务状况勉强盈余，未出现明显资产价格泡沫迹象 [15][16][17] - 未来一两年可能出现的风险信号包括信用利差扩大和股票波动性上升 [19]