政策动向 - 国家发改委将实施消费品以旧换新政策并加快出台"人工智能+消费"等领域新政策以扩大优质供给 [1] - 商务部计划9月出台扩大服务消费政策措施并通过财政金融手段提升服务供给能力 [1] - 政策聚焦文旅 赛事 露营等服务消费领域并推动服务零售额同比增长5.2%（1-7月） [1] 行业表现 - 服务消费占比持续提升且服务零售额保持增长态势 [1] - 中证消费50指数覆盖食品饮料和家用电器行业（合计权重约75%） [1] - 指数成分股均为细分行业龙头企业且直接受益于内需复苏趋势 [1] 估值水平 - 中证消费50指数当前滚动市盈率为17.2倍 [1] - 估值处于2019年发布以来6%历史分位 [1] - 消费ETF易方达（159798）提供指数跟踪投资工具 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现合并收入13.39亿元，同比增长6.16% [3] - 归属于上市公司股东净利润3125.08万元，同比下降45.32% [3] - 子公司宏兴汽车皮革实现收入3.75亿元，同比增长26.95% [6] - 宏兴汽车皮革实现净利润7656.54万元，同比增长30.91% [6] 市场动态 - 国内消费信心不足导致鞋包带皮革销量下降 [2][4] - 海外客户需求稳定，鞋包带皮革外销保持快速增长 [2] - 汽车内饰皮革受益于新能源乘用车产销量增长 [2][6] - 美国对东南亚加征关税未对海外业务造成重大影响 [5][6] 客户与业务拓展 - 2024年上半年进入adidas供应链，2025年收入贡献与2024年全年持平 [4] - 新增ZARA等海外品牌客户并开始批量供货 [4] - 拓展互联网品牌客户，广州包袋客户上半年实现增长 [4] - 劳保、集采市场销量与收入取得增长 [4] - 宏兴汽车皮革新增蔚来汽车多款定点车型(ES8/ES6/EC6/ET5/ET7/ET9) [6] - 与江淮汽车合作供应尊界汽车内饰皮革 [6] 战略布局 - 在印尼和越南布局海外工厂，满足客户本地化供应需求 [4] - 海外工厂缩短交货周期，提升快速响应能力 [4][5] - 海外市场产品毛利率高于国内市场 [4] - 宏兴汽车皮革专注中高端车型，建立良好品牌形象 [6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者 兼具确定性与成长性 有望在高景气赛道中获得更多增量份额 [7] - BC端双轮驱动 产品创新不断 [1] - 渠道网络持续多元化 新兴渠道积极开拓 [6] 财务表现 - 2025年半年报实现营业收入13.80亿元 同比增长8.39% 归母净利润1.17亿元 同比增长7.53% [3] - 2025H1毛利率33.67% 同比上升1.60pct 净利率9.63% 同比下降0.05pct 基本持平 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.61亿元/2.94亿元/3.33亿元 EPS分别为0.65/0.73/0.83元 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.00亿元/31.67亿元/34.65亿元 同比增长9.4%/9.2%/9.4% [5] 业务表现 - 2025Q2复合调味料营收3.28亿元 同比增长9.22% 轻烹解决方案营收3.35亿元 同比增长14.98% 饮品甜点配料营收0.33亿元 同比下降16.83% [6] - C端品牌"空刻"持续进行产品革新 推出新口味免煮系列冲泡意面及冻品烤肠新风味 辅以沙拉汁等调味品 [6] - 2025Q2直销营收5.83亿元 同比上升11.89% 非直销营收1.13亿元 同比增长2.29% [6] - 境外地区营收增速最快 2025Q2实现营收0.14亿元 同比上升164.94% 华北地区营收下降最多 实现营收0.40亿元 同比下降8.43% [6] 财务指标 - 2025-2027年预计毛利率分别为32.3%/32.3%/32.5% 净利率分别为9.0%/9.3%/9.6% [5] - 2025-2027年预计ROE分别为17.5%/18.1%/18.8% [5] - 2025-2027年预计P/E分别为20.9/18.5/16.3倍 P/B分别为3.6/3.3/3.1倍 [5][7] - 资产负债率从2024A的27.3%预计下降至2027E的21.2% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宝城期货认为IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，整体观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] - 对于IF、IH、IC、IM品种，日内观点为震荡偏强，中期观点为上涨，参考观点为上涨，但短期内股指以震荡整固为主，此前股市反弹受政策面利好预期和资金面流动性宽松支撑，不过随着股指上行估值已回升至较高历史分位数水平，短期内获利资金止盈意愿上升 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2509短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，整体观点为上涨，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日各股指震荡下跌，沪深京三市全天成交额31978亿元，较上日放量4880亿元，午后股市放量下跌、各板块普跌，原因是部分股票涨幅大，获利资金止盈意愿上升，股指存在技术性调整需求 [5] - 此前股市反弹受政策面利好预期和资金面流动性宽松支撑，反内卷和促消费政策推动供需结构优化，宏观预期回暖，资金面流动性偏宽松，资金配置股市意愿升温，两融余额大幅上升、非银存款同比明显多增反映资金入市迹象 [5] - 各股指动态市盈率均位于近5年以来80%以上的分位数水平，业绩端修复情况待后续经济数据验证，短期内获利资金止盈意愿上升 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价46.60港币 较当前41.62港币存在约12%上行空间 [1][6] 核心业绩表现 - 25H1营收85.2亿元 同比增长7% 归母净利润20.3亿元 同比增长7% [1] - 核心净利润20.1亿元 同比增长15% 符合全年双位数增长指引 [1] - 毛利率提升3.1个百分点至37.1% 盈利能力持续改善 [2] - 中期派息率100%（含40%特别派息） 大幅超出全年60%基础派息率指引 [1][2] 商业航道表现 - 商业航道营收同比增长15% 显著高于物业航道1%的增速 [2] - 购物中心零售额达1220亿元 同比增长21% 同店增长10% [3] - 租金收入147亿元 同比增长17% NOI利润率提升0.4个百分点至68.2% [3] - 新开业4个购物中心 新签约6个第三方项目 在营项目达125个 [3] - 53个购物中心零售额位列当地第一 104个位列前三 [3] - 商业航道毛利率大幅提升5.2个百分点至66.1% 受益于数字化降本和经营杠杆 [2] - 预计25H2及2026年将分别新开9个和13个购物中心 [3] 物业航道表现 - 基础物管营收保持增长 住宅/城市空间业态分别同比增长9%/15% [4] - 在管面积增速（6%/3%）低于营收增速 显示项目质量提升 [4] - 基础物管毛利率提升1.1个百分点至15.9% 因主动退出亏损项目并提升拓展门槛 [4] - 社区增值服务营收同比下降33% 但毛利率提升9.5个百分点至40.4% [4] - 业务结构向平台化、轻资产模式转型 剥离低盈利业务 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年核心EPS预测1.77/2.01/2.28元 [5] - 目标价上调至46.60港币（前值39.81港币） 基于24倍2025年PE [5] - 可比公司平均2025年PE为14倍 公司估值溢价体现商管壁垒和股东回报重视度 [5] - 预计2025年营收184亿元（+8%） 归母净利润41.66亿元（+14.8%） [10] 行业地位与竞争优势 - 购物中心经营表现持续跑赢社零增速 显示强大运营能力 [3] - 城市空间业态成为新增长点 营收增速达15% [4] - 数字化战略成效显著 推动商业航道毛利率提升至66.1% [2] - 高质量项目拓展策略见效 物业航道盈利能力改善 [4]

市场表现与资金动向 - 沪指收跌0.39%，深成指逆势上涨0.26%，创业板指下跌0.76% [1] - 北向资金连续三天净流入超120亿元，重点买入白酒和新能源板块 [1] - 内资在科技股中频繁进行短线交易操作 [1] - 市场成交额缩量至2.68万亿元，较前一日减少4600亿元 [3] - 两融余额达2.18万亿元历史高位，科技板块杠杆资金密集 [3] 板块分化与资金偏好 - 外资持续加仓白酒和新能源板块，茅台与宁德时代逆势上涨 [3] - 内资在高位科技股中获利了结并进行高低切换，寒武纪一度跌超6% [3] - 机构资金净流入AI算力板块3.8亿元，显示资金等待回调布局 [3] 政策影响与行业动向 - 上海放松外环外购房限制并提高公积金贷款额度，带动保利、万科等地产股反弹 [3] - 国务院推出"人工智能+"行动纲领，明确支持AI芯片与软件生态 [3] - 政策对算力、光模块、服务器等AI细分领域形成直接利好 [3] 行业配置建议 - 中长线投资者可布局业绩确定的AI龙头企业，避免纯概念炒作 [4] - 白酒与新能源板块仍具防御价值，适合底仓配置 [4] - 地产股适合短线波段操作但需严守止损纪律 [4]

政策红利与消费市场复苏 - 第四批以旧换新补贴690亿元将于10月发放 全年累计补贴规模达3000亿元 覆盖家电、数码、汽车三大核心品类 [2] - 国务院部署个人消费贷款贴息政策 降低居民信贷成本 释放消费潜力 [2] - 上半年家电和汽车零售额同比增幅均超20% 带动社零总额增长5% [2] 消费行业表现与投资挑战 - 以旧换新政策利好家电、汽车等行业 但个股表现差异显著 例如格力电器因一级能效产品占比提升股价优于行业均值 部分中小企业因竞争加剧表现低迷 [4] - 消费板块受政策影响显著 10月第四批补贴落地叠加双十一促销可能带动短期行情 但市场情绪波动仍存 [5] 支付宝指数基金的投资优势 - 一键布局50家消费龙头企业 避免单一个股风险 通过行业轮动信号动态捕捉政策受益板块 [4] - 智能定投功能支持按周/月自动扣款 在市场调整期自动加仓 高位减少投入 近三年平均收益率比一次性投资高出12% [5] - 管理费普遍低于0.5% 显著低于主动型消费主题基金的1.5% 以10万元投资为例十年复利差可达数万元 持仓透明化运作避免风格漂移 [5]

基金经理包正钰背景 - 包正钰拥有8年从业经验 管理基金近3年 2017年7月加入易方达基金从研究员逐步晋升至研究部总经理助理 [3] - 目前管理多只基金 主要管理规模37.4亿的易方达价值精选混合(110009OF) 总管理规模达38.5亿元 [3][6] - 首次管理基金即独立接管近40亿元规模的易方达价值精选混合 显示公司对其能力的高度信任 [4] 管理产品业绩表现 - 易方达科智量化选股股票发起式A任职年化回报98.23% C类97.45% [5] - 易方达科鑫量化选股股票发起式A任职回报30.80% 年化46.86% C类30.44% 年化46.28% [5] - 易方达红利混合A任职回报25.09% 年化22.66% C类24.68% 年化22.30% [5] - 易方达价值精选混合任职回报21.52% 年化6.85% [5] - 易方达价值精选混合成立以来收益率861.8% 年化回报12.5% [7] - 2025年YTD回报24.18% 近3月20.47% 近6月16.79% 近1年44.57% 近3年21.11% 近5年50.71% [8] - 2023年回报-2.6% 2024年3.5% 2025年24.2% 三年中有两年跑赢沪深300及业绩基准 [9] 投资策略演变 - 2023年三季度重仓白酒股 前十大重仓股中包括贵州茅台(9.61%) 泸州老窖(8.53%) 迎驾贡酒(4.32%) 古井贡酒(3.90%) 山西汾酒(2.07%) [12][14] - 2024年四季度开始减持白酒 转向新消费和成长配置 2025年增加AI配置 [16] - 2025年中报重点配置三条主线：CXO龙头企业 半导体(存储及设备环节) 算力硬件(GPU服务器 光模块及PCB) [19] - 当前形成"价值+成长"双驱动策略 持有部分红利资产 [20] 持仓结构变化 - 2024年三季报前十大重仓股中白酒股占5只 2025年中报仅保留贵州茅台(5.51%) [14][21] - 2025年中报新增半导体及科技持仓：沪电股份(1.94%) 德明利(1.80%) 海光信息(1.59%) [21] - 增配汽车板块：双环传动(2.10%) 比亚迪(1.80%) [21] - 保持分散化行业布局 涵盖机械设备 石油石化 电子 汽车 电力设备等行业 [21][24] 近期业绩驱动因素 - 重仓股双环传动 沪电股份 德明利2025年以来涨幅均超20% [22] - 基金近三月收益20.5% 同类排名前列 [22] 投资风格特点 - 选股规模无强烈个人风格 不过度偏重特定股票 保持高度灵活性 [23] - 行业分布分散 覆盖金融 化工 科技等多个领域 [24] - 公开发言较少 专注市场分析和投资策略 采用"去个人化"沟通方式 [25][27] 管理挑战 - 易方达价值精选混合最大回撤超25% 显示净值波动较大 [29] - 不足3年基金管理经验 尚未经历完整市场周期考验 [30] - 38.5亿元管理规模在行业中较小 未来可能面临策略容量挑战 [31]

市场阶段与投资主线 - 市场处于流动性驱动向基本面验证的过渡期 [1] - 科技成长（AI、机器人）和消费复苏仍是核心主线 [1] - 结合政策催化与业绩兑现动态调整持仓 [1] 美国经济与货币政策 - 美国除房地产市场外高频经济数据表现稳健 [2] - 美国经济处于健康的薪资就业-通胀循环中 [2] - 劳动力市场短期大幅遇冷可能性降低 [2] - AI应用扩散对劳动生产率产生提振作用 [2] - 美联储9月降息基础已奠定 [3] - 降息交易开启将创造有利于周期股的环境 [3] 资产表现与投资机会 - 周期股在杰克逊霍尔会议后一次性收复近期跌幅 [3] - 算力硬件保持强势且业绩消化估值 [3] - 核心环节随产品推陈出新不断出现新增长点 [3] - 消费板块在当前环境下不具备足够吸引力 [3] - 平安公司债ETF（511030）规模达223.53亿元 [4] - 该ETF近一周场内贴水率-0.06%为同类最低 [4] - 本轮债市调整中最大回撤控制排名第一 [4] 中国市场观察 - 大小市值差距与经济基本面估值背离加大 [4] - 投资者关注PPI、CPI改善以确认通缩走出 [4] - 中国已不满足资产负债表衰退状态 [4] - 过度悲观估值有望修复并从购买力体现溢价 [4]

市场表现 - A股三大指数多数下跌 食品饮料ETF天弘(159736)盘中一度涨0.13% 成交额超2100万元 实时净申购达1200万份[1] - 成分股中粮糖业涨超5% 紫燕食品、华康股份、恒顺醋业等多股跟涨[1] - 该ETF连续5日获资金净流入 累计吸金8654万元 其中昨日净流入903万元[1] 产品结构 - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数 选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司[1] - 十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等大市值龙头股[1] - 配置场外联接基金A类001631 C类001632[1] 行业数据 - 2025年上半年社会消费品零售总额24.55万亿元 同比增长5.0% 餐饮收入2.75万亿元 同比增长4.3%[2] - 已披露半年报的82家食品饮料公司合计营收5508.42亿元 同比增长7.12% 净利润821.28亿元 同比增长15.30%[2] 机构观点 - 财信证券建议重点关注量贩零食品牌业绩释放 关注零食生产商收入规模超预期情况[2] - 东兴证券认为白酒股处于资产定价底部回升前夜 基本面呈现弱复苏但趋势向好 建议关注板块复苏反弹机会[2]