财政税收表现 - 前10个月全国印花税收入3781亿元，同比增长29.5% [1] - 前10个月证券交易印花税收入1629亿元，同比增长88.1% [1] - 10月单月个人所得税同比增长27.3% [3] 市场交易活跃度 - 前10个月A股市场累计成交额达338.6万亿元，同比增长87.7% [1] - 前10个月A股新增开户数达到2245.88万户，同比增长10.6% [1] - 截至10月末，A股两融余额逼近2.5万亿元，较年初增长35% [1] 政策与资金支持 - 中长期资金持有A股流通市值较"十三五"末增长32% [2] - 中央汇金公司、全国社保基金、证券基金机构、银行保险机构等提高权益配置比例 [2] - 一大批上市公司采取回购增持等方式维护股价稳定 [2] 上市公司基本面 - 前三季度上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.7万亿元，同比分别增长1.36%和5.5% [2] - 4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成 [2] - 电子行业总市值跃居第一，占比12.42%，较年初提升近3个百分点 [2] - 通信、计算机行业市值较年初增加超过9000亿元 [2] 行业与未来展望 - A股科技叙事逻辑清晰，新兴产业增势强劲，带动中国资产价值重估 [2] - 证监会将研究谋划"十五五"时期资本市场战略任务，推动市场更具韧性和吸引力 [3]

政策目标 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出“十五五”时期“居民消费率明显提高”的目标，这是短期宏观调控的重要着力点，也是经济高质量发展和动能转换的关键方向[1][2] - 居民消费率是居民消费占名义GDP的比例，“明显提高”意味着居民消费增速需高于整体经济增速[2] - 到2035年中国人均GDP要达到中等发达国家水平，目前中国居民消费率约40%，而主要发达经济体平均在50%以上，未来有较大提升空间[4] 提升路径 - 提升居民消费率可通过两类途径：提升居民消费占居民收入的比例（消费意愿），或提升居民收入占GDP的比例（消费能力）[2][4] - 分配结构优化将直接提升居民工资性收入占GDP的比重，中等收入群体扩大有利于提升居民消费占收入的比例，因其边际消费倾向更高[8][9] - 社会保障制度优化和基本公共服务均等化水平提升将减少居民“预防性储蓄”，增强安全感，提升消费意愿[8][9] - 或通过优化消费场景、完善休假制度、放宽消费限制等方式推动居民消费率稳步提升[9] 资本市场作用 - 资本市场连接居民财富端，健康繁荣发展将通过财富效应助力提升居民消费率[1][14] - 中国居民消费率偏低原因之一在于财产性收入低，需拓宽财产性收入渠道并稳住股市[14] - 《建议》要求提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的功能，侧重提升投资端功能[14][15] - 美国经验显示，IRA和401K计划推动居民资产配置向股市转移，美股长牛促进居民收入预期和消费增长[15] - 国信证券指出，A股牛市年度居民消费支出和社会消费品零售总额同比增速均值分别为12.3%和13.3%，高于熊市年度的10.3%和10.9%[15] 政策建议 - 未来需强化分红回购，完善价格发现和风险管理工具，降低市场波动，提升居民投资获得感[16] - 需通过政策鼓励和制度设计提升居民养老长钱的权益配置比例，尤其是养老金第二、三支柱[16] - 第二支柱建议扩大企业年金覆盖面并优化金融产品供给，第三支柱建议强化税收优惠和补贴中低收入群体以提高参与度与权益配置比例[16]

核心观点 - 多重因素支持中国权益表现，维持对A/H股战术性超配观点 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [1] 市场状况与风险 - 全球风险偏好大幅承压导致资产波动叠加恐慌抛售，使得微观交易风险大幅释放 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已有所消解，尾部风险下降 [1] 政策与预期 - 随着十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近，市场后续有望建立新预期 [1] - 短期监管层对于稳定资本市场具备较强决心与行动部署 [1] 市场前景 - 人民币资产逐步企稳，中国资本市场处于估值回升和大发展的周期 [1] - 市场后续或仍有较大上行空间 [1]

文章核心观点 - 构建适应未来产业发展的现代化金融体制是“十五五”时期的关键战略任务，旨在通过金融供给侧结构性改革，克服传统金融体系在服务颠覆性创新产业时的内在缺陷，实现金融与实体经济特别是未来产业的高水平循环 [2][3][14] 未来产业的特征与对金融的挑战 - 未来产业具有颠覆性与不确定性、技术路径未锁定、知识资本密集和长周期四大特征，其风险更接近不可事前测量的“奈特不确定性”，导致依赖历史数据和抵押担保的传统信贷模型失灵 [4][14] - 未来产业的核心价值载体是知识产权、劳动力和数据等无形资产，这类资产难以作为合格信贷抵押物，且估值高度依赖对未来技术前景的预期，造成严重的信息不对称和估值困难 [6] - 未来产业的发展需要跨越从基础研究到商业化的“死亡之谷”，要求资本具备超长周期耐心，而金融市场存在中长期“耐心资本”的结构性短缺 [5] 构建现代化金融体制的关键方向 - 推动金融机构专业化错位发展：商业银行需突破“典当思维”发展技术估值能力，投行需深化产业研究提供全生命周期陪伴，风险投资机构需培育技术洞察力成为战略合伙人 [6] - 健全多层次资本市场体系：增强北交所、科创板等市场对专精特新企业的服务能力，放宽对高研发投入科技企业的上市门槛，鼓励长期资本入市并从“交易博弈”转向“价值共创” [7][12] - 重塑估值体系：推动会计准则改革以更合理反映研发投入和无形资产价值，发展基于实物期权理论的估值模型，培育理解产业技术的专业分析师以减少信息摩擦 [13] 金融供给侧结构性改革的实施路径 - 以科技金融构建未来产业资本供给体系：强化耐心资本的“战略先导”作用，优化国家创投引导基金投向基础研究等市场失灵环节，深化科创板等市场的“基石功能”改革 [16] - 以绿色金融服务能源革命和绿色技术：建立覆盖氢能、新型储能等前沿技术的绿色标准与信息披露体系，发展绿色股权投资和银行“转型金融”服务 [17] - 以数字金融赋能产业服务新范式：建设国家级科技企业数字金融服务平台整合数据，运用大数据AI对企业技术路线进行“健康诊断”，发展以“实体信用”为核心的现代供应链金融 [20] 金融基础设施与风险管理创新 - 利用金融科技进行动态风控：通过大数据、人工智能对知识产权和研发活动进行多维度、实时化风险监测与评估，解决信息不对称问题 [9][10] - 发展多层次风险吸收市场：培育壮大风险投资、私募股权等机构投资者，发展知识产权交易、科技保险市场，创新运用期权等衍生品提供风险对冲工具 [10] - 构建风险分散体系：设立国家级科技金融风险补偿基金，对银行科技贷款损失给予30%-50%比例的风险补偿，完善政府性融资担保体系和科技保险 [21]

长期增长范式与资产配置逻辑 - 为实现2035年人均GDP 2.9万美元目标，“十五五”期间增长逻辑将从单一追求实际GDP增速转向“生产力提升+温和通胀+汇率升值”的新范式[1] - 新范式下，权益市场将迎来系统性重估，其优势源于盈利基础、估值环境和相对收益三方面支撑[1] - 盈利基础改善源于政策更关注名义GDP增长与“反内卷”，使经济增长更直接转化为企业营收与利润提升[1] - 估值层面，人民币汇率升值预期将提升人民币资产吸引力，吸引全球资本重新配置，为A股带来流动性支持和估值提振[2] - 资产相对吸引力发生显著变化：债券资本利得空间收窄，房地产在收入/涨价/人口三重压力下配置占比下降，股票因估值空间和盈利弹性显现优势[2] - 家庭储蓄与机构资金正从“楼市偏好”、“债市偏好”转向“股市偏好”[2] 周度宏观经济观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄指示房地产投资边际改善，冷轧板产量同比降幅收窄指示机电产品生产景气改善，PTA产量同比回落指示纺织服装领域景气走弱[14] - 消费出现回暖信号：一线城市地铁客流量同比增长5.9%，物流投递量同比增幅显著扩大至5.8%，电影票房同比增速转正至201.1%[12][17][18] - 外需调整：中国港口货物吞吐量回落至2.66亿吨，出口集装箱运价指数缓步上行至1094.03点，运力配置呈现“南移”特征（东南亚、中东等市场运力加码）[12][25] - 房地产市场深度调整：十大城市存销比升至97.8，创2019年以来同期新高，房价下行压力显著[13][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国大型科技公司财报好于预期使宏观情绪转强，资本市场及大宗商品止跌反弹；纯苯 - 石脑油价差与 EB 非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏低；苯乙烯供应端压力大，需求端进入季节性旺季尾声，下游三 S 开工回落，港口库存高位震荡；短期地缘因素使原油价格中枢上移，成本端原油或驱动苯乙烯价格震荡上行，但中长期供需双弱背景下，苯乙烯价格或呈下降趋势；美国汽油裂解价差高位盘整，纯苯美 - 韩价差强势上行创同期新高；本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5400 - 5700），苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6400 - 6700）；推荐策略为观望 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情资讯：政策端美国大型科技公司财报好于预期使资本市场及大宗商品止跌反弹；估值方面苯乙烯周度涨幅现货＞期货＞成本，基差走强，BZN 价差上涨，EB 非一体化装置利润上涨；成本端上周华东纯苯现货价格涨 0.28%，期货活跃合约价格跌 - 0.11%，基差涨 21 元/吨，纯苯开工高位震荡；供应端 EB 产能利用率 69.25%，环比涨 3.45%，同比去年涨 4.92%，较 5 年同期降 - 3.69%，四季度供需格局或转变，供应端压力或小幅缓解；进出口方面 9 月国内纯苯进口量 435.07 万吨，环比降 - 1.39%，同比去年涨 2.88%，9 月 EB 进口量 24.66 万吨，环比降 - 8.39%，同比涨 2.42%，纯苯港口库存累库，江苏港口 EB 库存高位去化；需求端下游三 S 加权开工率 41.00%，环比涨 0.51%，PS 开工率 55.40%，环比涨 3.55%，同比降 - 8.66%，EPS 开工率 51.63%，环比降 - 4.30%，同比降 - 2.56%，ABS 开工率 71.80%，环比涨 0.28%，同比降 - 2.05%，季节性旺季尾声下游需求走弱；库存方面 EB 厂内库存 19.02 万吨，环比累库 0.42%，较去年同期累库 43.26%，EB 江苏港口库存 14.83 万吨，环比去库 - 15.16%，较去年同期累库 248.94%，纯苯港口库存高位边际去化 [11][12] - 策略观点：美国大型科技公司财报好于预期使宏观情绪转强，纯苯 - 石脑油价差与 EB 非一体化装置利润上涨，整体估值中性偏低；苯乙烯供应端压力大，需求端进入季节性旺季尾声，下游三 S 开工回落，港口库存高位震荡；短期地缘因素使原油价格中枢上移，成本端原油或驱动苯乙烯价格震荡上行，但中长期供需双弱背景下，苯乙烯价格或呈下降趋势；美国汽油裂解价差高位盘整，纯苯美 - 韩价差强势上行创同期新高；本周预测纯苯（BZ2603）参考震荡区间（5400 - 5700），苯乙烯(EB2601)参考震荡区间（6400 - 6700）；推荐策略为观望 [13] 期现市场 展示苯乙烯现货价格、主力合约价格、基差、活跃合约持仓量、成交量、注册仓单量、连 1 - 连 2 价差、1 - 5 价差、5 - 9 价差、9 - 1 价差等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [16][19][21] 利润库存 - 库存情况：展示苯乙烯华东港口库存、工厂库存、纯苯港口库存等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [34][35][37] - 利润情况：苯乙烯 POSM 利润历史同期低位修复；展示乙苯脱氢工艺利润、POSM 工艺利润、苯乙烯生产工艺占比、苯乙烯前十家生产企业产能占比等数据 [41][44][46] 成本端 - 产业链情况：展示纯苯产业链产能预测、中国纯苯构成、纯苯产能 & 产量及增速等数据；纯苯利润持续收窄；2025 年纯苯维持去库，供需缺口四季度环比上升，展示纯苯及下游投产计划情况、2025 纯苯与下游投产情况对比、2025 纯苯投产与下游投产带来的纯苯需求等数据 [51][53][57] - 价差情况：纯苯美 - 韩价差加速上行；美国汽油裂解价差高位震荡；展示纯苯价差（中国 - 韩国、美国 - 韩国）、BZN 价差、纯苯进口利润、美国汽油裂解价差、石脑油裂解价差等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [64][72][66] - 开工情况：展示纯苯开工、加氢纯苯开工、苯酚开工、苯胺开工、己内酰胺开工、己二酸开工等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [76][80][82] - 库存情况：己内酰胺厂库去化；展示纯苯下游需求各自占比、苯酚江阴港口日度库存、己内酰胺厂内周度库存、纯苯月度进口量等数据 [93][95][97] 供给端 - 投产情况：2025 年苯乙烯四季度供需缺口增加，展示 2025 苯乙烯与纯苯投产情况、苯乙烯及下游投产情况、2025 苯乙烯与下游投产情况对比、2025 苯乙烯投产与下游投产带来的苯乙烯需求等数据 [105][107][108] - 开工情况：苯乙烯周度开工率低位反弹，展示苯乙烯周度开工、日度产量、进口量、出口量等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [113][115][117] 需求端 - 产能情况：展示苯乙烯下游 3S（PS、EPS、ABS）产能 & 产量及增速等数据 [124][125][126] - 开工情况：EPS 开工同期低位，ABS 开工低位震荡，展示 EPS 开工、生产利润、PS 开工、生产利润、ABS 利润、开工等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [128][132][136] - 库存情况：展示 PS 周度厂内库存、EPS 周度厂内库存、ABS 生产企业周度权益库存等数据在 2021 - 2025 年的变化情况 [138][141][144] - 下游需求：展示苯乙烯下游需求占比、家用冰箱月度销量、产量、库存、中国冰箱产量当月同比、中国洗衣机内销量、月度产量、库存、中国洗衣机产量当月同比等数据 [146][149][154]

政策引导与金融工具创新 - 广东省政府提出引导保险资金通过股权、债券、基金、资产支持计划等多种形式为养老服务运营主体和老年助餐服务机构提供资金支持[1] - 深圳6月份政策支持金融机构丰富个人养老金产品差异化供给，推出更多稳健、普适的储蓄、理财、基金、信托、保险等多元化金融产品[2] - 重庆8月份政策支持养老理财等养老金融产品投资与养老特征相匹配的长期优质资产[2] 创新产品与实践案例 - 9月份成功设立全国首单聚焦养老场景的可持续发展挂钩ABS“2025环球租赁1期资产支持专项计划”，开创融资租赁行业养老金融新品类[3] - 专家认为养老金融产品将向多元创新且全链条协同方向发展，重点关注养老产业并购基金、长寿风险证券化、嵌入式养老设施经营权证券化、跨境养老REITs及基于区块链的养老消费权益通证化等创新方向[1] - 养老类ABS产品的落地标志行业从传统债权融资为主加速迈向资产证券化与权益投资并重的多元化发展阶段[3] 当前市场挑战与障碍 - 市场现有养老金融产品同质化现象突出，缺乏针对不同年龄阶段、风险偏好和财富积累水平的差异化、阶梯式产品设计[5] - 养老产业项目具有重资产、长周期、低波动属性，与资本市场投资者的短期收益偏好存在风险收益特征错配[6] - 养老金融服务公共属性与市场化运作平衡难度大，部分项目公益性营利性边界模糊，影响资本投资回报预期和监管政策落地[6] 未来发展建议与方向 - 建议构建全链条穿透式监管框架，建立养老金融产品风险评级与强制性披露标准，压实管理人责任，保障投资者知情权与选择权[6] - 推动数字化转型赋能服务升级，探索应用区块链技术实现养老金账户跨机构安全流转，依托大数据分析与智能算法精准匹配用户需求与产品风险收益特征[6] - 实现从外力驱动到内生增长转变需构建“政策引导—资本支持—产业落地”有机闭环，政策端从补贴引导转向可持续制度激励，资本端提供全周期服务，产业端致力于服务升级[7]

资本市场发展前景 - 2026年作为“十五五”开局之年，中国经济和资本市场将进入高质量发展新阶段 [1] - 资本市场在金融体系中的地位和作用将进一步提升 [1] - 未来资本市场有望进一步提质扩容，基础制度改革将显著提升市场包容性、适应性 [1] 资本市场现状与成就 - 中央政治局会议多次强调要活跃资本市场，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [1] - 直接融资占比已超过30%，股票市场市值规模突破100万亿元 [1] - 证券化率提升至近80%的水平，沪深交易所新增融资规模持续居于全球交易所前列 [1] - A股市场吸纳优质资产的能力明显提升 [1]

企业发展与上市进程 - 企业登陆资本市场是水到渠成的过程，需在细分领域建立核心竞争力并形成稳定盈利模式后，寻求更广阔的发展平台 [1] - 上市进程需要企业做好充分准备并等待合适的市场窗口 [1] - 企业的成长轨迹是一条稳健发展的路径，在专业领域的持续深耕和专注坚持是迈向资本市场的重要基石 [1] 市场环境与投资逻辑 - 当前市场环境下投资者更加理性务实，既看重企业成长潜力也关注其可持续发展能力 [3] - 在专业领域建立独特优势并保持财务稳健的企业更容易获得市场认可 [3] - 企业的真正价值不仅体现在上市时间节点，更在于其长期创造价值的能力 [3] 长期价值与战略定力 - 在产业升级和创新驱动背景下，资本市场向坚持主业、专注创新、治理规范的优质企业敞开大门 [3] - 企业的成长是一场马拉松而非短跑冲刺，保持战略定力和坚守商业本质比追逐短期热点更为重要 [3] - 无论何时登陆资本市场，坚持主业和专注创新的企业都值得获得长期关注与认可 [3]

文章核心观点 - 中国经济正从传统的投资、出口驱动，转向以知识、技术、数据等新要素体系为增长引擎，为资本市场打开全新投资空间 [1] - 资本市场正通过提质扩容、基础制度改革和良性生态建设，重塑发展新格局 [1] 新要素体系激活经济增长新引擎 - 以知识、技术、数据、算力、人才等为代表的新要素正成为推动经济增长的新动力 [2] - 2024年中国研发经费投入总量突破3.6万亿元，与GDP之比约为2.69%，研发投入规模已超过日韩 [4] - 技术要素积累将推动在人工智能、生物医药、氢能和核聚变能、具身智能、第六代移动通信等未来产业领域实现突破 [4][5] - 2024年中国数字经济增加值已达59.6万亿元，占GDP比重超过43%，近五年提升约8个百分点 [5] - 中国算力总规模达到280E-FLOPS，居全球第二位，AI专利数占全球六成 [5] - 数据要素驱动新消费业态，并通过数字化、智能化转型推动传统产业效率跃升 [5] - 2024年中国非化石能源发电量占比达到58.2%，新能源装机容量超过火电，“能源—算力”双轮结构将产生深远影响 [5] 新制度体系重塑资本市场新格局 - 资本市场在金融体系中的地位和作用将进一步提升，直接融资占比已超过30% [6] - 中国债券市场存量规模超过190万亿元，股票市场市值规模突破100万亿元，证券化率提升至近80% [6] - 资本市场基础制度改革将提升市场包容性、适应性，以深化科创板、创业板、北交所改革为抓手 [7] - 过去五年科创板、创业板和北交所共助力1928家企业上市，其中未盈利企业40家，战略新兴企业954家，累计实现股权融资近2万亿元 [7] - 科创债、绿色债、科技资产REITs等产品相继推出，提升对新业态、新技术、新模式企业的服务力 [7] - 围绕提升上市公司质量、推进中长期资金入市及加大投资者保护，出台了一系列改革举措 [8] - 截至9月末，以电子、计算机、通信、国防军工、医药生物等为代表的大科技类行业总市值占比提升至39%，较2020年增加近7个百分点 [8] - 到2024年末，公募基金、保险及外资等专业机构的合计持股市值占比超过20% [8] - 公募基金管理总规模突破36万亿元，权益类投资超过10万亿元 [8] 新服务体系打开投资工具新空间 - 公司加快推进组织架构、管理模式和业务体系改革，以全业务链条、全工具体系、全生命周期为导向创新服务体系 [9] - 在融资服务上，为企业提供集风险投资、发行上市、并购重组、再融资、资产证券化、ESG及战略咨询于一体的境内外全周期资本服务 [9] - 在投资服务上，把握全品类产品研发和创设，以稳健优质、丰富多元的产品货架满足多样化资产配置需求 [9] - 在交易服务上，积极打造以资本中介型交易为主的流动性支持服务体系，布局场外衍生品、做市、ETF、碳金融等创新业务 [9]