投资评级调整 - 长江基建投资评级从"中性"上调至"买入" 目标价从49港元上调至62港元 [1] - 电能实业投资评级从"中性"上调至"买入" 目标价从48港元上调至58港元 [1] - 港灯投资评级从"买入"下调至"中性" 目标价从6.1港元上调至6.6港元 [1] 评级调整驱动因素 - 上调评级基于潜在并购效益及英镑与澳元兑港元升值的双重利好 [1] - 港灯股价在过去六个月上涨17%导致评级下调 [1] - 建议投资者从港灯转向长江基建和电能实业以把握更大股价上行潜力 [1] 股息率预测 - 2025年长江基建预测股息率为4.7% [1] - 2025年电能实业预测股息率为5.5% [1] - 2025年港灯预测股息率为5.2% [1]

业绩表现 - 上半年收入按年跌4%至173.4亿元 [1] - 归母净利润按年升4%至21.6亿元 [1] - 年化股本回报率(ROE)按年升17个百分点至8.66% [1] 分红情况 - 中期派息比率按年升4个百分点至50% [1] - 每股派息维持25港仙 [1] - 股息率具较高吸引力 [1] 市场评级 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调10%至8.8港元 [1] 影响因素 - 可转债转股摊薄影响派息增速 [1] - 在不确定性环境下业绩及分红整体稳健 [1]

核心观点 - 报告总结牛市的10大规律，从大势、风格和行业三个维度进行分析 [7] - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47] 大势规律 - 沪深300高点通常达到5300-5800点区间，本轮涨幅空间约32% [10][12] - 五年规划交替前后易产生大级别行情，2025-2026年或为牛市主升浪 [13][15] - 股权风险溢价逼近0时牛市见顶，当前全A指数仍有至少60%涨幅空间 [16][19] - 沪深300股息率降至1.5%时牛市见顶，当前上涨空间约85% [20][23] - 估值行情结束后指数基本见顶，当前估值仍有19%上行空间 [24][25] - 业绩拐点与牛市见顶时间相关，当前仍处于估值行情阶段 [26] 风格规律 - 先进制造和成长科技是领涨风格，当前涨幅显著低于历史水平 [29][33] - 中盘风格在牛市中表现突出，当前涨幅不足25% [34][36][38] - 基金重仓风格在牛市中迟早回归，当前回调后有望崛起 [39][41] 行业规律 - 军工、电力设备、机械等行业在牛市中领涨，当前电力设备表现较弱 [44][45][47]

目标价与评级调整 - 中国平安目标价从60港元上调22%至73港元 基于2025年1.2倍市净率估值 [1] - 维持买入评级 因估值仍具吸引力 [1] 盈利预测调整 - 上调盈利预测 预计2025年营运利润同比增长7% [1] - 预计2025年归母净利润同比增长5% [1] - 预计第二季度归母净利润同比增长13.5% [1] 财务指标展望 - 预计2025-2027年ROE保持在13%以上 [1] - 目前2025年市净率低于1倍 [1] - 股息率约为5% [1] 业务板块表现 - 寿险健康险 财险和银行三大核心业务板块贡献稳健营运利润 [1] - 非核心板块盈利改善 [1] - 预计财险承保端显著改善 投资端保持稳健 [1] - 财险水净利润同比增长6% [1] 新业务价值增长 - 预计上半年新业务价值同比增长36% [1] - 价值率同比保持提升态势 [1]

报告核心观点 - 预计中国平安2025上半年归母营运利润同比增长5%，2季度归母净利润同比增长13.5%，上半年同比下降6%，财险净利润同比增长6%，上半年新业务价值同比增长36% [1] - 上调中国平安盈利预测，预计2025年营运利润同比增长7%，归母净利润同比增长5%，25 - 27年ROE有望保持在13%以上，基于1.2倍2025年市净率，将目标价从60港元上调至73港元，维持买入评级 [2] 全球主要指数表现 - 恒指收盘价25,524，年初至今升23.79%；国指收盘价9,146，年初至今升25.46%；上A收盘价3,784，年初至今升7.70%等 [3] - 布兰特收盘价70.09，三个月升9.00%，年初至今跌6.02%；期金收盘价3,309.10，三个月跌0.29%，年初至今升25.86%等 [3] - HIBOR为4.58，三个月基点变动0.00；美国10年债息yield为4.32，三个月基点变动3.81 [3] 本周经济数据预告 - 美国本周公布世界大型企业联合会消费者信心指数、制造业采购经理人指数等数据 [4] - 中国本周暂无相关经济数据公布信息 [4] 交银国际研究报告 - 近期发布消费、新能源、互联网及教育等多个行业2025下半年展望报告 [4] - 7月29日发布中国平安保险2025上半年业绩预览报告，7月28日发布三生制药相关报告等 [4] 恒生指数成份股表现 - 美的收盘价79.05，市值51,450百万港元，5天股价跌0.57%，年初至今升4.63%等 [5] - 长和实业收盘价53.30，市值204,141百万港元，5天股价升1.91%，年初至今升28.43%等 [5] 国企指数成份股表现 - 中通快递收盘价156.00，市值92,609百万港元，5天股价跌1.39%，年初至今升3.11%等 [6] - 吉利汽车收盘价19.14，市值193,021百万港元，5天股价持平，年初至今升29.15%等 [6]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 2005年至今银行板块有6段绝对与相对收益并存行情，4段偏顺周期驱动，2段偏红利驱动 [2][3] - 2022年10月至今行情中，股息率下行空间打开是关键因素，2025年银行股上涨逻辑由股息率主导向ROE主导切换 [2][101][106] 各阶段行情总结 2005年11月 - 2007年11月 - 处于经济高速发展、A股全面牛市，行情始于流动性宽松带动信贷扩张和业绩预期向好，终于流动性收缩和次贷危机 [2][12] - 子板块涨幅：股份行642%、国有行122%、城商行 - 22%、农商行未上市 [16] - 个股涨幅前5名均为股份行，平安银行712%居首 [18] 2009年1月 - 2009年7月 - 始于金融危机后宏观经济复苏带来的估值修复，终于预期兑现和政策退出 [27] - 前期银行股与大盘同涨，后期市场风格切换银行股补涨获超额收益 [27] - 子板块涨幅：股份行141%、城商行113%、国有行95%、农商行未上市 [29] - 个股涨幅前5名中股份行占3席，兴业银行177%领先 [31] 2012年12月 - 2013年2月 - 始于经济预期边际改善，终于宏观基本面改善趋势未延续 [37] - 子板块涨幅：股份行61%、城商行42%、国有行23%、农商行未上市 [42] - 个股涨幅前5名均为股份行，民生银行83%居首 [44] 2014年10月 - 2015年1月 - 行情启动前银行股震荡调整近两年，估值低位、股息率高位 [50][54] - 宏观政策发力使无风险利率和风险溢价下行，股息率下行、估值回升 [56] - 险资、北向资金、两融杠杆资金推动行情演绎 [59] - 子板块涨幅：股份行70%、国有行63%、城商行51%、农商行未上市 [64] - 个股涨幅前5名中股份行占3席，光大银行87.79%领先 [66] 2016年2月 - 2018年9月 - 基本面复苏驱动绝对收益，强监管影响相对收益，行情终于中美贸易摩擦和宏观预期走弱 [72][76] - 2017年银行业净息差和资产质量出现拐点，营收和归母净利润增速改善 [81] - 子板块涨幅：国有行53%、股份行36%、城商行21%、农商行 - 34% [87] - 个股涨幅前5名中招商银行115.37%居首 [89] 2022年10月 - 至今 - 行情启动前银行股震荡调整近4年，估值低位、股息率高位 [95] - 无风险利率下行和风险溢价收窄打开股息率下行空间 [101] - 大行率先上涨，后续高股息中小行跟涨 [102] - 2025年上涨逻辑由股息率主导向ROE主导切换 [106] - 被动资金、险资等持续增持带来增量资金 [108] - 子板块涨幅：国有行118%、股份行87%、农商行74%、城商行65% [112] - 个股涨幅前5名中农业银行123.21%居首 [114]

核心观点 - 监管政策推动下，分红率和股息率出现"跳升"，历史股息率参考价值下降[3][6] - 股息率不宜作为红利策略投资的唯一依据，需结合盈利可持续性分析[4][13] - 当前高股息率由短期分红率提升驱动，可持续性存疑[11][14] 分红率跳升现象 - 中证红利、红利低波、中证银行指数分红率分别从过去9年均值33.41%、32.51%、26.39%跳升至48.32%、49.63%、43.08%[11] - 计算方法：分红率=市盈率×股息率，通过滚动市盈率和股息率数据推导[8] - 数据覆盖2010-2020年中报及年报后的首个交易日，采用PE-TTM和股息率乘积[9] 股息率可持续性分析 - 股息率提升路径包括盈利增长或提高分红率，后者存在天花板效应[12][13] - 过度分红可能削弱企业再投资能力，影响长期盈利基础[13] - 当前股息率与历史分位点比较时需考虑分红率差异带来的失真[14][15] 市盈率指标价值 - 中证红利和红利低波7月24日PE-TTM分别为8.20和8.27，处于近十年68.88%和77.30%分位值[18] - 当前市盈率低于历史极值（10.98和14.23），但接近WIND提示危险值（8.73和9.52）[19] - 成熟期企业盈利增长有限，市盈率指标对估值判断更具参考意义[17][18]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 本周长江银行指数累计下跌2.9%，相较沪深300超额收益 -4.6%，相较创业板指数超额收益 -5.7%，银行股连续第二周调整且跌幅加速，但中期核心投资逻辑依然稳固 [2][8][20] - 从红利价值看，以江苏银行为例，本轮调整已到位，若股价进一步回调配置价值突出；从时间节奏看，中报业绩和中期分红或支撑银行股企稳，8 - 9月是优质区域银行中期分红布局阶段 [2][6][7] 根据相关目录分别总结 本周聚焦：如何展望银行股调整空间和节奏 - 本周长江银行指数表现不佳，大部分银行股下跌，宁波银行涨7%、常熟银行小幅上涨，国有行股息率与国债收益率有明显利差，H股优势更突出，六大国有行H股/A股平均折价率19% [8][20][22] - 齐鲁银行消化转股压力，可转债余额降至17亿元将摘牌，业绩快报超预期或加速转股；上海银行、兴业银行等距强赎价格空间重新走扩 [27] - 本周银行股换手率和成交额占比下降，市场整体换手率提升，银行股中期核心投资逻辑稳固，机构配置比例将震荡上行 [9][29] - 从红利价值角度，江苏银行2024年以来每轮调整幅度约10%，本轮自6月末高点已回调8%，2025年预期股息率回升至4.9%，调整已到位，进一步回调配置价值突出 [6][36] - 从时间节奏角度，上市银行中期业绩快报向好，中报期有望支撑股价企稳，8 - 9月是区域银行中期派息布局窗口 [7][37]

红利策略本质 - 红利基金本质是权益资产而非固收产品，底层持仓为股票，股价会随市场波动[3][5] - 2018年熊市期间红利低波全收益指数回撤达-16%，虽优于沪深300的-28%，但仍证明短期持有并非稳赚不赔[8] - 核心价值在于双重收益来源（股息收入+资本增值）的长期韧性，而非规避波动[11] 历史表现数据 - 2013-2025年数据显示，中证红利低波全收益指数年化收益率14.1%，跑赢万得全A指数7.6%的年化收益[12] - 在万得全A下跌年份中，红利低波指数100%实现抗跌或逆势上涨（如2022年超额收益22.1%）[13] - 长期跑赢全A指数的年份占比达77%，夏普比率0.68显著高于全A的0.36[12][13] 分红机制解析 - 分红除权短期看是零和游戏，但长期具备三重价值：企业实力背书/复利效应/市场价值重估[18][20][22] - 红利低波指数自2005年基日以来，全收益指数累计涨幅2335.4%显著高于价格指数的1075.8%，分红再投资贡献超50%收益[22] - A股存在分红填权效应，工商银行历史填权平均耗时55天，红利低波指数近年填权时间多在1-3个月[26] 指数分类特征 - 传统红利策略（如中证红利）聚焦高股息，行业集中于银行/煤炭/交运等成熟领域[34] - 增强型策略如红利低波（年化18.4%）、红利质量（21.3%）通过叠加因子提升收益，但波动和股息率略有牺牲[36] - 港股红利策略（如港股通央企红利）近三年年化19.9%但波动更大，需考虑汇率和20%红利税影响[36] 动态机制设计 - 红利指数通过年度成分调整维持股息率，红利低波指数长期股息率稳定在4%-6%区间[40][41] - 股价与股息存在动态平衡：分红增长推高股价→股息率下降→资金轮动→股价回调使股息率重新具备吸引力[42] - 自由现金流、红利质量等指数提供银行板块零暴露的替代选择[36]

投资基金基本功 - 投资基金需要从夯实基本功开始 掌握基础知识点有助于更轻松地起步 [2] 红利资产投资风险 - 高股息率不等于低风险 盲目追求高股息率可能陷入"价值陷阱" [3] - 历史高股息不代表未来持续高股息 部分周期股在经营状况极佳时的大额分红可能不可持续 [3] - 有些公司的高分红并非来自主营业务 这种分红模式不具备持续性 [3]