劳动力市场数据 - 英国9月三个月ILO失业率录得5%，为2021年2月以来新高 [1] - 英国10月失业金申请人数增加2.9万人，为2024年7月以来最大增幅 [1] - 英国9月三个月剔除红利的平均工资同比微降至4.6%，符合市场预期但略低于前值4.7% [1] 货币政策预期 - 疲软的劳动力市场数据可能促使英国央行尽早采取行动，市场对12月降息的概率此前已徘徊在61%左右 [1] - 英国央行修改政策指引，删除“谨慎”一词，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，令12月降息预期升温 [2] - 荷兰国际集团分析师认为，工资增长放缓将支持英国央行在12月降息的理由，市场对此预期被低估 [2] - 野村证券预计英国央行下一次降息时间为12月，本轮降息周期将在明年4月结束，终端利率预测维持在3.50% [2] 汇率影响 - 荷兰国际集团分析师预计，英国央行若在12月降息，英镑可能会因此下跌 [2] - 荷兰合作银行策略师指出，由于英国央行处于降息周期，英镑相对于欧元处于较弱地位，预计欧元兑英镑汇率将持续走高至明年 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整；上周五，沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司 [3] - 本周金价将继续维持区间震荡走势；尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素 [4] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 黄金现货期货价格走势 - 上周五，沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五下跌5.60美元/盎司；黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司 [5] - 上周COMEX黄金主力期货累计涨跌幅0.28%，成交量102万，持仓量31.15万，持仓变化-23438，最高价4043.1美元/盎司，最低价3935.7美元/盎司；沪金主力期货累计涨跌幅0.32%，成交量152万，持仓量13.67万，持仓变化-20231，最高价927.28元/克，最低价903.86元/克；黄金T+D现货累计涨跌幅0.08%，成交量26.92万，持仓量25.45万，持仓变化6762，最高价924.8元/克，最低价901.75元/克；伦敦金现货累计涨跌幅-0.06%，最高价4030.53美元/盎司，最低价3928.42美元/盎司 [6] 黄金基差 - 上周五，国际黄金基差（现货 - 期货）为 -1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差 -1.38元/克，较前周五回落1.92元/克 [8] 黄金内外盘价差 - 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为 -18.76元/克，较前周五的 -19.46元/克明显回升；上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升 [10] 持仓分析 - 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加；截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨；国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29% [14] - 期货持仓方面，截至9月23日，黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升；库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克 [14] 宏观基本面 重要经济数据 - 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1；新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已连续第九个月收缩；物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动 [17] - 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录；不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解 [18] - 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0；新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业指数回升至五个月高点48.2，虽仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高 [19] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面；10月服务业新增就业岗位3.2万个，商品生产行业新增就业岗位9千个；上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长 [19][20] 美联储政策跟踪 - 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧；拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度；明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧，认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力 [29] - 纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右；曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态” [30] 美元指数走势 - 上周美元指数先上后下，整体微幅下行；上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行；但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行；截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55 [31] 美国TIPS收益率走势 - 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行；截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83% [33] 国际重要事件跟踪 - 上周六俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏；泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应；而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击 [34]

澳洲联储货币政策立场 - 当前经济面临显著的产能约束，进一步降息的空间已十分有限 [1] - 经济产能利用率处于过去40年复苏期中的最高水平 [1] - 通胀压力持续高于央行设定的目标区间 [1] 通胀风险与政策影响 - 若需求增长突破现有产能限制，将加剧通胀上行风险 [1] - 第三季度通胀超预期反弹，迫使央行暂停进一步宽松举措 [1] - 澳洲联储此前已实施三次降息，累计下调75个基点 [1]

就业市场整体态势 - 私人机构数据显示美国劳动力市场呈现就业增长放缓与部分行业收缩的态势 [2] - 在官方统计因政府停摆暂缺的背景下，一系列私人数据成为关键观察依据 [2] 私人部门就业情况 - ADP报告显示10月私人部门新增岗位4.2万个，虽较前期略有回升，但整体增幅远低于今年早些时候水平 [3] - 贸易、运输和公用事业等领域招聘相对活跃 [3] - 专业服务与信息行业出现岗位减少，这两个行业过去一直是白领就业的重要支撑 [3] 企业裁员数据 - 10月企业宣布裁员人数超过15.3万，创下2003年以来同月最高 [4] - 今年以来累计裁员总数已突破110万，较去年同期上升44% [4] - 科技与零售行业成为裁员重灾区，亚马逊、塔吉特和UPS等企业均有裁员计划公布 [4] 消费者信心与市场预期 - 密歇根大学消费者信心指数在11月大幅回落至50.3，为2022年以来最低水平 [4] - 民众对物价上涨与政府停摆的担忧加剧，影响了家庭对经济前景的判断 [4] - 根据芝加哥商品交易所工具，交易员对12月降息的预期概率约为70% [5] 专家观点与经济影响 - 经济学家指出招聘活动明显放缓，当前就业环境对在职者较为有利，但对求职者更具挑战 [5] - 不断上升的通胀压力与逐渐放缓的劳动力市场构成一种非常不舒服的经济状况 [5] - 市场分析人士认为数据喜忧参半，美联储可能将当前趋势解读为就业市场走软的信号，对未来货币政策路径产生影响 [5]

美联储政策前景 - 瑞银集团分析指出，若美国最高法院裁定特朗普关税政策非法，美国政府可能需向进口商退还约1400亿美元税款，相当于2025财年联邦预算赤字预估的7.9% [1] - 巨额退税可能形成结构性低关税贸易环境，降低整体有效关税率，提升家庭购买力并缓解通胀压力，为美联储提供更宽松的降息空间 [1] - 巴克莱策略师表示，若回购协议利率持续数周处于甚至高于美国有效联邦基金利率目标区间上沿，美联储可能需要通过更多回购放贷或直接购买国库券来增加准备金 [2] 美国国债与市场波动 - 杰富瑞全球经济学家表示，公司继续保持美国国债的低配立场，无论是单独还是与德国国债相比 [2] - 美国最高法院关于特朗普关税的裁决可能引发市场波动，若宣布关税为非法，将对已收和未来关税收人产生重要影响，可能导致美债收益率曲线趋陡 [2] 英国央行利率决策 - 丹斯克银行预计英国央行将以5-4的投票结果降息25个基点，行长贝利和副行长布里登的投票成为关键 [3] - 伦敦资本集团分析师预计英国央行将维持基准利率在4.0%不变，因等待11月26日英国预算案中财政计划的细节，预算不确定性已抑制经济活动 [3] - 贝伦贝格经济学家指出，若预算案包含提高所得税措施，将加剧高通胀与薪资增长放缓对家庭实际收入的拖累，但可能抑制需求并缓解通胀压力 [4] 英国财政与通胀前景 - 市场普遍预期英国财政大臣将宣布增税措施以填补财政缺口，可能考虑提高所得税，增税可能通过抑制消费者需求进一步缓解通胀压力 [4] - 若财政紧缩政策实施，英国央行明年至少可两次降息25个基点至3.50%，为2026年第三次降息至3.25%铺平道路 [4] 欧元区零售与欧洲央行 - 欧元区9月零售销售月率未达预期，主要因非食品类商品销售下降0.2%，食品销售保持稳定 [5] - 由于零售销售数据是滞后性数据，预计不会对欧洲央行的政策前景产生任何影响 [5]

贵金属市场表现 - 尽管美元走强和美国国债收益率上升，金价反弹至4000美元水平 [1] - 白银价格上涨2%，铂金试图回到1540美元上方 [1] 宏观经济环境 - 美元指数稳站100.00重要心理关口上方，触及三个月高点 [2] - 市场关注美国ADP就业报告和ISM服务业PMI数据以获取美联储决策线索 [2] - 10月ISM服务业PMI从9月的50攀升至52.4，超出预期 [4] - 10月ADP非农就业岗位增长4.2万个，超出预期的2.5万个，9月数据向下修正为-2.9万个 [4] - ISM服务业PMI中的"已支付价格"分项指数达70，为2022年10月以来最高水平 [3][4] - 美联储12月降息25个基点的可能性从ADP报告发布前的68%下降至62% [4] 美联储官员观点 - 美联储理事Stephen Miran认可ADP数据但暗示利率应进一步降低 [3] - 芝加哥联储行长Austan Goolsbee指出通胀压力仍是不容忽视的问题 [3] - 美联储理事Lisa Cook认为就业市场已显露脆弱迹象 [3] 黄金技术分析 - 金价在3929美元附近触底，需清除4000美元关口多头才能重新获得控制权 [6] - 相对强弱指标显示多头正积累力量但难以突破50中性水平 [6] - 突破4000美元后下一阻力位为20日均线4082美元，跌破3886美元可能挑战50日均线3854美元 [6] 白银技术分析 - 白银在8-10月反弹的50%斐波那契回撤位45.85美元附近找到支撑 [7] - 白银交易区间介于45.85美元和49.35美元之间 [7] - 确认跌破49.35美元后阻力位在50.40-50.60美元区域，进一步目标为59.80美元 [7] - 近期支撑位在47.00美元，确认跌破45.85美元可能下探61.8%斐波那契回撤位43.80美元 [7]

宏观经济数据 - 美国10月ADP就业报告显示私营部门新增就业岗位达4.2万个，超出预期并终结了连续两个月的下滑[1] - ISM服务业采购经理人指数（PMI）表现强劲，增长至52.4，显示商业活动回升[1] - ISM价格支付指数创下2022年以来的新高，表明通胀压力依然严峻[1] - 道琼斯工业平均指数周三上涨300点，突破47200点，投资者情绪得到恢复[1] 美元与黄金市场动态 - 强劲的美国经济数据令美元走强，美元指数上升至100.22，同时压制了黄金价格[1] - 黄金价格承受较大卖压，未能突破4000美元的关键水平，回调至3970美元[1] - 尽管全球股市的避险情绪为黄金提供了一定支撑，但美元的强势依然制约黄金的进一步上涨[1] - 在强劲的美国经济数据支持下，美元持续走强，黄金短期内仍面临回落压力，未能突破4000美元的关键关口[3] 美联储政策预期 - 美联储官员近期的鹰派言论提升了市场的紧张情绪[2] - 美联储主席鲍威尔表示劳动力市场虽有所降温，但未达降息的理想条件，令市场对美联储继续采取紧缩政策的预期加剧[2] - 美联储已降息两次，但其言论进一步对黄金施加下行压力[2] 美国政府停摆影响 - 美国政府停摆已进入第37天，创历史新高，增加了市场的不确定性[2] - 政府停摆导致重要数据发布延迟，使得ADP就业报告成为市场的焦点，放大了其市场影响力[2] - 如果政府未能尽早恢复运作，可能为黄金等避险资产带来支撑，推动其价格上涨[2] 人工智能板块与股市情绪 - 本周初，人工智能板块遭遇剧烈抛售[1] - 尽管像Palantir（PLTR）等人工智能相关股票持续承压，但在ISM服务业PMI和ADP就业数据的支撑下，市场情绪逐步好转，整体股市反弹为投资者带来了信心[1] 黄金技术分析与前景 - 当前金价在3970美元附近震荡整理，短期内的上涨受到美元强势的压制[2] - 如果黄金价格突破4000美元，有望进一步上涨，目标可能指向4082美元，然而如果金价跌破3929美元低点，可能会再度下探3854美元支撑位[2] - 相对强弱指数（RSI）处于中性水平，表明买方力量尚未完全恢复，短期内黄金仍受美元强势的压制[2] - 全球不确定性如美国政府停摆、地缘政治紧张和美联储政策预期等因素，仍使黄金具有避险吸引力[3]

美债收益率走势 - 隔夜美债收益率全线上扬，2年期涨5.99个基点至3.630%，3年期涨6.52个基点至3.646%，5年期涨7.30个基点至3.764%，10年期涨7.78个基点至4.159%，30年期涨7.31个基点至4.737% [2] - 收益率上涨主要受强劲经济数据推动，美国6月非农就业人数增加20.6万人，超过预期的19万人，失业率维持在4.1%，平均时薪同比增长3.9%高于预期的3.8% [2] 经济数据表现 - 最新非农就业数据显示美国经济保持较强韧性，降低了美联储大幅降息的可能性 [2] - 美国9月消费者价格指数同比上涨3%，环比上涨0.3%，其中能源价格环比上涨4.1%，食品价格连续两个月较快上涨 [3] 美联储政策预期 - 美联储政策路径不明朗，鲍威尔强调"12月降息非定局"，若美联储放缓降息步伐，美债收益率可能进一步反弹 [2] - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为ADP数据是"受欢迎的惊喜"，指出当前政策"过于限制性"，认为"12月降息是合理的" [2] - 市场预计美联储在9月降息25个基点的可能性为85% [2] 债券市场动态 - 美国财政部通过增加短期债券发行、调整融资策略等措施，缓解了长期美债供应压力，推动了"期限溢价"回落 [3] - 业内人士指出，若年初因赤字、通胀和关税看空美债，以5%的收益率做空，现在收益率跌到4%将面临困难，核心问题在于是否有更好的替代投资品 [4]

服务业PMI总体表现 - 10月服务业PMI录得52 4%，高于9月的50%，连续第八个月站在荣枯线以上，显示服务业经济活动回暖[2] - 经济仍在温和扩张，但趋势低于过去数年的平均水平[2] 需求与商业活动 - 10月商业活动指数回升至54 3%，较9月的49 9%大幅上升4 4个百分点，重新回到扩张区间[2] - 新订单指数升至56 2%，较上月跃升5 8个百分点，为2024年10月以来最高水平，反映服务业需求端改善[2] 就业与劳动力市场 - 就业指数连续第五个月处于收缩状态，本月录得48 2%，虽较9月有所改善，但仍显示企业招聘意愿偏弱[2] 供应链与成本压力 - 供应商交付指数为50 8%，连续第11个月处于"扩张"区间，意味着交付速度继续放缓，与需求改善或供应链紧张有关[2] - 价格指数升至70%，为2022年10月以来首次触及或超过该水平，并连续第11个月高于60%，显示通胀压力在服务业端仍然存在[2] - 多数受访企业提到关税及供应链因素推升原材料及服务成本[2] 库存与订单状况 - 库存指数录得49 5%，虽较上月有所改善但仍处于收缩状态，企业普遍减少库存规模以应对需求与成本不确定性[3] - 积压订单指数大幅下滑至40 8%，为2009年以来第二低水平，显示企业在当前就业和产能条件下仍能应对现有订单，无明显排队交付压力[3] 行业表现分化 - 11个行业在10月实现增长，包括住宿与餐饮、零售、批发、房地产、医疗卫生、运输与仓储等[3] - 6个行业出现收缩，涵盖文体娱乐、公司管理服务、金融保险、公共管理、建筑等领域[3] 行业具体反馈与担忧 - 联邦政府停摆被多次提及，部分行业担忧停摆若持续将引发裁员与预算推迟[3] - 不少行业反映需求出现季节性改善，例如医疗及零售部门[3] - 有企业指出经济信号"明显矛盾"，难以判断未来走势，部分制造与设备类企业依然受到进口限制与价格上涨影响，房地产行业继续面临高利率压制需求[3]

总体PMI表现 - 10月服务业PMI录得52.4%，高于9月的50%，连续第八个月站在荣枯线以上，显示服务业经济活动有所回暖[1] - 经济仍在温和扩张，尽管趋势仍低于过去数年的平均水平[1] 主要分项指数 - 10月商业活动指数回升至54.3%，较9月的49.9%大幅上升4.4个百分点，重新回到扩张区间[1] - 新订单指数升至56.2%，较上月跃升5.8个百分点，为2024年10月以来最高水平，反映服务业需求端出现改善[1] - 就业指数连续第五个月处于收缩状态，本月录得48.2%，虽较9月有所改善，但仍显示企业招聘意愿偏弱[1] - 供应商交付指数为50.8%，连续第11个月处于"扩张"区间，意味着交付速度继续放缓[1] - 价格指数升至70%，为2022年10月以来首次触及或超过该水平，并连续第11个月高于60%，显示通胀压力在服务业端仍然存在[1] 其他分项指数 - 库存指数录得49.5%，虽较上月有所改善但仍处于收缩状态，企业普遍减少库存规模以应对需求与成本不确定性[2] - 积压订单指数大幅下滑至40.8%，为2009年以来第二低水平，显示企业在当前就业和产能条件下仍能应对现有订单，无明显排队交付压力[2] 行业表现 - 11个行业在10月实现增长，包括住宿与餐饮、零售、批发、房地产、医疗卫生、运输与仓储等[2] - 6个行业出现收缩，涵盖文体娱乐、公司管理服务、金融保险、公共管理、建筑等领域[2] 企业反馈与关注点 - 多数受访企业提到关税及供应链因素仍推升成本，联邦政府停摆也被多次提及，部分行业担忧停摆若持续将引发裁员与预算推迟[2] - 不少行业反映需求出现季节性改善，例如医疗及零售部门[2] - 有企业指出经济信号"明显矛盾"，难以判断未来走势[2] - 部分制造与设备类企业依然受到进口限制与价格上涨影响，而房地产行业继续面临高利率压制需求[2]